注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：海外通胀预期再起

策略摘要

商品期货：原油链条商品、贵金属谨慎偏多；黑色建材、农产品、有色金属中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

短期市场情绪有所转暖。一方面是OPEC+多个国家集体宣布自愿减产，合计减产量接近165万桶/日，下半年原油基本面明显转紧，原油价格迅速走高带动整体商品情绪。另一方面，国内经济预期持续改善，稳增长信号频传，高频消费数据维持高位，近两周地产销售持续改善，需要继续关注其持续性。

海外风险尚未扭转。尽管近期市场情绪有转暖的迹象，但我们认为海外风险尚未扭转。一方面是银行风险仍在持续发酵：继美国硅谷银行和签名银行等银行因为流动性风险出现挤兑后，美国第一共和银行、瑞士信贷、德意志银行等均出现了不同程度的流动性风险，对应的CDS利率抬升，银行存款流出等风险指标尚未扭转。另一方面，全球央行并未扭转紧缩进程，欧洲央行、瑞士央行和美联储面对银行风险并未停止紧缩进程。近期银行事件的本质在于美联储的持续紧缩以及较高水平市场利率带来的市场流动性风险以及企业偿付风险，一旦引发市场对企业资产负债表和偿付能力的担忧，存在引发资产抛售进入衰退交易情境的可能。

商品板块在短期市场风险冲击的背景下，关注贵金属的短期避险属性。其他板块来看，近期监管部门采取措施调控商品价格意愿较为坚决，短期黑色板块维持中性；近期原油价格受到OPEC+减产的显著提振，短期紧平衡预期对原油价格有明显支撑；有色板块近期也开启了去库阶段，核心焦点在于地产回暖的持续性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：3月财新制造业PMI回落

策略摘要

我们对期债持中性偏空观点，降准继续彰显稳增长决心，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能持续超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因；其次，历次降准后，无论是否超预期，利率几乎都表现为先下后上，主逻辑在于利好兑现。

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.2%、2.5%、2.69%、2.84%和2.86%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为66bp、36bp、17bp、63bp和34bp，国债利率上行为主，国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.39%、2.66%、2.82%、3.01%和3.03%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为64bp、37bp、21bp、62bp和35bp，国开债利率上行为主，国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.46%、2.16%、2.25%、2.08%和2.2%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为74bp、4bp、-5bp、62bp和-8bp，回购利率下行为主，回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.35%、1.92%、1.98%、2.36%和2.43%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为108bp、50bp、44bp、101bp和44bp，拆借利率下行为主，拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.04%、-0.11%和-0.15%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.04元、-0.08元和-0.15元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1503元、0.283元和0.5466元，净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■ 策略建议

昨日，期债震荡下跌，财新制造业PMI的下行并未带来利率下行，期债偏弱更可能与情绪有关。3月降准的作用是为实现宽信用，且降低了未来货币宽松的期待，未来利率向上反弹的阻力更小。

政策方面，跨季后资金面显著转松，央行重返净回笼状态；3月加量续作MLF，净投放2810亿；央行降准0.25%落地，约释放6000亿流动性，总体而言，货币政策保持稳健偏松的基调。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松的货币政策已取得应有效果，目前地产销售企稳，宽信用可期。

数据方面，3月官方制造业PMI为51.9%，预期51.5%，前值52.6%，继续超预期且处于荣枯线之上。1-2月工业增加值同比增2.4%，社零由降转增，房地产开发和销售现拐点，失业率持平前值，经济呈现明显回暖之势。2月新增社融3.16万亿，同比多增1.94万亿，存量增速上升0.5%至9.9%，明显超出市场预期，居民中长期贷款首次迎来同比多增。1-2月按美元计出口同比-6.8%，略高于市场预期的-8.3%，进口同比-10.2%，出口仍显现一定韧性。2月CPI同比1%，预期1.9%，前值2.1%，猪价仍是通胀下行的主要拖累项。总体而言，国内信用环境边际改善，信用扩张之势有望延续。

海外方面，OPEC超预期减产引发原油明显反弹，但美债利率不升反降。3月美国ISM制造业再度超预期下滑，连续五个月萎缩，创疫情以来新低；美国上周首次申请失业救济人数超预期回升，就业市场拐点的信号再次增强。维持美联储加息接近尾声的判断，但市场对此定价较为充分，美债利率下行空间有限。

我们对期债持中性偏空观点，降准继续彰显稳增长决心，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能持续超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因；其次，历次降准后，无论是否超预期，利率几乎都表现为先下后上，主逻辑在于利好兑现。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：成交放量，A股迎4月开门红

A股主要指数高开高走。截至收盘，上证指数涨0.72%报3296.40点，深证成指涨1.39%报11889.42点，创业板指涨1.70%报2440.21点；两市成交降至12530亿元；北向资金全天净流入5.79亿元。盘面上，大多数板块上涨，计算机、传媒、通信、非银金融板块领涨，医药生物、食品饮料、汽车、公用事业板块跌幅居前。港股早盘震荡走低，午后有所反弹，恒生指数收涨0.04%报20409.18点，恒生科技指数跌0.03%。美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.98%报33601.15点，标普500指数涨0.37%报4124.51点，纳指跌0.27%报12189.45点。

促进消费政策持续。4月3日，商务部消费促进司司长在国新办发布会上表示，今年以来，商务部加快落实各项促消费的政策措施，组织开展丰富多彩的促消费活动，着力恢复和扩大消费。聚焦汽车、家居等重点领域，积极推动出台一批促消费的政策措施，加快推动汽车由购买管理向使用管理转变，促进新能源汽车消费，畅通二手车流通，发展绿色智能家居消费，进一步释放大宗消费潜力。从国家统计局公布的1月份至2月份社会消费品零售总额数据，以及商务部开展的商务大数据对3月份上旬和中旬重点监测零售企业的监测情况来看，消费市场呈现稳步恢复态势。

美国PMI超预期下降。美国供应管理协会(ISM)公布数据显示，美国3月制造业PMI录得46.3，为2020年5月以来的最低水平，且连续5个月处在荣枯线下方，显示出劳动力市场放缓，同时PMI超预期下降缓解了OPEC+原油减产带来的通胀上行担忧。美国财长耶伦表示，美国银行业形势正在稳定，但仍对此密切关注，并重申如果银行出现传染性挤兑，准备再次采取行动。市场对银行业危机的担忧减弱。

长期关注政策导向板块，即数字经济、国防军工、农林牧渔、公共事业板块。政策支持的行业往往具有长期上涨动能，国资委党委召开扩大会议强调，以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，指导中央企业立足自身所能积极支持国防军队建设，助力实现国家战略能力最大化，利好国防军工板块；《求是》杂志发表总书记重要文章《加快建设农业强国 推进农业农村现代化》，文章指出，保障粮食和重要农产品稳定安全供给始终是建设农业强国的头等大事，要依靠科技和改革双轮驱动加快建设农业强国，利好农林牧渔和机械设备板块。两会政府工作报告指出，坚持稳字当头、稳中求进，提到产业政策有，加快建设现代化产业体系，加快传统产业和中小企业数字化转型，大力发展数字经济，支持平台经济发展，有利于数字经济发展；推动发展方式绿色转型，深入推进环境污染防治，加快建设新型能源体系，完善支持绿色发展的政策，推动重点领域节能降碳，同时保障基本民生和发展社会事业，提振公共事业板块。

总的来说，A股放量上行，近期多项政策表明，各大领域的发展都将结合智能创新，利好数字经济板块。扩大内需政策也在稳步推进，涉及各大领域，预计今年消费市场呈现稳步恢复态势。海外压力减弱，美国PMI数据超预期下滑，缓解了OPEC+原油减产带来的通胀上行担忧，同时美国财长耶伦表示，若银行出现传染性挤兑，将继续采取行动，市场对银行业危机的担忧减弱，股指谨慎偏多。行业关注政策导向方面，即数字经济、国防军工、农林牧渔、公共事业板块。

■策略

单边谨慎偏多

■风险

若硅谷银行事件造成更大流动性危机、中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：欧佩克减产后，市场对油市看法转为乐观

