注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：贵金属板块持续走强

策略摘要

商品期货：原油链条商品、贵金属谨慎偏多；黑色建材、农产品、有色金属中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

清明假期期间，外盘贵金属明显走强，从趋势来看，无论是短期银行挤兑发酵带来的风险，还是远端的降息预期，均能够为贵金属带来较强支撑。国内方面，经济预期持续改善，稳增长信号频传，高频消费数据维持高位，近两周地产销售持续改善，需要继续关注其持续性。

海外风险尚未扭转。尽管近期市场情绪有转暖的迹象，但我们认为海外风险尚未扭转。一方面是银行风险仍在持续发酵：继美国硅谷银行和签名银行等银行因为流动性风险出现挤兑后，美国第一共和银行、瑞士信贷、德意志银行等均出现了不同程度的流动性风险，对应的CDS利率抬升，银行存款流出等风险指标尚未扭转。另一方面，全球央行并未扭转紧缩进程，欧洲央行、瑞士央行和美联储面对银行风险并未停止紧缩进程。近期银行事件的本质在于美联储的持续紧缩以及较高水平市场利率带来的市场流动性风险以及企业偿付风险，一旦引发市场对企业资产负债表和偿付能力的担忧，存在引发资产抛售进入衰退交易情境的可能。

商品板块在短期市场风险冲击的背景下，关注贵金属的短期避险属性。其他板块来看，近期监管部门采取措施调控商品价格意愿较为坚决，短期黑色板块维持中性；近期原油价格受到OPEC+减产的显著提振，短期紧平衡预期对原油价格有明显支撑；有色板块近期也开启了去库阶段，核心焦点在于地产回暖的持续性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：3月美国ADP就业人数不及预期

策略摘要

我们对期债持中性偏空观点，降准继续彰显稳增长决心，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能持续超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因；其次，历次降准后，无论是否超预期，利率几乎都表现为先下后上，主逻辑在于利好兑现。

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.2%、2.52%、2.69%、2.84%和2.86%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为66bp、34bp、17bp、64bp和32bp，国债利率下行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.4%、2.67%、2.83%、3.01%和3.03%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为63bp、36bp、20bp、61bp和34bp，国开债利率上行为主，国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.27%、2.18%、2.35%、2.17%和2.26%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为99bp、8bp、-9bp、90bp和-1bp，回购利率上行为主，回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.1%、1.87%、1.9%、2.34%和2.42%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为132bp、55bp、53bp、124bp和47bp，拆借利率下行为主，拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.0%、0.03%和0.06%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.05元、0.03元和0.07元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1455元、0.2745元和0.5346元，净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■ 策略建议

周二，期债震荡收红，消息面上无太多增量信息。3月降准的作用是为实现宽信用，且降低了未来货币宽松的期待，未来利率向上反弹的阻力更小。

政策方面，跨季后资金面显著转松，央行重返净回笼状态；3月加量续作MLF，净投放2810亿；央行降准0.25%落地，约释放6000亿流动性，总体而言，货币政策保持稳健偏松的基调。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松的货币政策已取得应有效果，目前地产销售企稳，宽信用可期。

数据方面，3月官方制造业PMI为51.9%，预期51.5%，前值52.6%，继续超预期且处于荣枯线之上。1-2月工业增加值同比增2.4%，社零由降转增，房地产开发和销售现拐点，失业率持平前值，经济呈现明显回暖之势。2月新增社融3.16万亿，同比多增1.94万亿，存量增速上升0.5%至9.9%，明显超出市场预期，居民中长期贷款首次迎来同比多增。1-2月按美元计出口同比-6.8%，略高于市场预期的-8.3%，进口同比-10.2%，出口仍显现一定韧性。2月CPI同比1%，预期1.9%，前值2.1%，猪价仍是通胀下行的主要拖累项。总体而言，国内信用环境边际改善，信用扩张之势有望延续。

海外方面，美国3月ADP就业人数增加14.5万，远不及预期；3月美国ISM制造业再度超预期下滑，连续五个月萎缩，创疫情以来新低；美国上周首次申请失业救济人数超预期回升，就业市场拐点的信号再次增强。维持美联储加息接近尾声的判断，但市场对此定价较为充分，美债利率下行空间有限。

我们对期债持中性偏空观点，降准继续彰显稳增长决心，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能持续超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因；其次，历次降准后，无论是否超预期，利率几乎都表现为先下后上，主逻辑在于利好兑现。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：美国衰退预期增强，纳指持续收跌

上一交易日A股主要指数涨跌互现，新能源板块疲软压制创业板指。截至收盘，上证指数涨0.49%报3312.56点，深证成指跌0.25%报11859.48点，创业板指跌0.76%报2421.65点；两市成交额为13246亿元；北向资金全天净流入5.79亿元。盘面上，大多数板块上涨，建筑装饰、农林牧渔、通信、计算机板块领涨，电力设备、综合、商贸零售、汽车板块跌幅居前。港股弱势震荡，恒生指数收盘跌0.66%报20274.59点，恒生科技指数跌1.61%。美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.24%报33482.72点，标普500指数跌0.25%报4090.38点，纳指跌1.07%报11996.86点。

国内假期出行有较大恢复。经文旅部数据中心测算，清明节假期，全国国内旅游出游较去年清明节当日增长22.7%；预计实现国内旅游收入同比增长29.1%。国铁集团数据显示，清明节当日全国铁路预计发送旅客970万人次，开行列车9569列，铁路客流保持高位运行。飞猪数据显示，清明节当天出行的旅游商品预订量同比去年增长近6倍，一日游相关商品占比超5成，亲子游预订量同比增长超10倍，显示出各地游玩需求显著增加，有望带动消费进一步修复。

美国就业和PMI数据低于预期。ADP数据显示，美国3月ADP就业人数增14.5万人，预期增加20万人，同时Markit公司最新数据显示，美国3月Markit服务业PMI终值 52.6，预期53.8；综合PMI终值52.3，预期53.3。就业数据和PMI数据均低于市场预期，显示出美国劳动力市场需求出现降温，同时经济出现放缓，市场对美国衰退的预期增强，纳指连续两日收跌。

长期关注政策导向板块，即数字经济、国防军工、农林牧渔、公共事业板块。政策支持的行业往往具有长期上涨动能，国资委党委召开扩大会议强调，以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，指导中央企业立足自身所能积极支持国防军队建设，助力实现国家战略能力最大化，利好国防军工板块；《求是》杂志发表总书记重要文章《加快建设农业强国 推进农业农村现代化》，文章指出，保障粮食和重要农产品稳定安全供给始终是建设农业强国的头等大事，要依靠科技和改革双轮驱动加快建设农业强国，利好农林牧渔和机械设备板块。两会政府工作报告指出，坚持稳字当头、稳中求进，提到产业政策有，加快建设现代化产业体系，加快传统产业和中小企业数字化转型，大力发展数字经济，支持平台经济发展，有利于数字经济发展；推动发展方式绿色转型，深入推进环境污染防治，加快建设新型能源体系，完善支持绿色发展的政策，推动重点领域节能降碳，同时保障基本民生和发展社会事业，提振公共事业板块。

总的来说，国内假期出行人数同比增速较大，短途出游需求显著增加，有望带动国内消费进一步修复。美国就业和PMI数据不及预期，显示出劳动力市场降温，经济增长放缓，市场对美国衰退预期增强，短期压制权益市场，但不改国内经济复苏进程，股指长期上涨态势不变。行业关注政策导向方面，即数字经济、国防军工、农林牧渔、公共事业板块。

■策略

单边谨慎偏多

■风险

若硅谷银行事件造成更大流动性危机、中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：EIA原油库存降幅略超预期

■   投资逻辑

昨晚EIA公布周度数据，数据整体偏利多，尤其是成品油方面，去库力度较大。由于炼厂开工率恢复，原油库存继续下降，此外成品油表需回升，成品油库存维持5年同期最低水平，石油总库存角度来看，也下降至5年同期水平。今年一季度导致美国原油库存累库较快的原因主要是炼厂开工率偏低，在炼厂春检高峰过去开工率逐步复苏后，美国石油市场供需最宽松的时候已经过去，当前炼厂开工率仍有100万桶/日左右的恢复空间，只要美国成品油内需不出现问题，美国石油基本面未来将持续收紧。

