注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国内政策底明确 关注股指机会

策略摘要

商品期货：农产品（豆菜粕、油脂）、黑色、EB买入套保；能源、有色、贵金属中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

国内政策底明确。7月24日，我国召开政治局会议，相较于4月会议，整体措辞偏积极：一、相较于4月会议的“我国经济运行好转”，7月会议强调“当前经济运行面临新的困难挑战”；二、坚持“稳中求进”的总基调不变；三、宏观政策提法上更为积极，会议指出“要用好政策空间、找准发力方向”“加强逆周期调节和政策储备”“加快地方政府专项债券发行和使用”“要积极扩大国内需求”等；四、行业上，关注汽车、电子产品、家居等大宗消费，以及体育休闲、文化旅游等服务消费；五、地产措辞有所调整。在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会；六、活跃资本市场。“活跃”这一提法首次出现，关注后续可能出现的资本市场政策，如扩大长期资金引入，降低印花税等。在政策底明确的背景下，国内股指受益最显著，叠加目前国内股指估值、股债比均处于相对有利位置，可以关注后续国内股指机会。

欧美央行相继加息25bp。7月27日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.5%，达到2001年以来的最高水平。同日，欧洲央行亦加息25bp。两大央行议息会议后均释放，是否继续加息将取决于后续数据，美国更加侧重通胀和就业市场，欧洲则相对关注稳增长和控通胀的平衡。

商品分板块而言，近期有两条主线较为明朗，一是厄尔尼诺下的农产品机会，厄尔尼诺会导致我国夏季呈现南涝北旱、平均气温偏高的局面，并且也会导致美国、印尼、马来西亚降雨量的减少，应对是农产品中的豆菜粕、油脂的买入套保机会；第二个主线是来自国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。其次，贵金属建议等美联储9月加息预期明朗后再把握逢低做多的机会。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

商品策略：国内政策底明确 关注有色、化工的结构性机会

策略摘要

商品期货：农产品（豆菜粕、油脂）、黑色、EB买入套保；能源、有色、贵金属中性。

核心观点

■ 市场分析

国内政策底明确。7月24日，我国召开政治局会议，相较于4月会议，整体措辞偏积极：一、相较于4月会议的“我国经济运行好转”，7月会议强调“当前经济运行面临新的困难挑战”；二、坚持“稳中求进”的总基调不变；三、宏观政策提法上更为积极，会议指出“要用好政策空间、找准发力方向”“加强逆周期调节和政策储备”“加快地方政府专项债券发行和使用”“要积极扩大国内需求”等；四、行业上，关注汽车、电子产品、家居等大宗消费，以及体育休闲、文化旅游等服务消费；五、地产措辞有所调整。在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会；六、活跃资本市场。“活跃”这一提法首次出现，关注后续可能出现的资本市场政策，如扩大长期资金引入，降低印花税等。在政策底明确的背景下，国内股指受益最显著，叠加目前国内股指估值、股债比均处于相对有利位置，可以关注后续国内股指机会。

商品分板块而言，近期有两条主线较为明朗，一是厄尔尼诺下的农产品机会，厄尔尼诺会导致我国夏季呈现南涝北旱、平均气温偏高的局面，并且也会导致美国、印尼、马来西亚降雨量的减少，应对是农产品中的豆菜粕、油脂的买入套保机会；第二个主线是来自国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。其次，贵金属建议等美联储9月加息预期明朗后再把握逢低做多的机会。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观利率：美日欧7月货币收紧，压力测试延续——宏观利率图表149

策略摘要

美联储25个基点的加息叠加银行资本金要求的提升预期，一方面提升了美国金融业的集中度，另一方面也加速了美元流动性特别是非美流动性的收紧。7月外部来看，不考虑节奏，方向上美联储、欧央行和日本央行均采取了货币政策的进一步收紧，内部来看年中政治局会议继续释放宏观政策宽松的信号，在“活跃资本市场”驱动和中金所“长风计划”支持下，稳定市场的信心和预期。

核心观点

■ 市场分析

国内：支持政策开始出台。1）货币政策：央行进行3410亿元逆回购操作，1120亿元逆回购到期，全周实现净投放2290亿元。2）宏观政策：政治局会议提出国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，“要活跃资本市场，提振投资者信心”；住建部首次提出降低首套住房首付比例支持需求，“认房不用认贷”；国常会通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》；国税总局发布《支持协调发展税费优惠政策指引》；外汇局拟全国推广跨境融资便利化试点政策。3）经济数据：中国6月规模以上工业企业利润同比-8.3%，降幅收窄；截至2023年6月末，全国地方政府债务余额377999亿元，控制在全国人大批准的限额之内。

海外：货币政策继续收紧。1）货币政策：美联储加息25基点，未排除9月加息可能，今年不降息；欧央行加息25个基点，对9月份是否会继续加息模棱两可；日本央行宣布10年期日债收益率的目标波动区间维持在±0.5%，以1%的收益率购买10年期国债。2）通胀数据：美国6月核心PCE同比上涨4.1%，5月为4.6%；7月法国CPI同比初值4.3%，6月为4.5%，德国CPI同比初值6.2%，6月为6.4%，东京CPI同比增长3.2%，预期2.9%。3）美国经济：美国二季度GDP增2.4%，大超预期；核心PCE价格指数增3.8%，低于一季度的4.9%；6月耐用品订单环比初值上升4.7%，预期1.3%；7月Markit制造业PMI初值为49， 回升至三个月来高位；6月新屋销售环比降2.5%。4）非美经济：7月欧元区制造业PMI初值从6月的43.4降至42.7；德国制造业PMI跌到40以下，为38.8；法国制造业PMI为44.5，降至38个月最低水平；新加坡二季度私人住宅价格环比下跌0.2%，自2020年一季度以来首次下跌；IMF上调2023年全球经济增速至3%。

■ 策略

收益率曲线策略转向扁平（1×T-2×TS）

■ 风险

地缘冲突升级，疫情风险升级，欧美债务风险。

外汇：可以更乐观一些

策略摘要

美元兑人民币汇率逐步下降（人民币汇率升值），年内有望挑战“7”关口。

核心观点

■   市场分析

近期人民币汇率有所转升，7月28日当周美元兑离岸人民币录得下跌0.5%。

本周有较多积极因素变化。一、国内政治局会议明确政策底，后续国内经济预期有望持续改善。7月24日，我国召开政治局会议，相较于4月会议，整体措辞偏积极：1、相较于4月会议的“我国经济运行好转”，7月会议强调“当前经济运行面临新的困难挑战”；2、坚持“稳中求进”的总基调不变；3、宏观政策提法上更为积极，会议指出“要用好政策空间、找准发力方向”“加强逆周期调节和政策储备”“加快地方政府专项债券发行和使用”“要积极扩大国内需求”等；4、其他，活跃资本市场，房地产市场措词调整以及行业政策等措词均有助于改善国内经济预期。二、美联储加息靴子落地，中美利差有望支撑人民币利率。7月27日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.5%，达到2001年以来的最高水平。鲍威尔表示是否后续加息将取决于经济数据，后续除非美国通胀数据明显回升，否则再次加息的概率相对有限，美债利率进一步走高的空间也相对有限。

展望下半年，我们的人民币汇率保持乐观，等待继续走升的信号。一从我们构建的人民币汇率拟合模型来看：1、经济预期差（chā）利好人民币汇率:国内政策底明确，国内经济环比筑底的转折仍待进一步确认，国内经济预期有乐观向修正，而美国紧缩向就业市场的传导仍未明朗；2、中美利差（chā）利好人民币：7月议息会议结束后，美联储本轮加息周期或将进入尾声。3、净出口不利于人民币。

综上，展望：年内人民币有望逐步转升。经济预期差、中美利差本周均发生积极向的转变，人民币汇率有望进入升值趋势，但也需要指出的是，无论是经济预期还是利差目前看改善的斜率并不会很陡，因此人民币升值的趋势也将相对平缓。

■  策略

美元兑人民币汇率逐步下降（人民币汇率升值），年内有望挑战“7”关口。

■  风险

美国超预期加息缩表，黑天鹅事件发生，中国经济恢复不及预期。

国债期货：短期乐观预期，债市维持调整判断

策略摘要

单边建议等待稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2309合约适度套保。

核心观点

■ 市场分析

负债端：关注央行总量型货币政策。本周央行公开市场全口径净投放2890亿元，下周央行公开市场将有3410亿元逆回购到期。截至6月末，全国地方政府债务余额377999亿元，控制在全国人大批准的限额之内；美欧央行7月均加息25BP，日本央行调整YCC政策，将在每个工作日以1%的收益率购买10年期日本国债；智利央行降息100个基点至10.25%；白宫预算办公室将2023财年美国赤字预测从3月的1.569万亿美元下调至1.543万亿美元；美国6月核心PCE物价指数同比升4.1%，为2021年9月来最小增幅。

资产端：边际上的扩张预期在增加。7 月地方债发行6242 亿元，净发行仅2286 亿元，政治局会议强调“加大宏观政策调控力度”、“加强逆周期调节和政策储备”，提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”；中国金融期货交易所发布2023年中长期资金风险管理计划，推动中长期资金入市；住建部最新提及首套房降首付，落实"认房不认贷"，合肥市大胆稳妥推进商品房“现房销售”试点；自然资源部发布《关于深化矿产资源管理改革若干事项的意见》全面推进矿业权竞争性出让；美国7月密歇根大学消费者信心指数终值为71.6，预期72.6；在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议指出积极稳步推进城中村改造。

■ 策略

单边：关注2309合约阶段性向下调整的机会（关注财政政策的落地）。

套利：乐观预期影响下，短期收益率曲线策略仍有陡峭空间（2×TS-1×T），中期关注扁平化的机会（尽管经济数据环比回落增加了市场对政策宽松的预期，但短期政策保持韧性）。

套保：短久期品种（TS）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2309合约适度套保。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松

股指期货：政策定调积极，股指上涨有望延续

策略摘要

海外方面，美联储7月如期加息25bp，通胀持续降温，经济和劳动力市场都较为强劲，衰退担忧降温，本周美股收涨。政治局会议乐观定调后，多部门积极配合，打好政策组合拳，确立了股指见底回升的态势，大盘借助权重板块拉升企稳后，赛道股也将活跃，整体呈现先权重后题材的走势，股指上涨行情有望延续。

核心观点

■市场分析

政治局会议定调积极。宏观方面，本周召开政治局会议，部署下半年经济工作，强调要着力扩大内需、提振信心、防范风险；要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备，对重点行业做出指示，表示要提振大宗消费，推动服务消费，促进人工智能安全发展，推动平台企业规范健康持续发展。随后国家金融监督管理总局、证监会等多部门积极出台相关政策配合。海外方面，美联储7月如期加息25bp，PCE与核心PCE数据增速放缓，同时美国二季度GDP增速表现高于预期，初请失业金人数降至较低水平，表明通胀持续降温，经济和劳动力市场都较为强劲，衰退担忧降温。

外资大幅净买入。现货市场方面，政治局会议后，市场情绪明显好转，本周A股主要指数集体收涨，尤其是与经济相关性高的大盘股指数上证50、沪深300，北向资金重回净流入趋势，本周共计净买入345亿元。随着权重板块的拉升，大盘的走势愈发清晰，大盘企稳后，赛道股也将活跃，整体呈现先权重后题材的走势，股指上涨行情有望延续。

