注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美联储7月加息概率仍高 关注国内稳增长信号

策略摘要

商品期货：农产品（豆菜粕、油脂）、黑色逢低买入套保；能源、有色、贵金属中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■市场分析

全球紧缩预期延续。美国6月非农数据不及预期对美联储7月加息影响较小，美国6月非农新增20.9万人，录得2020年12月以来最小增幅，但员工平均时薪增速同比上涨4.4%，环比上涨0.4%，失业率下滑0.1个百分点至3.6%，整体数据不改美联储7月加息判断，但目前9月是否连续加息仍取决于就业市场和核心通胀的韧性，同时近期欧洲央行重要官员也相继释放鹰派信号，短期对于全球资产尤其是黄金会带来一定压制。

近期国内逆周期信号进一步加强。6月开始，央行相继下调OMO、MLF和LPR利率10bp，并且发改委、国务院相继表态将“采取更加有力的措施”，6月29日国常会部署促进家居消费，政策逆周期信号继续加强。此外，7月6日国务院举行经济形势专家座谈会，会上总理表示“我国经济呈现回升向好态势”“注重把握转型的窗口期”。国内的经济数据仍偏弱，6月的PMI表现仍偏弱，高频的地产销售数据尚未有起色，出行数据有略微回落，继续关注后续的国内政策预期。在国内稳增长信号加强的利好下，股指受益较为明显，其次是商品中内需主导型的黑色建材。

商品分板块而言，近期有两条主线较为明朗，一是厄尔尼诺下的农产品机会，厄尔尼诺会导致我国夏季呈现南涝北旱的局面，并且平均气温偏高，并且也会导致美国、印尼、马来西亚降雨量的减少，应对是农产品中的豆菜粕、油脂的买入套保机会；第二个主线是来自国内稳增长预期下的黑色建材机会，但目前仍处于等待政策阶段。其次，在美联储加息预期走高的背景下，贵金属短期调整为逢低买入套保的思路，等待7月和9月加息路径更明朗。

■风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

商品策略：厄尔尼诺下农产品确定性相对较高

策略摘要

商品期货：农产品（豆菜粕、油脂）、黑色逢低买入套保；能源、有色、贵金属中性。

核心观点

■市场分析

近期国内逆周期信号进一步加强。6月开始，央行相继下调OMO、MLF和LPR利率10bp，并且发改委、国务院相继表态将“采取更加有力的措施”，6月29日国常会部署促进家居消费，政策逆周期信号继续加强。此外，7月6日国务院举行经济形势专家座谈会，会上总理表示“我国经济呈现回升向好态势”“注重把握转型的窗口期”。国内的经济数据仍偏弱，6月的PMI表现仍偏弱，高频的地产销售数据尚未有起色，出行数据有略微回落，继续关注后续的国内政策预期。在国内稳增长信号加强的利好下，股指受益较为明显，其次是商品中内需主导型的黑色建材。

商品分板块而言，近期有两条主线较为明朗，一是厄尔尼诺下的农产品机会，厄尔尼诺会导致我国夏季呈现南涝北旱的局面，并且平均气温偏高，并且也会导致美国、印尼、马来西亚降雨量的减少，应对是农产品中的豆菜粕、油脂的买入套保机会；第二个主线是来自国内稳增长预期下的黑色建材机会，但目前仍处于等待政策阶段。其次，在美联储加息预期走高的背景下，贵金属短期调整为逢低买入套保的思路，等待7月和9月加息路径更明朗。

■风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观利率：压不下的通胀——宏观利率图表146

策略摘要

超预期的ADP就业报告之后，低预期的非农叠加韧性的非农薪资增速，从劳动力这个滞后的市场来看形成了“滞胀”的宏观环境——利率难以下降，同时盈利预期乐观也有限。数据虽不及预期但也维持在正常状态，7月美联储仍将继续加息。从对国内的影响来看，假设7月美联储鸽派加息，则国内宏观扩张的概率将提升。

核心观点

■ 市场分析

国内：关键期保持定力。1）货币政策：央行开展130亿元逆回购操作，当周有11690亿元逆回购到期，实现净回笼11560亿元。2）宏观政策：经济形势专家座谈会建立健全常态化沟通交流机制，我国正处在经济恢复和产业升级关键期；央行对支付宝、财付通开出罚单，平台企业金融业务存在的大部分突出问题已完成整改；《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》进一步扩大工业重点领域节能降碳改造升级范围，增加乙二醇，尿素，钛白粉，聚氯乙烯，精对苯二甲酸，子午线轮胎，工业硅，卫生纸原纸、纸巾原纸，棉、化纤及混纺机织物，针织物、纱线，粘胶短纤维等11个领域；生态环境部对《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》公开征求意见。3）经济数据：6月财新服务业PMI为53.9，制造业PMI为50.5；6月外汇储备3.193万亿美元，环比上升0.52%；黄金储备环比增加68万盎司。4）对外：中国宣布对镓和锗实行出口管制；中国海关禁止进口日本福岛等十个县（都）食品；耶伦访华，表示美方不寻求“脱钩断链”。