■   投资逻辑

从欧佩克减产后的市场表现来看，单边价格上涨5美元/桶，月差走强远期曲线再次变陡，汽柴油裂解价差小幅回落，欧佩克减产后，各大投行观点也开始转向看多，市场对未来的基本面趋势变化更加乐观。今年石油市场整体维持供需两弱格局，欧佩克减产后，供给偏紧的程度将更加明显，尤其是今年下半年供需缺口将逐步放大至200万桶/日，此外欧佩克国家今年也是其国内炼厂的投产大年，产量增加与炼厂需求增加后出口减少会更加显著，加剧当前的东紧西松的市场格局。

■   策略

单边中性偏多，欧佩克减产支撑布伦特重回80至90美元/桶，看好布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；中期策略：做多美国汽油裂解价差或者多汽油空柴油。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：欧佩克超预期减产，燃料油市场受到提振

■   市场分析

欧佩克此次减产大超市场预期，或导致今年原油平衡表显著收紧，油价中枢受到抬升。对于下游品种燃料油意味着成本端支撑的增强，FU、LU单边价格均有望跟随原油反弹。从具体供需面来分析，我们认为对高硫油的利多更为明显。欧佩克的意外减产将进一步收紧全球含硫原油供应，对于高硫燃料油供应存在间接的收缩效应。从需求端来看，欧佩克原油减产后有望提振炼厂对燃料油的替代需求。此外，中东地区正逐步进入用电旺季，发电厂原料需求预计将逐月提升。对于沙特等国来说，原油、燃料油（主要为高硫）都是发电的主要原料，原油减产后当地电厂可能会增加对燃料油的使用量。整体来看，高硫燃料油市场结构有望受到提振。低硫油方面，考虑到中东地区是柴油、低硫燃料油新产能的重要来源，如果沙特、科威特等国原油减产传递到本地核心炼厂（如吉赞、阿祖尔等）开工负荷的下降，低硫燃料油供应或感受到额外的收紧效应。

■   策略

中性偏多，逢低多FU或LU主力合约

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期。

液化石油气：欧佩克意外减产，中东LPG供应或边际收紧

■   市场分析

欧佩克此次减产大超市场预期，或导致今年原油平衡表显著收紧，油价中枢受到抬升，LPG单边价格有望受到提振。此外，中东是LPG的重要生产与出口地区，当地LPG主要是油气田开采时的伴生气，生产与原油高度挂钩。因此，在沙特等国实施原油减产后，当地LPG产量预计也将跟随下降，对国际LPG市场存在边际收紧的影响。但考虑到LPG全球整体供应格局偏宽松，需要关注沙特等国减产后美国、伊朗等国是否会增加出口来填补缺口。但总体来看，欧佩克减产对LPG市场存在明显的利多效应。

■   策略

单边中性偏多

■   风险

原油价格大幅下跌；中东与北美出口超预期；燃烧端需求不及预期；化工下游需求不及预期；PG仓单量大幅增加

石油沥青：欧佩克减产，沥青成本端支撑增强

■   市场分析

欧佩克此次减产大超市场预期，或导致今年原油平衡表显著收紧，油价中枢受到抬升。相应地，沥青成本端支撑显著增强，BU单边价格有望跟随原油反弹。从沥青供需受到的影响来看，近期国内沥青基本面呈现边际转松的态势，主要在于炼厂综合利润相对可观，利润驱动下装置提负预期偏强，4月排产量较高。但欧佩克意外减产后，原料成本预计将显著抬升，尤其考虑到中东部分油种（沙中、沙重等）是国内炼厂产沥青的重要原料，装置利润将受到一定压制，利润回落后炼厂增产动力也会减弱，未来沥青实际产量可能不及预期，短期累库压力有所缓解。中期来看，在欧佩克宣布减产前沥青市场已经存在对远月原料短缺的担忧，减产后更加需要重点关注。如果原料端矛盾未来持续发酵，国内沥青市场可能面临过度收紧的风险。

■   策略

单边中性偏多，逢高空BU裂解价差

■   风险

原油价格大幅下跌；沥青终端需求增长超预期；沥青装置开工负荷低于预期 

PTA：成本支撑明显，TA基本面偏强

策略摘要

4月仍有部分检修，产量小幅下调，下游聚酯减产未兑现，3月聚酯开工坚挺在90.5%，4月聚酯开工仍有韧性在89%，TA逐步从3月的去库周期进入4月供需平衡表状态，TA基差冲高后小幅回落，挂钩主流大厂回购现货的意愿，TA加工费进一步抬升空间有限。TA上涨的主驱动逻辑仍是PX，美国汽油旺季带动芳烃加工费走强，4月PX亚洲检修集中，PX加工费持续看涨，建议多头套保。

核心观点

■   市场分析

TA方面，基差140元/吨（-20），基差高位震荡；TA加工费581元/吨（-89），加工费小幅回落。新增产能方面，恒力250万吨/年新装置3月中旬逐步投产。存量装置方面，随着TA加工费的反弹，PTA开工率亦在逐步恢复。3月份PTA去库周期的背景下，TA主流大厂偶有进行回购进一步收紧TA现货流动性，导致TA基差及TA加工费迎来快速反弹，可持续性有待观察。

PX方面，PX加工费443美元/吨（-13），PX加工费维持高位。4月份中国及海外迎来检修峰值，供应下滑；且美国逐步进入夏季汽油旺季，库存季节性下滑，对芳烃支撑的逻辑逐步体现，预期4月份中国及亚洲地区的PX进入去库阶段。

终端方面，聚酯负荷进一步走高，下游需求有所支撑。聚酯提负再度超市场预期，前期传闻的聚酯减产计划并无兑现。整体产销较好，库存压力不大。

■  策略

4月仍有部分检修，产量小幅下调，下游聚酯减产未兑现，3月聚酯开工坚挺在90.5%，4月聚酯开工仍有韧性在89%，TA逐步从3月的去库周期进入4月供需平衡表状态，TA基差冲高后小幅回落，挂钩主流大厂回购现货的意愿，TA加工费进一步抬升空间有限。TA上涨的主驱动逻辑仍是PX，美国汽油旺季带动芳烃加工费走强，4月PX亚洲检修集中，PX加工费持续看涨，建议多头套保。

■   风险

原油价格大幅波动，亚洲芳烃紧张持续性，下游聚酯减产的落地情况。

PF：油价暴涨，关注成本端支撑力度

策略摘要

做多套保。受油价暴涨影响，聚酯产业链高开低走，下游弱势局面短期内难以改善。上游原料PTA在PX带动下持续偏强，而PF生产利润目前仍偏低，PF大概率跟随PTA成本被动推涨。

核心观点

■   市场分析

PF基差-60元/吨（-0），基差偏弱。

TA及EG高开低走，带动PF价格宽幅震荡。PF生产利润-337元/吨（+74），生产利润偏低。

上周涤纶短纤权益库存天数10.8天（+1.3），短纤库存去化连续性较差。1.4D实物库存23天（+1.5），1.4D权益库存7.2天（+1.2）。

上周直纺涤短负荷85%（-3.5），涤纱开工率71.5%（-0.5），下游订单不足，开机负荷回落。

昨日短纤产销在57%（+13），产销适度好转。

■   策略

（1）单边：做多套保。受油价暴涨影响，聚酯产业链高开低走，下游弱势局面短期内难以改善。上游原料PTA在PX带动下持续偏强，而PF生产利润目前仍偏低，PF大概率跟随PTA成本被动推涨。

■  风险

下游需求恢复情况，上游原料价格摆动。

甲醇：基差走弱，港口库存或又重新累积

策略摘要

海外开工维持偏高位，下游MTO开工维持低位，港口库存开始重新累积，基差走弱。内地方面，宝丰240万吨/年的新装置已投产，内地供应边际增加，但煤头甲醇存量装置检修量尚可，气头方面中海化学亦有检修，4月预期仍是内地强于港口。而总库存预判4月将从去库转为小幅累库预期，下方空间挂钩煤价回落速率。另外，三江轻烃项目已中交，关注后续投产进度，或对其MTO负荷有拖累。建议空头套保。

