注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：聚焦欧洲央行利率决议

策略摘要

商品期货：黑色、能源、贵金属买入套保；农产品、有色、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

稳增长政策再度加码。10月24日，全国人大会议继续加码稳增长政策，决议在今年四季度增发2023年国债10000亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右；且授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额，稳增长政策的加码有望继续改善国内市场情绪。国内经济基本面筑底改善：9月PMI、进出口、消费等经济数据继续企稳改善，9月的金融数据，融资数据中的政府债券、人民币贷款中的居民和企业中长期贷款，均初步验证国内稳增长的传导效果。此外，政府也在持续加码稳增长政策，10月20至24日，国内召开人大常委会，关注是否有更多稳增长政策出台，近期政策围绕“活跃资本市场”、“地产”、“扩大财政”等多方面加码稳增长政策，各个城市陆续优化地产政策，在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。

此前A股市场持续调整，我们认为主要有以下因素：一是10年期美债收益率走高，10Y美债利率再度突破5%的关口；二是全球地缘政治风险加大，外部不确定性有所上升。展望短期来看，上述部分因素或将延续：一方面是美债利率持续走高的主要不确定性仍在美国财政赤字扩大风险，尽管临时预算案将维持政府正常运转至11月17日，但众议院议长投票持续受阻也体现政府后续财政方向的巨大分歧。并且根据财政部公布的季度再融资计划，四季度计划国债净融资额为8520亿美元，其中中长期国债（2年及以上）净融资额为3385.5亿美元，高于三季度的1779.7亿美元。结合10月20日美联储主席发言以及衍生品计价来看，加息计价在本轮长端利率抬升过程中基本维持。后续继续关注外部风险。

商品分板块而言，短期市场情绪受到拖累，建议关注贵金属的避险属性。后续关注继续两条主线，第一个主线是围绕国内政策预期和中美共振补库展开，2023年8月美国和中国的总量制造业库存增速均出现触底回升，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会；第二是原油和贵金属，尽管假期期间油价大幅调整，但近期以巴风险上升，需要关注后续影响，目前冲突仍维持在较小范围，我们回溯仅限于以色列和巴勒斯坦之间的短期冲突/摩擦对大类资产的影响。回溯五个历史样本来看，1、原油先涨后跌，爆发后一周到一月均60%概率录得上涨，后三月录得下跌；2、黄金避险属性不明显，对全球股指影响也不明显；3、CRB商品及分类波动普遍未超2%，胜率未大于70%或低于30%。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：国债增发落地，市场情绪待改善

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的机会，短期中性；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。

核心观点

■ 市场分析

关注央行流动性对冲操作。10月25日，以利率招标方式开展5000亿元7天期逆回购操作，净投放3950亿。16日MLF进行加量平价续作，20日LPR利率不变，四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿元，10月24日财政部增发1万亿国债，关注市场流动性。

短期关注海外流动性压力。国内：10月18日，前三季度GDP同比+5.2%，9月规模以上工业增加值同比+4.5%，预期+4.6%，9月社会消费品零售总额同比+5.5%，预期+4.9%，前三季度房地产开发投资同比-9.1%，预期-8.5%。10月23日，中央汇金买入ETF。10月24日，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元；中美经济工作组以视频方式举行第一次会议。10月25日，截至9月末，结构性货币政策工具合计余额为70180亿元人民币。海外：10月19日，美联储主席鲍威尔表示可能是利率还不够高，且维持高位的时间还不够长。10月20日，美国2023财年联邦政府财政赤字上升23%。10月24日，欧元区10月制造业PMI初值43，预期43.7；美国10月Markit制造业PMI初值为50，预期49.5。10月25日，美国上周MBA30年期固定抵押贷款利率为7.9%，前值7.7%。

■ 策略

单边：2312合约短期转向中性。

套利：短期关注政策落地，曲线策略保持观望或关注陡峭化（+2×TS-1×T）。

套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL 2312合约。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松

股指期货：Alphabet云收入不及预期，领跌科技股

策略摘要

海外方面，谷歌母公司Alphabet三季报云业务收入增速不及预期，科技公司股价大跌，纳指重挫2.4%。国内方面，国新办举行国务院政策例行吹风会，表示我国政府负债率仍处于合理区间，整体风险可控，增发国债优先支持建设需求迫切、投资效果明显的项目。当前股指情绪有所回暖，指数逐步修复。

核心观点

■市场分析

维持稳健的货币政策。宏观方面，国新办举行国务院政策例行吹风会，表示1万亿国债全部列为中央财政赤字，我国政府负债率仍处于合理区间，整体风险可控，增发国债是补短板、强弱项、惠民生重要安排，优先支持建设需求迫切、投资效果明显的项目。海外方面，美国9月新屋销售总数增至75.9万户，大超预期，尽管贷款利率飙升，经济仍具韧性。

情绪回暖。现货市场，A股主要指数高开后走势分化，大基建板块爆发，沪指逼近3000点，医药板块拖累创业板指。行业方面，多数板块上涨，建筑材料、钢材、建筑装饰领涨，美容护理、通信、医药生物跌幅居前。市场情绪继续回升，两市成交额超8700亿元，北向资金净流出节奏放缓，当日净卖出13亿元。美股方面，谷歌母公司Alphabet三季报云业务收入增速不及预期，科技公司股价大跌，三大股指全线收跌，纳指重挫2.4%。

IM基差偏低。期货市场，市场延续反弹，股指期货整体基差水平上升，由于IM贴水程度最深；四大期指成交量均有所下降，仅持仓量小幅增加。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：美国原油库存小幅增加，战储维持不变

昨日EIA公布库存数据，其中商业原油库存增加140万桶，库欣库存增加20万桶，汽油库存增加20万桶，柴油库存下降170万桶，炼厂开工率小幅下降0.5%，原油净进口回升约50万桶/日，成品油表需方面，汽油表需环比下降8万桶/日，航煤表需环比增加25万桶/日，馏分油库存环比下降35万桶/日，整体来看，本期数据相对中性，秋检过后预计美国炼厂开工将逐步回升，预计美国原油库存或将重新去化，战储方面年内仍将维持小幅收储。

■  策略

单边布伦特区间80至95，当前地缘政治因素影响较大，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险

上行风险：巴以冲突升级、欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：美国燃料油库存从六周低点小幅反弹

■ 市场分析

隔夜原油探底回升，国内燃料油市场小幅波动，今日开盘有望跟随。基本面上，燃料油维持较为稳定的状态，暂无明显供需矛盾，市场走势主要跟随原油。据EIA最新数据显示，美国燃料油库存从六周低点小幅反弹，虽然其进口总量下降至107000桶/日，但净产量上升至273000桶/日。低硫方面，科威特由于改用低硫燃料油发电从而对出口有所影响，且阿祖尔炼厂恢复出口招标时间仍是未知，低硫燃料油有一定的溢价出现。

■ 策略

观望

■ 风险

无 

液化石油气：回稳整理，氛围偏淡

■ 市场分析

昨日LPG主力合约2311收盘于5116元/吨，继续下探。民用气方面，市场主流下行，且随着装置波动，局部商品量有所增加。目前北线市场整体氛围欠佳，山东交投有所回暖，但库存仍待释放，需求端并没有很大幅度的增量。市场当前缺乏显著矛盾，短期看区间震荡为主，建议观望。

■ 策略

单边中性，观望为主

■ 风险

无

石油沥青：成本端支撑仍存，库存维持去化态势

■   市场分析

当前沥青市场压力有限，整体开工负荷受限，库存维持去化态势。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得116.31万吨，环比前一周下降2.05；与此同时国内社会库存录得108.16万吨，环比前一周下降4.43%。但整体来看，沥青市场暂时缺乏足够的利好驱动，原油高波动的环境下盘面将持续受到扰动，需保持谨慎，继续关注中东局势进展。

■  策略

单边中性，观望为主；关注逢低多BU裂解价差的机会

■   风险

油价大幅上涨；沥青需求不及预期；炼厂开工负荷超预期

PX与PTA：TA震荡收涨，基差低位小幅反弹

策略摘要

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油季节性淡季，甲苯溢价偏低背景下，甲苯歧化产MX利润已快速回升；且进一步传导至MX溢价回落，MX产PX利润进一步回升，后续关注11月亚洲PX进一步提负速率，预期PX加工费延续回落。下游方面，聚酯开工率持续坚挺，TA短期检修，目前偏供需平衡，但后续11月TA检修量级仍有限，11月TA预期持续累库周期，仍等待进一步亏损减产再平衡，但TA加工费已左侧在低位，估值不高，建议暂观望。

核心观点

■ 市场分析

油品及芳烃价差方面，美汽油季节性淡季，甲苯溢价偏低背景下，甲苯歧化产MX利润已快速回升；且进一步传导至MX溢价回落，MX产PX利润进一步回升，后续关注11月亚洲PX进一步提负速率。

PX方面，PX加工费348美元/吨（-4），PX加工费震荡下行。后续关注11月亚洲PX进一步提负速率，预期PX加工费延续回落。

TA方面，基差20元/吨（+5），TA基差低位反弹，TA加工费222元/吨（+39），加工费继续向上修复。TA短期检修，目前偏供需平衡，且11月TA检修量级仍有限，预期11月份TA维持累库周期，需等待进一步亏损减产再平衡。