海外：滞胀的压力增加。1）货币政策：美联储会议纪要几乎全体认为今年适合再加息，威廉姆斯表示实际利率将在相当长一段时间内处于限制性水平；美联储总资产周度减少426亿美元；澳大利亚联储暂停加息，将关键利率维持在4.1%；欧央行行长拉加德表示如果企业利润和工资同时增长，欧洲央行不会袖手旁观。2）经济数据：美国6月非农新增就业20.9万，5月从33.9万下修至30.6万；美国6月ADP就业增加49.7万，5月JOLTS职位空缺单月回落近50万；美国6月ISM非制造业PMI为53.9，制造业指数为46。3）通胀数据：美国6月薪资增速保持4.4%；欧元区5月PPI环比降1.9%，同比降1.5%；沙特宣布将把自愿减产行动延长至8月，俄罗斯宣布8月额外减少石油出口每天50万桶。4）风险因素：伊朗成为上合组织正式成员国；大宗商品和外汇相关性重新上升。

■ 策略

维持收益率曲线策略陡峭化（+2×TS-1×T）

■ 风险

地缘冲突升级，疫情风险升级，欧美债务风险

外汇：仍需等待趋势转升信号

策略摘要

大概率不会突破7.3的重要关口，耐心等待政策继续加码稳增长政策的转折信号。

核心观点

■   市场分析

近期人民币汇率有所转升，7月7日当周美元兑离岸人民币录得下跌0.51%。

近期政策信号对人民币汇率起到稳增长作用。一是6月30日，央行货币政策委员会第二季度例会提到，综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。二是从近期美元对人民币汇率中间价报价来看，逆周期因子有所发力，显示稳汇率信号有所增加。三是耶伦访华给到中美关系缓和信号，耶伦表示，美方不寻求“脱钩断链”，愿同中方落实两国元首巴厘岛会晤达成的共识，但后续仍需两国的外贸政策来进一步确认，中美关系变化对目前处于关键位置的人民币汇率具有重要意义。

尽管上周出现明显转升，但从基本面来看并未明确趋势转升的信号。一从我们构建的人民币汇率拟合模型来看，人民币汇率影响因子并未发生重要变化：1、经济预期差 (cha) 中性: 从趋势来看，国内经济在去年12月已经完成筑底，国内政策空间仍较为充裕，反观美国目前处于高利率的环境，紧缩政策对经济的下行传导仍未过半，美国就业市场仍有风险，目前仍需要等待中美经济周期分化的信号；2、中美利差 (cha) 不利于人民币：在美国6月非农数据不及预期的背景下，美国7月加息概率仍高，并且美国9月是否加息仍需进一步博弈，长端的美债利率仍有上升空间。3、净出口不利于人民币。因此后续人民币汇率企稳转升需要关注以下信号：1、国内政府加码稳增长政策的信号；2、美联储本轮加息周期暂缓的信号。

综上，我们认为美元兑人民币大概率不会突破“7.3”的关键位置，叠加近期国内稳增长信号加强，美元兑人民币有见顶的可能。在国内经济顺利复苏以及全球不发生系统性风险的背景下，我们对全年人民币汇率仍保持乐观，套保上可以等待政策加码稳增长的转折信号。

■  策略

不会突破7.3的重要关口，耐心等待政策继续加码稳增长政策的转折信号。

■  风险

美国超预期加息缩表，黑天鹅事件发生，中国经济恢复不及预期。

国债期货：扩张仍在等待中，债市调整风险仍需关注

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2309合约适度套保。

核心观点

■ 市场分析

负债端：外储增加，平台整改完成，预期将改善。央行周度净回笼11560亿元；6月末外汇储备规模为31929.98亿美元，环比增加164.9亿美元；央行发布《中央银行存款账户管理办法》；三部委宣布平台企业金融业务存在的大部分突出问题已完成整改；香港金融管理局总裁余伟文表示，香港将与两地监管部门共同研究推出离岸国债期货。

资产端：继续等待资产端的扩张启动。美国6月季调后非农就业人口增加20.9万，低于预期；随着6月稳经济政策推出，叠加季末信贷投放季节性因素，6月信贷需求预计企稳回升；国家发改委联合七家银行启动建立投贷联动试点合作机制。

■ 策略

单边：维持对2309合约的偏空判断。

套利：维持收益率曲线陡峭化判断（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。

套保：短久期品种（TS）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2309合约适度套保。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松

股指期货：美国加息预期高居不下，权益市场跟随调整

策略摘要

美国非农新增就业不及预期，但薪资高增速仍是较大压力，叠加经济韧性十足，7月加息基本板上钉钉，全球股市下跌。美国财长耶伦访华，会见多位中方领导人，旨在稳定中美关系，从当前形势看，会谈顺利，有望推进中美关系改善。国内6月PMI数据不及预期，叠加外围紧缩预期高居不下，股指短期有所调整，但不改长期向好态势。

核心观点

■市场分析

耶伦访华有助于缓和中美关系。宏观方面，美国财长耶伦于本月6-9日访华，会见多位中方领导人，两方沟通经济问题寻求共识，旨在稳定中美关系。海外方面，不同于ADP就业数据的强劲，6月新增非农就业人数超预期下滑，创近两年新低，但薪资增速高于预期，同时经济韧性十足，6月ISM非制造业指数也显著好于预期，其中商业活动、新订单均环比改善，显示出需求回暖，也有助于抵消制造业偏弱的影响。

主要股指调整。现货市场方面，由于PMI数据不及预期，A股主要指数本周均有明显调整，板块方面，主要是超跌板块反弹，TMT板块回调；资金方面，人民币汇率波动较为明显，外资流入呈现震荡。公募基金迎来费率改革，主动权益类新注册产品管理费、托管费率分别不超过1.2%和0.2%，此次改革还包括引入中长期资金、支持基金公司拓宽收入来源等多项措施，以此改善长期资金供给不足、稳定性不强等问题。海外市场，非农就业增长放缓，但薪资增速仍是较大压力，7月加息25bp基本板上钉钉，全球股市大跌。