股指期货成交提升。期货市场方面，本周四大股指期货成交量均有所上升，IH持仓分位数维持高位。当前IH2309和IH2312合约倒挂，基于价差回归，可进行多IH2309空IH2312。

■策略

单边：买入套保；跨期：多IH2309空IH2312。

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：基本面驱动油价走高，关注沙特是否延长减产

■   市场分析

近一个月来油价重心持续回升，布伦特原油重回85美元/桶，同时原油月差与成品油裂差亦表现强劲，基本面驱动油价走高的特征较为明显。今年上半年压制油价的主要因素（美联储加息、黑油供应增加、美国抛售战略储备）在下半年均有所逆转或者边际缓和。美联储在7月26日加息25BP后预计将会是最后一次加息，加息周期进入尾声，随着美国通胀数据逐步缓和，美联储加息紧迫性与必要性也显著下降，我们在此前的周报中提到，利率上升导致炼厂与贸易商主动去库存是压制上半年油价重要因素之一，但随着欧美地区去库到历史偏低水平以及利率逐步见顶，预计市场将从主动去库存转为被动去库存。黑油供应方面，今年上半年俄罗斯石油出口维持高位，伊朗黑油出口明显增加，使得市场隐形资源增加，但随着俄罗斯石油出口开始下降以及中国海关收紧稀释沥青的进口政策，黑油供应增长受到抑制，近期俄罗斯原油出口总量与到印度的出口量均出现明显下降，印度开始采购俄罗斯以外的原油如尼油，从而推动边际桶的清理，尼油贴水开始回升。·美国方面，7月开始SPR库存开始不再下降，原油与成品油去库力度开始加快，近期库欣库存下降力度较大，一定程度提振了WTI原油月差，而汽油库存再度创5年同期最低，美国炼厂产能偏紧的状况仍未显著缓和，在SPR释放完之后，美国页岩油增长放缓的问题也逐步凸显，美国市场未来将面临原油供应与炼厂产能的双重瓶颈，维持油品高出口量的代价将会是国内库存持续去化。

展望近期市场，我们市场关注焦点仍主要集中在供应端，沙特是否将100万桶/日减产延续到9月之后以及俄罗斯石油出口下降是否延续，另一方面，9月份开始将会迎来欧美等国炼厂的秋检时间，我们预计今年检修力度将较往年偏弱，因今年美国春检力度偏大且当前炼厂利润仍旧偏高，但仍需关注今年秋检炼厂检修力度。

■   策略

单边中性建议观望，下半年原油价格重心上移，看好夏季WTI与布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS，做多欧洲柴油裂解。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和、伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：油价中枢持续上移，成本端支撑增强

策略摘要

近期油价重心持续上移，燃料油成本端边际增强，FU、LU均有望跟随原油反弹，短期以逢低多思路为主。燃料油自身基本面暂时没有太突出的矛盾，值得一提的是FU近期走势相对外盘较弱，内外价差被打到负值区间，可以关注出口窗口打开的正套机会。  

投资逻辑

■   市场分析

近期油价走势偏强，重心持续上移，WTI站上80美元/桶关口，Brent也逼近85美元/桶。从价差结构上看，原油月差同样走强，汽柴油裂解价差近期也出现回升，基本面是驱动油价走高的主要原因，也符合我们前期判断，宏观利空逐步缓和后，基本面的利多驱动更加明显，即在全球炼厂负荷提升的拉动下，原油供需缺口将在今年三季度达到最高峰，从高频数据上看，近期原油浮仓库存出现明显下降，此外，受到制裁、运力等因素限制，下半年黑油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应增长空间有限，美国页岩油产量也出现增长瓶颈，叠加沙特减产，供需紧张的格局将会更加凸显。

就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油市场结构依然相对稳固，主要的支撑因素来自于炼厂与发电端的旺盛需求。其中，我国上半年燃料油进口量远高于近年同期水平，反映在重油趋紧、俄油受欧美制裁的大环境下，燃料油作为炼厂加工原料的经济性显著提升，近期稀释沥青的通关问题则在短期加强了这种倾向。但高峰期过后，炼厂进口需求或难以维持强度，一方面高硫油裂解走强带动成本上升，另一方面，非国营进口后续可能会受到进口允许量（1620万吨/年）的制约，且稀释沥青通关问题的缓解也使得燃料油进口的紧迫性边际减弱。发电方面，夏季高温提振了中东地区的电力需求，欧佩克减产则有望提升发电厂燃料油的使用比例（替代原油），当前沙特高硫燃料油维持净进口的状态。整体而言，高硫燃料油利好因素依然存在，但部分逻辑已经有边际弱化的迹象，且未来俄罗斯燃油出口存在回升预期。考虑到外盘高硫油估值（裂解价差）已经处于相对高位，上方空间有限。值得一提的是，内盘近期走势相对外盘较弱，内外价差被打到负值区间，站在估值角度FU支撑相对更强一些，且可以关注出口窗口打开的正套机会。

低硫燃料油方面，当前市场驱动依然偏弱，核心矛盾在于新产能大量投放及需求增量不足的预期。新加坡船燃销售数据呈现下滑态势。且7月下旬来自阿祖尔炼厂的172万桶货物到达新加坡，供应增量较大。从中长期角度看，航运端需求暂时看不到趋势性走强的预期，且阿祖尔炼厂三个产能相同的 CDU 已经完全启动，且年底前有望满负荷运行，届时日产量将达到 615000 桶/日，给低硫带来较大供应压力。因此，我们认为低硫油市场中期前景依然承压，LU盘面的相对弱势也反映出市场对于供应压力的担忧。但基于目前低硫燃料油的估值（裂解价差），炼厂利润与生产动力不足，预计更多组分会被汽柴油分流，因此我们认为市场下方空间也相对有限。

■ 策略

中性偏多；关注FU 91正套机会

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：市场压力边际缓和，内外盘共振走强

策略摘要

在油价上涨、欧佩克减产、化工端需求尚可等因素的驱动下，LPG市场情绪边际好转，内外盘价格从底部显著反弹，逢高空的思路需要暂时放弃。对于主力合约PG2309，高仓单下的交割博弈仍具有一定不确定性，建议关注仓单走势，不宜过度追涨。

投资逻辑

■   市场分析

近期原油价格走势偏强，重心持续上移，WTI站上80美元/桶关口，Brent也逼近85美元/桶。从价差结构上看，原油月差同样走强，汽柴油裂解价差近期也出现回升，基本面是驱动油价走高的主要原因，也符合我们前期判断，宏观利空逐步缓和后，基本面的利多驱动更加明显，即在全球炼厂负荷提升的拉动下，原油供需缺口将在今年三季度达到最高峰，从高频数据上看，近期原油浮仓库存出现明显下降，此外，受到制裁、运力等因素限制，下半年黑油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应增长空间有限，美国页岩油产量也出现增长瓶颈，叠加沙特减产，供需紧张的格局将会更加凸显。

在油价上涨的同时，近期外盘LPG市场表现也明显地由弱转强。截至本周五，沙特CP丙烷掉期价格来到513.9美元/吨，环比前一周上涨7.5%；FEI丙烷掉期价格录得604.6美元/吨，环比前一周上涨6.4%。除了宏观与原油端的影响，LPG自身基本面也有所改善。具体来看，沙特7/8月份额外减产100万桶/天，对LPG供应存在收紧效应（产量降幅或超过15万吨/月）。结合船期数据来看，沙特7月发货量预计为66万吨，环比6月下降11万吨，供应减量有望继续兑现，市场也普遍预期8月CP官价大幅回升。美国方面，在高库存的压力下，美国LPG出口仍维持高位。参考船期数据，7月发货量预计达到493万吨，环比6月增加25万吨，同比去年提升47万吨。美国供应从总量上依然是较为充裕的，但巴拿马运河拥堵情况加剧，将对货物到港形成延误，亚太地区有边际收紧的迹象。

国内方面，在外盘反弹、进口成本回升的驱动下，市场氛围显著回暖，现货价格持续反弹。就具体的供需基本面而言，前期炼厂检修结束带动国产量提升，但实际增量有限。近期市场主要供应压力来自于进口端。参考船期数据，中国7月LPG到港量预计在302万吨，环比6月峰值减少14万吨，同比去年增加64万吨。但随着中东供应边际收紧、外盘走强，我们认为进口量有望从绝对高位回落，港口库存压力得到一定缓解。需求方面，在燃烧消费处于淡季的环境下，化工端需求表现相对稳固，下周烯烃深加工开工率预期回升，或进一步提振LPG原料气需求。

■ 策略

单边中性偏多，关注仓单趋势，不宜追涨

■  风险

油价大幅下跌；燃烧需求不及预期；化工装置需求不及预期；PG注册仓单量大幅增加；中东与北美供应大幅增加

石油沥青：油价延续涨势，8月排产增量预期偏强

策略摘要

沥青市场短期压力有限，但未来供应回升预期偏强，8月排产量预计大幅增加。如果供应增量预期兑现，而需求端改善幅度不足，则市场将重新面临累库压力。考虑到成本端支撑偏强，可以延续之前逢高空BU裂解价差的思路。

核心观点

■   市场分析

本周沥青盘面呈现震荡上涨走势，整体波动幅度不大，相对原油端表现较弱。

国内供给：随着原料通关问题缓解，国内沥青装置开工负荷近期呈现回升态势。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得43.33%，环比前一周上涨4.05%。未来一周，随着部分地方炼厂复产沥青，预计整体沥青装置开工负荷延续上涨趋势。

需求：近期沥青终端需求有边际增加的迹象，但整体幅度有限。天气及项目资金偏紧的因素依然对需求释放形成抑制。往前看，第5号台风“杜苏芮”将对多地区施工形成阻碍，终端需求短期难以显著增加。在台风天气过去后，施工需求存在进一步提升的空间，需要关注资金的改善情况。

库存：沥青库存压力暂时有限，近期呈现去库态势。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得115.03万吨，环比前一周下降4.12%；与此同时沥青社会库存录得129.98万吨，环比前一周下降2.72%。

逻辑：当前沥青市场多空因素交织：主要利好来自于原油价格的上涨。具体来看，宏观利空逐步缓和后，基本面的利多驱动更加明显，在全球炼厂负荷提升的拉动下，原油供需缺口将在今年三季度达到最高峰，支持油价重心上移，对于下游能化品（包括沥青）市场意味着成本支撑的增强。就沥青自身基本面而言，目前需求表现依然缺乏亮点，但整体供应水平也不高，近期库存呈现去化态势，短期市场压力有限。往前看，未来供应回升预期偏强，8月排产量预计大幅增加（百川口径330.1万吨，环比7月增加54.1万吨）。如果供应增量预期兑现，而需求端改善幅度不足，则市场将重新面临累库压力。考虑到成本端支撑偏强，可以延续之前逢高空BU裂解价差的思路。

■ 策略

单边中性，下方存在成本端支撑；逢高空沥青裂解价差

■   风险

BU注册仓单量极低；终端需求改善幅度超预期；原料问题再度发酵；油价重心大幅下移。

PTA：宏观改善，TA跟随成本端偏强运行

策略摘要

建议逢低做多套保。短期美汽油对亚洲芳烃支撑仍在，而亚洲PX提负速率偏慢，近端PX仍偏紧，支撑PX加工费高位震荡，关注后续8-9月份的亚洲PX提负情况。TA开工率仍偏高，聚酯开工短期韧性仍足，TA自身供需矛盾暂不大，TA加工费预期区间震荡。家居相关消费关注后续的提振预期，库存周期有重新回暖预期，关注中下游后续的补库情况。