■   策略

单边中性偏多，欧佩克减产支撑布伦特重回80至90美元/桶，看好布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；中期策略：做多美国汽油裂解价差或者多汽油空柴油。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：沙特燃料油进口需求逐渐提升

核心观点

■   市场分析

随着当地气温的上升，中东电力消费逐渐增加，并提振燃料油的采购需求。其中，沙特作为代表性国家，燃料油进口量已经呈现出逐月上涨的态势。参考船期数据，沙特3月进口量达到68万吨，环比2月增加21万吨。3月份开始沙特也从燃料油净出口国转变为净进口国。考虑到欧佩克5月份开始自愿减产，对于沙特等国来说，原油、燃料油（主要为高硫）都是发电的主要原料，原油减产后当地电厂可能会进一步增加对燃料油的使用量。总体来看，当前高硫燃料油受到来自消费端的支撑较为稳固。

■  策略

中性偏多，逢低多FU或LU主力合约

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：市场支撑增强，但上行驱动仍有限

 ■   市场分析

随着欧佩克宣布自愿减产，LPG市场支撑有所增强。预计5月份减产实施后，沙特等国LPG产量也会边际下滑。但整体来看，LPG全球供应格局偏宽松，联盟减产后美国、伊朗等国可能会增加出口来填补缺口。需求方面，随着利润修复，下游PDH装置开工有望逐渐回升，新装置投产进度同样可期。但时间已来到4月份，燃烧端消费逐步进入淡季。因此整体来看，PG当前上行驱动并不显著，需关注仓单量变化对内盘结构的额外影响。

■   策略

单边中性偏多

■   风险

原油价格大幅下跌；中东与北美出口超预期；燃烧端需求不及预期；化工下游需求不及预期；PG仓单量大幅增加

石油沥青：沥青装置开工负荷持续增加

核心观点

■   市场分析

虽然随着油价反弹，沥青成本端支撑有所增强。但目前来看，市场当下依然处于供过于求的状态。其中，沥青装置开工负荷延续增长态势。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青开工率来到44.55%，环比前一周增加1.81%，高于过去几年同期水平。由于终端需求回升节奏落后于供应端，沥青平衡表仍指向累库。不过在原料成本显著反弹后，我们认为4月实际供应增量可能不及预期，市场压力相对有限。

■ 策略

单边中性偏多，逢高空BU裂解价差

■   风险

原油价格大幅下跌；沥青终端需求增长超预期；沥青装置开工负荷低于预期    

PTA：聚酯持续高负荷，TA无库存压力

策略摘要

4月仍有部分检修，产量小幅下调，下游聚酯减产未兑现，3月聚酯开工坚挺在90.5%，4月聚酯开工仍有韧性，TA逐步从3月的去库周期进入4月的供需平衡状态，TA基差冲高后小幅回落，挂钩主流大厂回购现货意愿，TA加工费进一步抬升空间有限。TA上涨主要驱动逻辑仍是PX，美国汽油旺季带动芳烃加工费走强，4月PX亚洲检修集中，PX加工费持续看涨，建议多头套保。

核心观点

■   市场分析

TA方面，基差120元/吨（-20），基差冲高回落；TA加工费647元/吨（+66），加工费持续走强。伴随TA加工费的反弹，TA开工率亦在逐步恢复。3月TA去库周期的背景下，TA主流大厂偶有回购进一步收紧TA现货流动性，导致TA基差以及加工费快速反弹，可持续性有待观察。

PX方面，PX加工费444美元/吨（-2），PX加工费持续高位。4月份中国以及海外即将迎来检修峰值，供应下滑；且美国逐步进入夏季汽油旺季，库存季节性下滑，对芳烃支撑的逻辑逐步体现，预期4月份中国及亚洲地区的PX进入去库阶段。

终端方面，聚酯负荷进一步抬升，下游需求有所支撑。聚酯提负超市场预期，前期传闻的聚酯减产计划未兑付。整体产销较好，库存压力不大。

■   策略

多头套保。4月仍有部分检修，产量小幅下调，下游聚酯减产未兑现，3月聚酯开工坚挺在90.5%，4月聚酯开工仍有韧性，TA逐步从3月的去库周期进入4月的供需平衡状态，TA基差冲高后小幅回落，挂钩主流大厂回购现货意愿，TA加工费进一步抬升空间有限。TA上涨主要驱动逻辑仍是PX，美国汽油旺季带动芳烃加工费走强，4月PX亚洲检修集中，PX加工费持续看涨。

■   风险

原油价格大幅波动，亚洲芳烃紧张持续性，下游聚酯减产的落地情况。

甲醇：部分企业阴跌出货，成交量稍有增加

策略摘要

海外开工维持偏高位，下游MTO开工维持低位，港口库存开始重新累积，基差走弱。内地方面，宝丰240万吨/年的新装置已投产，内地供应边际增加，但煤头甲醇存量装置检修量尚可，气头方面中海化学亦有检修，4月预期仍是内地强于港口。而总库存预判4月将从去库转为小幅累库预期，下方空间挂钩煤价回落速率。另外，三江轻烃项目已中交，关注后续投产进度，或对其MTO负荷有拖累。建议空头套保。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差至05+35，港口基差略有收缩，西北周初指导价基本持平。

国内检修基本稳定，4月预期检修增加：山西焦化装置于 3 月 26 日开始轮番检修，预计 15 天左右；中原大化装置重启未成功，目前仍在停车中，恢复时间待定；联泓计划4月轮换检修。神华宁煤50万吨/年烯烃装置正常运行，另一套50万吨烯烃装置于3月28日停车检修，时长一个月。

海外开工高位提升有所趋缓。ZPC3月26日左右恢复两套甲醇装置稳定运行中；特立尼达Methanex近期装置开工负荷不高；Kaveh计划 4月重启恢复；Tjeldbergodden目前装置停车检修中。计划4月上旬重启。

整体来看，下游需求方面，传统下游开工逐步季节性见顶。而外购甲醇MTO开工维持低位，斯尔邦盛虹、诚志1期、鲁西化工仍然复工待定（诚志1期有传复工可能，待跟踪；盛虹亦有相关复工传闻）。前期市场关注的三江轻烃项目于3月底已中交，关注后续具体投产进度，将对甲醇需求预期有负面影响。

■ 策略

海外开工维持偏高位，下游MTO开工维持低位，港口库存开始重新累积，基差走弱。内地方面，宝丰240万吨/年的新装置已投产，内地供应边际增加，但煤头甲醇存量装置检修量尚可，气头方面中海化学亦有检修，4月预期仍是内地强于港口。而总库存预判4月将从去库转为小幅累库预期，下方空间挂钩煤价回落速率。另外，三江轻烃项目已中交，关注后续投产进度，或对其MTO负荷有拖累。建议空头套保。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PF：产销乏力，弱现实局面持续

策略摘要

做多套保。上游原料PTA在PX带动下持续偏强，而PF生产利润目前仍偏低，PF大概率跟随PTA成本被动推涨。关注亏损压力下装置减产检修情况。弱现实局面下跨月价差持续回落，或仍有下降空间。

核心观点

■   市场分析

PF基差-60元/吨（-0），基差偏弱。

TA及EG小幅上行，带动PF价格震荡上行。PF生产利润-315元/吨（+21），生产利润偏低。

上周涤纶短纤权益库存天数10.8天（+1.3），短纤库存去化连续性较差。1.4D实物库存23天（+1.5），1.4D权益库存7.2天（+1.2）。

上周直纺涤短负荷85%（-3.5），涤纱开工率71.5%（-0.5），下游订单不足，开机负荷回落。

昨日短纤产销在24%（-33），市场清淡。

■   策略

（1）单边：做多套保。上游原料PTA在PX带动下持续偏强，而PF生产利润目前仍偏低，PF大概率跟随PTA成本被动推涨。关注亏损压力下装置减产检修情况。弱现实局面下跨月价差持续回落，或仍有下降空间。