基差收敛。期货市场方面，四大股指期货表现差异较大，基差方面，IC、IM基差明显收敛，IH、IF基差仍处在较低水平；成交持仓方面，IH、IM的成交和持仓量分位数水平明显高于IF、IC。当前IH2309和IH2312合约倒挂程度有所缓解，基于价差回归，可继续进行多IH2309空IH2312。

■策略

单边：买入套保；跨期：多IH2309空IH2312。

■风险

若中美关系转差、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：石油市场有望从主动去库转为被动去库

上周油价重心略有上移，但方向性仍旧不明显。近期市场已经明显感受到利率上升对于现货囤油成本以及盘面长期多头配置盘的影响，按照80美元/桶的油价，利率5%，持有一年的资金成本约为800万美元，持有原油（不管是持有现货还是盘面多头持有）成为了负债而非资产，此外，当前原油近月升水的远期曲线结构也不支持囤油套利，因此利率上升对于原油投机需求形成抑制，我们注意到今年上半年欧美地区原油库存下降同时价格下行，因此我们倾向于上半年美联储加息的影响已经逐步显现，炼厂与贸易商主动去库存，从而挤出原油投机需求，而中国利率仍处于下降周期，我们看到国内上半年补库意愿较强，从而形成海外去库国内补库，但油价重心略有下移的情况。展望未来，利率上升对投机需求的挤压已经持续了一段时间，主动去库是否结束目前很难下定论，但炼厂与贸易商仍需要在投机库存之外保留现货所需要的刚需库存，因此主动去库不会一直持续，且市场对绝对价格的预期也会影响到贸易商的持库意愿。考虑到下半年平衡表的巨大缺口，下半年市场是否从主动去库存进入到被动去库存需要值得关注，届时可能是油价转折向上的拐点。而从衍生品市场来看，产业对原油的持库意愿映射到期货市场上就是基金持有的净多头寸，当前仍处于历史低位，原油多头的中长期配置盘对利率以及通胀预期的变化更加敏感，从目前来看还没有改善迹象，但仍需关注下半年出现边际改善的可能性。

从上周基本面来看，Brent Dubai EFS以及WTI、Brent月差均有反弹迹象，显示现货市场出现边际好转，在沙特减产之后，亚太买家增加对西区采购将会显著改善西区过剩的基本面，虽然伊朗、俄罗斯、巴西等国家的供应增加会部分抵消沙特减产的影响，但我们认为下半年平衡表的巨大缺口将会照进现实，现货市场将在三季度迎来明显改善。

■   策略

单边中性建议观望，看好夏季WTI与布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；，做多欧洲柴油裂解。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和、伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：原油端利好消息频出，支撑高硫持续走强

策略摘要

本周原油端受消息面利多刺激出现较大程度涨幅，燃料油跟随走强。基本面上，虽然 俄罗斯出口仍然较大，但近期原油端的减产引发市场对于燃料油供给端减量的猜测， 中东季节性发电支撑需求但有限，亚洲库存出现增长。整体上，原油的强势支撑燃料 油市场，若夏季到来中东出现超预期需求增量，或是原油端供给进一步收缩，燃料油 市场有望继续走强。

投资逻辑

■ 市场分析

本周国际油价维持单边震荡上涨态势，整周收涨 4.57%，消息面上利多因素较多。首先 是沙特自愿减产 100 万桶/日，其次是俄罗斯能源部证实通过削减出口将石油供应削减 50 万桶/日，并将在 8 月份继续削减供应，二者的减产进一步收紧了原本就较为紧张的 供给。而 EIA 库存数据的超预期减量，美国战储继续创历史新低，美国能源部表示将 购买额外 600 万桶石油用于战略石油储备，为后半周市场带来进一步的刺激。宏观面 上，7 月份联储会议是否加息仍是焦点，从最新的非农数据看，6 月季调后非农大幅低 于预期，创 2020 年 12 月以来的最小增幅，缓解市场对于加息的情绪。但最新公布的 美联储会议纪要显示，相关官员释放鹰派信号，尽管总体通胀在过去一年有所缓和， 但核心通胀自年初以来并未显示出持续的放缓趋势，美联储可能进一步收紧政策。结 合基本面与盘面，整体上看，原油宏观面上虽受衰退以及可能的加息影响，但基本面 上下半年供给收紧，震荡偏强是大概率事件，从而也为燃料油市场带来较强支撑。

就燃料油而言，高硫市场整体走势延续较强，低硫市场相对高硫较弱，其中高硫接近 去年 9 月份以来高点。供给端，俄罗斯高硫出口仍然较大，但沙特和俄罗斯延续减产 有望一定程度减少高硫产量。欧洲地区，高硫供应依旧偏紧，欧洲含硫原油供应持续 受到限制，这也限制了欧洲炼油厂的原料供应，进而限制高硫产能，随着夏季的到 来，沙特出口至欧洲的量也有限。需求端，高硫油依然受到中东季节性发电端消费的 支撑，但中东地区天气暂未见极端高温，且南亚天气缓和，就目前来看，该部分需求 实际兑现有限，随着夏季的到来，关注该些地区是否有超预期的需求增量。值得关注 的是，新加坡数据显示 5 月份高硫船用油的销量创下了 IMO 2020 以来的最高水平，国 内 6 月份高硫采购量超过 300 万吨，国内炼化厂依然显示出旺盛的需求。库存端，新 加坡与富查伊拉港口上升，其中新加坡达到 2057.1 万桶的三周新高，富查伊拉港口连 续四周增长至 1,040 万桶，而美国延续去库。市场结构上，新加坡高硫燃料油裂解价差仍然没有明显走弱，月差持续走强，现货贴水有所抬升。