核心观点

■   市场分析

TA方面，本周TA加工费180元/吨（-70），加工费快速收敛。TA开工率79.3%（-0.4%），本周国内TA负荷变化不大，整体维持8成左右。存量装置方面，四川能投上周短停，本周重启，目前负荷8成偏上。另外，福海创450万吨负荷5成，三房巷120万吨7月初检修，重启待定。新装置方面，恒力惠州一期250万吨正常运行，二期250万吨7月11日投产，目前负荷9成偏上。同时，嘉通能源一期250万吨，二期250万吨目前正常运行。总体来看，TA开工率仍偏高，聚酯开工短期韧性仍足，TA自身供需矛盾暂不大，TA加工费预期区间震荡。

PX方面，本周加工费458美元/吨（+12），PX加工费震荡偏强。国内 PX 开工率 80.3%（+1.3%），亚洲 PX 开工率 74.6%（+1.7%）。本周盛虹炼化提负，国内PX负荷回升。存量装置方面，海南炼化，青岛丽东负荷5成，九江石化，辽阳石化，浙江石化负荷 7成，其余装置负荷基本在8-9成。此外，海南炼化66万吨，福化一套160万吨均处于停车状态。新装置方面，盛虹400万吨负荷9成偏上，广东石化260万吨负荷9成，大榭石化160万吨负荷6成。短期美汽油对亚洲芳烃支撑仍在，而亚洲PX提负速率偏慢，近端PX仍偏紧，支撑PX加工费高位震荡，关注后续8-9月份的亚洲PX提负情况。

终端方面，家居相关消费关注后续的提振预期，聚酯开工短期韧性仍足。江浙织造负荷68%（-1%），江浙加弹负荷77%（0%），聚酯开工率93.5（+0.5%），直纺长丝负荷90.7%（+0.6%），下游开工变化不大，聚酯整体负荷仍维持9成之上。POY库存天数14.0天（+0.5）、FDY库存天数14.8天（+0.2）、DTY库存天数30.9天（+0.3），涤丝产销整体尚可，工厂库存压力不大。涤短工厂开工率86.5%（+0.2%），涤短工厂权益库存天数12.1天（+0.7）；瓶片工厂开工率85.5%（-2.1%）。9-10月杭州亚运会带来需求前置，叠加市场预期家居消费相关刺激政策，库存周期有重新回暖预期，关注中下游后续的补库情况。

■   策略

建议逢低做多套保。短期美汽油对亚洲芳烃支撑仍在，而亚洲PX提负速率偏慢，近端PX仍偏紧，支撑PX加工费高位震荡，关注后续8-9月份的亚洲PX提负情况。TA开工率仍偏高，聚酯开工短期韧性仍足，TA自身供需矛盾暂不大，TA加工费预期区间震荡。家居相关消费关注后续的提振预期，库存周期有重新回暖预期，关注中下游后续的补库情况。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

PF：成本支撑 PF震荡偏强运行

策略摘要

暂时观望。成本端TA及EG再次上行，带动PF偏强运行，短纤工厂利润继续挤压。下游开工率维持偏低水平，工厂库存持续累积，库存压力开始显现。淡季氛围显著，预计短期PF跟随成本端震荡偏强运行，利润挤压。

核心观点

■   市场分析

PF基差-50元/吨（-30），基差偏弱。

本周成本端再次上行，带动PF价格偏强运行。PF生产利润-141元（-72），工厂利润创新低。

本周涤纶短纤权益库存天数12.1（+0.7），1.4D实物库存21.4天（+0.6），1.4D权益库存7.7天（+0.7），工厂库存持续累积，库存压力显现。

本周直纺涤短负荷86.5%（+0.2），涤纱开工率61%（+0.5），下游开工率维持偏低水平。

昨日短纤产销在95%（+45），本周产销正常水平。

■   策略

暂时观望。成本端TA及EG再次上行，带动PF偏强运行，短纤工厂利润继续挤压。下游开工率维持偏低水平，工厂库存持续累积，库存压力开始显现。淡季氛围显著，预计短期PF跟随成本端震荡偏强运行，利润挤压。

■   风险

上游原料价格摆动，下游需求恢复进度。

甲醇：持续累库下关注MTO装置变动

策略摘要

建议观望。港口方面，到港压力偏大，下游兴兴MTO复工预期未兑现背景下，港口持续累库周期，驱动偏弱。内地方面，煤头甲醇开工逐步见底回升，供应压力回升，内地需求方面7月底宝丰三期MTO试车，关注8月宝丰MTO开车进度。短期区间震荡对待，暂观望，8月-9月关注后续煤价走势再考虑空头配置。 

核心观点

■ 市场分析

卓创甲醇开工率 66.54%（+2.63%），西北开工率 72.65%（+1.97%）。煤头甲醇开工逐步见底回升。内蒙古久泰、陕西长青甲醇装置负荷逐步提升中，卡贝乐85万吨/年天然气制甲醇装置目前8成负荷运行。

隆众西北库存 19.0万吨（+0.6），西北待发订单量 10.6 万吨（+1.3）。传统下游开工率41.5%（+1.77%），甲醛 31.5%（+1.44%），二甲醚 7.9%（+0.20%），醋酸 83.5%（+5.52%），MTBE63.8%（+1.32%）。

港口方面，外盘开工率保持历史同期高位，到港压力大，下游兴兴MTO复工预期未兑现背景下，港口持续累库周期，驱动偏弱，关注8月宝丰MTO开车进度。

卓创港口库存104.62 万吨（+10.9），其中江苏 63.8 万吨（+7.0），浙江 18.4 万吨（+2.4）。预计 2023 年 7月28日至 2023 年8月13日中国进口船货到港量在66.84万吨。

■ 策略

建议观望。港口方面，到港压力偏大，下游兴兴MTO复工预期未兑现背景下，港口持续累库周期，驱动偏弱。内地方面，煤头甲醇开工逐步见底回升，供应压力回升，内地需求方面7月底宝丰三期MTO试车，关注8月宝丰MTO开车进度。短期区间震荡对待，暂观望，8月-9月关注后续煤价走势再考虑空头配置。

风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：开工偏低，聚烯烃震荡整理

策略摘要

塑料观望，PP逢高做空套保。PE,PP开工偏低，关注8月检修恢复进度，下游仍等待订单好转、等待备货积极性的回升。8月平衡表预判库存总量变动不明显，基本供需平衡，行情关键点仍在于库存结构，即下游补库意愿何时开启。宏观氛围偏强背景下，聚烯烃进口窗口或限制聚烯烃进一步上涨空间，建议暂观望。

核心观点

■ 市场分析

石化库存55万吨，较上周五-7.5万吨，库存偏低。

基差方面，PE华东基差-120，PP华东基差-120，基差弱。

生产利润及国内开工方面，LL原油制生产利润略有盈利，PP原油制生产利润持续亏损，PDH制PP生产利润维持高位。卓创PE开工率82.7%（+0.1%），PP开工率83.5%            （+2.6%），PP周度开工率下滑较多。

进出口方面，PE进口窗口关闭，PP进口窗口打开，进口窗口仍是接下来限制反弹空间的重要因素。

下游复苏情况一般，订单依然偏弱，下游订单及原料库存天数仍维持低位。

■ 策略

塑料观望，PP逢高做空套保。

■ 风险

原油价格波动，经济恢复预期及宏观氛围变动

EB：价格上涨，成本端有支撑

策略摘要

建议逢低做多套保。纯苯港口库存处于去库周期中，纯苯加工费反弹；EB国内开工偏低，海外溢价偏强，下游开工仍表现一定韧性，建议逢低做多套保。但本周港口库存未延续持续去化趋势，关注下游接受程度。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率74.66%（+2.09%），开工率有所反弹。本周纯苯现货进口窗口关闭。纯苯FOB美湾-CFR中国价差有所增加。

本周纯苯港口库存15.03万吨（-2.57万吨），港口库存去库。本周纯苯现货-7月纸货价差0元（+5元）。纯苯加工费246美元/吨（-16美元/吨），加工费下降。

本周国内纯苯下游综合开工率75.12（+2.97%），下游开工率持续上升。

中游方面：本周EB基差为175元/吨（+25元/吨），基差持续走强；本周EB价格呈震荡上涨表现，周内原油价格持续走强，国内商品氛围偏利多。

本周EB开工率71.33%（+4.06%），开工率大幅上涨；本周EB生产利润-61元/吨（+21元/吨），加工费增加。

本周EB现货出口窗口仍关闭。苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差有所增加。

本周EB港口库存8.4万吨（+0.6万吨），EB生产企业库存9.6万吨（-0.7万吨），港口库存小幅累库。

下游方面：本周PS开工率65.08%（-1.06%），企业成品库存7.41万吨（-0.14万吨）；本周ABS开工率87.03%（+1.23%），企业成品库存15.2万吨（+0.81万吨）；本周EPS开工率54.21%（-7.44%），企业成品库存2.63万吨（-0.07万吨）。

需求来看, 下周下游产量预计继续小增。

新增产能：从 2023 年7月开始，浙石化二期60万吨/年、宁夏宝丰20万吨/年以及安庆石化40万吨/年苯乙烯装置计入总产能。  

■   策略

（1）建议逢低做多套保。纯苯港口库存处于去库周期中，纯苯加工费反弹；EB国内开工偏低，海外溢价偏强，下游开工仍表现一定韧性，建议逢低做多套保。但本周港口库存未延续持续去化趋势，关注下游接受程度。

（2）跨期套利：观望。

■   风险

俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期，宏观出现尾部风险；中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步重大进展；苯乙烯装置检修持续性，下游需求韧性持续性。

EG：受成本端支撑，EG持续上行

■  市场分析

基差方面，EG张家港基差维持在-101元/吨（-44）。

本周国内乙二醇整体开工负荷在63.69%（较上期下降0.26%），其中煤制乙二醇开工负荷在62.76%（较上期上涨1.97%）。中海壳牌（40）临停两周左右。嘉兴三江（15）临停，重启待定。煤头装置方面新疆天业三期（60）、湖北三宁（60）负荷适度提升。海外装置方面美国南亚（83）降负一成。

下游需求方面，下游聚酯开工率本周93.5%（+0.5%），POY库存14天（+0.5）、FDY库存14.8天（+0.2）、DTY库存30.9天（+0.3），本周江浙加弹及织机开工维持在77%（+0%）及68%（-1%）水平，终端对长丝补货积极性有所回落。后续继续关注家居消费领域特别是与家纺相关的消费政策的具体落地情况。涤短工厂开工率86.5%（+0.2%），涤短工厂权益库存天数12.1天（+0.7），瓶片工厂开工率85.5%（-2.1%）。

库存方面，隆众EG港口库存96.3万吨（-3.2），主港库存小幅去库。

■  策略

建议观望。EG国产开工仍偏高，EG供应压力下维持累库预期；但下游聚酯负荷维持较高开工韧性，EG港口累库速率慢于预期，累库速率暂可控，短期建议观望。中长期则关注后续累库速率的兑现以及煤价的走势。