■ 策略

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油季节性淡季，甲苯溢价偏低背景下，甲苯歧化产MX利润已快速回升；且进一步传导至MX溢价回落，MX产PX利润进一步回升，后续关注11月亚洲PX进一步提负速率，预期PX加工费延续回落。下游方面，聚酯开工率持续坚挺，TA短期检修，目前偏供需平衡，但后续11月TA检修量级仍有限，11月TA预期持续累库周期，仍等待进一步亏损减产再平衡，但TA加工费已左侧在低位，估值不高，建议暂观望。

■ 风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

甲醇：去库预期趋缓，港口基差持稳

策略摘要

建议逢低配多套保。港口方面，下旬到港节奏性回升，港口短期去库周期预期放缓，10月装船量级仍偏大，11月进口预期上修，原11月去库幅度削减，短期供需边际转弱；但海外开工仍短期偏低。内地方面，煤制甲醇利润偏低，煤制甲醇部分检修，整体开工仍偏高，11-12月西南气头季节性限气停车计划仍未出，等待公布。目前处于原去库预期幅度有所削减，但估值亦偏低的状态。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差至01+25，港口基差基本持稳，西北周初指导价基本持稳。隆众港口库存总量在89.82万吨，较上一期数据增加2.42万吨。隆众西北工厂库存总量在24.7万吨，较上周减少0.42万吨。

国内开工率小幅波动提升。内蒙古国泰、世林化工其甲醇装置于10月14日左右产出产品，目前运行正常；内蒙古荣信一期甲醇装置于10月18日恢复正常运行；久泰托县 200万吨/年甲醇装置于10月18日停车，计划停车9天；兖矿榆林一期60万吨/年甲醇装置预计10月24号检修，为期一周左右；兖矿国宏其甲醇装置于10月19日停车，计划停车4-5天；陕西渭化其中20万吨/年甲醇装置10月9日到10月31日检修；河南中新10月17日到26日检修10天；金赤天化其甲醇装置于10月18日逐步停车，重启时间待定；恒有能源19.96万吨/年MTP烯烃装置于上周末临时停车，目前准备重启；天津渤化60万吨/年烯烃（MTO）装置10月5日恢复，当前负荷7成附近。

港口方面，海外开工率仍偏低。美国LyondellBasell、 natagasoline停车中，Koch10月16日意外停车，目前装置停车检修中；Kimiya Pars受到供气不足影响，近期装置降低负荷至40%；Sabalan PC近期装置维持满负荷运行；伊朗ZPC165+165万吨/年装置目前维持8成负荷运行。

■ 策略

建议逢低配多套保。港口方面，下旬到港节奏性回升，港口短期去库周期预期放缓，10月装船量级仍偏大，11月进口预期上修，原11月去库幅度削减，短期供需边际转弱；但海外开工仍短期偏低。内地方面，煤制甲醇利润偏低，煤制甲醇部分检修，整体开工仍偏高，11-12月西南气头季节性限气停车计划仍未出，等待公布。目前处于原去库预期幅度有所削减，但估值亦偏低的状态。 

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PF：成本冲高回落 PF震荡偏强

策略摘要

建议保持观望。上游成本支撑逐步显现，工厂利润有所增加，下游需求依然偏弱，逐步进入淡季，库存接近历史高位。后续关注原料端的反弹情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差90元/吨（+0），基差走强。

成本端冲高回落，PF偏强震荡。PF生产利润149元（-3），利润快速回升。

上周涤纶短纤权益库存天数16.4（+0.1），1.4D实物库存20.5天（+0.3），1.4D权益库存13,8天（+0.3），下游采购一般，工厂库存水平较高。

上周直纺涤短负荷87.8%（-0.2），涤纱开工率67%（+1），开工略有好转。

昨日短纤产销在150%（+60），成交活跃。

■   策略

建议保持观望。上游成本支撑逐步显现，工厂利润有所增加，下游需求依然偏弱，逐步进入淡季，库存接近历史高位。后续关注原料端的反弹情况。

■   风险

上游原料价格摆动，下游需求水平变化。

聚烯烃：成本支撑减弱，聚烯烃小幅反弹

策略摘要

聚烯烃偏强整理，基差走弱，期货上涨对现货提振有限， “金九银十”接近尾声，下游需求仍未明显恢复。原油快速下跌，聚烯烃生产利润持续修复，成本端支撑减弱。由于聚烯烃价格持续下跌引发上游负反馈，聚烯烃多套存量装置集中检修，以缓解亏损压力，目前开工维持较低水平。上中游库存在供应减弱情况下持续去库。PE进口窗口将打开，PP出口窗口将打开。供需双弱，估值偏低，原油下跌较快，建议观望。

核心观点

■      市场分析

库存方面，石化库存68万吨，相比前日减少5.5万吨，持续去库。

基差方面，LL华东基差在+60元/吨， PP华东基差在+70元/吨，基差走弱。

生产利润及国内开工方面，原油下行，聚烯烃生产利润持续修复，成本端支撑减弱。

由于聚烯烃价格持续下跌引发上游负反馈，聚烯烃多套存量装置集中检修，以缓解亏损压力，目前开工维持较低水平。兰州石化20LD以及延长中煤30HD装置停车检修，PE开工率下降。泉州炼厂20PP临时停车，金能石化45PP、海天石化20PP装置开车，PP开工率小幅提升。

进出口方面，PE进口窗口回升至盈亏平衡线之上，保持微利，PP进口窗口关闭，出口窗口接近打开。

■      策略

（1）单边：供需双弱，估值偏低，原油下跌较快，建议观望。

（2）跨期：无。

■      风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EB：库存小幅回升，价格走弱

策略摘要

建议逢低配多。苯乙烯及苯胺带动纯苯下游存量负荷回落，但关注纯苯下游己内酰胺及酚酮后续的投产兑现进度，预计纯苯加工费仍偏强。苯乙烯方面，PS低负荷及ABS进一步降负拖累EB需求，但EB开工短期回落，EB周频港口库存波动有限，月度周期预期11-12月EB持续累库周期，需进一步亏损减产再平衡，但目前EB生产利润偏低已反映累库预期，总体纯苯给予EB支撑。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存3.28万吨（-2.3万吨）。纯苯加工费270美元/吨（+23美元/吨），港口库存对加工费有支撑。

EB基差105元/吨（+5元/吨）；生产利润-837元/吨（-3元/吨）。

周三苯乙烯华东总库存5.43万吨（+0.14万吨），苯乙烯华东主港贸易库存3.7万吨（+0.3万吨），苯乙烯总生产企业库存15.92万吨（+1.19万吨）。

需求来看，PS持续低负荷仍拖累EB需求。

■ 策略

（1）建议逢低配多。苯乙烯及苯胺带动纯苯下游存量负荷回落，但关注纯苯下游己内酰胺及酚酮后续的投产兑现进度，预计纯苯加工费仍偏强。苯乙烯方面，PS低负荷及ABS进一步降负拖累EB需求，但EB开工短期回落，EB周频港口库存波动有限，月度周期预期11-12月EB持续累库周期，需进一步亏损减产再平衡，但目前EB生产利润偏低已反映累库预期，总体纯苯给予EB支撑。

（2）跨期套利：观望。

■ 风险

上游原油价格大幅波动，纯苯下游投产兑现程度，苯乙烯亏损检修能否放量。

EG：供需情况趋好，EG小幅上行

策略摘要

建议观望。煤制EG开工偏高，进口到港压力尚存，港口再度小幅累库，目前预估10月总体累库速率可控；下游方面，聚酯开工率继续小幅上抬，新增订单小幅反弹。成本端方面煤价仍有一定韧性，暂观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周三EG张家港基差-81元/吨（-1）。

生产利润及国内开工，周三原油制EG生产利润为-2350元/吨（+155），煤制EG生产利润为-932元/吨（+27）。

上周国内乙二醇整体开工负荷在62.75%（较上期下降2.32%），其中煤制乙二醇开工负荷在63.84%（较上期下降5.38%）。镇海炼化（65+80）降负1成左右。中科炼化（50）适度降负。盛虹炼化（100+90）适度提负。煤头装置方面，新疆天业二期（30）低负荷运行中。红四方（30）按计划降负4成检修中。山西沃能（30）、广汇（40）均按计划检修中。陕煤渭化（30）月初已重启提负中。陕西延长（10）提负正常运行中。湖北三宁（60）降负半负荷运行中。陕西榆林化学（180）单线检修计划推迟至11月起检修1个月。海外装置方面，沙特sharq（45+45）计划于周末前后停车至年底。新加坡Shell（90）因故降负运行。马来西亚石油（38）按计划重启。