低硫燃料油方面，前期科威特货物外流使得低硫市场短期供应有一定程度的受阻，鹿 特丹炼油厂的码头维护可能会影响影响 Aframaxes 和 Suezmaxes 等油轮的装载量， 预计会持续到 7 月中旬左右，期间内该地区发运可能会受到一定影响，且鹿特丹中硫 油紧张，市场转而增加对低硫需求。但从中长期角度看，航运端需求暂时看不到趋势 性走强的预期，且下半年科威特和阿曼装置的满负荷运行为供给带来较大的压力。因 此，我们认为低硫油市场中期前景依然承压。

策略

中性偏多；

■ 风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期。

液化石油气：原油价格反弹，关注沙特减产兑现情况

策略摘要

在海外供应维持高位，需求端增量有限的环境下，LPG基本面延续过剩格局。但市场下方空间已经相对有限，如果油价继续上涨、沙特供应减量兑现，市场情绪有望边际好转，但预计大趋势仍难以逆转，可以关注PG盘面反弹后的逢高空机会，注意控制仓位。 

投资逻辑

■   市场分析

近期原油价格呈现震荡上涨走势，Brent和WTI重新逼近80和75美元/桶关口。随着时间进入到下半年，我们认为原油市场供需缺口将会更加明显，按照当前平衡表推算，三四季度的Call on OPEC在2900至3000万桶/日，取平均数2950万桶/日，而预估欧佩克6月份的原油产量大约在2800万桶/日，未来即便是沙特不减产下半年的供需缺口也会放大至150万桶/日以上，考虑到沙特7、8月份100万桶/日的额外减产，保守估计下半年的供需缺口会在200万桶/日以上。随着油市进一步收紧，我们认为油价支撑将得到进一步巩固，价格重心（相比上半年）有望边际上移，对于下游能化品价格有一定带动效应。当然，考虑到宏观环境以及政府抗通胀需求，我们认为90美元/桶的上边界依然有效。

随着原油价格上涨，外盘LPG单边价格也有一定反弹迹象。截至当前CP丙烷掉期首行价格录得466.6美元/吨，环比前一周上涨5.6%；与此同时FEI丙烷掉期价格录得518美元/吨，环比前一周上涨3.4%。目前来看，LPG国际市场供应仍较为充裕，不过来自中东的供应出现回落迹象。参考船期数据，中东7月发货量预计达到392万吨，环比5月减少16万吨，与去年大体持平。根据官方表态，沙特7/8月份计划额外减产100万桶/天，并可能进一步延长。考虑到沙特80%的LPG生产来源于油田伴生气，其LPG产量大概率将跟随原油节奏下滑。参考机构估计，沙特LPG产量降幅或达到16.5万吨/月，实际出口减量则需进一步跟踪。与此同时，美国7月发货量目前预计在481万吨，环比6月增加10万吨。在国内产量和库存维持高位的背景下，预计美国LPG出口依然存在较大空间，但巴拿马运河拥堵以及运费攀升会对实际供应节奏形成扰动。

国内方面，整体基本面同样较为宽松，市场情绪偏谨慎。供应方面，随着炼厂检修逐步结束，国产气供应或逐步回升。市场主要压力还是来自于进口端，参考船期数据，中国7月LPG到港量目前预计在281万吨，环比6月减少35万吨，但依然处于高位区间，且数据可能进一步上修。需求方面，盛夏来临后燃烧端消费进入低谷阶段，终端资源消耗缓慢。相对而言，化工端表现更为坚挺，装置开工负荷受到支撑。此外，由于上半年国内PDH装置投产进度不及预期，如果这些装置三季度集中上线，企业对国际市场的买盘将得到扩充。但就目前而言，需求端增量还不足以完全匹配供应端，市场面临一定库存压力。

■   策略

单边中性，逢高空PG主力合约

■   风险

油价大幅上涨；燃烧需求超预期；化工装置需求超预期；PG注册仓单量大幅减少；海外出现意外断供事件

石油沥青：供应回升预期偏强，但成本端存在支撑

策略摘要

随着原油价格上涨，沥青成本端支撑增强，盘面有望跟随反弹。但在需求改善力度不足的环境下，沥青利润与估值或持续受到压制，对待裂解价差可以考虑逢高空的思路。 

核心观点

■   市场分析

本周沥青盘面呈现震荡上涨走势，主要受到原油反弹带动。

国内供给：随着原料通关问题缓解，国内沥青装置开工负荷近期呈现回升态势，但本周有所下滑。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得34.62%，环比前一周下降4.1%。未来一周，华北地区的凯意石化、金承石化以及东北地区的辽宁华路计划预计恢复正常生产，将带动整体开工率提升。

需求：进入7月份后，终端需求并未有太明显的改善，天气及项目资金偏紧的因素依然对需求释放形成抑制。往前看，整体矛盾并未显著解决，预计消费增长动力仍有限。

库存：沥青市场库存压力暂时有限。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得124.28万吨，环比前一周下降4.21%；与此同时沥青社会库存录得143.35万吨，环比前一周下降1.87%。