■  风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

PVC：宏观预期向好，PVC价格上行

策略摘要

上周PVC价格上行。因国内政策刺激，市场预期将进一步出台刺激经济举措，提振内需，受此影响商品市场整体氛围偏暖。PVC装置7月下旬检修集中度仍较高加之出口放量，PVC预售增多。虽然目前库存仍然在高位，但库存去化趋势对价格构成支撑。虽有宏观预期向好及出口两方面形成利多，但需注意的是，目前下游制品开工未见起色，同比历史同期低位且国内房地产基建需求仍然疲弱，市场价格上涨过快，下游采购仍以刚需为主，后期关注下游追涨积极性。整体看来目前现状供需仍偏弱，PVC需求低迷；略有改变的是供应端因装置检修确实有所下降，而且出口目前出现改善。中期宏观政策仍相对利好，但传导至末端需要时间来验证。基本面看仍处于供增需弱，去库难状态。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至7月27日，周度平均开工负荷率在68.79%，环比上周上升0.74个百分点。

PVC产量及开工率：截至7月27日，整体开工负荷72.63%，环比提升1.13个百分点 。其中电石法PVC开工负荷70.15%，环比提升0.81个百分点；乙烯法PVC开工负荷80.1%，环比提升2.08个百分点。

PVC检修：截至7月27日，停车及检修造成的损失量在7.821万吨，较上周增加0.18万吨。预计下周检修损失量较本周有所减少。

PVC库存：截至7月21日，仓库总库存42.09万吨，较上一期增加0.69%，同比增加18.86%。

需求：下游制品企业订单不佳，对高价抵触，刚需逢低采购。

■    策略

中性。

■   风险

宏观情绪变化；库存变化情况。

尿素：市场消息相对利好，期现价格同步上行

策略摘要

做多套保：虽然国内尿素有增产预期、价格高位出现抵触、农业需求端处于空档期，但在海外价格向上、印度招标信息未落地前、库存低位的局面下，预计下周或出现期货高位延续、现货报价坚挺局面。整体谨慎偏多。

周度产业信息

■ 市场分析

海外尿素价格：截至7月28日，散装小颗粒中国FOB报363美元/吨（+44），波罗的海小颗粒FOB报353美元/吨（+38），印度CFR报282美元/吨（0）。

尿素周度产量及开工率：截至7月28日，全国尿素产量120.01万吨（+5.80），山东尿素产量13.33万吨（+0.36）；开工率方面：尿素企业产能利用率80.95%（+3.91%），其中煤制尿素：81.68%（+4.18%），气制尿素：78.77%（+3.12%）。本周通过企业的开停时间计算，总产能利用率有所增加。

生产利润：截止7月28日，煤制固定床理论利润564元/吨（+287），新型水煤浆工艺理论利润941元/吨（+139），气制工艺理论利润595元/吨（+80）。本周尿素价格方面坚挺上涨，使得煤头企业利润上调；气头成本维持稳定，本周气头企业尿素价格有所上调，尿素利润上涨。

尿素检修计划：截止7月27日，中国尿素煤制样本装置检修量为11.47万吨，较上周减少4.06万吨。本周期新增3家企业停车，恢复6家停车企业生产。气制样本装置检修量为2.49万吨（-1.37），下周1家煤制企业计划检修。

尿素库存：截至7月27日，国内尿素样本企业总库存量为13.81万吨（-2.59）；尿素港口样本库存量为12.10万吨（+4.20）。

需求：截止7月26日，尿素企业预收订单天数5.59天（-0.41）；国内复合肥产能利用率35.11%（+4.49%）；三聚氰胺产能利用率为65.17%（+3.58%）。

■ 策略

做多套保：本周尿素市场前半周基本稳定，后半周小幅上涨，整体维持在2600元/吨左右。利好因素来看，一方面外盘价格上涨带动国内出口询盘增加，国际行情尚未转向；另一方面，印标市场招标消息尚未结束，出口的利好支撑依旧存在；外加工农业需求逢低采购、整体库存偏低情况，预计行情可能会高位延续。利空因素来看，下月预计将有140万吨新产能投放，产量供应呈现增加预期；同时期货、现货连续上涨助，下游商家出现高价抵触心态；并且接下来国内农业需求处于空档期，多种因素很难再支撑价格继续大幅度走高。综合来看，虽然国内尿素有增产预期、价格高位出现抵触、农业需求端处于空档期，但在海外价格向上、印度招标信息未落地前、库存低位的局面下，预计下周或出现期货高位延续、现货报价坚挺局面。整体谨慎偏多。

■ 风险

尿素装置检修情况变化、需求空档期表现、企业库存变动、市场交投情绪变化、国际市场扰动。

天然橡胶：国内库存小幅下降，关注持续性

策略摘要

需求端因国内汽车刺激政策或略有改善，但改善幅度有限。价格低位，总体橡胶估值仍处于低位区间。

核心观点

■市场分析

本周泰国原料价格小幅走弱，国内原料价格变化相对较小，且海南胶水价格小幅上涨，导致本周海南胶水重新升水云南胶水，或反映国内原料进一步释放。随着产区降雨减少，预计后期原料继续释放。泰国胶水与杯胶价差仍处于偏低水平，反映胶水价格偏弱，杯胶价格相对偏强，更多因为成品价格坚挺的带动。泰国上游原料加工利润仍处于亏损状态，不利于后期成品的释放。国内全乳交割利润仍好于浓乳利润，后期全乳胶产量将进一步增加。本周海外浓乳价格继续示弱，需求拖累仍在。

本周国内现货市场价格小幅上涨，其中全乳胶价格表现相对较好，带来本周全乳胶与混合胶价差小幅回升。近期国内越南3L胶进口增加导致3L价格偏弱，全乳胶与3L价差处于高位，替代角度来看，不利于后期全乳胶下游需求的回升。RU非标价差仍处于偏高水平，国内烟片进口窗口处于关闭状态，但20号胶本周进口盈利小幅改善，NR盘面价格或修复到位。高库存压制，RU及NR基差均偏弱，反映现实需求差。

下游半钢胎开工率持续好于全钢胎，反映国内工业需求恢复缓慢。因国内乘用车销量回升较快，带来轮胎厂半钢胎成品库存去化较好。国内轮胎出口维持高增速对轮胎厂开工率产生较强支撑。总体需求呈现小幅恢复态势，后期重点关注淡季结束之后旺季的需求回升情况。

观点：国内去库缓慢，高库存对于价格压制没有减缓。国内上游原料逐步释放，本周海南胶水与云南胶水价差回升，供应呈现逐步回升走势。需求端因国内汽车刺激政策或略有改善，但改善幅度有限。价格低位，总体橡胶估值仍处于低位区间。胶价或更多跟随周边市场氛围波动，库存没有实质去化之前，自身没有很强的上涨动能。

■ 策略

中性。胶价或更多跟随周边市场氛围波动，库存没有实质去化之前，自身没有很强的上涨动能。

■ 风险

国内云南原料产出情况，下游需求变化。

丁二烯橡胶：临近交割，关注RU09回归压力

摘要

后期需求有改善预期，叠加当前上下游库存压力不大，预计价格短期维持偏强震荡。

核心观点

■ 市场分析

上游原料：截至7月28日，上海石化丁二烯报价7200元/吨（0），折算成顺丁橡胶成本为9844元/吨。

顺丁橡胶产量及开工率：截至7月28日，高顺顺丁开工率58.58%（-0.84%），高顺顺丁产量21250吨（-60）。

生产利润：截止7月28日丁二烯生产利润600元/吨（0），顺丁橡胶生产利润1056元/吨（+100）；丁苯橡胶生产利润1644元/吨（-135）

装置检修动态：截止7月28日，大庆石化8万吨装置预计近期重启，四川石化计划9月15日至11月13日检修。

库存：截止7月30日，上游丁二烯港口库存31000吨（-1900）；顺丁橡胶生产企业库存21250吨（-700）；顺丁橡胶贸易商库存3560吨（+350）。

需求：国内乘用车销量回升较快，带来轮胎厂半钢胎成品库存去化较好。国内轮胎出口维持高增速对轮胎厂开工率产能较强支撑。总体需求呈现小幅恢复的态势，后期重点关注淡季结束之后旺季的需求回升情况。

观点：做多套保。海外价格上涨使得国内上游原料丁二烯价格坚挺对顺丁橡胶产生支撑。装置方面，大庆石化顺丁橡胶8万吨近期将重启，供应后期有所回升，但下游需求近期受国内汽车刺激政策提振，后期需求将有所改善，叠加当前上下游库存压力不大，预计价格短期维持偏强震荡。

■ 策略

做多套保。后期需求有改善预期，叠加当前上下游库存压力不大，预计价格短期维持偏强震荡。

■ 风险

上游装置负荷大幅提升；需求重新示弱。

贵金属：欧美央行如期加息 但贵金属仍具配置价值

核心观点

■ 市场分析

宏观面

本周，美联储议息会议上如此前预期加息25个基点，FOMC委员会将继续评估更多信息及其对货币政策的影响，美联储此次的措辞与6月声明相比变化不大，并为央行的政策选择留有余地。而在欧元区央行方面，欧央行同样加息25个基点，为连续第9次加息。并且欧央行表示，只要有必要，欧洲央行的关键利率将设定在足够严格的水平，以实现通胀及时恢复至 2% 的中期目标，利率决定将继续基于对通胀前景的评估。但市场对于未来欧元区持续加息的预期却有所减弱，欧元于短时内一度呈现下跌并使得美元走高，贵金属价格也因此出现较为明显的回落。不过由于此后利率逐步见顶并且下降乃是大势所趋，因此在这样的背景下。贵金属仍然建议以逢低配置为主。

基本面

7月28日当周，黄金T+d累计成交量为98,004千克，较此前一周上涨35.99%。白银T+d累计成交量为2,590,520千克，较此前一周上涨33.85%。

7月28日当周，上期所黄金仓单为2,715千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了20,827千克的上涨至1,583,420千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存上涨95,242.00盎司至22,337,753.17盎司，Comex白银库存则是出现了1,816,287.03盎司的下降至278,535,124.22盎司。

在贵金属ETF方面，7月28日当周黄金SPDR ETF下降6.07吨至912.93吨，而白银SLV ETF持仓出现48.51吨的下降至14,050.89吨。

7月28日当周，沪深300指数较前一周上涨4.47%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降0.98%。光伏板块上涨0.79%。

光伏价格指数方面，截至2023年7月24日（最新）数据报28.37，较此前一期上涨1.39%。光伏经理人指数报143.87，较此前一期下降2.86%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

持续加息可能引发的流动性风险的冲击

铜：下游需求仍相对偏弱 铜价维持高位震荡

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

据SMM讯，7月28日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于68,540元/吨至69,460元/吨，周中呈现震荡格局。平均升贴水报价运行于50至160元/吨，周内呈现震荡走高。

库存方面，7月28日当周，LME库存上涨0.45万吨至6.44万吨。上期所仓单下降1.67万吨至6.13万吨。国内社会库存（不含保税区）下降1.67万吨至9.92万吨，保税区库存下降0.15万吨至5.91万吨。

观点：

宏观方面，本周欧美央行相继完成加息，不过欧元区央行所表达出的鹰派态度似乎较此前略有下降，这不排除会使得美元迎来一波走强的机会。国内方面市场仍在期待各类扶持政策的出台与落地，市场情绪或相对敏感。

矿端供应方面，据Mysteel讯，铜精矿现货TC基本稳定，小幅下行，市场主流成交/可成交TC在90中低位。矿端供应保持稳定，来自印尼的货源目前发运也陆续恢复。台风对铜精矿运输影响2天左右，对现货市场及冶炼厂的运营基本无影响。