下游方面，周三长丝产销60%（+5%），涤丝产销继续高低分化，短纤产销150%（+60%），涤短产销放量。

库存方面，本周一MEG华东港口库存115.9吨（-2.6），主港库存小幅累去库。

■   策略

建议观望。煤制EG开工偏高，进口到港压力尚存，港口再度小幅累库，目前预估10月总体累库速率可控；下游方面，聚酯开工率继续小幅上抬，新增订单小幅反弹。成本端方面煤价仍有一定韧性，暂观望。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：库存减少预收增加，短期市场弱稳运行

策略摘要

中性：此前尿素在印标影响下价格快速上涨，带动局部尿素出货加快，本周国内尿素样本企业主流预收天数7.24日，周环比增长11.9%；尿素企业库存33.15万吨，周环比减少15.99%。近期关于出口方面消息不断，多数下游采购心态放缓，观望氛围浓厚，部分工厂由于新单签订受阻，选择下调报价，带动市场重心下移。供需宽松，交投情绪较弱，利好正逐步消化的情况下，短期价格弱稳运行。奎屯预计近期恢复，月底渭化恢复生产，瑞星、天泽陆续有装置停车检修，整体供需压力渐增。期货方面，目前基差在284元/吨左右水平，支撑力度一般，建议期货短期以中性对待，后期关注淡储进度。

核心观点

■市场分析

期货市场：10月25日尿素主力收盘2226元/吨（+30）；主力合约前二十位多头持仓：200449（+2294），空头持仓：184586（+4963），净多持仓：15863（-2919）。

现货：10月25日河南商丘小颗粒报价：2510元/吨（-10）；山东菏泽小颗粒报价：2450元/吨（-20）；江苏沐阳小颗粒报价：2460元/吨（-40）。

原料：10月25日，小块无烟煤1200元/吨（0），尿素成本1845元/吨（0），尿素出口窗口-50美元/吨（0）。

生产：截至10月19日，全国周度尿素产量124.05万吨（-0.25），山东周度尿素产量16.19万吨（+0.94）；开工率方面：尿素企业产能利用率80.45%（-2.09%），其中煤制尿素：84.69%（+.051%），气制尿素：79.11%（-2.90%）。

库存：截至10月19日，国内尿素样本企业总库存量为39.46万吨（-4.53）；尿素港样本库存量为24.1万吨（-1.1）。

消费：截至10月19日，复合肥产能利用率31.8%（-0.92%）；中国三聚氰胺产能利用率为58.27%（-2.39%）；中国尿素企业预收订单天数6.47日（+1.93）。

观点：10月25日国内尿素市场弱稳运行，个别地区小幅松动，山东、江苏、河南、河北市场下调幅度在10-30元/吨。目前下游观望氛围浓厚，短期价格或以小幅回落为主。

■策略

中性：此前尿素在印标影响下价格快速上涨，带动局部尿素出货加快，本周国内尿素样本企业主流预收天数7.24日，周环比增长11.9%；尿素企业库存33.15万吨，周环比减少15.99%。近期关于出口方面消息不断，多数下游采购心态放缓，观望氛围浓厚，部分工厂由于新单签订受阻，选择下调报价，带动市场重心下移。供需宽松，交投情绪较弱，利好正逐步消化的情况下，短期价格弱稳运行。奎屯预计近期恢复，月底渭化恢复生产，瑞星、天泽陆续有装置停车检修，整体供需压力渐增。期货方面，目前基差在284元/吨左右水平，支撑力度一般，建议期货短期以中性对待，后期关注淡储进度。

■风险

日产变动情况、气头企业限产情况、库存变动情况、出口政策变动情况、淡储消息、国际市场变化。

天然橡胶与合成橡胶：社库降库幅度收窄，对胶价上行驱动减弱

策略摘要

降雨对割胶工作影响减弱，供应预期增强或对原料价格形成压制，社库降库幅度继续收窄，对胶价上行驱动减弱，短期成本支撑较强，叠加下游轮胎需求刚性支撑，预计胶价继续回落空间有限，胶价区间震荡为主。上游原料丁二烯价格坚挺对合成胶价底部支撑较强，而供应回升或压制现价上方空间，需求刚性支撑下预计价格区间震荡为主。

核心观点

■市场分析

天然橡胶：国内外降雨量有所减少，割胶旺季利于原料的有效释放，供应预期增强压制原料价格小幅回落；全球终端汽车销售数据表现良好，对国内轮胎出口形成支撑，轮胎厂成品库存压力有限，全钢胎和半钢胎开工率周环比小幅上涨；中国天然橡胶社会库存周环比降库幅度继续收窄，对胶价上行驱动减弱；泰国上游加工利润仍处于偏低状态，短期成本支撑较强，叠加下游轮胎需求刚性支撑，预计胶价继续回落空间有限。

顺丁橡胶：成本端，上游原料丁二烯外盘价格持稳，国内价格坚挺，顺丁橡胶底部支撑充足，胶价下方空间受限。上游装置方面，扬子石化10万吨顺丁橡胶装置延续试车运行，供应预期环比回升，压制合成胶价上行。下游轮胎厂维持高位平稳运行，需求刚性支撑下，预计价格区间震荡为主。

■策略

RU和NR中性。降雨对割胶工作影响减弱，供应预期增强或对原料价格形成压制，社库降库幅度继续收窄，对胶价上行驱动减弱，短期成本支撑较强，叠加下游轮胎需求刚性支撑，预计胶价继续回落空间有限，胶价区间震荡为主。

BR中性。上游原料丁二烯价格坚挺对合成胶价底部支撑较强，而供应回升或压制现价上方空间，需求刚性支撑下预计价格区间震荡为主。

■风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏，合成胶上游装置负荷大幅提升。

PVC：海外补库预期，PVC震荡偏强

策略摘要

截至10月25日，PVC震荡偏强；PVC装置检修结束，供应存提升预期；出口方面存不确定性；PVC整体库存维持偏高水平；部分电石出厂价格上调；PVC现货市场成交清淡。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至10月25日PVC主力收盘价6054 元/吨（0.98%）；基差-194 元/吨（-59）。

现货：截至10月25日华东（电石法）报价：5860 元/吨（0）；华南（电石法）报价：5940 元/吨（0）。

兰炭：截至10月25日陕西1112 元/吨（0）。

电石：截至10月25日华北3350 元 /吨（0）。

观点：昨日PVC震荡偏强运行。受装置例行检查影响，市场累库有所放缓，但后续检修结束供给恢复预期仍存；需求端疲软，临近旺季尾声且北方受降温影响，需求预期下降较多。但目前海外市场补库需求预期较强，存在一定支撑，后期出口能否持续有待观察。整体来说，基本面偏弱，但短期有出口方面预期支撑，中长期需关注宏观经济政策变化。暂观望。

■    策略

中性。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

烧碱：现货偏弱，上游生产利润压缩

策略摘要

10、11月份生产装置检修与重启现象共存，供应端小幅下降，企业库存小幅上升。部分贸易商与下游企业采购低价烧碱，对高价烧碱存在抵触情绪。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截止10月25日SH主力收盘价2557元/吨（-1.01%）；基差-26 元/吨（+26）。

现货：截至10月25日山东32液碱报价：810元/吨（0）；山东50液碱报价：1400元/吨（0）；西北片碱报价3050元/吨（-100）。

价差(折百价)：截至10月25日山东50液碱-山东32液碱：128 元/吨（0）；广东片碱-广东液碱：516 元/吨（-153）；32液碱江苏-山东78 元/吨（-78）

观点：近期现货价格持续走低，市场对于价格整体看空。烧碱市场暂无明显利好因素，盘面中枢下行为主。关注是否存在修复性反弹契机。

■ 策略

中性。烧碱现货价格持续走弱。部分贸易商与下游企业采购低价烧碱，对高价烧碱存在抵触情绪。10、11月份生产装置检修与重启现象共存，氯碱企业产能利用率仍偏高，货源供应充裕。对下方价格也有一定支撑。

■ 风险

随着供应装置重启，后期市场上可能会面临高产量，高库存的局面。

贵金属：市场逐步聚焦美国方面财政政策

核心观点

■ 市场分析

期货行情：10月25日，沪金主力合约开于473.52元/克，收于473.92元/克，较前一交易日收盘下降0.32%。当日成交量为116,511手，持仓量为146,892手。

昨日夜盘沪金主力合约开于474.66元/克，收于476.86元/克，较昨日午后收盘上涨0.65%。

10月25日，沪银主力合约开于5,803元/千克，收于5,812元/千克，较前一交易日收盘下降0.22%。当日成交量为401,031手，持仓量为419,930手。

昨日夜盘沪银主力合约开于5,800元/千克，收于5,835元/千克，较昨日午后收盘上涨0.36%。

隔夜资讯：近期，美国共和党议员迈克·约翰逊当选众议院议长，国会山重新聚焦政府支出问题。而美国总统拜登向国会申请近560亿美元用于国内支出。美国参议院多数党领袖舒默表示正在推进三项两党支持的支出法案。市场关注或逐步转向财政政策。不过贵金属价格的走势则仍相对偏强，即便在此前利率水平持续上升的情况下，黄金仍然展现出了相对抗跌的态势，而近期随着美债收益率的回落，贵金属再度呈现偏强势头。目前操作上贵金属仍建议以逢低买入套保为主。