逻辑：随着5月以来扰动市场的原料通关问题缓解，国内装置开工负荷和产量有望回升。参考最新排产预期，7月份炼厂产量或达到276万吨（百川口径），环比6月增加27万吨，主要增量来自于地方炼厂。在供应端增量兑现后，如果需求改善力度持续偏弱，预计库存重新积累，市场将重新承压。不过站在价格角度，由于原油市场氛围回暖，成本端支撑有所增强，BU盘面有望受到原油带动反弹，但预计弹性相对较小。

■策略

单边中性，下方存在成本端支撑；逢高空沥青裂解价差

■   风险

BU注册仓单量极低；终端需求改善幅度超预期；原料问题再度发酵；油价重心大幅下移

PTA：TA负荷回落，加工费低位反弹

策略摘要

建议观望。浙江石化短期降负，PX加工费短期偏强，但亚洲PX8月检修量级进一步缩小，预期亚洲PX8月进入累库周期，PX加工费进一步上升空间有限；市场预期家居消费相关刺激政策，与家纺相关的PTA受支撑，且聚酯负荷继续冲高，需求韧性支撑背景下，PTA预期进入供需平衡阶段，TA加工费开始反弹向上修复，但预估空间有限。建议观望。

核心观点

■市场分析

TA方面，本周TA加工费358元/吨（+85），加工费低位反弹。TA开工率77.8%（-3.1%），本周国内负荷小幅回落，总体开工维持高位。存量装置方面，福海创450万吨装置6月底停车检修20天左右，三房巷120万吨7月初检修，重启待定。同时，逸盛海南负荷7成，山东威联负荷8成，其他装置大部分都正常运行，仅剩扬子石化60万吨，中泰石化120万吨等处于停车状态。新装置方面，恒力惠州250万吨正常运行，嘉通能源一期250万吨，二期250万吨目前正常运行。市场预期家居消费相关刺激政策，与家纺相关的PTA受支撑，且聚酯负荷继续冲高，需求韧性支撑背景下，PTA预期进入供需平衡阶段，TA加工费开始反弹向上修复，但预估空间有限。

PX方面，本周加工费444美元/吨（+1），PX加工费震荡偏强。国内 PX 开工率 74.9%（-1.1%），亚洲 PX 开工率 71.5%（-0.5%）。本周浙江石化歧化装置检修，预期2周，国内PX负荷小幅回落。存量装置方面，海南炼化，青岛丽东负荷5成，九江石化，辽阳石化，浙江石化负荷 7成，其余装置负荷基本在8-9成。此外，乌鲁木齐石化 100 万吨，海南炼化66 万吨，福化一套 160 万吨均处于停车状态。新装置方面，盛虹 400 万吨负荷8成偏上，广州石化 260 万吨负荷 8 成偏上，大榭石化 160 万吨负荷5成偏上。浙江石化短期降负，PX加工费短期偏强，但亚洲PX8月检修量级进一步缩小，预期亚洲PX8月进入累库周期，PX加工费进一步上升空间有限。

终端方面，受家居消费政策影响，终端开工积极性维持高位。江浙织造负荷72%（+1%），江浙加弹负荷82%（0%），聚酯开工率93.5（0.4%），直纺长丝负荷88.6%（0%），下游开工积极性较高，整体负荷维持高位。POY库存天数13.0天（-0.1）、FDY库存天数14.3天（-1.4）、DTY库存天数29.3天（-1.6），涤丝产销整体尚可，库存从长丝工厂向下游转移。涤短工厂开工率86.9%（2.7%），涤短工厂权益库存天数9.2天（-0.4）；瓶片工厂开工率88.2%（-0.6%）。市场预期家居消费相关刺激政策，聚酯负荷继续冲高，需求韧性仍在，短期库存压力不大，但终端订单未见明显改善，后续关注聚酯高负荷的延续性。

■策略

建议观望。浙江石化短期降负，PX加工费短期偏强，但亚洲PX8月检修量级进一步缩小，预期亚洲PX8月进入累库周期，PX加工费进一步上升空间有限；市场预期家居消费相关刺激政策，与家纺相关的PTA受支撑，且聚酯负荷继续冲高，需求韧性支撑背景下，PTA预期进入供需平衡阶段，TA加工费开始反弹向上修复，但预估空间有限。建议观望。

■风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

PF：跟随成本端震荡反弹

策略摘要

暂时观望。TA盘面强势反弹，带动PF价格大幅拉升。短纤工厂开工率持续回升，由于成本大幅回升，工厂利润再次出现亏损。本周工厂库存小幅去库，产销数据有所好转，短期预计PF跟随成本端震荡运行。

核心观点

■   市场分析

PF基差-10元/吨（-25），基差持续收窄。

PTA盘面强势反弹，带动PF价格大幅拉升。PF生产利润-71元（-62），工厂利润已经开始出现亏损。

本周涤纶短纤权益库存天数9.2（-0.4），1.4D实物库存19.4天（+0.4），1.4D权益库存4.8天（-0.4），工厂库存小幅去库。

本周直纺涤短负荷86.9%（+2.7），涤纱开工率60.5%（-0.5），涤短负荷持续增加，下游开工率基本持平。

昨日短纤产销在200%（+150），随着价格回升，周五产销数据大幅上升。

■   策略

暂时观望。TA盘面强势反弹，带动PF价格大幅拉升。短纤工厂开工率持续回升，由于成本大幅回升，工厂利润再次出现亏损。本周工厂库存小幅去库，产销数据有所好转，短期预计PF跟随成本端震荡运行。