核心观点

■   市场分析

甲醇太仓现货基差至05+35，港口基差略有收缩，西北周初指导价基本持平。

国内检修基本稳定，4月预期检修增加：山西焦化装置于 3 月 26 日开始轮番检修，预计 15 天左右；中原大化装置重启未成功，目前仍在停车中，恢复时间待定；联泓计划4月轮换检修。

海外开工高位提升有所趋缓。ZPC3月26日左右恢复两套甲醇装置稳定运行中；特立尼达Methanex近期装置开工负荷不高；Kaveh计划 4月重启恢复。

整体来看，下游需求方面，传统下游开工逐步季节性见顶。而外购甲醇MTO开工维持低位，斯尔邦盛虹、诚志1期、鲁西化工仍然复工待定（诚志1期有传复工可能，待跟踪；盛虹亦有相关复工传闻）。前期市场关注的三江轻烃项目于3月底已中交，关注后续具体投产进度，将对甲醇需求预期有负面影响。

■   策略

海外开工维持偏高位，下游MTO开工维持低位，港口库存开始重新累积，基差走弱。内地方面，宝丰240万吨/年的新装置已投产，内地供应边际增加，但煤头甲醇存量装置检修量尚可，气头方面中海化学亦有检修，4月预期仍是内地强于港口。而总库存预判4月将从去库转为小幅累库预期，下方空间挂钩煤价回落速率。另外，三江轻烃项目已中交，关注后续投产进度，或对其MTO负荷有拖累。建议空头套保。

■   风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：受油价刺激走高，但需求低迷抑制涨幅

策略摘要

聚烯烃受油价大涨刺激走高，但需求低迷抑制涨幅，供需面上，受国际油价大涨影响，成本端支撑转强，市场心态转好，价格小幅上涨，但下游厂商抵触高价，需求整体仍乏力，供应上压力持续增大，二季度处于扩能高峰，京博、广西鸿谊装置均计划投产，加上一季度扩能装置继续放量，故整体供应端压力较大，现实库存压力下，聚烯烃建议日内短线交易或者暂时观望。

核心观点

■市场分析

库存方面，石化库存83万吨，较上一工作日+13.5万吨。石化库存有所增加。

基差方面，LL华东基差在+20元/吨，PP华东基差在-20元/吨，基差小幅走弱。

生产利润及国内开工方面，PP生产利润原油制亏损有所增加，PDH制PP利润抬升明显。LL油头法生产利润保持为正。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差转负，LL开工率转升，HD 持续上升，近期PE开工率偏高。PP低融共聚-PP拉丝价差变化不大。

进出口方面，PP进口窗口关闭，PE进口中窗口重新打开，可将此作为逢高做空聚烯烃的一个因素去考虑。

■策略

（1）单边：聚烯烃基本面依然疲软，聚烯烃建议日内短线交易或者暂时观望。

（2）跨期：无。

■风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EB：去库周期下，EB基差继续走弱

策略摘要

EB港口继续兑现去库，但随着浙石化复工，EB预期逐步从去库转入供需平衡，而EB加工利润目前已在低位，进一步走弱空间不大；美国汽油旺季对芳烃的补库带动海外纯苯加工费偏强，且海外4月纯苯检修集中，纯苯加工费继续看涨。EB做多套保。

核心观点                 

■   市场分析

周一纯苯港口库存22.65万吨（-0.67万吨），库存继续下降。纯苯加工费331美元/吨（-13美元/吨），海外检修集中背景下加工费继续看涨。

EB基差15元/吨（-10元/吨），基差持续走弱；EB生产利润-242元/吨（-25元/吨），加工费底部区间震荡。

下游方面，三大S或变化有限，需求端窄幅波动。

■   策略

（1）EB港口继续兑现去库，但随着浙石化复工，EB预期逐步从去库转入供需平衡，而EB加工利润目前已在低位，进一步走弱空间不大；美国汽油旺季对芳烃的补库带动海外纯苯加工费偏强，且海外4月纯苯检修集中，纯苯加工费继续看涨。EB做多套保。

（2）跨期套利：观望。

■  风险

原油价格大幅波动，下游需求恢复情况，海外汽油对海外芳烃的支撑力度。

EG：隔夜原油上涨，带动EG高位震荡

策略摘要

4月EG检修量级较3月缩量，将从3月的去库周期进入4月的供需平衡阶段，周频库存开始有所回升。另外关注聚酯工厂前期减产传闻的兑现进度，建议做空套保，下方空间挂钩煤价回落速率。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周一EG张家港基差-25元/吨（-4）。

生产润及国内开工，周一原油制EG生产利润为-1723元/吨（-240），煤制EG生产利润为-1020元/吨（+42），仍维持深度亏损。

开工率方面，上周国内乙二醇整体开工负荷在60.43%（较上期上升0.75%），其中煤制乙二醇开工负荷在54.44%（较上期上升0.77%）。装置运行平稳。扬子巴斯夫（34）已按计划检修，预计4月底重启。海南炼化（80）预计下周末前后停车。恒力一线（90）计划4月停车检修。浙石化（75+80+80）小幅超负荷运行；煤制装置方面河南煤业濮阳（20）、永城二期（20）均推迟重启计划。新疆天业三期（60）临停已重启。安徽昊源（30）半负荷运行，预计检修半个月；海外装置方面沙特Kayan（85）按计划重启升温。科威特陶氏（53+62）提负至正常运行。沙特拉比格炼化（70）临停已重启。马来西亚石油（75）停车两周后重启；美国南亚（83）再度重启开车。

库存方面，本周一CCF华东EG港口库存112.3万吨（+1.9），主港小幅累库。

■   策略

4月EG检修量级较3月缩量，将从3月的去库周期进入4月的供需平衡阶段，周频库存开始有所回升。另外关注聚酯工厂前期减产传闻的兑现进度，建议做空套保，下方空间挂钩煤价回落速率。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：现货跌幅扩大，基差支撑减弱

策略摘要

周末到昨日国内尿素市场主流区跌幅扩大，在日产短期明显回升，需求方面则表现弱势的供需微幅转差情况下，煤炭市场的下行，以及此前市场对于3月出口法检有所放松的预期证伪导致市场跟进依旧谨慎。目前大基差对行情的支撑作用也有所降低，建议短期内观察短空机会。

核心观点

■市场分析

期货市场：4月3日尿素主力收盘2392元/吨（-25）；前二十位主力多头持仓：92204（-1383），空头持仓：82528（-1132），净多持仓：9676（-251）。

现货：4月3日山东临沂小颗粒报价：2635元/吨（-45）；山东菏泽小颗粒报价：2620元/吨（-50）；江苏沐阳小颗粒报价：2650元/吨（-50）。

原料：4月3日，小块无烟煤1380元/吨（-150），尿素成本1971元/吨（-105），尿素出口窗口-138美元/吨（0）。

生产：截至3月30日，煤制尿素周度产量85.98万吨（+0.63%），煤制周度产能利用率78.75%（+0.49%），气制尿素周度产量26.53万吨（-2.32%），气制周度产能利用率71.39%（-1.70%）。

库存：截至3月30日，港口库存8万吨（-0.7），厂库库存64.20万吨（-4.01）。

观点：周末到昨日国内尿素市场主流区跌幅扩大，下游跟进依旧谨慎，新单成交并未见明显好转。供应方面，日产昨日重回17万吨附近，供应再度转向宽松。需求方面，工业刚需仍在，农业处于阶段性需求空挡期，采购节奏放缓，预计尿素市场仍有下行空间。

■策略

谨慎偏空：近期尿素现货市场跌幅有所扩大，显示出企业预收订单天数较低的情况下，市场对供应回升的担忧较重，加之煤炭市场的下行，以及此前市场对于3月出口法检有所放松的预期证伪，短期供需微幅转差。目前大基差对行情的支撑作用也有所降低，建议短期内观察短空机会。

■风险

煤炭市场变动、企业装置检修、农业夏季肥的释放

PVC：电石价格下调，成本支撑减弱

策略摘要

截至4月3日，下游订单没有亮点，库存的去化只能靠春检放量。库存高位限制PVC反弹空间，建议暂时观望。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至4月3日PVC主力收盘6253元/吨（-0.46%）；前二十位主力多头持仓：308821（-12158），空头持仓：295467（-13141），净空持仓：。