■   风险

下游需求恢复情况，上游原料价格摆动。

聚烯烃：油价上涨后影响边际减弱，聚烯烃回归基本面逻辑

策略摘要

聚烯烃受油价大涨刺激走高，从突发事件的交易情绪释放上看，盘面价格已经释放到位，除非油价继续大幅且快速上涨，否则化工品将逐渐回归基本面逻辑运行，原油上涨在本周的影响会边际减弱。同时我们关注上周五聚烯烃期货修改交割品类一事，交易所暂未公布有新增交割品类。基本面看，需求依然低迷抑制涨幅，供需面上，受国际油价大涨影响，成本端支撑转强，二季度处于扩能高峰，京博、广西鸿谊装置均计划投产，加上一季度扩能装置继续放量，故整体供应端压力较大，现实库存压力下，聚烯烃建议暂时观望。

核心观点

■ 市场分析

库存方面，石化库存81.5万吨，较上一工作日-2万吨。石化总体库存有所增加。

基差方面，LL华东基差在+30元/吨，PP华东基差在-10元/吨，基差小幅走弱。

生产利润及国内开工方面，由于油价大涨，LL油头法生产利润快速回落至盈亏平衡附近，原油制PP生产利润亏损有所增加，PDH制PP利润维持高位震荡。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差转负，LL开工率转升，HD 持续上升，近期PE开工率偏高。PP低融共聚-PP拉丝价差变化不大。

进出口方面，PP进口窗口关闭，PE进口窗口重新打开，可将此作为逢高做空聚烯烃的一个因素去考虑。

■ 策略

（1）单边：原油影响边际减弱，交割品类消息暂未公布，聚烯烃基本面依然疲软，聚烯烃建议暂时观望。

（2）跨期：无。

■ 风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EB：原油、生产成本涨价强势支撑EB价格

策略摘要

EB港口继续兑现去库，但随着浙石化复工，EB预期逐步从去库转入供需平衡，而EB加工利润目前已在低位，进一步走弱空间不大；美国汽油旺季对芳烃的补库带动海外纯苯加工费偏强，且海外4月纯苯检修集中，纯苯加工费继续看涨。EB做多套保。

核心观点                 

■   市场分析

周一纯苯港口库存22.65万吨（-0.67万吨），库存继续下降。纯苯加工费331美元/吨（-13美元/吨），海外检修集中背景下加工费继续看涨。

EB基差15元/吨（+0元/吨），基差不变；EB生产利润-196元/吨（+46元/吨），加工费底部区间震荡。

下游方面，三大S或变化有限，需求端窄幅波动。

■   策略

（1）EB港口继续兑现去库，但随着浙石化复工，EB预期逐步从去库转入供需平衡，而EB加工利润目前已在低位，进一步走弱空间不大；美国汽油旺季对芳烃的补库带动海外纯苯加工费偏强，且海外4月纯苯检修集中，纯苯加工费继续看涨。EB做多套保。

（2）跨期套利：观望。

■  风险

原油价格大幅波动，下游需求恢复情况，海外汽油对海外芳烃的支撑力度

EG：供需无明显利好，EG震荡整理

策略摘要

4月EG检修量级较3月缩量，将从3月的去库周期进入4月的供需平衡阶段，周频库存开始有所回升。另外关注聚酯工厂前期减产传闻的兑现进度，建议做空套保，下方空间挂钩煤价回落速率。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周二EG张家港基差-27元/吨（-2）。

生产润及国内开工，周二原油制EG生产利润为-1790元/吨（-67），煤制EG生产利润为-1022元/吨（-2），仍维持深度亏损。

开工率方面，上周国内乙二醇整体开工负荷在60.43%（较上期上升0.75%），其中煤制乙二醇开工负荷在54.44%（较上期上升0.77%）。装置运行平稳。扬子巴斯夫（34）已按计划检修，预计4月底重启。海南炼化（80）预计下周末前后停车。恒力一线（90）计划4月停车检修。浙石化（75+80+80）小幅超负荷运行；煤制装置方面河南煤业濮阳（20）、永城二期（20）均推迟重启计划。新疆天业三期（60）临停已重启。安徽昊源（30）半负荷运行，预计检修半个月；海外装置方面沙特Kayan（85）按计划重启升温。科威特陶氏（53+62）提负至正常运行。沙特拉比格炼化（70）临停已重启。马来西亚石油（75）停车两周后重启；美国南亚（83）再度重启开车。

进出口方面，周二EG进口盈亏-96元/吨（+34），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面， 周二长丝产销40%（-65%），涤丝今日产销回落，整体一般，短纤产销24%（-33%），涤短今日产销清淡。

库存方面，本周一CCF华东EG港口库存112.3万吨（+1.9），主港小幅累库。

■   策略

4月EG检修量级较3月缩量，将从3月的去库周期进入4月的供需平衡阶段，周频库存开始有所回升。另外关注聚酯工厂前期减产传闻的兑现进度，建议做空套保，下方空间挂钩煤价回落速率。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：供需未见好转，期现表现仍弱

策略摘要

近期国内尿素市场延续下跌趋势，低端跌势稍有放缓，但成交量并未明显增加。目前虽低端价格接近市场预期值，但实际成交并没有好转迹象，尿素企业待发订单较少，库存也开始有所增加，卖方承压继续，行情以偏空对待。后期关注成交出现好转后，是否会影响情绪产生反弹行情的可能。

核心观点

■市场分析

期货市场：4月4日尿素主力收盘2404元/吨（+12）；前二十位主力多头持仓：82389（+381），空头持仓：76158（-239），净多持仓：6231（-40）。

现货：4月4日山东临沂小颗粒报价：2620元/吨（-15）；山东菏泽小颗粒报价：2610元/吨（-10）；江苏沐阳小颗粒报价：2630元/吨（-20）。

原料：4月4日，小块无烟煤1380元/吨（0），尿素成本1971元/吨（0），尿素出口窗口-138美元/吨（0）。

生产：截至3月30日，煤制尿素周度产量85.98万吨（+0.63%），煤制周度产能利用率78.75%（+0.49%），气制尿素周度产量26.53万吨（-2.32%），气制周度产能利用率71.39%（-1.70%）。

库存：截至3月30日，港口库存8万吨（-0.7），厂库库存64.20万吨（-4.01）。

观点：近期国内尿素市场延续下跌趋势，低端跌势稍有放缓，但成交量并未明显增加。目前供应充足，刚需又相对有限，加上情绪一直不见企稳，所以市场多数还是观望心态，少量在采购补货，行情短时弱势向下延续。

■策略

谨慎偏空：目前虽低端价格接近市场预期值，但实际成交并没有好转迹象，尿素企业待发订单较少，库存也开始有所增加，卖方承压继续，行情以偏空对待。后期关注成交出现好转后，是否会影响情绪产生反弹行情的可能。

■风险

煤炭市场变动、企业装置检修、4月中旬前后南方备肥的释放。

PVC：成本支撑下移，PVC偏弱运行

策略摘要

截至4月4日，PVC偏弱运行；宏观层面不确定性较大；PVC生产企业检修及临时停车情况较多；电石整体货源过剩；PVC现货交投偏弱。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至4月4日PVC主力收盘6210元/吨（-0.71%）；前二十位主力多头持仓：300276（-7997），空头持仓：284150（-10644），净空持仓：-16126。

现货：截至4月4日华东（电石法）报价：6200元/吨（-60）；华南（电石法）报价：6280元/吨（-60）。

兰炭：截至4月4日陕西1236元/吨（0）。

电石：截至4月4日华北3575元/吨（-40）。

观点：昨日PVC偏弱运行。国际原油受产油国减产影响价格大幅上涨。能源板块当前走势分化。PVC基本面来看供应端因春检来临，停车检修企业有所增多，但需求端恢复缓慢订单表现一般，多数制品企业对高价货源有所抵触，询盘采购积极性不佳。电石市场因受下游装置检修影响，整体货源过剩，价格进一步走低。PVC行业库存处于偏高水平，抑制价格上涨。