基本面

上个交易日（10月25）上金所黄金成交量为6,500千克，较前一交易日下降15.56%。白银成交量为495,126千克，较前一交易日下降18.93%。上期所黄金库存为2,778千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨1,336千克至1,039,192千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为861.80吨，较前一交易日上涨1.73吨。白银SLV ETF持仓为13,822.13吨，较前一交易日持平。

上个交易日（10月25日），沪深300指数较前一交易日上涨0.50%，电子元件板块较前一交易日上涨0.52%。光伏板块较前一交易日下降0.92%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多外盘 空内盘

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：下游采购积极 升贴水持续走高

核心观点

■ 市场分析

期货行情：10月25日，沪铜主力合约开于66,600元/吨，收于67,000元/吨，较前一交易日收盘上涨0.99%。当日成交量为54,825手，持仓量为92,321手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于66,800元/吨，收于66,590元/吨，较昨日午后收盘下降0.36%。

现货情况：据SMM讯，日内现货升水继续攀高，升水200元/吨是多数持货商出货底价。早盘盘初，个别持货商报主流平水铜升水180-190元/吨被秒收，市场报价随即调整至升水200元/吨以上，主流平水铜升水200-220元/吨，好铜升水220-240元/吨，湿法铜如QB等升水160元/吨附近，非注册货源今日报价鲜少。进入主流交易时段，随着货源采购积极，主流平水铜升水230-240元/吨，好铜升水240-260元/吨，CCC-P货源紧张报价趋高，湿法铜升水170元/吨以上。日内已经出现下月票报价，票据价差在30元/吨。

观点：宏观方面，近期，美国共和党议员迈克·约翰逊当选众议院议长，国会山重新聚焦政府支出问题。而美国总统拜登向国会申请近560亿美元用于国内支出。美国参议院多数党领袖舒默表示正在推进三项两党支持的支出法案。市场关注或逐步转向财政政策。国内方面，财政部称我国政府的负债率仍处于合理区间，整体风险可控。

矿端方面，据Mysteel讯，周内铜精矿现货TC继续下行，目前价格位于88.76美元/吨，现货市场成交活跃，成交重心向80美元中高位附近转移，市场主要交易11/12月船期货物。报盘少，需求相对活跃。海外供应基本维持稳定，市场关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。继续关注南美、非洲矿山与港口的发运情况、冶炼厂的检修及项目进展。

冶炼方面，国内电解铜产量25.10万吨，环比减少0.1万吨，周中产量小幅减少，部分冶炼厂月内遇到了铜阳极供应紧张的问题，产量有所减少，由于大部分检修已经提前完成，因此10月份检修企业较少，其他冶炼企业正常高。预计本周在冶炼检修相对有限的情况下，产量仍将维持偏高位置。

消费方面，据Mysteel讯，由于近期精废价差持续维持相对低位对电解铜消费有所刺激，同时废铜亦表现较为紧俏，部分废铜企业转向电解铜采购以替代生产，并且周内铜价重心未有大幅波动，下游采购情绪稍显积极，例如非注册、湿法货源受到市场青睐，不过目前来看，旺季需求在节后未能持续，铜品种消费相对偏弱，这对于未来铜价或存在一定不利因素。

库存方面，上个交易日，LME库存为18.52万吨，较前一交易日下降0.23万吨，SHFE仓单较前一交易日下降0.29万至0.56万吨。SMM社会库存下降0.68万吨至8.43万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.41，较前一交易日上涨0.96%。

总体而言，此前在铜价走低之际，下游需求有所回升，同时由于精废价差持续维持低位，因此使得精铜的需求同样得到提振，社库于上周再度转为去化，叠加目前相对复杂的地缘局势所可能导致通胀水平的持续走高，并且国内国债新发计划出台对于铜品种存在一定支撑，因此暂时继续以逢低买入套期保值对待铜品种。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@64,500元/吨

■ 风险

需求持续偏弱

美元持续走高

镍不锈钢：镍价弱势震荡，现货成交一般

镍品种：

10月25日沪镍主力合约2311开于146500元/吨，收于147900元/吨，较前一交易日收盘上涨0.23%。当日成交量为134346手，持仓量为44159手。昨日夜盘沪镍主力合约开于148980元/吨，收于147850元/吨，较昨日午后收盘下跌0.03%。

昨日沪镍主力合约价格维持震荡走势，精炼镍市场现货资源充足，交投氛围整体不佳，市场成交以刚需采购为主，现货升水小幅下调。SMM数据，昨日金川镍升水下降200元/吨至3450元/吨，进口镍升水持平为-200元/吨，镍豆升水下降200元/吨至-2300元/吨。昨日沪镍仓单减少6吨至5952吨，LME镍库存持平为44880吨。 

■ 镍观点：

镍处于较高利润、偏弱预期的格局之中，镍中线供需看空。当前价格下镍产能依然处于较高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线套保维持逢高抛空思路。不过因全球精炼镍显性库存绝对量依然处于历史低位，沪镍仓单处于偏低水平，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，近期镍价持续下挫后，其高估值问题暂得缓解，镍产业利润被明显收缩，镍价继续下行的主动性不足，短期镍价或震荡运行，建议暂时观望。

■ 镍策略：

中性。

■ 风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

10月25日不锈钢主力合约2312开于14660元/吨，收于14730元/吨，较前一交易日收盘上涨0.37%，当日成交量为119152手，持仓量为88607手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于14730元/吨，收于14645元/吨，较昨日午后收盘下跌0.58%。

昨日不锈钢期货价格继续探涨，现货价格也略有回升，现货市场成交氛围依然偏淡，下游观望情绪浓厚，基差持续下挫。昨日无锡市场不锈钢基差下降170元/吨至315元/吨，佛山市场不锈钢基差下降70元/吨至415元/吨，SS期货仓单减少354吨至76197吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1105元/镍点。

■ 不锈钢观点：

304 不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。9 -10月份 300 系不锈钢产量依然处于高位，而终端消费表现一般，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态。当前不锈钢产业链利润状况不佳，不锈钢钢厂排产有所降低，不锈钢社会库存开始消化回落，现货市场售货压力轻微减轻，加之当前不锈钢成本支撑，预计短期不锈钢价格或小幅震荡上行，以反弹思路对待。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化。

锌：外围情绪好转 锌价偏强震荡

策略摘要

矿端远期供应偏紧，但冶炼方面暂未受到矿端影响，供应压力仍存而下游需求随着“银十”接近尾声，暂无明显好转，锌市场暂时维持供强需弱格局，关注消费整体复苏情况以及宏观表现对市场情绪的刺激，短期建议中性思路为主。

核心观点

■ 市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-7.30 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨240元/吨至21400元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至170元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨280元/吨至21260元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨25元/吨至30元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨230元/吨至21320元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下降25元/吨至90元/吨。  

期货方面：10月25日沪锌主力合约开于21085元/吨，收于21240元/吨，较前一交易日涨220元/吨，全天交易日成交89157手，较前一交易日减少26540手，全天交易日持仓48632手，较前一交易日减少9965手，日内偏强震荡，最高点达到21300元/吨，最低点达到20950元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于21180元/吨，收于21145元/吨，较昨日午后跌95元/吨，夜间价格震荡。

近期锌市场供需面无明显变动，进口锌持续冲击，国产锌消费清淡，受高价影响下游采购情绪较为一般。宏观方面，近日中央财政宣布将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建。供需方面，国内大型矿山基本维持正常生产，国内冬储背景下，冶炼厂积极采购，导致矿端货量偏紧，且北方部分矿山即将进入冬季减产周期，而冶炼端短期暂未受到矿端影响，供应压力仍存。此外，在进口锌锭的补充下，短期供应保持偏宽松。而节后下游需求复苏暂时不及预期，重点关注后续地产、基建等方面政策对实际消费的刺激情况。

库存方面：截至10月23日，SMM七地锌锭库存总量为10.26万吨，较上周同期增加0.05万吨。截止10月25日，LME锌库存为73100吨，较上一交易日减少1550吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 

铝：市场情绪回暖 铝价偏强震荡

策略摘要

铝：供应端压力仍存，而近期下游开工暂无明显好转，但成本抬升叠加库存相对低位对铝价仍存一定支撑，短期建议中性思路对待。

氧化铝：短期内国内氧化铝市场紧平衡格局延续，现货成交较为活跃。随着广西、山东等地区部分企业的生产恢复，以及供应量小幅回升，下游电解铝企业整体以刚需采购为主，当前价位建议观望为主。

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：LME铝现货贴水23.5美元/吨。SMMA00铝价录得19090元/吨，较前一交易日上涨180元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降50元/吨至0元/吨，SMM中原铝价录得18970元/吨，较前一交易日上涨160元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降70元/吨至-120元/吨，SMM佛山铝价录得19130元/吨，较前一交易日上涨190元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降45元/吨至40元/吨。

铝期货方面：10月25日沪铝主力合约开于18820元/吨，收于19045元/吨，较前一交易日涨270元/吨，全天交易日成交247182手，较前一交易日增加131116手，全天交易日持仓198311手，较前一交易日增加79114手。日内价格偏强震荡，最高价达到19105元/吨，最低价达到18800元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19055元/吨，收于19010元/吨，较昨日午后跌35元/吨，夜间价格震荡。