现货：截至4月3日华东（电石法）报价：6260元/吨（+40）；华南（电石法）报价：6340元/吨（+35）。

兰炭：截至4月3日陕西1236元/吨（+16）。

电石：截至4月3日华北3615元/吨（0）。

观点：昨天在原油价格大幅反弹下，PVC价格冲高后回落。因上游装置检修增加，PVC开工率下滑，但近期因新增产能投产，乙烯法产量同比明显增加，部分冲抵装置检修带来的减量。供应端的阶段性减少带来近期库存压力有所减缓，但库存绝对值仍处于高位，后期去库压力仍较大。下游订单没有亮点，库存的去化只能靠春检放量。库存高位限制PVC反弹空间，建议暂时观望。

■    策略

谨慎偏空。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

橡胶：供需双弱，胶价低位震荡整理

策略摘要

云南产区部分地区受白粉病影响延迟开割，海南产区局部试割，总体国内4月原料产出或偏少；海外宏观弱势拖累国内轮胎出口需求，港口库存的持续累库进一步压制胶价的反弹空间；供需双弱，胶价低位震荡整理。

核心观点

■市场分析

期现价差：4月3日，RU主力收盘11870元/吨（-60），NR主力收盘价9620元/吨（+5）。RU基差-395元/吨（+60），NR基差-125元/吨（-26）。RU非标价差1195元/吨（-60），烟片进口利润-1488元/吨（+12）。

现货市场：4月3日，全乳胶报价11475元/吨（0），混合胶报价10675元/吨（0），3L现货报价11375元/吨（0），STR20#报价1380美元/吨（-5），丁苯报价11200元/吨（0）。

泰国原料：生胶片暂无报价，胶水46.3泰铢/公斤（+0.20），烟片50.62泰铢/公斤（+0.13）,杯胶38.70泰铢/公斤（+0.10）。

国内产区原料：国内全面停割暂无报价 

截至3月31日：交易所总库存196685（-373），交易所仓单187430（-160）。

截止3月30日，国内全钢胎开工率为65.43%（-3.16%），国内半钢胎开工率为73.08%(-0.19%）。

观点：云南部分产区橡胶树受白粉病影响延迟开割，海南产区局部试割，胶水产量低位，总体国内4月原料产出或偏少；按照季节性规律，海外产区4月份产量环比减少，国内天胶进口量预计环比回落；海外宏观弱势拖累国内轮胎出口需求，港口库存的持续累库进一步压制胶价的反弹空间；多国宣布削减原油产量，原油价格低位大幅反弹，合成胶下跌空间受限，合成胶对天胶无替代优势；供需双弱，胶价低位震荡盘整，关注政策助力带来需求的环比改善。

■策略

中性，4月国内天胶原料产出或偏少，海外宏观弱势拖累国内轮胎出口需求，港口库存累库压制胶价反弹空间，供需双弱，胶价低位震荡整理。

■风险

国内进口节奏的变化、国内云南产区天气变化、下游需求恢复不及预期等 。

贵金属：美元呈现过山车行情 贵金属维持强势

策略摘要

市场对于未来加息路径分歧较大，同时通胀预期在原油价格走高再度受到提振的情况下，贵金属仍具逢低配置价值。

核心观点

■市场分析

昨日，欧佩克+成员国意外减产重燃市场对长期通胀的担忧并引发对美联储反应的不确定性的担忧，美元呈现冲高回落格局，根据联邦基金利率显示，目前市场对于5月议息会议美联储维持利率水平不变的概率定价达到42.8%，贵金属价格昨日也在美元的“过山车”行情中再度呈现大幅走强态势。目前在美联储加息放缓预期增强，而原油价格走高又在一定程度上提振通胀预期的情况下，贵金属料仍维持相对偏强态势。

基本面

上个交易日（4月3日）上金所黄金成交量为15,692千克，较前一交易日下降25.88%。白银成交量为1,007,214千克，较前一交易日上涨46.64%。上期所黄金库存为2,790千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨7,183千克至1,859,530千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为927.73吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为14,475.95吨，较前一交易日上涨148.64吨。

昨日（4月3日），沪深300指数较前一交易日上涨0.98%，电子元件板块较前一交易日上涨1.86%。光伏板块较前一交易日上涨1.04%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：下游买兴并不高涨 铜价震荡并小幅走低

策略摘要

目前铜品种接近消费旺季，并且去库仍在持续，但目前铜价高企对于需求存在一定抑制。此前风险事件冲击影响逐步淡去，因此目前就操作而言，不建议过于激进的单边投机操作，但对于下游企业而言，可以适当逢低进行买入套保。

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，现货市场，昨日日内为4月首个交易日，沪铜盘面高企，下游采购活跃度不高，现货市场交易主要表现为贸易商为新的一个月储备库存。早市，持货商报主流平水铜升水100~110元/吨，好铜升水110~150元/吨，湿法铜如ESOX、MV、ABRA等升水50~60元/吨；市场询价积极，持货商挺价情绪较高。上午十时附近，主流平水铜以升水80-100元/吨普遍成交，好铜成交持货商挺价升水110~130元/吨但随着部分低价货源成交，好铜价格被压至升水100元/吨附近，月初部分湿法铜仓单流出，随后成交重心升水30-50元/吨。

观点：

宏观方面，欧佩克+成员国意外减产重燃市场对长期通胀的担忧并引发对美联储反应的不确定性的担忧，美元呈现冲高回落格局，根据联邦基金利率，目前市场对于5月议息会议美联储维持利率水平不变的概率达到42.8%。

矿端方面，据Mysteel讯，2023年3月30日，CSPT召开季度会议，敲定2023年第二季度铜精矿现货TC地板价为90美元/干吨，2023年第一季度CSPT现货TC指导价为93美元/干吨。无论是买卖双方均继续提高心理预期，预计现货TC继续上行。结合目前南美矿端干扰逐步减弱，4月份TC价格走高的概率相对较高。

冶炼方面，近期TC价格持续回落，硫酸价格亦呈现走低态势，但国内炼厂暂时仍不至于陷入亏损生产的状态。上周，国内电解铜产量23.40万吨，环比增加0.30万吨，上周冶炼企业检修少，有部分企业检修完毕，其他大部分冶炼企业正常高产。因此铜产量小幅增加。并且此后随着TC价格的回升，冶炼利润或同样出现上升，炼厂生产积极性或将提高，不过需要注意的是4-5月国内冶炼厂检修安排相对密集，涉及年化产能高达193万吨。

消费方面，上周下游采购相对清淡，这或许是由于季度末资金压力相对较大所致。周中下游企业多以按需采购为主，并且价格一直处于高位震荡格局，因此下游观望情绪也相对较重，市场需求多表现贸易流转为主。

库存方面，昨日LME库存下降0.09万吨至6.39万吨。SHFE库存较前一交易日下降0.07万吨至7.07万吨。

国际铜方面，昨日国际铜与LME铜比价为6.88，较前一交易日下降上涨0.29%。

总体而言，目前铜品种接近消费旺季，并且去库仍在持续，但目前铜价高企对于需求存在一定抑制。此前风险事件冲击影响逐步淡去，因此目前就操作而言，不建议过于激进的单边投机操作，但对于下游企业而言，可以适当逢低进行买入套保。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓 

期权：暂缓

■风险

海外银行体系负面影响进一步蔓延

需求向好预期无法兑现

镍不锈钢：镍价冲高回落，现货成交清淡

镍品种：

昨日镍价白天偏强震荡，夜间冲高回落，现货市场成交清淡，因贸易商换报价合约至NI2305，现货升水上调。SMM数据，昨日金川镍现货升水上涨3000元/吨至8650元/吨，俄镍升水上涨3550元/吨至6150元/吨，镍豆升水上涨3000元/吨至3800元/吨。昨日沪镍仓单减少142吨至1014吨，LME镍库存减少1296吨至43068吨。