■   风险

上游原料价格摆动，下游需求恢复进度。

甲醇：持续累库周期关注MTO检修预期

策略摘要

逢高做空套保。伊朗装船逐步回升，7月进口到港现实节奏性下滑，预期7月后进口量级恢复，兴兴停车背景下预期全国平衡表持续累库周期。另外，后续关注天津渤海MTO的检修预期能否兑现。 

核心观点

■市场分析

卓创甲醇开工率 63.41%（-0.58%），西北开工率 73.04%（+2.21%）。国内装置开工率维持低位。新奥达旗其一期甲醇装置7月4日开始停车检修，恢复时间待定；鹤壁煤化工其甲醇装置于7月5日点火，预计本周出产品。

隆众西北库存 22.1万吨（+1.5），西北待发订单量 11.1 万吨（-3.4）。传统下游开工率37.8%（-0.40%），甲醛 29.2%（0），二甲醚 7.0%（-1.62%），醋酸 72.3%（-0. 99%），MTBE60.5%（+0.71%）。

港口方面，外盘开工率有所上升，保持历史同期高位。前期伊朗炒作提气价而计划降负，但实际伊朗装船逐步回升，兴兴停车背景下预期全国平衡表持续累库周期。另外，后续关注天津渤海MTO的检修预期能否兑现。

卓创港口库存 96.08 万吨（+3.9），其中江苏 55.9 万吨（+2.6），浙江 15.95 万吨（+1.3）。预计 2023 年 7月7日至 2023 年7月23日中国进口船货到港量在72.2万吨。

■策略

逢高做空套保。伊朗装船逐步回升，7月进口到港现实节奏性下滑，预期7月后进口量级恢复，兴兴停车背景下预期全国平衡表持续累库周期。另外，后续关注天津渤海MTO的检修预期能否兑现。

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动。

聚烯烃：宏观政策预期提振，聚烯烃保持低位震荡

策略摘要

建议观望。PP开工维持高位，PE开工偏低，后续8月检修量级快速缩小，新增装置则关注PP后续东华能源的投产进度。海外检修变动不大，但开工已上一个台阶，因此聚烯烃的进口窗口压力较大。下游开工及订单仍表现一般，聚烯烃中游环节季节性去库速率已放缓。近日政策端推进家居消费，市场有刺激预期，关注相关的包装、注塑等需求提升的实际兑现情况。

核心观点

■      市场分析

石化库存70万吨，较上周五+6.5万吨，供应端压力仍在。

基差方面，PE华东基差-40，PP华东基差-20，基差持续走弱。

生产利润及国内开工方面，LL原油制生产利润略有盈利，PP原油制生产利润持续亏损，PDH制PP生产利润维持高位。卓创PE开工率83.7%（-0.9%），PP开工率86.8%            （+0.4%），近一个月PP开工仍在增长维持高位，PE开工降幅较明显。

进出口方面，PE进口窗口重新打开，PP进口窗口在盈亏平衡点附近，进口窗口限制反弹空间。

下游复苏情况一般，订单依然偏弱，厂家主要消化前期备的库存。

■      策略

近日政策端推进家居消费，市场有刺激预期，关注相关的包装、注塑等需求提升的实际兑现情况。暂观望。

■      风险

原油价格波动，经济恢复预期及宏观氛围变动。

EB：价格反弹，市场有终端消费刺激预期

策略摘要

建议观望。中国纯苯库存小幅回升，纯苯加工费弱势盘整；市场炒作乙苯调油对EB的支撑，但估计量级有限；短期EB装置部分检修，港口库存短暂维持低位，但前期大装置恢复后，预期EB或后下旬进入累库周期，但市场预期家居消费相关刺激政策，与家电相关的EB短期表现偏强，暂观望。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率73.2%（+1.2%），开工率有所反弹。本周纯苯现货进口窗口关闭。纯苯FOB美湾-CFR中国价差有所增加。

本周纯苯港口库存19.4万吨（+0.6万吨），港口库存小幅回升，以目前提货能力，预计下周港口库存累库。本周纯苯现货-7月纸货价差-35元（+25元）。纯苯加工费218美元/吨（-3美元/吨），加工费微跌。

本周国内纯苯下游综合开工率70.64（-0.63%），下游开工率微减，下周总体需求略有提升，但以刚需为主。

中游方面：本周EB基差为55元/吨（+10元/吨），基差有所反弹；本周EB价格有小幅反弹表现，国内消费税征税政策对芳烃有一点利好，给予EB底部支撑。

本周EB开工率68.7%（-0.34%），开工率微降；本周EB生产利润-222元/吨（+99元/吨），加工费有所反弹。

本周EB现货出口窗口仍关闭。苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差有所增加。

本周EB港口库存5.7万吨（-1.6万吨），EB生产企业库存8.1万吨（-1.7万吨），港口库存去库，下周库存或小幅增长。

下游方面：本周PS开工率64.6%（+5.44%），企业成品库存7.9万吨（-0.42万吨）；本周ABS开工率81.9%（-0.3%），企业成品库存14.8万吨（+0万吨）；本周EPS开工率61.3%（+6.05%），企业成品库存2.8万吨（-0.1万吨）。

需求来看,下周三S产量预计稳中小增，但市场补货需求预计维持平稳。

新增产能：从 2023 年7月开始，浙石化二期60万吨/年、宁夏宝丰20万吨/年以及安庆石化40万吨/年苯乙烯装置计入总产能。  

■   策略

（1）建议观望。中国纯苯库存小幅回升，纯苯加工费弱势盘整；市场炒作乙苯调油对EB的支撑，但估计量级有限；短期EB装置部分检修，港口库存短暂维持低位，但前期大装置恢复后，预期EB或后下旬进入累库周期，但市场预期家居消费相关刺激政策，与家电相关的EB短期表现偏强，暂观望。