冶炼方面，周内国内电解铜产量23.10万吨，环比增加0.2万吨。本周产量增加主因有冶炼企业检修完成恢复生产，但部分冶炼企业检修延期，其他冶炼企业仍维持正常生产。因此铜产量有所增加。由于目前在不考虑硫酸处理成本的情况下，高TC仍然使得炼厂利润维持在800-1,000元/吨。并且部分国有企业生产也并不完全取决于利润水平。因此预计目前产量仍将维持相对高位。

消费方面，据Mysteel讯，本周期铜价格大部分时间仍运行于68000元/吨之上，而相对高价使得下游消费并未有明显起色，更多的表现为逢低刚需接货为主。铜价走高对其入市接货情绪抑制明显，部分加工企业反馈价格高位，接受意愿不强，且由于新增订单环比仍有下滑，日内采购情绪较弱。

总体而言，从宏观层面上看，欧美央行加息的影响或逐步淡去，而国内则是仍在期待此后会有更多扶持政策出台。就基本面而言，目前下游需求仍处于淡季，并且在铜价相对偏高的情况下，下游采购多以刚需为主，因此现货成交相对清淡，在这样的情况下，操作上仍暂时以相对中性的高抛低吸为主。

■ 策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：卖出看跌@65000元/吨

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高 

需求持续偏弱

镍不锈钢：镍价偏强震荡，现货成交不佳

镍品种： 本周镍价受外围情绪提振偏强震荡，沪镍主力合约价格重返17万关口上方，但现货市场交投氛围偏淡，下游观望情绪浓厚，月末压力下现货升水持续下调。SMM数据，本周金川镍升水下降3300元/吨至2950元/吨，俄镍升水下降1850元/吨至900元/吨，镍豆升水下降500元/吨至300元/吨；LME镍0-3价差上涨2.5美元/吨至-228美元/吨。本周沪镍库存增加347吨至2837吨，LME镍库存增加24吨至37542吨，上海保税区镍库存增加500吨至5400吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加500吨至9476吨，全球精炼镍显性库存增加524吨至47018吨，全球精炼镍显性库存小幅增加。 

■ 镍观点：镍处于低库存、高利润、弱预期的格局之中。镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线套保维持逢高抛空思路。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，沪镍仓单处于极低水平，低库存低仓单状态下镍价上涨 弹性较大，上半年镍价持续下挫后，其高估值问题暂得缓解，镍价继续下行的主动性不足，加之当前宏观情绪较强，短期价格或偏强震荡，以反弹思路对待。 

■ 镍策略：中性。短期以反弹思路对待。 

■ 风险：低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：本周不锈钢期货价格受产业消息影响先扬后抑，现货价格亦先涨后跌，但整体重心有所上移，基差自低位小幅回升，现货市场成交较上周明显转淡。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨300元/吨至265元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差上涨200元/吨至215元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加0.36万吨至53.59万吨，对应幅度为+0.68%，其中热轧库存减少0.34万吨至24.08万吨，冷轧库存增加0.71万吨至29.51万吨，300系不锈钢社会库存小幅增加。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周上涨22.5元/镍点至1092.5元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周持平为8650 元/50基吨。 

 ■ 不锈钢观点：304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应趋增、预期需求向好、库存中性的格局中。7月份300系不锈钢产量处于高位，而终端消费表现一般，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，近期价格反弹后产业链利润状况明显好转，后期不锈钢价格上行空间有限。不过因不锈钢中线预期供需同增，且无明显库存压力，其供需矛盾暂不突出，加之短期宏观情绪较强，后期仍有政策预期与旺季消费预期支撑，短期价格或偏强震荡，以反弹思路对待。

■ 不锈钢策略：中性。

■ 风险：印尼政策变化、供应增量不及预期、不锈钢消费超预期改善。

锌：市场情绪回暖 锌价偏强震荡

策略摘要

锌市国内矿端及冶炼基本正常生产，供应维持平稳，下游受消费淡季影响开工表现较弱，关注政策端对消费情绪的刺激，短期建议观望为主。

投资逻辑

■ 市场分析

近期锌价偏强震荡，基本面暂无明显变动，主因国内对地产等方面的提振政策陆续出台，市场情绪有所回暖。截至7月28日当周，伦锌价格较上周变动+4.64%至2493.0 美元/吨，沪锌主力较此前一周变动+2.2%至20645 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-16美元/吨变动至4.75美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周持平为5050元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周持平为165美元/干吨，国内大型矿山除常规检修外，基本维持正常生产，叠加进口矿石的补充，矿端供应相对稳定。国内7-8月冶炼厂进入集中检修期，但近期进口锌锭持续流入，流入货源基本可抵消掉国内检修影响减量，市场上锌锭供应保持稳定。

消费方面：下游企业整体维持刚需采买，现货市场成交一般。镀锌企业开工率较上周上涨0.89%至69.39%，压铸锌合金企业开工率较上周下降0.6%至43.75%，氧化锌企业开工率较上周上涨0.8%至63%。关注后续国内政策端对实际消费的刺激情况。

库存：根据SMM，截至7月28日当周，国内锌锭库存12.25万吨，较此前一周+0.42万吨。LME锌库存较上周+8425吨至99150吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费提振。3、流动性变化超预期。 

铝：现货成交活跃 氧化铝高位震荡

策略摘要

铝：随着云南地区持续推进复产进程，电解铝供应端逐步增产，关注西南地区电力供应问题对当地电解铝企业的影响，需求端重点关注政策对实际下游消费的拉动情况，短期建议观望思路对待。

氧化铝：云南电解铝推进复产进程，拉动西南地区氧化铝需求，叠加南方局部氧化铝供应稍受干扰，预计价格下方存一定支撑，建议观望为主。

投资逻辑

■ 市场分析

铝方面：本周沪铝价格震荡为主。截至7月28日当周，伦铝价格+0.75%至2227.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周+0.6%至18390.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-40美元/吨变动至-37美元/吨。供应方面，周内云南及贵州地区复产仍在推进。需求方面，铝下游行业龙头企业平均开工率较上周上涨0.5%至63.4%，其中铝型材龙头企业开工率较上周上涨0.2%至61.9%，铝板带平均开工率较上周上涨1.6%至76%，铝箔平均开工率较上周持平为79.4%，铝线缆平均开工率较上周上涨0.8%至58.6%，国家宏观政策对消费方面的信心刺激仍是关键，或将支撑终端消费从而带动初级加工端开工回暖。根据SMM，截至7月28日，国内电解铝社会库存53.6万吨，较上周库存-1.80 万吨，较2022年7月历史同期库存下降13.5万吨，继续位于近五年同期低位，主因近期铝锭到货不畅，且消费部分好转。但七月底八月初铝锭库存或存在集中到货的风险，预计后续铝锭将缓慢累库。LME铝库存较上周-4400吨至509000吨。

氧化铝方面：截至7月27日，中国氧化铝建成产能为10220万吨，开工产能为8540万吨，开工率为83.56%。近期氧化铝现货价格抬升，氧化铝期货价格高位震荡，现货市场成交活跃。氧化铝市场形成供减需增格局，供应方面，南方局部地区氧化铝供应有所减少。需求端，随着云南电解铝企业继续推进复产、新投产计划，西南地区氧化铝市场需求继续回升。短期来看，预计氧化铝价格存一定支撑，当前价位建议观望为主。

■ 策略

单边：铝：中性 氧化铝：中性。

■ 风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内供应大幅回升。 

工业硅：生产端扰动，周度产量有所降低

期货市场行情

7月28日当周，工业硅期货盘面维持震荡，周五主力合约收盘价13610元/吨，与前一周13365元/吨相比上涨245元/吨，根据SMM报价，目前华东通氧553贴水710元，421牌号计算品质升水后，贴水1310元。期货盘面震荡，总持仓量有所降低，7月28号收盘主力合约持仓量88786手。按照目前近月合约价格，使用421交割有一定套利空间。当前基本面消费端表现一般，叠加行业总库存较高，丰水期西南复工情况较好，现货仍有压力。从仓单注册情况来看，目前仓单注册情况较好，截止到7月28号，已经注册成功的仓单有11606张，折合成实物有58030吨。期货交割时间临近，受资金因素影响，近月合约或宽幅震荡。

现货市场行情

7月28号当周，成本端：成本较前一周持平，部分地区硅煤价格有一定反弹，电极及石油焦价格持稳，整体成本相对稳定。需求端：多晶硅总产量有一定增加；有机硅整体开工好转，但价格回落，终端消费表现一般，整体开工仍较低，成本压力仍较大，铝合金整体开工率相对稳定，出口端相对持平，整体来看，工业硅总消费增速放缓。供应端：四川地区生产受到一定影响，当周整体开炉数量减少，周度产量降低。库存端：据百川统计数据，厂库存较前一周降低。

价格方面：7月28号当周现货价格基本持稳，龙头企业报价下跌，421受期现套利影响，期现套利空间较好，部分期现商采购现货导致价格有一定支撑。在高库存，下游消费未明显改善情况下，现货价格或持稳小幅震荡，从长期来看，随着行业总库存逐渐降低，供应端压力降逐渐缓解，后续需要关注成本端变化及后续西南电力影响情况。

■策略

当前现货基本面未好转，盘面仍有较大套利空间，421持货商及生产厂家可进行卖出套保。对于投机者，临近交割，西南水电供应有一定扰动，资金博弈或增加，短期盘面或宽幅震荡，建议中性对待。从长期来看，随着行业库存压力逐渐缓解，11月仓单集中注销后，仓单压力缓解，生产成本抬升，远月合约或有向上动力。

■风险

1、 西南地区停炉及复产情况。2、新疆开炉情况。3、原料价格变动情况。4、有机硅企业开工情况。5、隐性库存释放压力。

钴锂：市场观望情绪浓厚 锂现货价格持续走弱

策略摘要

锂期货：碳酸锂期货本周宽幅震荡，主力合约2401周五收盘价227900元/吨，根据SMM数据，电池级现货均价28.5万元/吨，期货贴水5.71万元/吨，工业级均价26.8万元/吨。从现货基本面分析，矿及锂盐下半年及明年均有较多产能释放，从长期来看，碳酸锂价格仍有较大下跌空间。但从短期来看，三季度外购的锂矿成本仍较高，且下半年消费端新能源汽车及储能端需求均会强于上半年，在消费及成本支撑下，预计现货价格在25万/吨会有较强支撑，四季度之后，预计支撑会逐渐减弱。对于明年一季度，整体供应会更加宽松，同时消费端进入淡季，预计现货价格会进一步走低，但需要重点关注矿端供应情况及价格变化。短期内期货受资金及情绪影响较大，盘面或宽幅震荡。