■镍观点：

镍中线供需偏空，高利润刺激供应快速增长，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩。随着精炼镍产能增量逐渐明晰，交割品因素影响在持续衰减，镍价逐渐回归理性供需，中线过剩预期下，价格或将持续下挫。近期硫酸镍和镍铁价格持续下跌，纯镍价格反弹后，其对二者溢价再度走强，镍价上行空间有限。但由于精炼镍显性库存和期货仓单仍处于极低水平，低库存状态下镍价弹性较大，资金情绪影响不容忽视，镍价以逢高抛空为主，不宜过度追空。

■镍策略：

谨慎偏空。套保以逢高抛空思路对待。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格弱势震荡，现货价格继续下调，市场成交未有好转，下游观望情绪浓厚。昨日无锡市场不锈钢基差下降115元/吨至405元/吨，佛山市场不锈钢基差下降15元/吨至255元/吨，SS期货仓单减少666吨至80923吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1082.5元/镍点。

■不锈钢观点：

不锈钢高库存带来的负反馈向上游传导，最终导致产业链成本全线下挫，当前价格下，国内镍铁厂库存原料利润与即期原料利润全线亏损，印尼镍铁厂（部分自有矿除外）亦陷入亏损，但由于镍铁库存高企，中国和印尼镍铁总产量尚在高位，印尼镍铁产能投产仍在继续，若无政策变化，短期镍铁价格或仍将弱势运行。

300系不锈钢产量处于高位，产能仍在持续扩张，中线供应压力较大，不过当前行业利润状况较差，部分钢厂陆续宣布减产计划，后期产量预计小幅下降。从消费来看，旺季不旺，预估淡季亦不淡，季节性消费旺季可能延迟，四月份消费环比或有改善，但暂时可能仍难看到消费明显回暖。当下价格已跌至印尼镍铁成本，除矿端以外全产业链亏损，不锈钢价格存在低估值现象，下行空间相对有限，不过目前镍铁和不锈钢库存仍处于高位，主流厂商博弈尚未结束，消费未有明显改善，短期不锈钢价格或仍将弱势运行。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

外围情绪冲击、消费不及预期。

锌铝：社会库存小幅回升 锌价偏弱震荡

锌策略观点

昨日锌价偏弱震荡，下游需求较为一般，社会库存小幅回升。供应方面，目前炼厂库存相对充裕，平均原料储备1个月左右，冶炼厂生产开工方面仍较为积极。需求方面，受小五金出口收缩及国内汽配订单疲软影响，压铸锌合金企业开工小幅下滑。整体来看，锌价上方受宏观压力和海外供应增加预期等因素制约，下方受低库存支撑，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期的变动。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价窄幅震荡，社会库存维持去化。国内供应方面，电解铝运行产能向上小幅修复，四川、贵州等地区电解铝企业小幅复产。需求端消费缓慢复苏，虽然铝合金板块因终端消费不旺表现较为一般，但铝板带箔市场需求持续转暖，且铝型材及线缆板块开工数据较为亮眼，其中建筑型材相关终端的基建工程类、工业型材的光伏类订单均有较好表现，预计整体开工率短期将继续增长，后续需关注汽车、建筑等终端需求恢复进程。综合来看，基本面上供应端小幅修复，下游消费逐步好转，社会库存进入去库周期，基本面上支撑良好，短期铝价建议观望为主，关注宏观情绪对价格的干扰。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费复苏不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：现货价格跌破成本，硅厂出货意愿降低

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价15310元/吨，当日下跌390元，跌幅2.48%，目前华东553升水1040元，421牌号计算品质升水后，升水90元。期货盘面持续回落，持仓量增加，主力合约昨日收盘持仓66447手，较前一日增加774手，交易所出台日内平仓免手续费政策，交易活跃度有所增加。受到宏观面及情绪影响，叠加终端消费不及预期，现货价格连续回调，高品位421价格近期仍在回落，但目前使用421进行交割，也已无套利空间，现货价格受成本支撑会逐渐企稳，短期内盘面或维持震荡。

工业硅：昨日工业硅价格整体持稳，据SMM数据，截止4月3日，华东不通氧553#硅在15900-16100元/吨；通氧553#硅在16200-16500元/吨；421#硅在17300-17800元/吨；521#硅在16700-17000元/吨；3303#硅在17300-17500元/吨。现货价格连续回落，主要原因是消费增长不及预期，部分贸易商抛货导致价格受压。当前现货价格较低，尽管原料电极、石油焦价格有所回落，但硅煤仍供应紧缺，价格较高，枯水期西南生产电价较高，多数企业亏损，后续计划停产，部分计划开炉时间推迟，短期内现货价格或逐渐止跌企稳，后续消费端恢复后，二季度仍存在反弹可能，具体需要持续跟踪实际停产数量及新增产能投产进度。

多晶硅：多晶硅价格维稳，SMM统计，多晶硅复投料报价204-219元/千克；多晶硅致密料200-215元/千克；多晶硅菜花料报价195-212元/千克；颗粒硅190-205元/千克。在多晶硅产量不断提产情况下，目前多晶硅库存也较多，预计价格仍会继续回落，但由于部分新增装置产品质量层次不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长，后续价格回落可能性仍较大。

有机硅：有机硅价格小幅反弹，据卓创资讯统计，4月3日山东部分厂家DMC报价15500元/吨；其他厂家报价16000-16700元/吨。近期受终端订单表现不及预期及工业硅价格回落影响，有机硅价格与开工均出现回落，但仍有新产能试车投产，整体产量减少并不多。下游大厂受订单及前期采购后库存较高影响，采购意愿降低。有机硅需求增长需要等待后期终端市场实际好转，价格与开工才会出现明显上升。

■策略

近期受宏观因素及基本面表现较弱影响，盘面回落较多，已接近丰水期生产成本，短期内受情绪影响盘面或表现较弱，建议中性对待。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、新疆产业政策影响供应

4、西南地区减产情况影响供应

钢材：现货成交较差，盘面震荡下跌

逻辑和观点：

昨日螺纹2305合约震荡下跌收于4044元/吨，环比下跌3.14%。热卷2305合约震荡下跌收于4181元/吨，环比下跌2.7%。现货方面：上海地区价格较上周五下跌50-100不等，中天4080-4160元/吨、永钢4160-4200元/吨、二三线4040-4160元/吨；全天呈震荡下行趋势，成交很差，全国建材成交15.34万吨，期现低价为主。

整体来看，近期螺纹热卷供需端双双增加，铁水产量已到达同期高位，成材库存去化明显。而近期整个市场的需求并没达到超预期，基建作为支撑钢材消费的主要板块表现强势，但地产端对消费的拉动还未明显体现，加上周末钢坯价格下跌，废钢到货量增大，多重利空因素使得成材价格回落。目前供需基本面还算正常，当下可多关注需求表现，预期行情会更偏向震荡走势，可暂时观望。

■  策略：

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：地产基建的恢复程度、钢材消费的持续性、钢厂利润的韧性、刺激经济政策的落地情况以及国内外宏观经济的影响。 

铁矿：发运回升，盘面震荡走弱

逻辑和观点：

昨日，铁矿石主力合约2305收于890.5元/吨，较上一交易日下跌18.5元/吨，跌幅2.04%。青岛港PB粉报903元/吨，跌15元/吨，超特粉报775元/吨，跌14元/吨。

昨日Mysteel发布铁矿发运数据，全球铁矿发运环比回升，其中澳洲发运量1943万吨，环比增加164万吨，巴西发运量719万吨，环比增加95万吨。

整体来看，铁矿供应逐步恢复，消费方面存在刚需支撑，下游成材需求的强度决定了钢厂对原料的补库力度。考虑到海外风险及宏观政策调控，对铁矿持中性观望观点。

■  策略：

单边：中性观望

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：北方限产政策，高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平及国外经济宏观情况等。 