■    策略

中性。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

橡胶：港口累库压制，胶价反弹受阻

策略摘要

云南局部地区白粉病较为严重或推迟至5月开割，海南产区少量试割，国内开割季但胶水产出偏少；海外宏观弱势拖累国内轮胎出口需求，港口库存的持续累库进一步压制胶价上涨，胶价反弹受阻。

核心观点

■市场分析

期现价差：4月5日，RU主力收盘11795元/吨（0），NR主力收盘价9505元/吨（0）。RU基差-570元/吨（0），NR价差-110元/吨（0），RU非标价差1195元/吨（0），烟片进口利润-1603元/吨（0）。

现货市场：4月5日，全乳胶报价11225元/吨（0），混合胶报价10600元/吨（0），3L现货报价11200元/吨（0），STR20#报价1367.5美元/吨（0），丁苯报价11200元/吨（0）。

泰国原料：生胶片47.68泰铢/公斤，胶水46.5泰铢/公斤（+0.20），烟片50.60泰铢/公斤（-0.02）,杯胶39.15泰铢/公斤（+0.45）。

国内产区原料：国内全面停割暂无报价 

截至3月31日：交易所总库存196685（-373），交易所仓单187600（+170）。

截止3月30日，国内全钢胎开工率为65.43%（-3.16%），国内半钢胎开工率为73.08%(-0.19%）。

观点：云南局部地区白粉病较为严重，部分区域或延后到5月开割，海南少量试割，国内开割季但胶水产出偏少，叠加国外开割淡季，全球原料供应减量；当前现货高库存压力犹存，且港口库存仍继续累库，进口量高位且轮胎终端去库乏力，短期缺乏核心利好驱动下，天然橡胶上涨受阻，胶价维持低位震荡盘整。

■策略

中性，4月国内天胶原料产出或偏少，海外宏观弱势拖累国内轮胎出口需求，港口库存累库压制胶价反弹空间，供需双弱，胶价低位震荡整理。

■风险

国内进口节奏的变化、国内云南产区天气变化、下游需求恢复不及预期等。

贵金属：ADP数据不及预期 市场继续押注加息放缓

策略摘要

市场对于未来加息路径分歧较大，同时就业数据不及预期使得市场对未来经济展望难言乐观。故操作方面，虽然不建议过分追高，但下游企业仍应积极进行买入套保的操作。

核心观点

■市场分析

昨日公布的ADP非农就业数据录得14.5万人，低于预期的20万人与前值26.1万人，这使得市场继续押注美联储将会放缓乃至叫停加息进程。从CME联邦基金利率期货隐含的加息概率来看，5月维持利率水平不变的概率达到57.3%。同时在经济数据不及预期的情况下，市场对于未来经济展望依旧难言乐观，因此目前就操作而言，虽然不建议过分追高，但下游企业仍应积极进行买入套保的操作。

基本面

上个交易日（4月4日）上金所黄金成交量为22,370千克，较前一交易日上涨42.56%。白银成交量为816,362千克，较前一交易日下降18.95%。上期所黄金库存为2,790千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨14,380千克至1,873,910千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为930.91吨，较前一交易日上涨0.87吨。而白银SLV ETF持仓为14,574.65吨，较前一交易日上涨68.60吨。

上个交易日（4月4日），沪深300指数较前一交易日上涨0.31%，电子元件板块较前一交易日下降0.25%。光伏板块较前一交易日下降2.19%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：节前现货买兴有限 但持货商亦存挺价情绪

策略摘要

目前铜品种接近消费旺季，并且去库仍在持续，但目前铜价高企对于需求存在一定抑制。此前风险事件冲击影响逐步淡去，因此目前就操作而言，不建议过于激进的单边投机操作，但对于下游企业而言，可以适当逢低进行买入套保。

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，现货市场，4月4日现货升水高报低走，主流平水铜受进口好铜拖累，成交不佳。早市，持货商报主流平水铜升水100元/吨附近，好铜升水110元/吨，湿法铜如ESOX、MV等升水40~50元/吨附近；少量成交。随后，市场流入部分进口好铜货源，如贵溪、CCC-P等升水70~80元/吨低价出货，拉低平水铜价格。上午十时附近，主流平水铜升水60~80元/吨，好铜升水70~80元/吨，贵溪铜持货商升水70元/吨大量出货，湿法铜升水30元/吨附近。因日内好铜货源低价出售，致主流平水铜成交减弱，湿法铜货源难显宽松，持货商坚挺报价。

观点：

宏观方面，昨日公布的ADP非农就业数据录得14.5万人，低于预期的20万人与前值26.1万人，这使得市场继续押注美联储将会放缓乃至叫停加息进程。从CME联邦基金利率期货隐含的加息概率来看，5月维持利率水平不变的概率达到57.3%。但市场对于未来经济展望难言乐观的态度使得铜价受到一定抑制。

矿端方面，据Mysteel讯，2023年3月30日，CSPT召开季度会议，敲定2023年第二季度铜精矿现货TC地板价为90美元/干吨，2023年第一季度CSPT现货TC指导价为93美元/干吨。无论是买卖双方均继续提高心理预期，预计现货TC继续上行。结合目前南美矿端干扰逐步减弱，4月份TC价格走高的概率相对较高。

冶炼方面，近期TC价格持续回落，硫酸价格亦呈现走低态势，但国内炼厂暂时仍不至于陷入亏损生产的状态。上周，国内电解铜产量23.40万吨，环比增加0.30万吨，上周冶炼企业检修少，有部分企业检修完毕，其他大部分冶炼企业正常高产。因此铜产量小幅增加。并且此后随着TC价格的回升，冶炼利润或同样出现上升，炼厂生产积极性或将提高，不过需要注意的是4-5月国内冶炼厂检修安排相对密集，涉及年化产能高达193万吨。

消费方面，上周下游采购相对清淡，这或许是由于季度末资金压力相对较大所致。周中下游企业多以按需采购为主，并且价格一直处于高位震荡格局，因此下游观望情绪也相对较重，市场需求多表现贸易流转为主。

库存方面，上交易日（4月4日）LME库存上涨0.23万吨至6.61万吨。SHFE库存较前一交易日下降0.28万吨至6.75万吨。

国际铜方面，上个交易日国际铜与LME铜比价为7.00，较前一交易日下降上涨1.76%。

总体而言，目前铜品种接近消费旺季，并且去库仍在持续，但目前铜价高企对于需求存在一定抑制。此前风险事件冲击影响逐步淡去，因此目前就操作而言，不建议过于激进的单边投机操作，但对于下游企业而言，可以适当逢低进行买入套保。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓 

期权：暂缓

■风险

海外银行体系负面影响进一步蔓延

旺季需求无法持续

镍不锈钢：不锈钢价格维持弱势，现货成交清淡

镍品种：

昨日LME镍价弱势震荡，库存继续小幅下降，目前处于低位。前天沪镍价格冲高回落，现货市场成交清淡，现货升水小幅回落。SMM数据，前天金川镍现货升水下降300元/吨至8350元/吨，俄镍升水下降200元/吨至5950元/吨，镍豆升水持平为3800元/吨。前天沪镍仓单减少83吨至931吨，LME镍库存减少30吨至43038吨。

■镍观点：

镍中线供需偏空，高利润刺激供应快速增长，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩。随着精炼镍产能增量逐渐明晰，交割品因素影响在持续衰减，镍价逐渐回归理性供需，中线过剩预期下，价格或将持续下挫。近期硫酸镍和镍铁价格持续下跌，纯镍价格震荡运行，其对二者溢价再度走强，镍价上行空间有限。但由于精炼镍显性库存和期货仓单仍处于极低水平，低库存状态下镍价弹性较大，资金情绪影响不容忽视，镍价以逢高抛空为主，不宜过度追空。

