注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美国5月通胀超预期 欧洲央行按兵不动

周四，欧洲央行按兵不动，政策节奏和信号基本保持不变，对资产价格影响偏中性。而美国5月CPI同比上涨5%，创下2008年来新高，在基数效应支撑下降后，美国通胀进一步走高，将加大美联储政策压力，短期贵金属有所受益。国内方面，中国5月信贷余额和社融存量进一步走低，明确国内经济见顶回落的趋势，并且M1-M2剪刀差小幅下降，整体对商品有所不利。

对于国内调控政策我们认为应该保持底线思维，如果商品再度逼近阶段性高点，政府调控逻辑才会重新入场博弈，明确了这一点，整体内需型商品在专项债加速发行前我们都维持高位震荡的判断，预计难以出现趋势性行情。海外方面，美国5月ADP就业数据和此前的4月非农数据公布后市场表现均明显揭示，现阶段商品市场的重点在于货币政策逻辑，后续两周的欧央行和美联储利率决议是我们需要关注的重点，我们目前的判断是至少到12月，“讨论缩减QE步伐”的议题才有可能出现在会议声明上。如果主要央行继续坚持宽松政策路径，结合境外经济进一步复苏的线索来看，外需型全球化商品有望重拾上行趋势。我们短期维持商品高位宽幅震荡的观点，一方面是关注美联储和欧洲央行的宽松政策节奏。另一方面，建议继续关注贵金属做多机会，后续美债实际利率预计仍将进一步走低。后续随着国内外经济和政策的逐渐分化，我们倾向认为商品板块也会走向分化，外需型全球化商品表现或强于内需型商品。

策略（强弱排序）：股、商短期中性，继续看好贵金属板块；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

资产负债表：信贷虽持续回落，但投放结构持续优化

宏观市场：

【央行】10日央行开展100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%，当日有100亿元逆回购到期，实现零净投放零净回笼。

【财政】10日国债期货各品种主力合约全线上涨。截至下午收盘，十年期主力合约涨0.14%；五年期主力合约涨0.09%；二年期主力合约涨0.05%。主要利率债收益率集体下行，10年期国开活跃券21国开05收益率下行0.26bp报3.5249%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行1.75bp报3.27%，10年期国债活跃券20附息国债16收益率下行0.23bp报3.1252%，5年期国债活跃券20附息国债13收益率下行0.5bp报2.965%。

【金融】10日货币市场利率多数下跌。银存间同业拆借1天期品种报1.9033%，跌29.85个基点；7天期报2.2462%，跌3.85个基点；14天期报2.3186%，跌8.76个基点；1个月期报2.5988%，涨10.56个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.8829%，跌27.68个基点；7天期报2.1193%，跌15.23个基点；14天期报2.2465%，跌7.13个基点；1个月期报2.4862%，跌0.52个基点。

【企业】10日信用债收益率多数下行，短端表现相对较强，全天成交超1400亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1196只，总成交金额1071.75亿元。其中444只信用债上涨，122只信用债持平，583只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1935只，总成交金额达1452.18亿元。

【居民】10日居民部门公布5月末社会融资规模存量为297.98万亿元，同比增长11%。其中，人民币贷款增加1.5万亿元，比上年同期多增143亿元，比2019年同期多增3127亿元。分部门看，住户贷款增加6232亿元，其中，短期贷款增加1806亿元，中长期贷款增加4426亿元。