双焦：焦炭首轮提降，焦煤领跌黑色

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2305合约放量下跌，盘面收于2622.5元/吨，跌幅3.74%。现货方面：现日照港准一级冶金焦报价2500元/吨，水熄焦降幅普遍在50-90元/吨。供应方面，尽管焦化利润仅在盈亏平衡线附近震荡，但焦炭日均产量处于高位。需求方面，受统计误差原因影响，真实的铁水需求或弱于市场数据。库存端，焦企有低位累库趋势，港口及贸易商多观望维持低库存，钢厂控制到货维持低库存。整体来看，下游钢材旺季需求偏弱，钢厂利润偏低，刚需采购为主，向上倒逼高产量的焦炭完成第一轮提降落地，焦炭呈现阶段性供应宽松格局，价格震荡偏弱运行。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约放量下跌，盘面收于1779.5元/吨，跌幅3.76%。现货方面各煤种同步大幅下跌。供应端内矿供应稳定，蒙古进口矿维持高位。需求端洗煤厂及焦企控制到货甚至暂停开工，贸易商多观望。库存端，煤矿端压力增加，中下游库存历史同期低位。整体来看，焦煤供需结构宽松，重演超低库存下价格持续下跌行情，成为煤焦钢矿板块中基本面最弱品种，持续领跌。

■  策略：

焦炭方面：弱势震荡

焦煤方面：弱势震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：钢厂产能表现、焦化利润、煤炭进口等。 

动力煤：需求有所走弱，价格稳中偏弱运行

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，目前产地市场情绪依旧偏弱，整体下游采购需求有所走弱，矿上拉煤车不多，产地库存整体较为适中，部分小矿库存略有压力，不少煤矿开始陆续下调煤炭价格；港口方面，目前整体港口报价较为坚挺，主要受成本的支撑，但是买方对当前价格接受意愿不是很强，以询价为主，成交较为冷清。进口煤方面，当前进口煤市场价格较为坚挺，随着印尼即将进入斋月，影响后期煤炭装期，预计国际煤价短期难以下调。但由于印尼煤坚挺，与国内价差收窄，因此国内终端观望为主；运价方面，截止到4月3日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于851.2，相比上一日下跌14.12个点，跌幅为1.63%。

需求与逻辑：目前处于传统需求淡季，整体下游日耗较差，且电厂以长协煤拉运为主，市场煤成交冷清。贸易商观望情绪浓厚，投机需求不高，导致库存周转速度慢。当下淡季时期，非电煤企业开工率仍然不高，短期煤价预计仍稳中偏弱运行。但因期货流动性严重不足，因此我们建议观望。

■  策略：

单边：中性观望

期权：无

■  关注及风险点：港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：现货需求持稳，玻碱震荡运行

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2305震荡运行，收于1647元/吨，下跌11元/吨，跌幅0.66%。现货方面，昨日全国均价1771元/吨，环比上涨0.97%。供应方面，企业开工率78.81%，环比持平。昨日华东华南市场产销略有好转，价格稳中有涨。整体来看，玻璃现货市场整体成交氛围有好转，库存延续去化，随着第二批保交楼资金相继到位和旺季来临，玻璃需求或将持续启动，预计玻璃价格呈现震荡偏强走势。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2309震荡运行，收于2433元/吨，下跌30元/吨，跌幅1.22%。现货方面，昨日国内纯碱市场偏稳运行，整体开工率91.12%。整体来看，重碱需求稳中有升，但轻碱需求表现偏弱，纯碱总库存继续缓慢去化，处于绝对低位，整体纯碱基本面维持偏紧，但预期受到远兴能源投产影响，短期盘面呈现高位震荡走势，中长期继续看好2023年上半年纯碱价格。

■  策略：

玻璃方面：震荡偏强

纯碱方面：震荡偏强

跨品种：多纯碱2309空玻璃2309

跨期：多纯碱2309空纯碱2401

■  关注及风险点：房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、海外银行风险等。

油脂：USDA报告利多，油脂反弹回升

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约7750元/吨，环比上涨156元，涨幅2.05%；昨日收盘豆油2305合约8292元/吨，环比上涨154元，涨幅1.89%；昨日收盘菜油2305合约8679元/吨，环比上涨20元，涨幅0.23%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7977元/吨，环比上涨174元/吨，涨幅2.23%，现货基差P05+227，环比上涨18；天津地区一级豆油现货价格8897元/吨，环比上涨134元/吨，涨幅1.53%，现货基差Y05+605，环比下跌20；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

上个月三大油脂期货盘面受国际原油期货走低、国外银行业危机，外加美联储加息消息影响，油脂盘面持续下行；另一方面，巴西大豆上市带来季节性压力，巴西港口大豆报价下跌，豆油价格持续下跌，其他油脂也受拖累月初持续下行。3月下旬时，美联储加息25个基点尘埃落定，欧美银行业危机担忧暂缓，外盘小幅回升，油脂盘面也有所上升。

后市来看，豆油方面，北京时间4月1日凌晨，美国农业部（USDA）发布了2023年度美国大豆种植意向报告及季度库存报告。根据2023年度美国大豆种植意向报告的数据，当年美国大豆种植面积预计为8,750.5万英亩（3,541.2万公顷），较去年实际种植面积略有增长。截至2023年3月1日，美国旧作大豆库存总量为16.854亿蒲式耳，市场预期为17.42亿蒲式耳，旧作库存低于预期。报告公布后，美盘大豆上涨幅度较大。南美巴西大豆正在集中上市，给大豆价格带来季节性压力，因为农户面临储存空间不足的问题，不得不加快销售新豆，从而导致基差报价快速下跌，如帕拉纳瓜港口自3月1日以来5月船期的大豆基差报价，下跌多达88美分，从升水芝加哥大豆期货合约13美分跌至目前贴水75美分，远期船期巴西大豆的基差也走势相同。布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，今年阿根廷大豆产量预计降至2500万吨，比最初预测的4800万吨减少47.9%。上周罗萨里奥谷物交易所预测本年度阿根廷将进口790万吨大豆，同比提高139%，这意味着阿根廷将成为大豆净进口国。国内各地基差保持坚挺，整体价格有所增长，全国油厂开机率小幅下降，下游餐饮业和终端的消费还未恢复到正常水平，整体来看，还是处于供需两弱的局面。豆油行情预计在短期利多提振后重新回归振荡偏弱格局。

棕榈油方面，主产国印尼计划将4月1日至15日的毛棕榈油参考价格设定在每吨898.29美元，正式规定参考价格的法令尚未公布。GAPKI数据显示，2023年1月印尼库存为310万吨，整体上在降库。棕榈油马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2023年3月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降6.03%，马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，3月1-25日马来西亚棕榈油产量环比下降22.92%，3月份开始是传统的增产周期，然而受前期洪水和马来劳工影响，马来产量连续几个月同比下滑。船运机构数据显示出口较好，棕榈油供需整体在改善。国内由于棕榈油进口利润倒挂，进口商买船积极性不高。目前，内盘供应宽松，国内盘面多跟随外盘市场调整，市场成交多为内贸交易为主。后市看，棕榈油供应端有改善，但是受国内需求恢复缓慢和三大油脂供应宽松影响，棕榈油难有独立行情，预计继续延续振荡走势。

菜籽油方面，外媒3月26日消息：欧洲谷物商会（Coceral）周五发布报告，2023年欧盟和英国的油菜籽产量调高到2110万吨，高于12月份预计的2040万吨，和2022年的产量预期持平。今年种植面积提高，但是单产预期回落。由于印度、澳大利亚、加拿大等主产国均丰产，全球菜籽产量由上年的7402万吨增加至今年的8630万吨，全球菜籽供应转宽松。进口菜籽价格大幅下滑。由于进口菜籽利润向好，国内买船激增。据Mysteel统计数据来看，国内3月菜籽到港船数15条，菜籽采购量约95万吨。在全球以及国内菜籽供应宽松预期下，菜油价格下跌明显。菜油、豆油价差缩小导致豆油对菜油的替代性效应减弱；但是目前国内菜油现货需求无好转，远期基差合同的成交情况差。呈观望态度居多，需求以刚需为主。预计菜籽油在短期冲高之后继续弱势振荡为主。