■镍策略：

谨慎偏空。套保以逢高抛空思路对待。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

前天不锈钢期货价格继续下挫，现货价格亦小幅下调，市场成交未有好转，下游观望情绪浓厚。前天无锡市场不锈钢基差上涨20元/吨至425元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨120元/吨至375元/吨，SS期货仓单减少847吨至80076吨。SMM数据，前天高镍生铁出厂含税均价下降42.5元/镍点至1040元/镍点。

■不锈钢观点：

不锈钢高库存带来的负反馈向上游传导，最终导致产业链成本全线下挫，当前价格下，国内镍铁厂库存原料利润与即期原料利润全线亏损，印尼镍铁厂（部分自有矿除外）亦陷入亏损，但由于镍铁库存高企，中国和印尼镍铁总产量尚在高位，印尼镍铁产能投产仍在继续，若无政策变化，短期镍铁价格或仍将弱势运行。

300系不锈钢产量处于高位，产能仍在持续扩张，中线供应压力较大，不过当前行业利润状况较差，部分钢厂陆续宣布减产计划，后期产量预计小幅下降。从消费来看，旺季不旺，预估淡季亦不淡，季节性消费旺季可能延迟，四月份消费环比或有改善，但暂时可能仍难看到消费明显回暖。当下价格已跌至印尼镍铁成本，除矿端以外全产业链亏损，不锈钢价格存在低估值现象，下行空间相对有限，不过目前镍铁和不锈钢库存仍处于高位，主流厂商博弈尚未结束，消费未有明显改善，短期不锈钢价格或仍将弱势运行。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

外围情绪冲击、消费不及预期。 

锌铝：市场交投氛围一般 锌价偏弱震荡

锌策略观点

昨日锌价偏弱震荡，市场交投氛围一般。供应方面，目前炼厂库存相对充裕，平均原料储备1个月左右，冶炼厂生产开工方面仍较为积极。需求方面，受小五金出口收缩及国内汽配订单疲软影响，压铸锌合金企业开工小幅下滑。整体来看，锌价上方受宏观压力和海外供应增加预期等因素制约，下方受低库存支撑，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期的变动。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价窄幅震荡，关注成本端波动情况。国内供应方面，电解铝运行产能向上小幅修复，四川、贵州等地区电解铝企业小幅复产。需求端消费缓慢复苏，虽然铝合金板块因终端消费不旺表现较为一般，但铝板带箔市场需求持续转暖，且铝型材及线缆板块开工数据较为亮眼，其中建筑型材相关终端的基建工程类、工业型材的光伏类订单均有较好表现，预计整体开工率短期将继续增长，后续需关注汽车、建筑等终端需求恢复进程。综合来看，基本面上供应端小幅修复，下游消费逐步好转，社会库存进入去库周期，基本面上支撑良好，短期铝价建议观望为主，关注宏观情绪对价格的干扰。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费复苏不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：供需双弱，期货盘面跌至丰水期成本

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价15070元/吨，当日下跌365元，跌幅2.36%，目前华东553升水1130元，421牌号计算品质升水后，升水30元。期货盘面持续回落，持仓量增加，主力合约昨日收盘持仓68747手，较前一日增加2300手，交易所出台日内平仓免手续费政策，交易活跃度有所增加。受到宏观面及情绪影响，叠加终端消费不及预期，现货价格连续回调，高品位421价格近期仍在回落，但目前使用421进行交割，也已无套利空间，现货价格受成本支撑会逐渐企稳，目前期货盘面已跌至丰水期盘面成本，继续下跌空间有限，短期内盘面或维持震荡。

工业硅：昨日工业硅价格整体持稳，据SMM数据，截止4月4日，华东不通氧553#硅在15800-16000元/吨；通氧553#硅在16100-16400元/吨；421#硅在17000-17800元/吨；521#硅在16500-16800元/吨；3303#硅在17100-17200元/吨。现货价格持续回落，主要原因是消费增长不及预期，部分贸易商抛货导致价格受压。当前现货价格较低，尽管原料电极、石油焦价格有所回落，但硅煤仍供应紧缺，价格较高，枯水期西南生产电价较高，多数企业亏损，后续计划停产，部分计划开炉时间推迟，短期内现货价格或逐渐止跌企稳，后续消费端恢复后，二季度仍存在反弹可能，具体需要持续跟踪实际停产数量及新增产能投产进度。

多晶硅：多晶硅价格回落，SMM统计，多晶硅复投料报价203-216元/千克；多晶硅致密料200-212元/千克；多晶硅菜花料报价195-208元/千克；颗粒硅190-200元/千克。在多晶硅产量不断提产情况下，目前多晶硅库存也较多，预计价格仍会继续回落，但由于部分新增装置产品质量层次不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长，后续价格回落可能性仍较大。

有机硅：有机硅价格震荡，据卓创资讯统计，4月5日山东部分厂家DMC报价15200元/吨；其他厂家报价15500-16500元/吨。近期受终端订单表现不及预期及工业硅价格回落影响，有机硅价格与开工均出现回落，但仍有新产能试车投产，整体产量减少并不多。下游大厂受订单及前期采购后库存较高影响，采购意愿降低。有机硅需求增长需要等待后期终端市场实际好转，价格与开工才会出现明显上升。

■策略

近期受宏观因素及基本面表现较弱影响，盘面回落较多，盘面已打到丰水期生产成本，短期内受情绪影响盘面或表现较弱，建议中性对待。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、新疆产业政策影响供应

4、西南地区减产情况影响供应

钢材：原料续跌，盘面震荡趋弱

逻辑和观点：

节前螺纹2305合约震荡下跌收于4018元/吨，下跌90元/吨，跌幅2.19%。钢谷网最新数据：全建材库存、产量、表需、均有不同程度下滑。现货方面，昨日全国各地以下降为主，降幅大多在40元/吨以内。

整体来看，近期受原料行情影响，钢材先前供需节奏有些许变化。铁水产量已到达同期高位，成材库存去化明显。而近期整个市场的需求并没达到超预期，基建作为支撑钢材消费的主要板块表现强势，但地产端对消费的拉动还未明显体现，加上钢坯价格下跌，废钢到货量增大，多重利空因素使得成材价格回落。目前供需基本面来看还算正常，当下可多关注需求表现，预期行情会更偏向震荡走势，可暂时观望。

■ 策略：

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：地产基建的恢复程度、钢材消费的持续性、钢厂利润的韧性、刺激经济政策的落地情况以及国内外宏观经济的影响。 

铁矿：发运回升，盘面震荡走弱

逻辑和观点：

节前铁矿石主力合约2309收于797.5元/吨，较上一交易日下跌26.5元/吨，跌幅3.22%。青岛港PB粉报892元/吨，跌11元/吨，超特粉报763元/吨，跌12元/吨。

整体来看，铁矿供应逐步恢复，消费方面存在刚需支撑，下游成材需求的强度决定了钢厂对原料的补库力度。考虑到海外风险及宏观政策调控，对铁矿持中性观望观点。相关投资者应理性看待市场，理性参与铁矿期货。国家有关部门持续加大监管力度，维护铁矿市场正常秩序。

■ 策略：

单边：中性观望

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：北方限产政策，高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平及国外经济宏观情况等。 

双焦：市场情绪悲观，价格暂未止跌

逻辑和观点：

焦炭方面：节前焦炭2305合约缩量下跌，盘面收于2573.5元/吨，跌幅4.21%。现货方面：现日照港准一级冶金焦报价2470元/吨，环比降30元/吨。供应方面，尽管双焦现货价格齐跌，但焦化利润尚存，叠加安监和环保限制偏宽松，焦炭产量仍在继续增加。需求方面，受统计误差原因影响，真实的铁水需求或弱于市场数据。库存端，焦企有低位累库趋势，港口及贸易商多观望维持低库存，钢厂控制到货维持低库存。整体来看，下游钢厂利润偏低，大幅补库意愿和动力不足，焦炭呈现阶段性供应宽松格局，价格震荡偏弱运行。