近日铝市场基本面无明显变动，供应端持稳运行，下游刚需采购为主，价格整体受宏观因素及市场情绪较大。宏观方面，近日中央财政宣布将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建。供应方面，近期内蒙古某电解铝企业新增产能20万吨逐步进入投产周期，预计或于12月达到满产，后续关注11月西南地区降水对生产是否再度产生干扰。考虑到进口铝锭的流入，在不发生突发减产的情况下预计短时间内电解铝供应整体仍存压力。消费方面，初级端消费暂无明显好转，库存方面，截止10月23日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63万吨，较上周同期减少0.6万吨，较上周四小幅累库0.4万吨左右，其中无锡和佛山地区铝锭库存增量明显。截止10月25日，LME铝库存较前一交易日减少2000吨至482450吨。

氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3009元/吨，较前一交易日上涨8元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得337美元/吨，较前一交易日持平。

氧化铝期货方面：10月25日氧化铝主力合约开于3084元/吨，收于3100元/吨，较前一交易日涨44元/吨，全天交易日成交84635手，较前一交易日增加4858手，全天交易日持仓74029手，较前一交易日减少5723手，日内价格偏强震荡，最高价达到3108元/吨，最低价达到3076元/吨。

夜盘方面，氧化铝主力合约开于3109元/吨，收于3113元/吨，较昨日午后收盘涨13元/吨，夜间价格震荡。

氧化铝市场维持紧平衡格局。供应方面，山东地区环保措施对部分氧化铝企业生产影响结束，企业焙烧陆续恢复正常；西南地区部分氧化铝厂进入焙烧检修阶段，而广西个别企业矿石供应紧张问题并未得到缓解，依旧维持压产状态，10月下旬西南某大型氧化铝企业因天然气管道检修，影响焙烧1.2-1.3万吨/天，检修周期四天。考虑到受矿石、采暖季等因素影响，氧化铝复产和新投进程或不及预期，预计供应总量比较难快速大增。需求方面，下游电解铝企业开工持稳，但随着云南地区电解铝企业复产的结束，西南地区对氧化铝的需求增量相对有限，关注后续下游电解铝企业的产能变动情况对氧化铝的需求影响。 

■ 策略

单边：铝：中性 氧化铝：中性。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

铅：LME库存累积 铅价震荡运行

策略摘要

铅：随着铅矿冬储阶段加工费的下调，且个别原生炼厂检修，原生铅供应或下滑，叠加铅锭库存去化，铅价下方存一定支撑，但节后废电瓶可流通货源增加，部分地区废电瓶价格下降，或限制铅价上涨空间，仍需关注消费波动情况，短期铅价或震荡运行，建议观望为主。

核心观点

■ 铅市场分析

现货方面：LME铅现货升水为57.25美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日持平为16350元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至-10元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至-180元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至-180 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至-180元/吨。铅精废价差较前一交易日下降25元/吨至-200元/吨，废电动车电池较前一交易日持平为9850元/吨，废白壳较前一交易日上涨25元/吨至9050元/吨，废黑壳较前一交易日上涨25元/吨至9625元/吨。

期货方面：10月25日沪铅主力合约开于16435元/吨，收于16425元/吨，较前一交易日跌35元/吨，全天交易日成交28498手，较前一交易日增加1825手，全天交易日持仓54880手，较前一交易日减少3035手，日内价格震荡，最高点达到16525元/吨，最低点达到16390元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于16220元/吨，收于16240元/吨，较昨日午后收盘跌185元/吨，夜间震荡。

近期下游基本以刚需采购为主，LME库存延续累积。供应方面，国内大型矿山生产维持稳定，临近10月底冬储，铅精矿加工费或下调。近期部分原生铅及再生铅企业阶段性检修，供应有所收紧，但废电瓶可流通货源有所增加，废电瓶价格或将下降。需求方面，下游企业刚需采购为主，开工有所恢复。铅蓄电池企业周度开工率较上周上涨4.07%至71.83%，其中江苏地区铅蓄电池企业周度开工率较上周上涨10.18%至64.92%，浙江地区铅蓄电池企业周度开工率较上周上涨4.14%至80.35%。

库存方面：截至10月23日，SMM铅锭库存总量为6.78万吨，较上周同期减少1.51万吨，较上周五增加0.8万吨。截止10月25日，LME铅库存为121725吨，较上一交易日增加4550吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧 

工业硅：多晶硅价格下跌，工业硅期货小幅震荡

期货及现货市场行情分析

10月25日，工业硅主力合约2401开于14605元/吨，收于14510元/吨，当日下跌0.34%。主力合约当日成交量为53930手，持仓量为40927手。目前华东553现货升水810元，华东421牌号计算品质升水后，贴水490元，昆明421升水10元，421与99硅价差为1150元。节后硅厂挺价情绪浓烈，现货成交以期现商注销仓单为主，下游询价积极，实际成交一般。近期期现商仓单注销较多，部分交割库库存流入现货市场，现货流通偏紧的情况有所缓解，现货价格有所回落。目前总持仓约1291万手，较前一日增加221手。从仓单注册情况来看，目前仓单注册情况较好，截至10月25日，多地出现仓单注册，目前仓单总数为36854张，折合成实物有184270吨。

工业硅：昨日工业硅部分型号现货价格下跌，下游按需采购。据SMM数据，截止10月25日，华东不通氧553#硅在14500-14600元/吨；通氧553#硅在15200-15300元/吨；421#硅在15900-16000元/吨。目前西南开工较好，川滇地区维持高开工率，北方前期减产产能及非主产区产能开始复产，整体供应端保持增加，现货价格短期或偏弱运行。第四季度多晶硅新增产能投产拉动工业硅需求，现货价格需要持续跟踪下游对报价的接受度及下游新增产能的需求量。

多晶硅：昨日多晶硅价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价71-81元/千克；多晶硅致密料69-78元/千克；多晶硅菜花料报价66-75元/千克；颗粒硅67-75元/千克。多晶硅价格下跌，由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

有机硅：有机硅价格持稳，据卓创资讯统计，10月25日部分有机硅厂家封盘不报价，山东地区报价14700元/吨，其他报价多在14500-15000元/吨。终端订单稍有好转，但整体过剩较多，有机硅价格跟随工业硅价格震荡。当前开工仍较低，9月开工整体好转，10月开工预计相对稳定，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■ 策略

近期仓单压力逐渐缓解，随着枯水期成本抬升及宏观情绪好转，预计盘面会逐渐筑底，可关注逢低做多机会。

■ 风险点

1、西南地区停炉情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、有机硅与多晶硅企业开工情况

碳酸锂：部分贸易商低价换量 需求仍疲软难改

期货及现货市场行情分析

10月25日，碳酸锂主力合约开于156700元/吨，收于150950元/吨，当日收盘下跌1.37%。当日成交量为369900手，持仓量为80037手，较前一日增加4062手。根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳18050元/吨。碳酸锂期货主力合约当日开盘后，短时间内走高，一度涨至3.33%，之后震荡下行，最终收跌1.37%。市场观望情绪浓厚，碳酸锂库存处于偏高水平，国内盐湖端锂盐厂将进入季节性减产阶段。澳矿定价模式转变后，锂盐厂压力会有所缓解，博弈转移向上游矿端，矿端利润水平仍较好，预计仍有让利空间。非洲矿与江西云母矿端放量影响逐渐显现，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，终端新能源汽车竞争激烈，持续降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱，导致市场情绪偏空，预计现货价格偏弱运行。期货合约到期时间较长，预计短期内受到宏观情绪及资金影响较大，部分贸易商在库存压力之下，欲低价换量，报价大幅走低，但下游需求未见好转，市场观望情绪较浓，仅维持刚需少量采购，新单成交乏量。需求则相对疲软，目前碳酸锂供应仍显宽松。综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货贴水现货较多，盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

碳酸锂现货：根据SMM数据，10月25日电池级碳酸锂报价16.3-17.5万元/吨，下跌0.10万元/吨，工业级碳酸锂报价15.6-16.4万元/吨，下跌0.10万元/吨。短期来看，现货价格再次开始下行，非洲矿与江西云母矿端放量影响逐渐显现，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，终端新能源汽车竞争激烈，持续降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱，导致市场情绪偏空，预计现货价格由上涨转为弱稳运行。后续需要关注产业链去库情况及锂矿供应情况，若后期下游终端消费提升，排产增加，现货价格可能逐渐企稳。

■ 策略

综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货贴水现货较多，盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

■ 风险点

1、 下游成品库存较高，原料库存较低，

2、 锂原料供应稳定情况，矿端到港情况及开工情况

钢材：宏观预期转好，盘面震荡偏强

逻辑和观点：

昨日螺纹2401合约放量上涨盘面收于3673元/吨，涨43元/吨；热卷2401合约收于3794元/吨，涨40元/吨。上海中天螺纹报3770元/吨，环比上涨40元/吨，上海本钢热卷报3790元/吨，环比涨40元/吨。昨日全国建材成交15.44万吨，尚无显著好转。