■   策略

单边谨慎看空

■   风险

无

油料：下游消费清淡，花生大豆持续震荡

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5388元/吨，较前日下跌2元/吨，跌幅0.04%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5376元/吨，较前日下跌18，现货基差A05-12，较前日下跌37；吉林地区食用豆现货价格5310元/吨，较前日持平，现货基差A05-78，较前日下跌19；内蒙古地区食用豆现货价格5413元/吨，较前日下跌7，现货基差A05+25，较前日下跌26。

经过整个三月全球经济环境以及大豆市场供需矛盾的变化，国产大豆依然维护着一个购销清淡的态势，进口大豆产量维持一个相对的高位，国内大豆期货价格走弱，现货价格涨跌互现，由于国储收粮一直在进行，现货价格相对稳定，国内大豆期现价格未来或将依旧维持偏弱的走势。预计4月份大豆价格仍难走出趋势性行情，中储粮粮库收购对行情形成一定支撑，但目前需求端表现偏弱，价格暂难找到上行突破口，价格上涨及下跌均有一定难度。

■ 策略

单边谨慎看空

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约10050元/吨，较前日下跌44元/吨，跌幅0.44%。现货方面，辽宁地区现货价格10589元/吨，较前日持平，现货基差PK04+409，较前日上涨62，河北地区现货价格10692元/吨，较前日持平，现货基差PK04+512，较前日生长62，河南地区现货价格10712元/吨，较前日持平，现货基差PK04+532，较前日上涨62，山东地区现货价格10029元/吨，较前日持平，现货基差PK04-151，较前日上涨62。

上月国内花生价格弱势运行。截止至3月31日全国花生通货米均价为11420元/吨，环比下跌220元/吨，跌幅1.89%。月初花生市场高价成交量缩减，部分市场加工利润倒挂现象明显。3月中下旬宏观以及油脂悲观情绪增加，花生油报价持续走弱，进口花生陆续到港，油厂不断下调收购价格，改变收购策略。从4月来看：1.天气逐步升温，农户余量抛售意愿增加。2.产区将进入播种季，在小麦、玉米、大豆行情弱势背景下，花生收益或将更加可观。3.主力油厂仍未全面入市，进入4月是否有入市可能，给予一定行情指引。后期仍需关注4月进口花生、花生油到港量情况以及油厂收购动态和下游需求复苏的力度。花生供需博弈明显，预计4月花生价格区间震荡运行。

■   策略

单边谨慎看空

■   风险

需求走弱

饲料：多重利好叠加，豆粕大幅反弹

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2305合约3638元/吨，较前日上涨127元，涨幅3.62%；菜粕2305合约2885元/吨，较前日上涨135元，涨幅4.91%。现货方面，天津地区豆粕现货价格3937元/吨，较前日上涨202元，现货基差M05+299，较前日上涨75；江苏地区豆粕现货3905元/吨，较前日上涨142元，现货基差M05+267，较前日上涨15；广东地区豆粕现货价格3861元/吨，较前日上涨121元，现货基差M05+223，较前日下跌6。福建地区菜粕现货价格2910元/吨，较前日上涨55元，现货基差RM05+25，较前日下跌80。

国际方面，USDA发布意向种植面积预测，美国2023年大豆种植面积预估为8750万英亩，市场此前预估为8824.2万英亩，2022年实际种植面积为8745万英亩。此外，美国农业部上周五公布的季度谷物库存报告显示，美国2023年3月1日当季大豆库存为16.85418亿蒲式耳，此前分析师预估为17.42亿蒲式耳。截至2022年3月1日库存为19.31817亿蒲式耳，农场内大豆库存为7.495亿蒲式耳，农场外库存为9.35918亿蒲式耳。受到此次面积报告和库存报告的例多刺激，美豆价格大涨，推动进口大豆成本反弹。南美方面，巴西2022/23年度的大豆收获进度为70%，高于一周前的62%，低于去年同期的75%，受到降雨的影响，巴西大豆收获进度依旧偏慢，但是很难影响到本年度的最终产量，后续需继续关注各州的单产报告情况。截至3月23日当周，阿根廷2022/23年度大豆作物生长优良率持稳于2%，2021/22年度同期优良率为29%。本年度阿根廷大豆产量预期维持在2500万吨，为20年来的最低产量。国内方面，随着美豆价格大幅反弹，油厂盘面榨利小幅恶化，近月船期南美大豆盘面压榨毛利倒挂约-50元/吨，近月船期加拿大菜籽盘面压榨毛利倒挂-500元/吨。此外，4-6月国内进口大豆到港预估月均接近1000w，保持较高水平，未来二季度进口大豆到港压力仍然巨大，同时需求端受养殖利润差影响，饲料消费表现并无亮点，同时近期小麦和玉米价格的下跌也对粕类价格有一定溢出影响。短期来看，由于未来国内供需压力偏大，在美豆价格反弹后无法出现新的市场驱动，后期粕类价格仍将偏弱运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2307合约2721元/吨，较前日下跌3元，跌幅0.11%；玉米淀粉2307合约2945元/吨，较前日上涨11元，涨幅0.37%。现货方面，北良港玉米现货价格2770元/吨，较前日持平，现货基差C07+49，较前日上涨3；吉林地区玉米淀粉现货价格3075元，较前日持平，现货基差CS07+130，较前日下跌11。

国际方面，USDA种植意向报告预测，2023年美国玉米种植面积为9200万英亩，此前市场预期为9088万英亩，2023年2月展望论坛预测为9100万英亩，2022年最终玉米种植面积为8860万英亩。本次面积预测略高于市场预期，或对美玉米价格形成一定压制。此外，季度库存报告公布，截至2023年3月1日，美国旧作玉米库存总量为74亿蒲式耳，同比减少5%。2022年12月至2023年2月玉米消费量为34.2亿蒲式耳，去年同期为38.8亿蒲式耳。国内方面，受到生猪养殖终端持续低迷的影响，玉米采购意愿不强，饲料养殖需求较为疲软，刚性需求有限，饲料企业采购相对谨慎，以消化库存为主。小麦价格大幅回落，仍有继续下跌趋势，饲料小麦用量的增加会对玉米饲料消费有一定的影响，预计第二季度玉米价格偏空震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：延续弱势，生猪期价近弱远强

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2305合约14940元/吨，较前日下跌135元，跌幅0.9%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.78元/公斤，较前日上涨0.16元，现货基差 LH05-160，较前日上涨295；江苏地区外三元生猪价格 15.08元/公斤，较前日上涨0.06元，现货基差 LH05+140，较前日上涨195；四川地区外三元生猪价格14.54元/公斤，较前日上涨0.22元，现货基差 LH05-400，较前日上涨355。

3 月份生猪价格处于下降趋势，在没有供应缺口的情况下，二次育肥的介入价格会导致未来价格风险的积累，当前的跌势就是对二次育肥价格拉高之后的风险消化。从农业农村部的数据来看 22 年 5 月份的能繁数量首次出现环比上涨，之后是连续 8 个月的能繁母猪的环比增长，直至 12 月份。我们用 10 个月的出栏周期来推算，8 月份对应 3 月份，因此从 3 月份开始往后 8 个月直至 10 月份生猪的供应也应是环比增加的，如果没有相应的消费去消化增加的供给，预计生猪价格会维持弱势的局面。从供应端来看整个 3 月份出栏均重一直在增加，最后一周的出栏均重出现了下降，说明集团出栏节奏在加快，同时屠宰企业的开工率同步上升，屠宰企业鲜销率在下降，库存上升，可以看处开工率的上升并不是由于消费导致的，而是生猪库存完成了从猪圈到冷库的转变，并没有被消费。屠宰企业对于当前出栏的承载能力非常有限，首先屠宰行业目前处于产能过剩状态盈利困难，并且屠宰开工率长时间保持低位，此情况已经持续两年以上，处于长期累库状态对于资金链是一个巨大的考验，因此屠宰企业对于出栏价格的支撑十分有限。集团厂月底出于业绩要求调整了出栏节奏，降低了出栏均重，后续需要进一步观察出栏均重的变化。综合来看，在产能供给增加的大环境下，预计生猪未来价格仍将偏弱运行，目前经济压力依旧存在，消费端的增长大概率不及预期，另外市场目前对于猪瘟的炒作过于频繁，虽然很快就被辟谣但多头消息的证伪可以侧面说明市场的利多条件非常有限，预计 4 月生猪的下行趋势仍将持续。