焦煤方面：焦煤2305合约缩量下跌，盘面收于1757.5元/吨，跌幅3.51%。现货方面各煤种继续大幅下跌。供应端内矿供应稳定，蒙古受合同换季、车辆运输许可证续签和需求偏弱影响，通关车数有所下降。需求端洗煤厂及焦企采购意愿偏低按需为主，贸易商多观望，流拍情况增多。库存端，煤矿端及洗煤厂压力增加。整体来看，焦煤供需结构宽松，重演超低库存下价格持续下跌行情，近期动力煤受澳煤进口增加和需求淡季影响，价格也同步出现回落，焦煤下方支撑偏弱。

■ 策略：

焦炭方面：弱势震荡

焦煤方面：弱势震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：钢厂产能表现、焦化利润、煤炭进口等。 

动力煤：坑口煤价下行，短期需求不足

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，目前终端需求疲弱，市场以刚需采购为主，煤矿拉煤车减少，部分矿上库存有所增加。下游需求较差，出货一般，部分煤矿库存压力较大，坑口煤价调整较多，以下行趋势为主。港口方面，目前整体港口报价较为坚挺，主要受成本支撑，但是买方对当前价格接受意愿不是很强，以询价为主，成交较为冷清。进口煤方面，当前进口煤市场价格较为坚挺，随着印尼即将进入斋月，影响后期煤炭装期，预计国际煤价短期难以下调。但由于印尼煤坚挺，与国内价差收窄，因此国内终端观望为主；运价方面，截止到4月4日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于850.88，相比上一日基本持平。

需求与逻辑：目前处于传统需求淡季，整体下游日耗较差，且电厂以长协煤拉运为主，市场煤成交冷清。贸易商观望情绪浓厚，投机需求不高，导致库存周转速度慢。当下淡季时期，非电煤企业开工率仍然不高，短期煤价预计仍稳中偏弱运行。但因期货流动性严重不足，因此我们建议观望。

■ 策略：

单边：中性观望

期权：无

■ 关注及风险点：港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：现货需求持稳，玻碱偏弱震荡

逻辑和观点：

玻璃方面，节前玻璃主力合约2305震荡运行，收于1630元/吨，下跌27元/吨，跌幅1.63%。现货方面，节前全国均价1775元/吨，环比上涨0.57%。供应方面，企业开工率78.81%，环比持平。节前受降雨影响，产销放缓。整体来看，玻璃现货市场整体成交氛围尚可，库存延续去化，随着第二批保交楼资金相继到位和旺季来临，玻璃需求或将持续启动，预计玻璃价格呈现震荡偏强走势。

纯碱方面，节前纯碱主力合约2309震荡运行，收于2440元/吨，下跌12元/吨，跌幅0.49%。现货方面，节前国内纯碱市场偏稳运行，整体开工率91.49%。整体来看，重碱需求稳中有升，但轻碱需求表现偏弱，纯碱总库存继续缓慢去化，处于绝对低位，整体纯碱基本面维持偏紧，但预期受到远兴能源投产影响，短期盘面呈现高位震荡走势，中长期继续看好2023年上半年纯碱价格。

■ 策略：

玻璃方面：震荡偏强

纯碱方面：震荡偏强

跨品种：多纯碱2309空玻璃2309

跨期：多纯碱2309空纯碱2401

■ 关注及风险点：房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、海外银行风险等。

油脂：市场利多回暖，油脂持续上升

■市场分析

期货方面，前日收盘棕榈油2305合约7844元/吨，环比上涨94元，涨幅1.21%；前日收盘豆油2305合约8410元/吨，环比上涨118元，涨幅1.42%；前日收盘菜油2305合约8743元/吨，环比上涨64元，涨幅0.74%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格8027元/吨，环比上涨50元/吨，涨幅0.63%，现货基差P05+183，环比下跌27；天津地区一级豆油现货价格8921元/吨，环比上涨24元/吨，涨幅0.27%，现货基差Y05+511，环比下跌94；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

上个月三大油脂期货盘面受国际原油期货走低、国外银行业危机，外加美联储加息消息影响，油脂盘面持续下行；另一方面，巴西大豆上市带来季节性压力，巴西港口大豆报价下跌，豆油价格持续下跌，其他油脂也受拖累月初持续下行。3月下旬，美联储加息25个基点尘埃落定，欧美银行业危机担忧暂缓，外盘小幅回升，油脂盘面也有所上升。

后市来看，豆油方面，北京时间4月1日凌晨，美国农业部（USDA）发布了2023年度美国大豆种植意向报告及季度库存报告。根据2023年度美国大豆种植意向报告的数据，当年美国大豆种植面积预计为8,750.5万英亩（3,541.2万公顷），较去年实际种植面积略有增长。截至2023年3月1日，美国旧作大豆库存总量为16.854亿蒲式耳，市场预期为17.42亿蒲式耳，旧作库存低于预期。报告公布后，美盘大豆上涨幅度较大。南美巴西大豆正在集中上市，给大豆价格带来季节性压力，因为农户面临储存空间不足的问题，不得不加快销售新豆，从而导致基差报价快速下跌，如帕拉纳瓜港口自3月1日以来5月船期的大豆基差报价，下跌多达88美分，从升水芝加哥大豆期货合约13美分跌至目前贴水75美分，远期船期巴西大豆的基差也走势相同。布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，今年阿根廷大豆产量预计降至2500万吨，比最初预测的4800万吨减少47.9%。上周罗萨里奥谷物交易所预测本年度阿根廷将进口790万吨大豆，同比提高139%，这意味着阿根廷将成为大豆净进口国。国内各地基差保持坚挺，整体价格有所增长，全国油厂开机率小幅下降，下游餐饮业和终端的消费还未恢复到正常水平，整体来看，还是处于供需两弱的局面。豆油行情预计在短期利多提振后重新回归振荡偏弱格局。

棕榈油方面，主产国印尼计划将4月1日至15日的毛棕榈油参考价格设定在每吨898.29美元，正式规定参考价格的法令尚未公布。GAPKI数据显示，2023年1月印尼库存为310万吨，整体上在降库。棕榈油马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2023年3月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降6.03%，马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，3月1-25日马来西亚棕榈油产量环比下降22.92%，3月份开始是传统的增产周期，然而受前期洪水和马来劳工影响，马来产量连续几个月同比下滑。船运机构数据显示出口较好，棕榈油供需整体在改善。国内由于棕榈油进口利润倒挂，进口商买船积极性不高。目前，内盘供应宽松，国内盘面多跟随外盘市场调整，市场成交多为内贸交易为主。后市看，棕榈油供应端有改善，但是受国内需求恢复缓慢和三大油脂供应宽松影响，棕榈油难有独立行情，预计继续延续振荡走势。

菜籽油方面，外媒3月26日消息：欧洲谷物商会（Coceral）周五发布报告，2023年欧盟和英国的油菜籽产量调高到2110万吨，高于12月份预计的2040万吨，和2022年的产量预期持平。今年种植面积提高，但是单产预期回落。由于印度、澳大利亚、加拿大等主产国均丰产，全球菜籽产量由上年的7402万吨增加至今年的8630万吨，全球菜籽供应转宽松。进口菜籽价格大幅下滑。由于进口菜籽利润向好，国内买船激增。据Mysteel统计数据来看，国内3月菜籽到港船数15条，菜籽采购量约95万吨。在全球以及国内菜籽供应宽松预期下，菜油价格下跌明显。菜油、豆油价差缩小导致豆油对菜油的替代性效应减弱；但是目前国内菜油现货需求无好转，远期基差合同的成交情况差。呈观望态度居多，需求以刚需为主。预计菜籽油在短期冲高之后继续弱势振荡为主。

■策略

单边谨慎看空

■风险

无

油料：大豆期价跌幅明显，花生价格震荡运行

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5243元/吨，较前日下跌145元/吨，跌幅2.69%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5376元/吨，较前日持平，现货基差A05+133，较前日上涨145；吉林地区食用豆现货价格5310元/吨，较前日持平，现货基差A05+67，较前日上涨145；内蒙古地区食用豆现货价格5413元/吨，较前日持平，现货基差A05+170，较前日上涨145。