锂现货：供应方面，碳酸锂处于供应旺季，碳酸锂产量较上周小幅增加。青海盐湖端正处于生产黄金期，碳酸锂产量充足稳定，江西地区矿山开工逐步恢复，预计供应量增加，但夏季高温部分产区电力供应情况需关注。消费方面，终端需求放缓，下游对材料厂接货意愿走低，正极材料方面整体需求跟进较为一般，市场仅少量刚需成交。成本方面，锂矿市场价格向下运行，外购锂矿生产碳酸锂的厂家成本压力仍较大，总体而言，平均利润较上周小幅压缩，自有矿石及盐湖利润尚可，外采矿石利润一般；氢氧化锂成本压力有所缓解，终端需求恢复不及预期，厂家采购矿石较谨慎。库存方面，本周碳酸锂的库存水平较上周增加，出现累库情况；氢氧化锂的库存水平呈现下滑趋势，库存压力不大。市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在25.8-26.8万元/吨之间，市场均价跌至26.3万元/吨，相比上周下跌1.8万元/吨。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在26.8-28.8万元/吨，市场均价跌至27.8万元/吨，相比上周下跌1.6万元/吨。氢氧化锂市场行情偏弱运行。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂市场成交价在26.1-27.1万元/吨之间，微粉级氢氧化锂市场成交价在27.1-28.5万元/吨之间，电池级均价水平跌至27.14万元/吨，较上周价格下跌0.9万元/吨，跌幅为3.20%。国内工业级氢氧化锂市场成交价在24.3-25.3万元/吨之间，均价水平稳至24.8万元/吨，较上周价格下跌0.7万元/吨，跌幅为2.75%。综合来看，下游消费表现不佳，预计短期价格弱势下滑，后续需要关注下游消费回暖程度及矿端供应情况。

■策略

综合来看，目前期货较现货贴水较多，但对于明年一季度预期仍相对中性偏高，从明年一季度预期情况来看，可逢高进行卖出套保，但从短期交易来看，盘面会受到当前现货基差、资金及情绪影响，可能出现较大幅度震荡，在20万元/吨以内时追空需要谨慎。

钴：供应方面，本周国内四氧化三钴较上周产量不变，硫酸钴较上周产量上涨，开工率同步上调，需求恢复放缓，多数厂家开工尚可，供应呈小幅上移态势。消费方面，本周四氧化三钴和硫酸钴市场需求恢复不及预期，终端消费表现不佳。成本方面，本周成本呈下行走势，利润维持低位运行，不及预期。库存方面，四氧化三钴和硫酸钴的库存量较上周小幅上行。市场价格方面，据百川盈孚统计，四氧化三钴价格下跌，当前价格为17.6-18.3万元/吨，周度下调0.45万元/吨；氧化钴价格下移，当前价格为17.3-17.8万元/吨，周度下行0.25万元/吨。本周硫酸钴价格下跌，目前百川盈孚统计价格在4.3-4.5万元/吨，周度下行0.35万元/吨；氯化钴价格下调，目前百川盈孚统计价格在5.4-5.5万元/吨，周度下跌0.2万元/吨。综合来看，需求端疲软，市场行情难有起色，预计下周钴盐市场价格小幅下行，短期内价格或仍有下降空间。

■风险点

1、锂盐厂、经销商及下游多处于博弈状态，市场情绪不明朗，

2、锂缺矿问题难以缓解，成本端支撑较强，

3、钴产业链下游维持刚需，采买谨慎。

钢材：产业政策影响 成材价格偏强

策略摘要

近期，粗钢产量平控政策落地，加上地产政策不再提住房不炒，主抓城中村改造和“平急两用”方案，钢材面临供应预期减少，需求增加的预期，市场情绪得到有效提振。目前钢材库存呈现淡季累库，原料成本支撑钢材价格底部，持续跟踪国内恢复经济和扩大消费的相关政策出台和作用，密切关注粗钢压产政策的执行情况，将会改变钢材的供需形势，形成利润的重新扩张，甚至造成阶段性的供需错配，预计成材价格会偏强震荡。

核心观点

■   市场分析

本周螺纹主力合约2310收于3851元/吨，环比上涨0.73%，热卷主力合约收于4117元/吨，环比上涨4.68%。本周在宏观消息刺激和原料成本的支撑下，钢厂和贸易商积极拉涨，但受需求端拖累，螺纹仅仅小涨，热卷表需良好，强势修复贴水。

供应方面：Mysteel 调研247家钢厂高炉开工率82.14%，环比上周下降1.46%，同比去年增加10.53%；高炉炼铁产能利用率89.82%，环比下降1.33%，同比增加10.53%；钢厂盈利率64.5%，环比增加0.43%，同比下降45.45%；日均铁水产量240.69万吨，环比下降3.58万吨，同比增加27.11万吨。受压产政策影响，近期各地钢厂开始主动压制粗钢产量，但仍然好于往年，利润依旧偏差。

消费方面：本周钢联公布五大材总体表需合计1331.19万吨，环比上周减少4.58万吨，螺纹表需380.88万吨，环比上周减少11.04万吨。热卷表需409.58万吨，环比上周增加9.26万吨。在传统淡季中，钢材整体表需呈现下降趋势，但卷板表需则逆势上扬。

库存方面：据钢联公布的螺纹产量382.85万吨，环比上周降9.85万吨，总库存1143.29万吨，环比上周增1.97万吨。热卷产量403.08万吨，环比上周增加0.51万吨，总库存498.93万吨，减少6.5万吨。

综合来看：近期，粗钢产量平控政策落地，加上地产政策不再提住房不炒，主抓城中村改造和“平急两用”方案，钢材面临供应预期减少，需求增加的预期，市场情绪得到有效提振。目前钢材库存呈现淡季累库，原料成本支撑钢材价格底部，持续跟踪国内恢复经济和扩大消费的相关政策出台和作用，密切关注粗钢压产政策的执行情况，将会改变钢材的供需形势，形成利润的重新扩张，甚至造成阶段性的供需错配，预计成材价格会偏强震荡。

■   策略

单边：偏强

跨期：10-05正套

跨品种：做多成材利润

期现：无

期权：无

■   风险

粗钢平控政策、需求程度、原料价格、进出口等。

铁矿石：产业政策落地，铁矿预期走弱

策略摘要

近期钢厂高铁水支撑铁矿需求，供需基本面依旧偏强，前期矿价表现相对强势。但随着未来行政性压产政策落地，将对铁矿石形成中期利空。考虑到上半年统计局口径粗钢产量有所增加，若粗钢产量平控得以实施，则铁矿石的供给面临过剩局面，政策将对高矿价形成压制。

核心观点

■ 市场分析

上周铁矿期货主力合约2309先涨后跌收于829.5元/吨，环比上周下跌0.95%。现货方面：上周平均每日成交97.9万吨，环比下降10.3%，贸易商报盘积极性较好，询盘整体尚可，品种主要围绕在PB粉、麦克粉等中品粉矿，港口主流现货品种价格普跌15-20元/吨。

供应方面：上周Mysteel公布数据，最新全球发运3032万吨，环比上周增幅7.5%，其中澳洲发运1646万吨，环比降幅5.2%，巴西发运797万吨，环比增幅11.8%，非主流发运590万吨，环比增幅58.8%。近期随铁矿价格回升发运量重回高位。

需求方面：上周Mysteel调研247家钢厂高炉炼铁产能利用率89.82%，环比下降1.33%，同比增加10.53% ；钢厂盈利率64.50%，环比增加0.43%，同比增加45.45%；日均铁水产量240.69万吨，环比下降3.58万吨。受产业政策影响，上周铁水产量有明显下降。

库存方面：本周45港铁矿石库存1.25亿吨，周环比下降88.6万吨，延续降幅趋势，本期在港船舶数明显下降，疏港量与上周维持一致，45港铁矿石库存受处于近几年同期低位水平。

整体来看：近期钢厂高铁水支撑铁矿需求，供需基本面依旧偏强，前期矿价表现相对强势。但随着未来行政性压产政策落地，将对铁矿石形成中期利空。考虑到上半年统计局口径粗钢产量有所增加，若粗钢产量平控得以实施，则铁矿石的供给面临过剩局面，政策将对高矿价形成压制。

■ 策略

单边：震荡偏弱

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

粗钢平控政策实施情况，钢厂利润及检修情况，海外发运情况等。

焦炭焦煤：三轮提涨落地，双焦震荡运行

策略摘要

焦炭方面，近日第三轮提涨落地，目前铁水产量仍处于高位，且钢厂利润尚可，对焦炭需求有一定支撑，焦炭库存继续去化，但近期受粗钢平控政策影响，将对焦炭形成中期利空；焦煤方面，产地供应平稳运行，受焦炭价格提涨叠加煤矿事故影响，原料市场情绪有所提振，但受粗钢平控政策影响，或将形成焦煤的供给过剩局面。

核心观点

■ 市场分析

焦炭方面，近日第三轮提涨落地，目前铁水产量仍处于高位，由于煤矿事故导致焦煤价格高企，叠加钢厂利润尚存，本周焦炭处于震荡偏强走势，期货主力2309合约收于2297.5元/吨，环比上涨22.5元/吨。现货方面，焦炭三轮提涨落地，本周五港口现货准一级焦参考成交价格2100元/吨。

从供给端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为74.5%，与上周持平；焦炭日均产量55.9万吨，与上周持平。

从消费端看：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.14%，环比上周下降1.46个百分点，同比去年增加10.53个百分点；高炉炼铁产能利用率89.82%，环比下降1.33个百分点，同比增加10.53个百分点；钢厂盈利率64.50%，环比增加0.43个百分点，同比增加45.45个百分点；日均铁水产量240.69万吨，环比下降3.58万吨，同比增加27.11万吨。铁水产量仍处于相对高位，对焦炭需求有一定的支撑，本周焦炭也迎来了第三轮提涨。

从库存看：本周Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存69万吨，较上周减少5.3万吨；230家独立焦企样本焦炭总库存51.2万吨，较上周减少5.9万吨，本周焦炭总库存仍处去化，整体仍处于历史同期低位。

焦煤方面，本周煤矿事故频发，焦煤期现货稳步攀升，焦煤主力2309合约收于1485元/吨，环比上周下跌22元/吨。现货方面，随着下游焦炭提涨，部分焦企对原料采购积极性有所提升。

从消费端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为74.5%，与上周持平；焦炭日均产量55.9万吨，与上周持平。

从库存看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存740.7万吨，环比增16.8万吨，焦煤可用天数10天，环比增0.2天。本周焦煤总库存小幅回升，仍处于同期低位。

综合来看：焦炭方面，由于近期焦化利润始终处于亏损状态，焦化厂提产存在难度，铁水产量见顶回落，加之钢厂抵制焦炭涨价，主动压减焦炭库存，焦炭库存大幅去化。随着粗钢平控政策落地，后期需要关注政策执行情况，同时关注废钢供给回升对于焦炭的利空影响，在焦炭产能过剩的背景下，焦炭价格易跌难涨，重心下移。焦煤方面，近期停产煤矿依旧受到限制，焦煤产量未能恢复，进口煤资源相对充足，铁水产量见顶回落，但下游采购相对积极，焦煤价格维持强势。随着粗钢平控政策落地，后期需要关注政策执行情况，同时关注废钢供给回升对于焦煤的利空影响，短期属于煤炭消费旺季，煤价表现维持韧性，中长期在焦煤供给宽松的情况下，焦煤价格易跌难涨，重心下移。

■ 策略

焦炭方面：震荡偏弱

焦煤方面：震荡偏弱

跨品种：多钢厂利润

期现：无

期权：无

■ 风险

粗钢压产政策、钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等 关注及风险点。

动力煤：产地煤价以稳为主  终端观望氛围较浓

策略摘要

动力煤品种：随着高温天气持续，煤炭价格有所反弹，部分煤矿报价止跌且有小幅回暖。由于煤炭产量高位，叠加外媒进口的冲击，港口库存明显偏高，沿海降雨充足，水电明显改善有望补充火电，短期看，动力煤旺季需求存在支撑，中期看，动力煤供给宽松格局难改。预计煤价仍震荡运行。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