■  策略

单边谨慎看空

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4324元/500 千克，较前日上涨12元，涨幅0.28%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.61元/斤，较前日持平，现货基差 JD05+286，较前日下跌12；河北地区鸡蛋现货价格4.66元/斤，较前日持平，现货基差 JD05+336，较前日下跌12；山东地区鸡蛋现货价格4.64元/斤，较前日上涨0.01元，现货基差 JD05+316，较前日下跌2。

供应方面，3月鸡蛋现货价格先涨后跌，养殖利润丰厚，部分养殖企业在清明节前顺势淘汰老鸡，淘鸡量较前期有明显增加，虽然屠宰企业订单有限，但在淘鸡价格相对处于高位的情况下，养殖企业出栏积极性增加，预计4月淘鸡出栏量仍有增加；3 月新开产蛋鸡为去年 11 月份前后新补栏鸡苗，去年 11 月份蛋价走弱，养殖企业补栏积极性下降，据 Mysteel 农产品统计数据显示，鸡苗销量环比降低 4.39%，不过新开产蛋鸡存栏量仍高于淘汰量，供应偏紧格局有所缓解。需求方面，3 月上半月消费终端阶段性补库，拉动蛋价上涨，但消费终端对于高价现货接货能力有限，下半月需求小幅减弱，抑制蛋价继续上行，市场观望情绪浓厚，贸易商拿货积极性减弱，多随用随采，各环节被动累库；本月临近劳动节，消费预期增加，但现货价格的高位震荡抑制需求增长，需求仍然有待复苏。综合来看，鸡蛋市场从传统淡季逐步向供需两增方向发展，但豆粕玉米等饲用原料价格的持续下跌之后打开现货价格的下行空间，养殖利润是否能够维持高位犹未可知，现货价格仍将震荡运行。短期来看盘面价格仍将宽幅震荡，建议投资者谨慎观望。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果盘面宽幅震荡，红枣市场走货较好

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约8235元/吨，较前日下跌6元，跌幅0.07%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-640，较前一日上涨10；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP05+770，较前一日上涨10。

3 月随着销售旺季及清明备货影响，整体走货速度较 2 月有所增加。本月山东产区走货速度整体有所增加，冷库出库量还算可以，现货价格有所上涨，但整体上涨相对困难，连续涨价空间不大。本月伴随甘肃、陕西果农货结束，西北货源性价比下降，部分客商向其他产区转移，加之前期炒货倒库情绪减退，实际成交有限，多以客商发自存货源为主。甘肃产区静宁等高价产区客商不多，冷库交易氛围清淡，走货多以客商发自存货源为主。正宁等低价产区交易氛围尚可。本月广东市场早间到车量有所增多，市场成交未见明显好转，日内到车消化仍显困难，清明备货整体不及去年。预计短期内苹果价格偏稳运行。随着4月临近，传统销售旺季时间在压缩，重点关注4月冷库去库情况，若无大幅去库，未来降价去库概率加大。同时，随着产区陆续进入花期，重点关注4月份产地天气情况。

■   策略

震荡为主，中性

■   风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；倒春寒（上行风险）；果农抛售（下行风险）

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约9595元/吨，较前日上涨80元，涨幅0.84%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8元/公斤，较前一日持平，现货基差CJ05-1600，较前一日下跌80；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1100，较前一日下跌80；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.4元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1200，较前一日下跌80。

欧美银行业风险扰动，大宗商品氛围不佳，叠加消费持续低迷，红枣期货 3 月连续下跌。河北销区市场成品枣价格继续小幅下滑，部分一般货让利出售，当前仍处于消费淡季，终端消费仍未见明显起色，下游走货提升有限。需要注意的是，当前处于淡旺季节点，虽然消费相对一般，但端午节日备货预期提供一定支撑，少量外围客商观望存囤货意愿。叠加销区售价明显低于同期，有利于货源流通，河南及广东市场走货提升不显，但下旬河北市场走货速度稍快。另外，新疆枣园枣农忙于修剪，此时进入天气炒作阶段。供应相对充裕的前提下，红枣仍承受一定压力，但当前盘面升水已有所收敛，而旺季来临消费转暖预期强，期价或有支撑。

■   策略

震荡偏弱为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：面积报告基本符合预期，郑棉维持震荡

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约14335元/吨，较前日上涨10元/吨，涨幅0.07%。持仓量401618手，仓单数17369张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14772元/吨，较上周五持平。现货基差CF05+440，较前日下跌10。全国均价15379元/吨，较前日上涨32元/吨。现货基差CF05+1040，较前日上涨20。

国际方面，3月下旬在美国加息，原油下跌，海外银行风险事件爆发蔓延等宏观因素的影响下，美棉价格出现大幅下跌。但随着银行风险事件对市场情绪的影响逐步减弱，以及美棉出口数据的向好，价格在低位强势反弹。但是上周美国农业部公布的本年度棉花种植面积预计为1125.6万英亩，高于此前的市场预期，或对美棉价格形成一定压力。国内方面，受海外宏观因素影响叠加国内出口消费订单不及预期，经济复苏偏慢，整体价格重心略有下移。虽本年度国内种植面积预期减少，未来经济持续向好态势不变，在棉价底部形成了支撑。但在目前基本面没有明显改善的情况下，上方压力仍然较大，短期内棉花不具备趋势性上涨驱动。后期需关注国内外新棉的种植意向，播种期的天气变化以及国内新年度棉花的价格补贴等政策性因素带来的影响。预计短期内棉价仍将延续区间震荡的态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约5766元/吨，较前日上涨186元，涨幅3.33%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格5950元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+180，相较前一日下跌240。山东地区“月亮”针叶浆6000元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+230，相较前一日下跌240。山东地区“马牌”针叶浆6000元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+230，相较前一日下跌240。山东地区“北木”针叶浆现货价格7200元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+1430，相较前一日下跌190。

截止3月下旬，各港口纸浆库存191.07万吨，较上月下降7.6%，总体库存量由增转降。近期汇已保持在6.89附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。虽然外盘价格依旧保持高位，但是根据国内贸易商所传，交易多为一单一议，均与外盘报价有所出入。而且近期国际纸浆发运至中国数量增加，目前各港口纸浆库存仍然处于高位，外加国内市场交投十分冷清，尤其是生活用纸及白卡纸市场下游厂商多只采取刚需采购的方式，多重利空因素对纸浆价格形成有效压力，预计未来纸浆价格或将偏弱震荡。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流出

股指期货流动性情况：

2023年4月3日，沪深300期货(IF)成交1024.88亿元，较上一交易日增加7.64%；持仓金额2469.76亿元，较上一交易日增加3.48%；成交持仓比为0.41。中证500期货(IC)成交800.73亿元，较上一交易日增加16.07%；持仓金额3543.89亿元，较上一交易日增加2.72%；成交持仓比为0.23。上证50(IH)成交437.11亿元，较上一交易日增加1.58%；持仓金额1044.98亿元，较上一交易日增加4.29%；成交持仓比为0.42。

国债期货流动性情况：

2023年4月3日，2年期债(TS)成交659.19亿元，较上一交易日增加9.82%；持仓金额1366.06亿元，较上一交易日减少4.77%；成交持仓比为0.48。5年期债(TF)成交607.38亿元，较上一交易日增加9.29%；持仓金额1109.62亿元，较上一交易日减少2.94%；成交持仓比为0.55。10年期债(T)成交839.37亿元，较上一交易日增加20.59%；持仓金额1910.04亿元，较上一交易日减少2.58%；成交持仓比为0.44。

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：

2023年4月3日，黄金减仓26.84亿元，环比减少1.7%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓16.12亿元，环比增加1.39%，位于当日全品种增仓排名首位；白糖5日、10日滚动增仓最多；纯碱、原油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，PTA、原油、黄金分别成交1388.26亿元、1269.1亿元和1177.58亿元（环比：92.54%、48.78%、16.44%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年4月3日，软商品板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交4654.08亿元、3446.83亿元和2573.23亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。