整体来看，昨日成材价格继续受宏观政策利好提振偏强运行。目前成材供需同步收缩，厂库压力大于其他环节，成本端较为坚挺，利润持续亏损，检修不断增加中。若四季度需求维持偏低水平，原料补库或将推动成材成本重心上移，成材价格被动上涨，钢厂维持亏损或低利润状态。

■策略：

单边：无

跨期：无 

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：钢厂减产检修情况、原料补库节奏、宏观经济政策等。

铁矿：增发国债亮相，市场信心加速恢复

逻辑和观点：

昨日铁矿石2401合约受宏观利好政策高位震荡收于872元/吨，较前一日上涨28元/吨，涨幅3.32%，现货方面，昨日进口铁矿港口现货全天累计上涨1-15元/吨，主港铁矿累计成交65.7万吨，环比下跌13.4%，市场交投情绪冷清，较前一日成交有所下滑，远期现货市场整体活跃度尚可。

整体来看，上周铁矿发运量有所增加，整体供给水平较高，随着钢厂的主动检修减产，对铁矿的需求会有一定影响，但废钢的连续供给不足和非建材产量的持续高位，加之铁矿港口库存仍处于历史偏低水平，铁矿的消费也长期处于较高水平。后期关注钢厂减产落实以及废钢供给回升情况，从而综合研判铁矿石的供需平衡，同时，紧密跟踪宏观经济政策、中国钢材出口形势和未来冬季的原料补库强度所带来的行情机会。

■策略：

单边：震荡

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：钢厂铁水产量、钢厂利润、铁矿石库存和海外发运情况等。

双焦：市场情绪好转，双焦表现抢眼

逻辑和观点：

昨日，受到宏观利好政策影响，市场情绪有所提振，双焦全天表现抢眼。至收盘，焦煤主力2401合约收于1796元/吨，较前日上涨69元/吨，焦炭2401收于2439.5元/吨，较前日上涨90.5元/吨。现货方面，昨日日照港准一级焦2260元/吨，较前日上涨50元/吨，吕梁与唐山均较前日持平，昨日蒙煤通关量仍维持998车，处于历史同期高位水平。

综合来看：由于焦化利润不佳，焦化厂生产积极性不足，加之10月底山西地区集中关停4.3米焦炉，目前已有部分焦炉关停，短期将形成焦炭供给的明显收缩，随着钢厂主动减产检修，铁水产量高位回落，对于焦炭消费将有一定影响；近期焦煤供应有所恢复，蒙煤通关维持相对高位，随着海外煤价回调，进口煤利润有所修复，但是整体焦煤供给依然偏紧，钢厂利润受挫，部分钢厂主动减产检修，铁水产量高位回落，加之山西地区4.3焦炉集中关停，对于焦煤消费将产生不利影响，但是在安全检查的大背景下，焦煤供需维持紧平衡，后期关注在安全检查要求下，供应收缩情况，以及关注冬季的煤炭补库行情。

■策略：

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：粗钢压产政策、钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等 关注及风险点。

动力煤：需求端表现不佳，交投清淡市场延续僵持      

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，榆林地区采购节奏有所放缓，坑口库存有所累积，市场价格偏稳运行。鄂尔多斯区域乐观情绪有所降温，市场交投氛围转弱，价格以稳为主。晋北地区煤矿竞价参与度下降，矿上车辆不多，但出货尚能维持。港口方面，市场询价情绪有所转弱，港口优质货源偏少，贸易商挺价为主，终端对目前价格有所抵触，市场延续僵持。进口方面，人民币贬值叠加海运费上涨，进口煤与国内煤相比价格优势明显收窄，近期外矿报价有所上调，但国内电厂库存尚可，进口煤市场持稳运行。运价方面，截止到10月25日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于581.58，相比上一交易日上涨0.83点。

需求与逻辑：产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库影响，及煤矿事故影响价格有所上涨。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：刚需成交为主，盘面维稳运行

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2401偏强震荡，收于1632元/吨，上涨18元/吨，涨幅1.12%。现货方面，昨日全国均价2086元/吨，环比上一日下跌1元/吨。市场个别企业成交重心下行，出货较前日相差不大，大多市场稳价为主，下游采购刚需为主，拿货情绪一般。整体来看，竣工端的强势表现支撑着现货价格，市场对于远期消费存在担忧，所以远月期货已给出高贴水的价格。我们看来玻璃缺乏明确趋势性大方向，供应持续增加，而需求也处于高位，价格跟随日度高频产销数据出现剧烈波动，关注近期产销变动情况。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2401震荡运行，收于1692元/吨，上涨2元/吨，涨幅0.12%。现货方面，国内纯碱市场走势弱，现货价格继续阴跌调整，纯碱开工率88.8%，环比稳定。整体来看，短期纯碱供需紧张局势有所缓解，伴随着新项目的投产，检修结束，以及进口的增加，行业出现累库的现象，此现象主要出现在纯碱厂。近月合约伴随着现货下跌幅度扩大，远月在产能大幅增加的预期下持续承压，贴水十分明显。预计现货端还将持续走弱，关注下游玻璃厂的补库意愿。

■策略：

玻璃方面：震荡

纯碱方面：偏弱震荡

跨品种：无

跨期：无

■关注及风险点：光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：供强需弱，油脂延续跌势

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2401合约7016元/吨，环比下跌64元，跌幅0.90%；昨日收盘豆油2401合约7756元/吨，环比下跌50元，跌幅0.64%；昨日收盘菜油2401合约8395元/吨，环比下跌42元，跌幅0.50%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7050元/吨，环比下跌30元，跌幅0.42%，现货基差P01+34，环比上涨34元；天津地区一级豆油现货价格8040元/吨，环比下跌40元/吨，跌幅0.50%，现货基差Y01+284，环比上涨10元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

近期市场资讯汇总：据外媒报道，明年美国豆粕出口量预计将攀升至创纪录高位，因为更多美国大豆作物将被压榨，用于生产绿色柴油所需的植物油。美国农业部周一表示，预计2023-24年度美国豆粕出口量将为1390万吨，将超过上一年度创纪录的1320万吨，豆粕是大豆压榨副产品。越来越多的大豆正在被加工，因为能源和农业公司希望从利用农作物等可再生资源生产清洁燃料的激励措施中获利。这种生产狂潮导致对豆油的抢购，豆油是绿色柴油的关键成分，这反过来又导致豆粕产量增加。预计这一趋势将持续下去。阿根廷豆油(11月船期) C&F价格898美元/吨，与上个交易日相比下调28美元/吨；阿根廷豆油(1月船期)C&F价格898美元/吨，与上个交易日相比下调28美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油（11月船期）C&F价格1200美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(1月船期)C&F价格1230元/吨，与上个交易日相比持平。

昨日三大油脂价格震荡下行，供应充足，库存依旧高企，三大油脂延续下跌走势。目前，国内棕榈油现货方面，库存增加，货源供应宽松下终端下游观望为主，市场成交清淡，基差稳中下跌。随着原油价格企稳，棕榈油单边有望随需求增长逐步觅得支撑，11月棕榈油季节性减产的到来及厄尔尼诺的不断加强将有望从供应端带来提振。

■策略

中性

■风险

无

油料：花生现货购销氛围清淡

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2401合约4848元/吨，较前日下跌5元/吨，跌幅0.12%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格4871元/吨，较前日持平，现货基差A01+23，较前日上涨5；吉林地区食用豆现货价格4910元/吨，较前日持平，现货基差A01+62，较前日上涨5；内蒙古地区食用豆现货价格4853元/吨，较前日持平，现货基差A01+5，较前日上涨5。

近期市场资讯汇总：据USDA压榨周报：截至2023年10月20日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲3.70美元，上周是3.36美元/蒲。过去一年来的压榨利润平均为3.61美元/蒲。同期1号黄大豆平均价格为13.03美元/蒲，上周12.68美元/蒲。Deral：巴西帕拉纳州大豆种植面积已达2023/24年度预估种植面积的58%，较之前一周提升12个百分点。相比于去年同期时的44%，今年的大豆种植进度较快，但落后于2021年同期时的60%。截至上周时，种植进度还是五年来同期最快水平。Anec：巴西10月大豆出口料为614.2万吨，去年同期为358.9万吨。巴西10月豆粕出口料为200.7万吨，去年同期为178.4万吨。Conab：巴西农民将把2023/2024作物年度大豆种植面积扩大2.5%，玉米种植面积减少4.8%。玉米种植面积将减少，因为农民发现玉米价格相对于大豆价格没有吸引力。还有，厄尔尼诺现象已经影响到巴西的玉米前景。根据可获供应量、有利的汇率和持续强劲的全球需求，预计巴西大豆出口将创下历史新高。与此同时，巴西在今年超过美国成为世界最大的玉米出口国后，预计将在2023/2024市场年度减少玉米出口量。