近期关注点：

市场通胀预期波动，央行货币政策基调转变

贵金属: 5月CPI录得5% 贵金属大幅波动

宏观面概述

昨日美国方面公布的5月CPI数据以2008年夏季以来的最快速度加速。反映食品、能源、杂货和一系列商品价格的消费者价格指数较上年同期上涨5%。数据公布之后，美元指数短线一度拉升近30点至90.32，但随后很快冲高回落，一度跌破90关口。而在此过程中，黄金价格同样经历了大幅波动，由于当下市场对于美联储可能将会缩减购债规模而较为担忧，而5%的CPI数据无疑会加重这样的担忧，但目前又无十分确切的证据进行佐证，而晚间欧元区公布的利率决议符合预计，仍然维持宽松货币政策导向不变，显示出目前全球范围内仍然以宽松货币政策为主，故此黄金价格在一度急跌之后又迅速拉涨，当下市场对于美联储货币议息会议的关注度无疑非常的高，而在此之前，贵金属价格预计仍维持震荡偏强格局并等待美联储议息会议给出更为明确的指引。

基本面概述

上个交易日（06月10日）上金所黄金成交量为24,198千克，较前一交易日上涨1.02%。白银成交量为4,122,302千克，较前一交易日下降3.82%。上期所黄金库存为3,525千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降1,803千克至2,287,750千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,044.61吨，较前一交易日上涨1.45吨。而白银ETF持仓为17,911.97吨，较前一交易下降41.83吨。

昨日（06月10日），沪深300指数较前一交易日上涨0.67%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.28%。而光伏板块则是上涨6.35%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：逢低做多

内外盘套利：空内盘 多外盘

风险点

央行货币政策导向发生改变 

铜：抛储传闻又起 铜价震荡并小幅回落

现货方面：据SMM讯，盘面再度呈现高开低走之势，下游依旧难见大量买兴，虽有询价，但买兴阑珊，肆意压价。好在隔月基差在第二时段前后扩至contango300元/吨左右，吸引贸易商入场交易，升水得以止跌。平水铜早市始报于升水80元/吨市场难闻交投，市场迅速调价至升水60-70元/吨，依旧呈现僵持拉锯态势，当隔月价差扩大至300-320元/吨后，部分贸易买盘入市收货，第二时段后随着基差的持续扩大，升贴水止住跌势，维持在升水70元/吨。好铜除CCC-P因货源较为稀缺报价坚挺于升水120元/吨以上，其余报价企稳于升水100-110元/吨之间，市场青睐度有限，外加临近交割，部分在上期所无升水补贴品牌价格有松动迹象。湿法铜在部分货源持续流入且遭到下游买盘压价的情况下，贴水报价浮出水面，整体报价于平水左右，少量下游压价刚需备货。

观点：昨日，美国方面公布的CPI数据再度大幅超过预期，5月CPI录得5%。这无疑会进一步加剧市场对于美联储缩减购债规模之忧虑，此外昨日又有关于抛储的传闻，使得有色金属多数品种均在短时内出现了回落的情况，后市需重点关注抛储消息是否能被确认以及美联储议息会议的结果，目前铜价预计仍然维持震荡格局。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们暂时维持铜价长线看涨的判断，但倘若2季度内去库不及预期，则铜价的上涨幅度或将较此前预期有所减弱。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：多外盘 空内盘 3. 跨期：暂缓；4. 期权：卖出看跌

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3. 2季度需求是否能达预期 4.政策风险加剧

镍不锈钢：镍现实供需较好，短期偏多思路对待

镍品种：

昨日夜间美国CPI同比增速创2008年8月以来的新高，市场情绪回暖，夜间镍价小幅上涨。昨日白天镍价下跌后精炼镍现货市场交投明显好转，下游积极采购，成交可观，现货升贴水小幅回落。

镍观点：镍现实供需较好，预期供需偏弱。当前国内精炼镍库存仍处于历史低位，沪镍库存和仓单处于历史低谷，LME镍库存亦持续下滑，低库存状态提升镍价上涨弹性，且易出现挤仓风险。同时中线高冰镍利空兑现存在不确定性，当前镍豆需求强劲，不锈钢产量高速增长，精炼镍消费状况较好，该状态可能持续到三季度中期，在宏观环境尚未转向之前，镍价可能易涨难跌。中线镍豆需求将受到湿法中间品和高冰镍的双重挑战，中线预期仍不乐观。