经过整个三月全球经济环境以及大豆市场供需矛盾的变化，国产大豆依然维护着一个购销清淡的态势，进口大豆产量维持一个相对的高位，国内大豆期货价格走弱，现货价格涨跌互现，由于国储收粮一直在进行，现货价格相对稳定，国内大豆期现价格未来或将依旧维持偏弱的走势。预计4月份大豆价格仍难走出趋势性行情，中储粮粮库收购对行情形成一定支撑，但目前需求端表现偏弱，价格暂难找到上行突破口，价格上涨及下跌均有一定难度。

策略

单边谨慎看空

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约10206元/吨，较前日上涨26元/吨，涨幅0.26%。现货方面，辽宁地区现货价格10556元/吨，较前日下跌33元/吨，现货基差PK04+350，较前日下跌59；河北地区现货价格10685元/吨，较前日下跌7元/吨，现货基差PK04+479，较前日下跌33；河南地区现货价格10712元/吨，较前日持平，现货基差PK04+506，较前日下跌26；山东地区现货价格10026元/吨，较前日下跌3元/吨，现货基差PK04-180，较前日下跌29。

上月国内花生价格弱势运行。截止至3月31日全国花生通货米均价为11420元/吨，环比下跌220元/吨，跌幅1.89%。月初花生市场高价成交量缩减，部分市场加工利润倒挂现象明显。3月中下旬宏观以及油脂悲观情绪增加，花生油报价持续走弱，进口花生陆续到港，油厂不断下调收购价格，改变收购策略。从4月来看：1.天气逐步升温，农户余量抛售意愿增加。2.产区将进入播种季，在小麦、玉米、大豆行情弱势背景下，花生收益或将更加可观。3.主力油厂仍未全面入市，进入4月是否有入市可能，给予一定行情指引。后期仍需关注4月进口花生、花生油到港量情况以及油厂收购动态和下游需求复苏的力度。花生供需博弈明显，预计4月花生价格区间震荡运行。

■策略

单边谨慎看空

■风险

需求走弱

饲料：美豆偏强震荡，豆粕震荡上行

粕类观点

■   市场分析

期货方面，周二收盘豆粕2305合约3668元/吨，较前日上涨30元，涨幅0.82%；菜粕2305合约2909元/吨，较前日上涨24元，涨幅0.83%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4056元/吨，较前日上涨119元，现货基差M05+388，较前日上涨89；江苏地区豆粕现货3957元/吨，较前日上涨52元，现货基差M05+289，较前日上涨22；广东地区豆粕现货价格3879元/吨，较前日上涨18元，现货基差M05+211，较前日下跌12。福建地区菜粕现货价格2950元/吨，较前日上涨40元，现货基差RM05+41，较前日上涨16。

国际方面，USDA发布意向种植面积预测，美国2023年大豆种植面积预估为8750万英亩，市场此前预估为8824.2万英亩，2022年实际种植面积为8745万英亩。此外，美国农业部上周五公布的季度谷物库存报告显示，美国2023年3月1日当季大豆库存为16.85418亿蒲式耳，此前分析师预估为17.42亿蒲式耳。截至2022年3月1日库存为19.31817亿蒲式耳，农场内大豆库存为7.495亿蒲式耳，农场外库存为9.35918亿蒲式耳。受到此次面积报告和库存报告的例多刺激，美豆价格大涨，推动进口大豆成本反弹。南美方面，巴西2022/23年度的大豆收获进度为70%，高于一周前的62%，低于去年同期的75%，受到降雨的影响，巴西大豆收获进度依旧偏慢，但是很难影响到本年度的最终产量，后续需继续关注各州的单产报告情况。截至3月23日当周，阿根廷2022/23年度大豆作物生长优良率持稳于2%，2021/22年度同期优良率为29%。本年度阿根廷大豆产量预期维持在2500万吨，为20年来的最低产量。国内方面，随着美豆价格大幅反弹，油厂盘面榨利小幅恶化，近月船期南美大豆盘面压榨毛利倒挂约-50元/吨，近月船期加拿大菜籽盘面压榨毛利倒挂-500元/吨。此外，4-6月国内进口大豆到港预估月均接近1000w，保持较高水平，未来二季度进口大豆到港压力仍然巨大，同时需求端受养殖利润差影响，饲料消费表现并无亮点，同时近期小麦和玉米价格的下跌也对粕类价格有一定溢出影响。短期来看，由于未来国内供需压力偏大，在美豆价格反弹后无法出现新的市场驱动，后期粕类价格仍将偏弱运行。

■   策略

单边谨慎看空

■   风险

消费端持续改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，周二收盘玉米2307合约2722元/吨，较前日上涨1元，涨幅0.04%；玉米淀粉2307合约2962元/吨，较前日上涨17元，涨幅0.58%。现货方面，北良港玉米现货价格2770元/吨，较前日持平，现货基差C07+48，较前日下跌1；吉林地区玉米淀粉现货价格3075元，较前日持平，现货基差CS07+113，较前日下跌17。

国际方面，USDA种植意向报告预测，2023年美国玉米种植面积为9200万英亩，此前市场预期为9088万英亩，2023年2月展望论坛预测为9100万英亩，2022年最终玉米种植面积为8860万英亩。本次面积预测略高于市场预期，或对美玉米价格形成一定压制。此外，季度库存报告公布，截至2023年3月1日，美国旧作玉米库存总量为74亿蒲式耳，同比减少5%。2022年12月至2023年2月玉米消费量为34.2亿蒲式耳，去年同期为38.8亿蒲式耳。国内方面，受到生猪养殖终端持续低迷的影响，玉米采购意愿不强，饲料养殖需求较为疲软，刚性需求有限，饲料企业采购相对谨慎，以消化库存为主。小麦价格大幅回落，仍有继续下跌趋势，饲料小麦用量的增加会对玉米饲料消费有一定的影响，预计第二季度玉米价格偏空震荡运行。

 ■     策略

单边谨慎看空

■   风险

饲料需求改善

养殖：供应充足，猪价低位震荡

生猪观点

■   市场分析

期货方面，周二收盘生猪 2305合约14965元/吨，较前日上涨25元，涨幅0.17%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.68元/公斤，较前日下跌0.1元，现货基差 LH05-285，较前日下跌125；江苏地区外三元生猪价格 15.08元/公斤，较前日持平，现货基差LH05+115，较前日下跌25；四川地区外三元生猪价格14.55元/公斤，较前日上涨0.01元，现货基差LH05-415，较前日下跌15。

3 月份生猪价格处于下降趋势，在没有供应缺口的情况下，二次育肥的介入价格会导致未来价格风险的积累，当前的跌势就是对二次育肥价格拉高之后的风险消化。从农业农村部的数据来看 22 年 5 月份的能繁数量首次出现环比上涨，之后是连续 8 个月的能繁母猪的环比增长，直至 12 月份。我们用 10 个月的出栏周期来推算，8 月份对应 3 月份，因此从 3 月份开始往后 8 个月直至 10 月份生猪的供应也应是环比增加的，如果没有相应的消费去消化增加的供给，预计生猪价格会维持弱势的局面。从供应端来看整个 3 月份出栏均重一直在增加，最后一周的出栏均重出现了下降，说明集团出栏节奏在加快，同时屠宰企业的开工率同步上升，屠宰企业鲜销率在下降，库存上升，可以看处开工率的上升并不是由于消费导致的，而是生猪库存完成了从猪圈到冷库的转变，并没有被消费。屠宰企业对于当前出栏的承载能力非常有限，首先屠宰行业目前处于产能过剩状态盈利困难，并且屠宰开工率长时间保持低位，此情况已经持续两年以上，处于长期累库状态对于资金链是一个巨大的考验，因此屠宰企业对于出栏价格的支撑十分有限。集团厂月底出于业绩要求调整了出栏节奏，降低了出栏均重，后续需要进一步观察出栏均重的变化。综合来看，在产能供给增加的大环境下，预计生猪未来价格仍将偏弱运行，目前经济压力依旧存在，消费端的增长大概率不及预期，另外市场目前对于猪瘟的炒作过于频繁，虽然很快就被辟谣但多头消息的证伪可以侧面说明市场的利多条件非常有限，预计 4 月生猪的下行趋势仍将持续。