昨日豆一盘面持续震荡，季节性收获压力将持续，贸易商大部分持偏弱观点，但由于交易清淡，因此价格将以震荡偏弱运行。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2401合约9074元/吨，较前日上涨22元/吨，涨幅0.24%。现货方面，辽宁地区现货价格9204元/吨，较前日持平，现货基差PK01+130，较前日下跌22；河北地区现货价格9278元/吨，较前日下跌77元/吨，现货基差PK01+204，较前日下跌99；河南地区现货价格9577元/吨，较前日下跌156元/吨，现货基差PK01+347，较前日下跌178；山东地区现货价格9536元/吨，较前日下跌54元/吨，现货基差PK01+408，较前日下跌76。

近期市场资讯汇总：河南皇路店地区白沙通米4.75-4.8元/斤左右，开封地区大花生通米4.8元/斤左右，近期农户卖货意愿不高，上货量不大，下游客户询价要货的一般，多数地区价格稳中偏弱。辽宁锦州市黑山县308通米4.75元/斤左右，铁岭市308通米4.7-4.8元/斤左右，整体上货量不大，多数地区交易略显僵持，价格稳中偏弱。吉林地区308通米4.7-4.8元/斤左右，四粒红通米5.7-5.8元/斤左右，多数地区农户低价不认卖，产区供应有限，下游客户拿货一般，价格基本平稳。山东临沂市莒南县海花通米4.6-4.7元/斤左右，日照市海花通米4.7-4.75元/斤左右，多数地区农户价低不认卖，基本不上货，成品多议价成交为主，价格稳中偏弱，部分地区价格基本平稳。

昨日国内花生盘面震荡，各地现货花生质量参差，价格不等，但从供需来看，依然处于供大于需阶段，后续压力将延续，价格存在一定下行风险，因此后续将以震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：美豆止跌反弹，豆粕冲高回落

粕类观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2401合约3895元/吨，较前日上涨36元/吨，涨幅0.93%；菜粕2401合约2931元/吨，较前日上涨5元/吨，涨幅0.17%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4280元/吨，较前日上涨40元/吨，现货基差M01+385，较前日上涨4；江苏地区豆粕现货4144元/吨，较前日上涨24元/吨，现货基差M01+249，较前日下跌12；广东地区豆粕现货价格4133元/吨，较前日上涨37元/吨，现货基差M01+238，较前日上涨1。福建地区菜粕现货价格3330元/吨，较前日上涨10元/吨，现货基差RM01+399，较前日上涨5。

近期市场资讯，Deral表示，截止10月23日，巴西帕拉纳州23/24年度大豆已播58%，前周46%，去同44%，五年均48%。Soybean & Corn Advisor称，根据Patria AgroNegocioses的数据，截至上周晚些时候，巴西的大豆种植面积为30%，而去年为37.6%，平均为30%。这意味着本周上涨了13%。马托格罗索州的种植完成率提高了25%至60%，而巴拉那州的种植完成率提高了7%至51%。Anec表示，下调10月巴西大豆出口预估至614.2万吨，前次预估644万吨，仍高于去同的359万吨；下调豆粕出口预估至200.7万吨，前次预估205万吨，仍高于去同的178.4万吨；下调玉米出口预估至823.9万吨，前次预估850万吨，仍高于去同的617.3万吨。欧盟委员会称，截至10月22日，欧盟2023/24年度进口大豆335万吨，高于去同的344万吨；同期，进口豆粕483万吨，低于去同的494万吨；同期，进口菜籽134万吨，低于去同的220万吨。

昨日豆粕期价震荡运行，当前油厂开机率回升，成交情况较上周略有回落。整体来看，在经历了此前的下跌之后，本周豆粕价格偏强震荡运行，一方面美豆出口情况好于市场预期，另一方面当前巴西播种进度良好，但是未来的大规模强降雨有可能对新季种植造成一定影响。当前市场关注点已经转移至南美，虽然当前预计新季产量较好，但是从目前的平衡表上来看，全球的大豆供应并不宽松，因此一旦未来南美天气出现问题，未来美豆和豆粕价格或仍有上涨空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美新季种植情况良好

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2401合约2518元/吨，较前日下跌1元/吨，跌幅0.04%；玉米淀粉2401合约2868元/吨，较前日上涨5元/吨，涨幅0.17%。现货方面，北良港玉米现货价格2610元/吨，较前日上涨20元/吨，现货基差C01+92，较前日上涨21；吉林地区玉米淀粉现货价格3100元/吨，较前日持平，现货基差CS01+253，较前日下跌5。

近期市场资讯，美国农业部发布的全国作物进展周报显示，截至10月22日，占到全国玉米播种面积92%的18个州，玉米收获59%，上周为45%，去年同期59%，五年均值54%，达到市场预期水平。占到全国高粱播种面积100%的6个州，高粱收获67%，上周为53%，去年同期66%，五年均值51%。

昨日玉米期价震荡运行，当前正值新季玉米上市，粮户出售积极性良好。供应端不断增加，但是下游企业对未来价格仍有看跌预期，收购谨慎为主，多随用随采，在当前新粮大量上市的情况下，玉米价格受到压制，短期内以震荡运行为主，但是当前价格已经接近玉米到港成本，下方空间不大，且下游饲料企业当前库存较低，但仍以观望为主，如果未来下游企业和贸易商补库需求释放，玉米价格或仍有一定上行空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

购销情况未见好转

养殖：屠企缩量压价，生猪期现价下跌

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2401合约15880元/吨，较前日下跌320元，跌幅1.98%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.26元/公斤，较前日下跌0.59元，现货基差 LH01-1620，较前日下跌270；江苏地区外三元生猪价格 15.1元/公斤，较前日下跌0.24元，现货基差LH01-780，较前日上涨80；四川地区外三元生猪价格15.31元/公斤，较前日下跌0.18元，现货基差LH01-570，较前日上涨140。

近期市场资讯，据农业农村部监测，10月25日"农产品批发价格200指数"为117.27，较前一日下降0.11个点，“菜篮子”产品批发价格指数为116.89，较前一日下降0.14个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.97元/公斤，较前一日上升0.1%；牛肉71.69元/公斤，较前一日上升0.2%；羊肉62.54元/公斤，较前一日下降0.3%；鸡蛋10.33元/公斤，较前一日下降0.9%；白条鸡17.82元/公斤，较前一日下降1.1%。

昨日生猪期价震荡偏弱。消费端的增长没有供应端的增长确定性强。当前除了去产淘汰母猪导致的供应增加还叠加了疫病淘汰导致的供应增加。短期内市场供应压力还是比较大的，因此11月份合约仍然有继续下跌的空间。如果未来淘汰速度增加则11月和1月合约都有加速下跌的可能性，预计短期内生猪价格仍将偏弱震荡运行。

■ 策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2401合约 4317元/500 千克，较前日上涨38元，涨幅0.89%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.15元/斤，较前日持平，现货基差 JD01-167，较前日下跌38；河北地区鸡蛋现货价格4.15元/斤，较前日持平，现货基差 JD01-167，较前日下跌38；山东地区鸡蛋现货价格4.27元/斤，较前日持平，现货基差 JD01-47，较前日下跌38。

近期市场资讯，截止10月25日，全国生产环节库存为0.89天，较前日减少0.14天，流通环节库存为1.5天，较前日减少0.11天。

昨日鸡蛋期价高开震荡，玉米豆粕等饲料原料价格下降之后打开现货价格下行空间，叠加消费淡季需求持续疲软，预计现货价格震荡偏弱运行。从盘面来看，短期无利好因素支撑盘面价格，投资者或可轻仓试空。

■策略

单边谨慎看空

■风险

未来消费提振

果蔬品：苹果产地价格暂稳，红枣市场走货一般

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2401合约8757元/吨，较前日上涨52元，涨幅0.60%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.4元/斤，与前一日持平，现货基差AP01+40，较前一日下跌50；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.35元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-60，较前一日下跌50。

近期市场资讯，苹果产地价格暂稳运行，入库工作陆续进行。山东产区霜降后货源质量两极分化较为明显，产地客商有所增多，部分挑拣性价比高的货源发往市场，栖霞80#一二级片红4.2元/斤左右；条纹4.5-4.8元/斤左右，看货定价。陕西产区好货交易陆续收尾，由于果农挺价情绪较强，余货果农自行入库居多，洛川70#以上半商品价格4.1-4.6元/斤，主流成交价格4.2-4.3元/斤，70#以上通货价格3.4-3.8元/斤，产地正处于集中用工阶段，人工费用较高。山西产区交易平稳，75#以上膜袋富士主流价格1.4-1.5元/斤。

昨日苹果期货小幅反弹。陕西产区晚富士好货价格稳定运行，一般质量货源价格稳中偏弱运行。客商入库多以好货入库为主，由于货源性价比不高，产地客商少，果农开始自行入库。市场交易氛围较差，批发商拿货力度不强，高价货源成交缓慢，市场整体的走货较差。由于存在好货难寻的情况，预计霜降前客商以集中收购好货为主，短期内好货价格将持稳运行。而批发市场交易氛围一般，影响部分客商收购心态，价格上涨空间将有限。本周关注重点：晚富士集中上市价格走势、客商及果农入库心态、果农挺价情绪、销区市场成交情况。