镍策略：单边：短期谨慎偏多思路对待。

镍关注要点：高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据，本周300系不锈钢社会库存（新口径）上升0.55万吨至36.03万吨，增幅为1.55%，其中冷轧基本持平，热轧小幅回升。昨日304不锈钢期货价格偏强运行，市场信心恢复，现货交投有所回暖，部分下游节前备货，当前现货市场资源依然偏紧。

 不锈钢观点：不锈钢现实供需较好，中线预期偏悲观。目前300系不锈钢社会库存仍处于偏低水平，期货仓单亦处于相对低位，低库存状态提升价格上涨弹性，且当前下游消费较好，不锈钢现实供需表现尚可，短期价格仍有支撑，或偏强震荡运行。不过因下半年镍铁和不锈钢新增产能压力较大，不锈钢中线预期仍不乐观。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢库存、不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：沪铝去库延续，价格相对坚挺

锌：

现货方面，LME锌现货贴水22.75美元/吨，前一交易日贴水20.75美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22440~22610元/吨，双燕成交于22540~22720元/吨；0#锌普通对2107合约报升水90~100元/吨左右，双燕对2107合约报升水200元/吨；1#锌主流成交于22370~22540元/吨；进口锌主流成交于22420~22600元/吨。第一时段，锌价低位震荡，贸易环节交投多以均价成交，持货商大量出货，持货商普通锌锭报至对2107合约报升水90~100元/吨，对SMM网均价贴水5~10元/吨附近；进入第二时段，锌价加速下跌，下游节前低价备货情绪较好，带动市场交投回暖，贸易商基本报价在对2107合约升水90~100元/吨，双燕品牌报价至升水200元/吨，整体看，昨日持货商多以出货为主，且下游企业备货明显回暖，带动市场成交明显回暖，昨日现货成交较好。

库存方面，6月10日，LME库存为26.89万吨，较此前一日下降0.10万吨。根据SMM讯，6月7日，国内锌锭库存为14.27万吨，较此前一周下降1.17万吨。

观点：昨日锌价继续走弱。近期市场始终笼罩在美联储货币政策转向预期以及国内各部门多次喊话打击投机炒作行为的阴霾之中，即使本周初锌社会库存显示仍在旺季去库，依然难改锌价震荡走弱趋势。消费端虽然现在仍处于传统消费旺季之中，下游刚需补库仍存，但已接近尾声，供应端近期传言云南、广东等地区限电影响陆续消退，同时进口量的持续增加仍将起到一定补充作用，Q2整体去库不及预期。价格方面，虽然目前宏观拐点未到，但市场对于未来宏观的走势分化持续加剧，且国内为了防止大宗商品过度上涨，后续也可能继续出台的一系列政策举措打压价格，单边建议先以观望为主。跨品种套利方面，中长期仍可以继续尝试多铜铝空锌。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

铝：

现货方面，LME铝现货升水11.80美元/吨，前一交易日升水1.00美元/吨。沪铝当月在隔夜夜盘大幅下挫后，午前成交重心向上收复，但整体重心仍较昨日下跌超过2%至19100元/吨附近，华东现货成交集中19100-19120元/吨，对盘面升水10-30元/吨，绝对价格大幅下挫后，持货商挺价出货为主。

沪铝早盘窄幅运行成交重心小幅抬升，期间持货商出货相对积极，市场成交集中当月+10元/吨附近，华东现货成交集中18510-18540元/吨，随着盘面重心向18600元/吨附近抬升，下游接货情绪减弱。整体看，当前下游消费有季节性转弱迹象。当前盘面表现仍相对稳健，多空略显谨慎。