核心观点

■ 市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至7月27日，榆林5800大卡指数755元，周环比持平；鄂尔多斯5500大卡指数669元，周环比上涨1元；大同5500大卡指数725元；周环比下跌7元。港口指数：截至7月27日，CCI进口4700指数79美元，周环比降0.5美元，CCI进口3800指数报62美元，周环比下跌2.5美元。

港口方面：截至到 7 月 28 日，北方四港港口总库存 1407 万吨，较上周同期减少26 万吨。港口维持去库状态。其中秦皇岛港库存 578万吨，环比上周同期增加1万吨；国投曹妃甸港库存 468万吨，环比上周同期减少 10 万吨；京唐港库存 205 万吨，环比减少5万吨；黄骅港库存 156 万吨，减少12万吨。

海运费：截止到 7月 28 日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于 543.36，下跌15.52 个点，截止到 7 月 28 日，波罗的海干散货指数（BDI）报于 1110点，上涨 13 个点，涨幅为 1.19%。

整体来看：产地方面，榆林地区观望情绪升温，部分煤矿排队车辆开始减少，部分煤矿销售承压，区域内呈持稳偏弱局面。鄂尔多斯区域受天气和部分煤矿停产影响，市场供给呈收缩态势，支撑价格持稳运行。晋北地区需求走弱，调价煤矿明显增加，用户参与竞价积极性有所转弱。港口方面，市场活跃度一直不高，当前电企库存旺季去化缓慢，非电需求持续不及预期，实际采购需求低迷，市场看跌情绪有所升温，贸易商出货意愿明显提升，报价小幅下跌。进口方面，近期进口煤市场整体小幅上调为主，进口煤相比国内煤优势明显，但实际成交不多。随着高温天气持续，煤炭价格有所反弹，部分煤矿报价止跌且有小幅回暖。由于煤炭产量高位，叠加外媒进口的冲击，港口库存明显偏高，沿海降雨充足，水电明显改善有望补充火电，短期看，动力煤旺季需求存在支撑，中期看，动力煤供给宽松格局难改。预计煤价仍震荡运行。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■ 策略

单边：中性观望

期限：无

期权：无

■ 风险

市场煤需求表现，运输瓶颈影响，煤矿安全事故等，欧美能源价格情况，宏观因素，煤炭进口量等。

玻璃纯碱：玻璃震荡运行 纯碱大幅上涨

策略摘要

玻璃纯碱：玻璃今年缺乏明确趋势性大方向，供应持续增加，而需求波动较大，价格跟随日度高频产销数据出现剧烈波动，玻璃仍将呈现近强远弱的大格局。纯碱出货尚可，库存持续大幅去化，近月供应略显紧张，而远端供应增加较为明确，纯碱呈现近强远弱格局。

核心观点

■   市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2309震荡运行，收盘价为1684元/吨，环比下跌13元/吨，跌幅0.77%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价1890元/吨，环比上涨1.66%。供应方面，本周浮法玻璃企业开工率为80.33%，环比增加0.59%，产能利用率为81.96%，环比减少0.13%。库存方面，本周全国浮法玻璃样本企业总库存4646.5万重箱，环比减少2.19%，去库明显。利润方面，全国浮法玻璃平均利润431元/吨，环比增加28元/吨。整体来看，今年玻璃缺乏明确趋势性大方向，供应持续增加，而需求波动较大，价格跟随日度高频产销数据出现剧烈波动。关注本次产销走强的持续性，整体仍将呈现近强远弱的大格局，同步关注近月贴水修复的机会，以及远月空配的机会。

纯碱方面，本周纯碱主力合约2309大幅上涨，收盘价为2086元/吨，环比上涨105元/吨，涨幅5.3%。现货方面，本周国内纯碱市场震荡偏强。供应方面，本周纯碱开工率为81.9%，环比减少3.23%，本周纯碱产量54.72万吨，环比减少3.8%，本周纯碱开工率和产量双降。需求方面，周度纯碱整体出货率为111.82%，环比增加2.63%。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存24.83万吨，降幅20.67%，库存环比大幅去化。整体来看，近期轻重碱现货价格止跌企稳。伴随近期高温天气影响，部分厂家仍有夏季检修计划，当前远兴一线投产不及预期，生产或存在调试过程，7月产量投放有限，近月供应略显紧张，但远端供应增加较为明确。当前市场情绪波动加大，后续关注夏季碱厂检修、远兴投产进度、库存变化及氨碱成本的支撑情况。目前纯碱受情绪和资金影响严重，在高持仓，成本支撑和远兴新厂投产的多重影响下，期货价格呈现典型的近强远弱格局。

■   策略

玻璃方面：震荡

纯碱方面：近强远弱

跨品种：无

跨期：无

■   风险

房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、海外银行风险等。

油脂：供需稳定，天气仍是市场交易焦点

■市场分析

本周三大油脂期货盘面稍有分化，豆油较强，菜籽油较弱，7月27日夜间，美联储加息25BP，继续缩表计划、加息的影响尚未完全显现，加息前后市场避险情绪较高，前期多头资金特别是菜籽油资金平仓离场导致本周后期油脂下跌。而市场预期美豆优良率不及预期，对美豆有支持，豆油表现较强。

后期看，豆油方面，7-8月是美国大豆生长的关键期，是需水量最大的阶段，也是市场交易产区天气的主要时间窗口，7月前三周产区天气出现了非常明显改善。美国中西部广大产区降水良好，温度偏低，伊利诺伊州等地的大豆生长得以改善，7月27日讯，USDA最新干旱报告显示，截至7月25日当周，约53%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为50%，去年同期为26%。美豆关键生长期还要延续3-4周，也就是到了8月中旬2023/24年美豆才会基本定产，而在这之前天气仍是美国大豆的交易焦点。7月前巴西贴水触底反弹，但仍维持历史相对低位；7月初以后，随着近月销售结束，三、四季度巴西大豆贴水报价大幅上涨，与美豆同期贴水几乎持平。截止7月中旬，2022/23年巴西大豆的销售进度已经接近70%，月底预计可达到75%，农民销售压力将大幅放缓，巴西贴水的压力也会小很多。国内方面，开机率提升，产能产量持续增加，库存持续累库，因盘面上涨，现货贸易商多补空单以及因自身需求开始建设底仓，成交量增加，基差有所上升，整体看，影响豆油近期行情的关键因素仍是美豆种植区的天气，若国内双节备货启动，性价比高的豆油有望震荡偏强运行。

棕榈油方面，7月25日，据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，马来西亚7月1-20日棕榈油产量预估增加6.49%，船运机构数据显示马来1-25日出口环比上升较多，马棕出口数据强劲支撑棕榈油价格，印度7月份棕榈油进口预计环比增长46%，达到100万吨，为7个月来最高水平。大华继显将2024年毛棕榈油平均售价预估上调至每吨4200林吉特，因厄尔尼诺气候令供应紧张。该机构表示，厄尔尼诺现象还没有到来，大部分产区仍有可观的降雨，如果出现长期干旱，2024年的供应可能会进一步收紧，毛棕榈油产量可能持平或同比下降。国内方面，库存累库较快，7-9月到港量依旧承压。24度棕榈油基差持续下调，终端消费不佳，贸易商谨慎补单，成交平淡，棕榈油长期有向好基础，但是短期需求不佳，目前有回调压力，但是后期预计在双节备货拉动下能偏强运行。

菜籽油方面，黑海局势升级引发油脂重心上移，美联储加息导致多头资金获利了结引发盘面回吐涨幅。据加拿大统计局估计，2023-24年的油菜籽种植面积为890万公顷，比去年增长了3%。油菜籽正进入关键开花期，产量受环境温度影响，高温会降低产量，而低温则有利于产量。根据各省的报告，尽管6月异常炎热，但7月初加拿大西部的作物状况仍然相对有利。萨斯喀彻温双低油菜被评为66%的好到优(g/e)，阿尔伯塔省为43%g/e，而整个马尼托巴省的降雨是分散的，目前无法评估对产量的影响。由于加菜籽的CNF报价上涨、人民币贬值，进口成本快速上涨，7月份近端的8-9月船期盘面榨利不佳，进口到船不多，7月到港3船，预估通关约4船，8月预估到港4-5，通关约4船，2022年10月至今年6月，菜籽已经累计进口447万吨(同比+303.6万吨)，为历史最大进口量，本年度进口量预估在510-530万吨。近期菜油性价比不佳，菜豆价差有缩窄预期，终端市场需求仍未启动，贸易商手中有存货，不急于继续采购，菜油现货基差偏弱，但港口菜油的库存仍在减少，去库存格局持续，虽然菜油性价比不足，需求有限，不过后期有望在需求拉动下震荡偏强运行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

无

油料：新旧交替时期，大豆花生持续震荡

大豆观点

■市场分析

本周豆一期货价格继续回调，跌势比上周扩大，现货价格基本维持稳定，主力合约基差继续上涨，海外CBOT价格也出现小幅下跌。高蛋白货源虽然相对紧张，但下游需求不畅，走货整体较为清淡，除大型存储公司外，贸易商库存多处于低位。预计后市国内大豆维持一个震荡行情。中储粮大豆购销双向拍卖销售价及采购价对行情暂有一定的指引作用，市场采购积极性一般，中储粮大豆拍卖持续增加市场供应，供需端难为行情形成有效支撑，但目前进口豆价格高位，对行情有所支撑，国产大豆下滑也有难度，预计下周大豆价格或相对稳定，难有明显变化。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

本周国内花生价格震荡偏强运行。现货方面，国内花生价格维持平稳运行，整体购销氛围较为清淡，买卖议价成交为主。随着货源逐步消耗，货源见底，交易基本进入尾声。后市来看，随着新花生上市时间逐步临近，贸易商随销随采为主，高价成交不多，观望等待新花生上市短期花生市场坚挺为主。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：美豆优良率未见明显改善，粕类价格偏强运行

粕类观点

■市场分析

国际方面，美国农业部表示，截至7月20日，22/23年度美豆周度出口净售增至19.85万吨，符合市场预期，累计销售5276万吨，同比降幅略缩至678万吨，进度97.9%，其中对中国出口净售4.33万吨，累计销售3122万吨，同比增加74万吨。23/24年度美豆周度出口净售减少至54.46万吨符合市场预期，累计销售546万吨，同比减少940万吨，进度10.84%，其中对中国周度净销增加至27.5万吨，累计销售214万吨，同比降639万吨。巴西方面，巴西外贸秘书处数据显示，截至7月21日，7月份前三周巴西大豆出口量为796万吨。作为对比，2022年7月份全月大豆出口量为751万吨。7月份前三周的日均大豆出口量为53万吨，低于前两周的62.3万吨，比去年7月份全月日均出口量提高48.4%；大豆出口均价为491.2美元/吨，比去年同期的629.1美元/吨下跌21.9%。国内方面，本周国内油厂开机率持续上升，豆粕现货成交良好，买货积极性较强。综合来看，虽然国内当前供应较为充足，但美豆仍是影响市场价格的重点，尽管最新数据美豆54%的优良率略有回升，但仍处于历史较差水平，在减面积的大背景下，使得市场对新季美豆的单产愈发担忧，天气炒作仍将持续。叠加黑海谷物协议终止带来的市场对于粮食安全的恐慌，如果未来天气端再度出现问题，预计美豆价格将会再度带动国内豆粕价格上行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