■策略

逢高做空

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2401合约13475元/吨，较前日上涨260元/吨，涨幅1.97%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格9元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-4480，较前一日下跌260；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格9.1元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-4380，较前一日下跌260；新疆喀什地区一级灰枣现货价格8.9元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-4580，较前一日下跌260；河北一级灰枣现货价格11元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-2480，较前一日下跌260。

近期市场资讯，目前产区收购价格差异较大，根据品质、下树时间不同定价不一。河北销区市场价格暂稳，现货二级价格上涨0.20元/公斤，市场走货提升，总体看新旧季灰枣质量不一，新加工成品参考一级10.50元/公斤，二级9.50元/公斤，枣果含水率较高，肉质较差，市场接受度不佳，部分枣商采购热情下降，观望等待霜降后品质。河南市场客商自有货较少，等级偏乱，旧季交割品价格高于客商自有货源；广东市场走货平平，价格趋稳。

昨日红枣期货震荡上行。受地缘政治因素及海外央行政策影响，商品市场波动较大，整体情绪对于红枣盘面也造成一定影响。销区方面，现货端好货价格小幅上涨，部分企业拿货积极性提高，货源紧张，相较于一般货差价较大，跟进产区通货价格变化，或将引导销区成品价格波动。库存呈下降趋势，贸易商关注重点转移至产区新季，预计集中上货时间或在 11 月中旬。产区方面，传统加工企业关注点转至新疆产区，准备新季采收，多数客商前期暂无大量收购计划。不过内地客商陆续前往产区进行采购准备工作，对新季高价采收较谨慎，多存观望情绪。当前红枣基本面变化不大，供需无明确驱动。但是海外地缘风险持续发酵，商品情绪转空，红枣盘面仍存一定压力。叠加十月采收季，定产、定质调研活动，届时或有新季红枣收购结构及产量、质量变化的信息扰动市场，资金关注度提高。

■策略

震荡偏弱

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：棉价止跌反弹，关注收购成本

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2401合约16145元/吨，较前日上涨40元/吨，涨幅0.25%。持仓量604375手，仓单数2666张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价17120元/吨，较前日上涨53元/吨，现货基差CF01+980，较前日上涨20。全国均价17331元/吨，较前日上涨127元/吨。现货基差CF01+1190，较前日上涨90。

近期市场资讯，据USDA报告显示，10月13日至19日美国2023/24年度新花分级检验11.47万吨，其中79.3％达到ICE期棉交易要求，虽较前周增2.6个百分点，但同比减少2.5个百分点；截止10月19日，2023/24年度美棉累计分检美棉42.41万吨（已占本年度USDA预测美棉产量的15.2%），但达到ICE期棉交易要求的占比不足70%。据全国棉花交易市场数据统计，截止到2023年10月24日，新疆地区皮棉累计加工总量82.14万吨，同比增幅53.33%。其中，自治区皮棉加工量50.69万吨，同比增幅69.99%；兵团皮棉加工量31.46万吨，同比增幅32.43%。24日当日加工增量6.94万吨，同比增幅76.17%。

昨日郑棉期价偏强震荡。国际方面，美棉新季的减产预期维持不变，但该因素已经基本在盘面交易，支撑力度减弱。此外，近期外围宏观氛围不佳，全球棉花消费复苏仍存较大不确定性，抑制棉价上涨。国内方面，供应端，抢收和减产对于棉价的驱动正在逐步减弱。尽管本年度国内棉花减产已成为共识，但当前减产幅度仍不明朗。不过储备棉和进口棉资源持续投放，棉花供应相对充足。需求端，下游旺季不旺特征显著，接下来逐步进入淡季，订单预期进一步走弱。综合来看，节后外围宏观及产业基本面氛围整体偏空，导致棉价破位下行。但连续大跌后利空情绪已消化大半，随着收购进度加快，收购成本将逐渐固化，短期不宜过分看空，关注郑棉阶段性支撑是否存在。中期看，国内棉花供需趋于宽松，棉价在需求端负反馈的持续积累之下，下行的压力将逐渐增加，四季度中后期仍以偏空思路对待。

■策略

中性，暂且观望

■风险

需求持续恶化、宏观及政策利空

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2401合约6086元/吨，较前一日下跌4元/吨，跌幅0.07%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6200元/吨，较前一日持平。现货基差sp01+110，较前一日持平。山东地区“月亮”针叶浆6200元/吨，较前一日持平。现货基差sp01+110，较前一日持平。山东地区“马牌”针叶浆6200元/吨，较前一日持平。现货基差sp01+110，较前一日持平。山东地区“北木”针叶浆现货价格6600元/吨，较前一日持平。现货基差sp01+510，较前一日持平。

近期市场资讯，由于现货市场出货压力增加，故木浆现货市场心态暂未受到盘面利好。昨日进口木浆现货价格呈现下滑走势，其中进口针叶浆下滑幅度在50元/吨，进口阔叶浆下滑幅度在25-100元/吨。生活用纸市场行情盘整，下游拿货谨慎。加工厂及终端货源充足，加之纸浆价格回落，对原纸采买积极性不足，市场成交不足。但因当前浆价仍处高位，成本压力仍存，部分纸企降产应对，供需不断博弈，价格暂无明显变化。下游原纸市场横盘整理运行，短时对浆市暂无有利支撑。而近期纸浆市场低价频出，业者买涨不买跌心态浓厚，部分持观望心态，纸厂接货积极性减弱。预计短期浆市或仍有放价出货情况，关注下游开工变化以及港口到货情况。

昨日纸浆期货窄幅波动。供应方面，外盘美金报价坚挺，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已出现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过9月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，成品纸价格持续上涨，不过原纸订单有所放缓。因成本及出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑。整体来看，近期利多因素多已兑现完成，同时节后下游需求开始转弱的迹象略有显现，影响短期桨市现货成交，使得纸浆期货价格开始出现回调迹象。目前由于前期多数下游纸厂都属于刚需进货，使得厂商库存天数处于较低水平，后续应该持续关注纸浆现货成交情况。

■策略

中性

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2401合约收盘价6819元/吨，环比上涨41元/吨，涨幅0.60%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价7180元/吨，较环比下跌40。现货基差SR01+360，环比下跌80。云南昆明地区白糖现货成交价6930元/吨，环比下跌20。现货基差SR01+110，环比下跌60。

近期市场资讯，S&P Global Commodity Insights发布的一项调查显示，10月上半月巴西糖产量预计为221万吨，较上年同期增长19.9%。调查显示，由于降雨，工厂在此期间损失了五天的运营时间。咨询机构Datagro周一公布，巴西中南部地区2024/25年度 (2024年4月-2025年3月) 糖产量预计达到4260万吨纪录高位，糖厂将偏重榨糖，乙醇生产居于次位。此外印尼糖业协会执行总裁Budi Hidayat周二称，预计该国2023年白糖产量料下降4%，至230万吨，低于政府产量目标，因天气干燥影响甘蔗产出，尽管这导致甘蔗含糖率提升。

昨日白糖期价偏强震荡。原糖方面主要是就印度出口问题的反复博弈，但是在印度减产预期以及厄尔尼诺逐渐加强的大背景下，只会阶段性影响价格节奏，价格在26美分一线依然有着较为强力的支撑。郑糖方面，广西增产预期带来一定压力，但是国内食糖增产量不足以弥补需求的共识并没有被解除，行情的关键还是来自于进口糖。短期影响价格的关键点可能来自于地缘政治冲突、原油价格走向及国内经济情况等宏观因素。郑糖价格在没有宏观因素的影响下，6700一线的支撑较为强力。

■策略

高位震荡，谨慎看多

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：IF、IC资金流出，IH流入

股指期货流动性情况：

2023年10月25日，沪深300期货(IF)成交1134.49亿元，较上一交易日减少11.58%；持仓金额2851.51亿元，较上一交易日减少2.43%；成交持仓比为0.4。中证500期货(IC)成交763.01亿元，较上一交易日减少23.05%；持仓金额3182.92亿元，较上一交易日减少1.57%；成交持仓比为0.24。上证50(IH)成交448.13亿元，较上一交易日减少4.96%；持仓金额948.65亿元，较上一交易日增加1.06%；成交持仓比为0.47。

国债期货流动性情况：

2023年10月25日，2年期债(TS)成交1433.73亿元，较上一交易日增加40.95%；持仓金额1547.56亿元，较上一交易日增加0.17%；成交持仓比为0.93。5年期债(TF)成交1089.22亿元，较上一交易日增加54.11%；持仓金额1202.28亿元，较上一交易日增加0.97%；成交持仓比为0.91。10年期债(T)成交1347.72亿元，较上一交易日增加42.02%；持仓金额1913.22亿元，较上一交易日减少3.04%；成交持仓比为0.7。

商品期货市场流动性：铁矿石增仓首位，铜减仓首位

品种流动性情况：

2023年10月25日，铜减仓19.47亿元，环比减少1.52%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓70.22亿元，环比增加5.92%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、铁矿石分别成交1493.61亿元、1028.41亿元和819.02亿元（环比：-2.64%、16.94%、16.46%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年10月25日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；非金属建材板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交4019.02亿元、2807.18亿元和2356.74亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。