■  策略

单边谨慎看空

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4304元/500 千克，较前日下跌20元，跌幅0.46%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.61元/斤，较前日持平，现货基差 JD05+306，较前日上涨20；河北地区鸡蛋现货价格4.66元/斤，较前日持平，现货基差 JD05+356，较前日上涨20；山东地区鸡蛋现货价格4.64元/斤，较前日持平，现货基差 JD05+336，较前日上涨20。

供应方面，3月鸡蛋现货价格先涨后跌，养殖利润丰厚，部分养殖企业在清明节前顺势淘汰老鸡，淘鸡量较前期有明显增加，虽然屠宰企业订单有限，但在淘鸡价格相对处于高位的情况下，养殖企业出栏积极性增加，预计4月淘鸡出栏量仍有增加；3 月新开产蛋鸡为去年 11 月份前后新补栏鸡苗，去年 11 月份蛋价走弱，养殖企业补栏积极性下降，据 Mysteel 农产品统计数据显示，鸡苗销量环比降低 4.39%，不过新开产蛋鸡存栏量仍高于淘汰量，供应偏紧格局有所缓解。需求方面，3 月上半月消费终端阶段性补库，拉动蛋价上涨，但消费终端对于高价现货接货能力有限，下半月需求小幅减弱，抑制蛋价继续上行，市场观望情绪浓厚，贸易商拿货积极性减弱，多随用随采，各环节被动累库；本月临近劳动节，消费预期增加，但现货价格的高位震荡抑制需求增长，需求仍然有待复苏。综合来看，鸡蛋市场从传统淡季逐步向供需两增方向发展，但豆粕玉米等饲用原料价格的持续下跌之后打开现货价格的下行空间，养殖利润是否能够维持高位犹未可知，现货价格仍将震荡运行。短期来看盘面价格仍将宽幅震荡，建议投资者谨慎观望。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果盘面下挫，红枣成交一般

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约8095元/吨，较前日下跌140元，跌幅1.70%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-500，较前一日上涨140；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP05+910，较前一日上涨140。

3 月随着销售旺季及清明备货影响，整体走货速度较 2 月有所增加。本月山东产区走货速度整体有所增加，冷库出库量还算可以，现货价格有所上涨，但整体上涨相对困难，连续涨价空间不大。本月伴随甘肃、陕西果农货结束，西北货源性价比下降，部分客商向其他产区转移，加之前期炒货倒库情绪减退，实际成交有限，多以客商发自存货源为主。甘肃产区静宁等高价产区客商不多，冷库交易氛围清淡，走货多以客商发自存货源为主。正宁等低价产区交易氛围尚可。本月广东市场早间到车量有所增多，市场成交未见明显好转，日内到车消化仍显困难，清明备货整体不及去年。预计短期内苹果价格偏稳运行。随着4月临近，传统销售旺季时间在压缩，重点关注4月冷库去库情况，若无大幅去库，未来降价去库概率加大。同时，随着产区陆续进入花期，重点关注4月份产地天气情况。

■   策略

震荡为主，中性

■   风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；倒春寒（上行风险）；果农抛售（下行风险）

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约9565元/吨，较前日下跌30元，跌幅0.31%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8元/公斤，较前一日持平，现货基差CJ05-1570，较前一日上涨30；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1070，较前一日上涨30；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.4元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1170，较前一日上涨30。

欧美银行业风险扰动，大宗商品氛围不佳，叠加消费持续低迷，红枣期货 3 月连续下跌。河北销区市场成品枣价格继续小幅下滑，部分一般货让利出售，当前仍处于消费淡季，终端消费仍未见明显起色，下游走货提升有限。需要注意的是，当前处于淡旺季截点，虽然消费相对一般，但端午节日备货预期提供一定支撑，少量外围客商观望存囤货意愿。叠加销区售价明显低于同期，有利于货源流通，河南及广东市场走货提升不显，但下旬河北市场走货速度稍快。另外，新疆枣园枣农忙于修剪，此时进入天气炒作阶段。供应相对充裕的前提下，红枣仍承受一定压力，但当前盘面升水已有所收敛，而旺季来临消费转暖预期强，期价或有支撑。

■   策略

震荡偏弱为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：市场购销缓慢，郑棉延续震荡

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约14365元/吨，较前日上涨30元/吨，涨幅0.21%。持仓量381628手，仓单数17344张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14829元/吨，较前日上涨60元/吨。现货基差CF05+460，较前日上涨20。全国均价15370元/吨，较前日下跌9元/吨。现货基差CF05+1010，较前日下跌30。

国际方面，3月下旬在美国加息，原油下跌，海外银行风险事件爆发蔓延等宏观因素的影响下，美棉价格出现大幅下跌。但随着银行风险事件对市场情绪的影响逐步减弱，以及美棉出口数据的向好，价格在低位强势反弹。但是上周美国农业部公布的本年度棉花种植面积预计为1125.6万英亩，高于此前的市场预期，或对美棉价格形成一定压力。国内方面，受海外宏观因素影响叠加国内出口消费订单不及预期，经济复苏偏慢，整体价格重心略有下移。虽本年度国内种植面积预期减少，未来经济持续向好态势不变，在棉价底部形成了支撑。但在目前基本面没有明显改善的情况下，上方压力仍然较大，短期内棉花不具备趋势性上涨驱动。后期需关注国内外新棉的种植意向，播种期的天气变化以及国内新年度棉花的价格补贴等政策性因素带来的影响。预计短期内棉价仍将延续区间震荡的态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约5666元/吨，较前日下跌100元，跌幅1.73%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格5950元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+280，相较前一日上涨100。山东地区“月亮”针叶浆6000元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+330，相较前一日上涨100。山东地区“马牌”针叶浆6000元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+330，相较前一日上涨100。山东地区“北木”针叶浆现货价格7200元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+1530，相较前一日上涨100。

截止3月下旬，各港口纸浆库存191.07万吨，较上月下降7.6%，总体库存量由增转降。近期汇已保持在6.89附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。虽然外盘价格依旧保持高位，但是根据国内贸易商所传，交易多为一单一议，均与外盘报价有所出入。而且近期国际纸浆发运至中国数量增加，目前各港口纸浆库存仍然处于高位，外加国内市场交投十分冷清，尤其是生活用纸及白卡纸市场下游厂商多只采取刚需采购的方式，多重利空因素对纸浆价格形成有效压力，预计未来纸浆价格或将偏弱震荡。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年4月4日，沪深300期货(IF)成交913.01亿元，较上一交易日减少10.92%；持仓金额2421.4亿元，较上一交易日减少1.96%；成交持仓比为0.38。中证500期货(IC)成交665.97亿元，较上一交易日减少16.83%；持仓金额3496.95亿元，较上一交易日减少1.32%；成交持仓比为0.19。上证50(IH)成交391.04亿元，较上一交易日减少10.54%；持仓金额1025.08亿元，较上一交易日减少1.9%；成交持仓比为0.38。

国债期货流动性情况：

2023年4月4日，2年期债(TS)成交459.79亿元，较上一交易日减少30.25%；持仓金额1358.34亿元，较上一交易日减少0.56%；成交持仓比为0.34。5年期债(TF)成交372.74亿元，较上一交易日减少38.63%；持仓金额1105.19亿元，较上一交易日减少0.4%；成交持仓比为0.34。10年期债(T)成交548.15亿元，较上一交易日减少34.69%；持仓金额1933.94亿元，较上一交易日增加1.25%；成交持仓比为0.28。

商品期货市场流动性：黄金增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：

2023年4月4日，铁矿石减仓49.78亿元，环比减少4.21%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓53.59亿元，环比增加3.46%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金、白糖5日、10日滚动增仓最多；纯碱、原油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、原油、白糖分别成交1070.16亿元、1036.0亿元和1030.36亿元（环比：-9.12%、-18.37%、26.73%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年4月4日，贵金属板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3585.75亿元、2483.17亿元和2214.05亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。