美国产区质量改善

玉米观点

■市场分析

国际方面，本周USDA出口报告显示，截至7月20日当周，美国2022/23年度玉米净销售量31.4万吨，较上周高33%，较四周均值高15%。当周装船量41.1万吨，较上周高7%，较四周均值低25%。2022/23年度累计出口销售玉米4006万吨，同比下降33.9%，其中本年度向中国大陆累计销售玉米758万吨，同比下降48.5%。国内方面，当前市场购销略显清淡，下游深加工企业以消耗库存为主，采购意愿较低，多以观望为主。销区方面芽麦价格优势较为明显，挤占了玉米的饲料市场。整体来看，当前玉米基本面并未出现明显变化，供需博弈，预计未来价格仍将维持震荡运行。

■策略

单边中性

■风险

无

养殖：消费带动上涨，猪价偏强运行

生猪观点

■市场分析

供应方面，本周集团出栏节奏保持平稳，但出栏体重较上周继续下滑。在出栏平稳的情况下体重的持续下滑说明生猪存栏在当前出栏窗口期数量的减少。从农村部能繁母猪推导出的7月出栏数量也能侧面反应，7月供应较6月有85万的下降。但在即将到来的8月份生猪供应又会有一个较快上涨预估8月出栏较7月会有170万的增加。消费方面，本周消费受到天气导致的居民储备需求增加，白条走货明显较上周有比较大的上涨，南方地区屠宰企业的鲜销率也有小幅提升。由于天气原因造成的消费增长会随着天气的好转恢复正常。综合来看，本周盘面和现货迎来的较大的涨幅。生猪期货的涨幅大于现货导致基差拉大。从盘面的情况来看生猪期货的上涨是由于空头大量减仓导致，可能受到8月限仓和时间窗口过短的因素。另一方面现货上涨带动了二次育肥入场与散户压栏惜售情绪的强化。叠加之后预计后期反弹仍将有所持续。进入8月后需要重点关注现货端的消费与供应情况。通过这波上涨二次育肥的入场后集团8月9月的出栏压力会转移至二次育肥手中。集团后期的出栏压力会进一步减小。总结来说短期内不能轻视情绪导致的上涨。但长期来看生猪依旧要走基差回归与产能逻辑。

■策略

单边谨慎看空

■风险

消费需求回升

鸡蛋观点

■市场分析

供应方面，蛋价上涨带动淘鸡价格上涨，部分养殖企业选择顺势淘汰，另一部分养殖企业因淘鸡价格上涨之后惜售情绪明显，养殖企业对于是否淘鸡分歧较大，整体来看市场可淘老鸡数量有限，预计本周淘鸡出栏量小幅下滑；6月新开产的蛋鸡主要是今年2月份前后补栏的鸡苗，春节过后，养殖单位补栏积极性大幅提升，鸡苗销量环比增加 19.14%，虽然目前因高温造成产蛋率下降，但因在产蛋鸡存栏增加且消费弱势并未改变，供应相对偏松。需求方面，南方销区陆续出梅，鸡蛋储存问题有所缓解，贸易商拿货积极性有所增加，生产环节库存迅速下滑，并且餐饮、旅游的逐渐恢复，对于鸡蛋现货需求同样有所增加，终端需求开始逐渐恢复但仍处于消费淡季。综合来看，玉米豆粕等饲料原料价格上涨之后导致养殖成本的增加，从而支撑鸡蛋现货价格上涨，南方销区陆续出梅之后，鸡蛋储存难度降低，市场交投氛围较为积极，现货价格或将逐渐企稳。短期来看盘面价格仍将震荡运行，建议投资者谨慎观望。中长期来看，因气温升高造成产蛋率下降，叠加现货价格下跌之后补栏积极性下降，新开产蛋鸡数量下降而需求逐步恢复之后造成现货供应短缺等多因素影响，建议投资者关注9月份现货供需错配机会。

■策略

单边中性

■风险

消费不及预期，养殖成本下降

果蔬品：高温降雨炒作减产，果蔬博弈震荡上行

苹果观点                           

■   市场分析

本周山东产区客商货成交稍有增多，客商货价格稳定，市场整体变化不大，果农货受质量影响成交有限，客商采购积极性不高。陕西产区走货继续维持偏慢的速度，以客商按需发自存货源为主，货源水烂问题影响实际成交。甘肃、辽宁产区库存富士清库。西部早熟秦阳头批摘袋货源在高温天气下，返青现象较多，客商所需求的大量红货较难组织，价格偏高，以北方客商收购为主。销区市场到车变化不大，以山东货源到货为主，交易集中在优质好货。预计短期内苹果现货交易震荡偏强。未来一周陕西产区有降雨天气预报，预计下周秦阳集中上市，关注上市价格。

■ 策略

震荡中性

■   风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；

红枣观点

■   市场分析

生长期延后，当前新疆各主产区红枣长势差异化较明显，坐果情况优劣均有，枣农反映枣吊末端仍存少量花苞，月底前仍可坐果，目前尚不能定产。预计8月初产量将逐渐明朗，虽然此前市场预测新季产量介于21-22产季之间，但不排除有减产超预期可能，因主产区枣农普遍反映坐果普遍不佳，枣果同比较小，市场对减产判定仍存争议。产区高温减产消息频频传出，期货盘面价格上涨带动现货价格上调，下游市场买涨不买跌情绪刺激拿货积极性，市场交易氛围活跃，部分持货商存惜售情绪，大货难买。同时，本周河北崔尔庄红枣市场近期到货较少，本周样本点库存下降明显，预计现货价格偏强运行。产区尚未定产，持续关注产区情况，新季定产将直接引导现货价格走势。也需关注到，高端价格成交情况一般，且现货调涨后下游接受度不高，价格上涨暂未体现至终端市场。市场仍激烈博弈坐果期天气，盘面重心或呈脉冲式上移。

■   策略

9-1反套为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：政策端略有压制，棉价维持震荡

棉花观点

■市场分析

国际方面，本周前期受到原油以及谷物市场上涨的带动，叠加天气和宏观等因素的影响美棉延续上涨态势，但后期因美元走强加息等宏观因素和周度出口数据的疲软，美棉价格出现大幅回调。国内方面，伴随抛储、发放配额等政策的落地，市场情绪已有所释放。在恶劣天气影响导致的减产预期背景以及整体库存偏低的背景下，底部支撑较强，本周郑棉依然围绕17000元/吨上下震荡，幅度不大，走势较为平稳，期待市场后期有新的炒作点。后期需持续关注种植阶段的天气与种植进度以及下游需求情况。

■策略

单边谨慎看多

■风险

产区天气状态良好

纸浆观点

■市场分析

本周，各港口纸浆库存189.28吨，较上周下降2.28%，依旧属于高位。近期汇率接近7.12，进口成本继续维持高位。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。目前各港口纸浆库存依旧处于较高水平；外加国内市场持续偏弱，下游纸场开工率仍然处于低位，对纸浆价格形成有效压制。本周纸浆上涨的原因可能在于加拿大西海岸罢工重启，影响港口出货，和近期智利银星产品在本年度初次提价10美元。此外，国内多家下游纸厂涨价函频发，可能对纸浆价格形成支撑。不过目前下游订单量及开工率均维持低位，成品纸产销目前暂无明显起色，建议关注实际供需关系对市场的影响。

■策略

单边中性

■风险

无

白糖观点

■市场分析

7月糖价呈现明显的区间震荡走势，其中原糖受厄尔尼诺天气炒作影响总体呈现震荡走强趋势，而郑糖多空消息交织下涨跌互见，震荡运行为主。进入到8月后，多空之间几乎都是明牌对垒，所以消息面上的变化对市场情绪的影响将会进一步显现，总体来看影响价格的因素主要有以下几个方面：首先天气因素是重中之重，目前国内国外的多空双方都在博弈厄尔尼诺天气之后的变化情况。多头认为厄尔尼诺气候会在之后持续走强，可能会严重影响印度泰国下一榨季的产量。空头则认为厄尔尼诺目前只是出现，后面会不会变强甚至直接消失都是未知数，加上一般厄尔尼诺影响的下一年的产量，万一天气预期落空多头将无牌可打。其次是进口，根据航运机构Williams的船报数据统计，7月进口大概率也就15万吨左右，同比减少约13万吨。真正对行情形成压力的是8月之后的到港可能环比大幅增多，8月预计到港62万吨原糖，这是由于6月底原糖下行打开了进口窗口。不过本榨季进口同比减少已成定局，结合当前同比低位的库存和减产的背景下，目前预期的进口量形成破位下跌的动能可能还是有所欠缺。接下来是需求，目前来看旺季不旺的销售进度让市场对高糖价抑制下后续的需求产生担心，但是根据目前的餐饮市场火爆情况以及对下游终端的调研情况来看，今年的销售数据整体来看不会太差，关键要看8月饮料消费是否起来以及双节备货的情况。最后的因素是巴西的增产幅度，在巴西增产预期已经被充分定价的前提下，后续巴西增产的交易逻辑将会转向是否符合甚至超过市场预期。只要不不及预期，就会像6月底双周报那样成为利多的消息，而且7-8月桑托斯港玉米大豆的出港是否又会挤占港口运力形成堵港的情况也需要密切跟踪。综合来看，8月中旬到9月对郑糖来说是非常关键的一个时间段。因为国内供应大概率会有所增加，而且这个时间段也是验证厄尔尼诺模型以及需求预期的关键节点，因此这段时间郑糖承压将会十分明显。但是天气升水预期以及集团库存压力较少形成的现货挺价会给予较为明显的地步支撑，因此对于8月行情的预期维持09合约区间震荡的观点，留意逢低做多的机会。

■策略

单边谨慎看多

■风险

宏观及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流出

股指期货流动性情况：

2023年7月28日，沪深300期货(IF)成交1464.6亿元，较上一交易日增加57.44%；持仓金额2887.04亿元，较上一交易日增加11.93%；成交持仓比为0.51。中证500期货(IC)成交824.53亿元，较上一交易日增加32.66%；持仓金额3396.27亿元，较上一交易日增加2.19%；成交持仓比为0.24。上证50(IH)成交735.96亿元，较上一交易日增加68.62%；持仓金额1198.99亿元，较上一交易日增加15.3%；成交持仓比为0.61。

国债期货流动性情况：

2023年7月28日，2年期债(TS)成交734.11亿元，较上一交易日增加38.87%；持仓金额1170.58亿元，较上一交易日减少2.81%；成交持仓比为0.63。5年期债(TF)成交639.41亿元，较上一交易日增加0.72%；持仓金额1285.51亿元，较上一交易日减少0.25%；成交持仓比为0.5。10年期债(T)成交1056.72亿元，较上一交易日增加35.05%；持仓金额2368.89亿元，较上一交易日减少0.06%；成交持仓比为0.45。

商品期货市场流动性：PTA增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：

2023年7月28日，黄金减仓68.84亿元，环比减少3.87%，位于当日全品种减仓排名首位。PTA增仓60.57亿元，环比增加5.82%，位于当日全品种增仓排名首位；热轧卷板5日、10日滚动增仓最多；黄金、铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，纯碱、黄金、原油分别成交2261.4亿元、1611.5亿元和1382.93亿元（环比：-5.54%、48.11%、12.27%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年7月28日，化工板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交6824.01亿元、4125.02亿元和3200.06亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。