中原（巩义）地区早盘报价集中对华东+30元/吨，后逐步下移至+20元/吨附近，较昨日小幅收窄10元/吨。

库存方面，截止6月10日，LME库存为164.05万吨，较前一交易日下降0.93万吨。截至6月7日，铝锭社会库存较上周下降2万吨至93.4万吨。

观点：昨日铝价相对坚挺，受到外部宏观环境以及急剧飙升的政策风险影响，铝价近期持续承压。虽然周初最新公布的库存数据显示去库趋势仍然延续，但市场始终存在对于抛储的担忧。基本面喜忧参半，虽然近期环保督查组进驻贵州，当地电解铝厂预计停产10万吨产能，但云南地区随着雨季来临限电影响正在消退，消费端目前处于传统旺季尾部，下游仍有刚需补库。价格方面，目前宏观以及资金面对铝价影响显然更大，同时基本面上对价格仍有支撑，铝价宽幅震荡，单边上短期建议以观望为主。长期来看，在未来很长一段时间内，碳中和限产的各种消息可能仍将对铝价形成脉冲式的拉涨。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：期货盘面震荡向上 现货略有反弹

观点与逻辑：

昨日期货盘面震荡趋强，螺纹2110合约收于5168元/吨，上涨133元/吨，涨幅2.64%。热卷2110合约收于5448元/吨，上涨82元/吨，涨幅1.53%。现货方面，昨天各地现货价格均有小幅上涨，其中北京价格较上一交易日上涨10-20元/吨，上海价格较上一交易日上涨50元/吨，杭州价格较上一交易日上涨60元/吨。成交方面，昨日全国建材成交22.72万吨，较上一交易日增加0.55万吨，成交略有好转。

唐山限产政策传闻各异，但是仍有适当放松预期，与此同时，徐州、江苏纷纷传出限产，政策在频繁扰动，导致钢价宽幅震荡。然而，通过昨日钢材产销存数据看，虽处淡旺季交替之际，但是仍处降库阶段，另外海外钢材的高价格并未跟随国内的价格下跌而大幅回调，从而我们认为目前国内乃至全球仍处于消费同比增长状态，为此后市并不悲观。利润上，通过前期钢价的大幅下跌，钢厂利润快速被压缩，部分成材价格及地区已回落至成本线附近，甚至有亏损现象，此时重点关注原料走势，是否能起到成本支撑作用。总之，钢材价格短期内受各因素影响较大，加大了投资风险，短期单边维持中性观望，考虑到成本支撑，长线建议谨慎逢低做多。

策略：

单边：长期中性偏多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等 

铁矿石：多空交织 震荡加剧

观点与逻辑：

昨日铁矿石盘面放量增仓，截至收盘铁矿2109合约收于1178元/吨，较前日上涨3元/吨。全国主港铁矿现货成交量为109.3万吨，环比上涨20.5%。青岛港进口铁矿全天价格涨跌互现，现PB粉1454涨9，PB块1850跌10，卡粉1770涨15，超特粉1036涨1，杨迪粉1160涨10。

中钢协消息：5月份，全国共生产粗钢9808万吨，同比增长6.3%；生铁7727万吨，同比下降0.1%；钢材12269万吨，同比增长7.1%。5月中旬，我国进口铁矿石价格最高升至230.6美元/吨，创历史新高，随后回落至180.7美元/吨又出现反弹，至6月9日，进口铁矿石价格反弹至210.3美元/吨，目前仍然维持在高位。

整体来看，铁矿发运数据正常，铁矿石供应端无明显变化；库存及消息面来看，东北华北库存减量明显，受市场消息等影响，近期铁矿石价格震荡运行。从中长期来看，压产政策对于原料端打压的预期依旧存在，一旦政策落地，铁矿石大概率过剩，叠加淡季临近，也会对预期有所影响。但基于目前高基差的现状，高估值理应回落，短期仍建议采取观望。

策略：

单边：短期中性观望

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

成材端限产压产的力度不及预期，成材端需求表现强劲，海外生铁产量大幅超预期等。 

来源：转自华泰期货，仅供同行参考