（2）跨期套利：观望。

■   风险

俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期，宏观出现尾部风险；亏损性检修加剧。

EG：关注后续需求提振预期

策略摘要

建议观望。EG国产供应已快速上升，进口到港亦见底回升，EG预期逐步进入连续累库周期；但下游聚酯负荷维持较高开工韧性，且市场预期家居相关消费刺激提振，对聚酯需求有支撑预期。暂观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，EG张家港基差维持在-75至-80元/吨。。

本周乙二醇整体开工负荷在66.4%（+2.1%），煤制乙二醇开工负荷在60.4%（-5.7%），非煤制乙二醇开工负荷在69.4%（+6%），检修已快速恢复，国产供应整体已上一个台阶。

下游需求方面，下游聚酯开工率本周93.5%（+0.4%），再度冲上年内高位，给予PTA需求支撑，而涤丝产销本周整体尚可，POY库存13天（-0.1）、FDY库存14.3天（-1.4）、DTY库存29.3天（-1.6），本周江浙加弹及织机开工维持在82%及72%水平，终端对长丝补货积极性有所回升。后续继续关注家居消费领域特别是与家纺相关的消费政策的具体落地情况。涤短工厂开工率86.9%（+2.7%），涤短工厂权益库存天数9.2天（-0.4），瓶片工厂开工率88.2%（-0.6）。

库存方面，隆众EG港口库存97.9万吨（+1.8），EG逐步兑现累库周期。

■   策略

建议观望。EG国产供应已快速上升，进口到港亦见底回升，EG预期逐步进入连续累库周期；但下游聚酯负荷维持较高开工韧性，且市场预期家居相关消费刺激提振，对聚酯需求有支撑预期。暂观望。

■  风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：数据利好致价格冲高，订单减少或现隐忧

策略摘要

美国非农新增就业不及预期，但薪资高增速仍是较大压力，叠加经济韧性十足，7月美联储仍将继续加息。美国财长耶伦访华，会见多位中方领导人，旨在稳定中美关系，从当前形势看，会谈顺利，有望推进中美关系改善。国内6月PMI数据不及预期，叠加外围紧缩预期高居不下，股指短期有所调整，但不改长期向好态势。

核心观点

■市场分析

耶伦访华有助于缓和中美关系。宏观方面，美国财长耶伦于本月6-9日访华，会见多位中方领导人，两方沟通经济问题寻求共识，旨在稳定中美关系。海外方面，不同于ADP就业数据的强劲，6月新增非农就业人数超预期下滑，创近两年新低，但薪资增速高于预期，同时经济韧性十足，6月ISM非制造业指数也显著好于预期，其中商业活动、新订单均环比改善，显示出需求回暖，也有助于抵消制造业偏弱的影响。

主要股指调整。现货市场方面，由于PMI数据不及预期，A股主要指数本周均有明显调整，板块方面，主要是超跌板块反弹，TMT板块回调；资金方面，人民币汇率波动较为明显，外资流入呈现震荡。公募基金迎来费率改革，主动权益类新注册产品管理费、托管费率分别不超过1.2%和0.2%，此次改革还包括引入中长期资金、支持基金公司拓宽收入来源等多项措施，以此改善长期资金供给不足、稳定性不强等问题。海外市场，非农就业增长放缓，但薪资增速仍是较大压力，7月美联储仍将继续加息，全球股市大跌。

基差收敛。期货市场方面，四大股指期货表现差异较大，基差方面，IC、IM基差明显收敛，IH、IF基差仍处在较低水平；成交持仓方面，IH、IM的成交和持仓量分位数水平明显高于IF、IC。当前IH2309和IH2312合约倒挂程度有所缓解，基于价差回归，可继续进行多IH2309空IH2312。

■策略

单边：买入套保；跨期：多IH2309空IH2312。

■风险

若中美关系转差、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险。

PVC：上游装置开工提升，PVC上行承压

策略摘要

上周PVC价格企稳。供应端受装置检修进入尾声，开工率提升；但下游需求端持续淡季弱势且下游现货采购心态谨慎，逢低刚需补货对高价抵触。由于目前市场对中长期制品需求的前景忧虑仍存，下游制品企业订单一般。现货端整体价格波动不大成交欠佳；厂库及社会库存维持偏高水平，随装置开工率提升叠加下游需求不佳，后期不排除累库情况出现。目前宏观面消息暂时不多，PVC孱弱的基本面难有好转，但底部有一定成本支撑，预计下周PVC价格延续区间偏弱震荡。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至7月7日，周度平均开工负荷率在68.18%，环比上周下降0.41个百分点。

PVC产量及开工率：截至7月7日，整体开工负荷73.48%，环比增加3.24个百分点 。其中电石法PVC开工负荷70.86%，环比提升2.13个百分点；乙烯法PVC开工负荷81.41%，环比提升6.62个百分点。

PVC检修：截至7月7日，停车及检修造成的损失量在7.476万吨，较上周略降0.821万吨。预计下周检修损失量继续下降。

PVC库存：截至7月7日，仓库总库存41.33万吨，较上一期增加2.68%。

需求：下游制品企业多数有一定原料库存，目前少量刚需采购，采购积极性不高。

■    策略

中性。

■    风险

宏观情绪变化；库存变化情况。

橡胶：下游轮胎开工率环比回升

策略摘要

国内季节性进口下降短期缓解国内供应压力，橡胶价格有低位修复动能。但后期随着国内雨水结束之后，产量将重新回升，需求弱势下，橡胶宽松格局难以扭转。

核心观点

市场分析

本周海内外原料价格表现坚挺，国内云南产区降雨影响，原料产出有限。随着本周成品价格的回升，云南胶水盘面利润得到进一步改善，且RU01合约原料盘面利润已经持续有利润，有利于后期国内上游原料去往全乳胶生产。泰国上游加工利润依旧处于亏损状态，不利于后期橡胶的产出。

本周国内现货市场价格上涨为主，其中受近期国内产区降雨影响，胶水产区偏少下，全乳胶价格表现相对强势，混合胶则受制于国内较高的港口库存。价差来看，全乳胶与混合胶以及全乳胶与3L的价差本周均有明显扩大。国内烟片及20号胶窗口都处于关闭状态，反映国内价格偏低估。RU基差走强，NR基差延续弱势。近期泰标与印标价差持续回落，反映海外需求仍有韧性。

本周轮胎厂开工率环比改善，海外出口订单旺盛对国内轮胎厂开工率尚有支撑。短期开工率回升利好橡胶价格，但因国内需求偏淡，轮胎厂成品库存压力仍较大。季节性来看，轮胎厂后期存在检修可能，叠加国内经济低迷，预计后期轮胎开工率小幅下移为主。后期关注下游轮胎厂成品库存去化速度。

观点：国内收储消息使得本周期价表现强势，但目前尚未有官方消息证实，还处于消息炒作阶段。基本面来看，国内季节性进口下降短期缓解国内供应压力，橡胶价格有低位修复动能。但后期随着国内雨水结束之后，产量将重新回升，需求弱势下，橡胶宽松格局难以扭转，没有看到下游轮胎厂成品库存以及社会库存的有效去化之前，橡胶反弹动能受限，预计胶价延续低位震荡。

■策略

中性。国内季节性进口下降短期缓解国内供应压力，橡胶价格有低位修复动能。但后期随着国内雨水结束之后，产量将重新回升，需求弱势下，橡胶宽松格局难以扭转。

■风险

国内云南原料产出情况，下游需求变化。

贵金属：非农数据不及预期 美元指数回落

核心观点

■市场分析

宏观面

本周五，美国劳工部公布的6月非农数据录得20.9万人，低于预期的22.5万人以及前值30.6万人。但在工资增长相当强劲的情况下，失业率从七个月的高位回落。数据公布后，美元再度呈现大幅回落，周内收于102.26，下降0.63%。此前市场对于美联储持续加息的预期在美联储官员连番的鹰派表述后被明显推高，不过在就业市场数据不及预期的情况下，市场对于此前美联储所表达的鹰派态度或将存在一定质疑。这使得贵金属价格自低位回落。不过目前从联邦基金利率期货定价所隐含的7月联储加息概率来看，升息25个基点的概率仍然超过93%。因此近期贵金属价格或暂时以震荡格局为主，但此后随着市场对于美联储货币政策导向的预期逐步出现变化后，贵金属或仍具配置价值。

基本面

7月7日当周，黄金T+d累计成交量为97,416千克，较此前一周上涨6.76%。白银T+d累计成交量为2,851,894千克，较此前一周下降8.30%。

7月7日当周，上期所黄金仓单为2,715千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了30,750千克的下降至1,417,182千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存上涨53,479.04盎司至22,458,010.94盎司，Comex白银库存则是出现了1,890,316.16盎司的上涨至278,403,055.79盎司。

在贵金属ETF方面，7月7日当周黄金SPDR ETF下降6.64吨至915.26吨，而白银SLV ETF持仓出现103.21吨的下降至14,457.61吨。

7月7日当周，沪深300指数较前一周下降0.44%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨0.86%。光伏板块下降5.64%。

光伏综合价格指数下降1.27%至28，光伏经理人指数上涨1.96%至157.22。

■策略

黄金：短期中性 中长期谨慎偏多

白银：短期中性 中长期谨慎偏多

套利：逢低做多金银比价

期权：卖出看跌

■风险

美元以及美债收益率持续走高

持续加息可能引发的流动性风险的冲击

铜：国内社库逐步走高 淡季影响已开始显现

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，7月7日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于68,160元/吨至69,200元/吨，周中呈现震荡回落。平均升贴水报价运行于55至265元/吨，周内呈现持续走低。

库存方面，7月7日当周，LME库存下降1.00万吨至6.30万吨。上期所仓单上涨0.63万吨至7.46万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨2.12万吨至12.03万吨，保税区库存下降0.56万吨至6.12万吨。

观点：

宏观方面，本周五，美国劳工部公布的6月非农数据录得20.9万人，低于预期的22.5万人以及前值30.6万人。但在工资增长相当强劲的情况下，失业率从七个月的高位回落。数据公布后，美元再度呈现大幅回落，周内收于102.26，下降0.63%。此前市场对于美联储持续加息的预期在美联储官员连番的鹰派表述后被明显推高，不过在就业市场数据不及预期的情况下，市场对于此前美联储所表达的鹰派态度或将存在一定质疑。国内方面，中国公布6月CPI和PPI数据。此前5月CPI年率为0.2%，低于预测值0.3%，高于4月CPI年率0.10%。

矿端供应方面，据Mysteel讯，铜精矿现货市场一直处于低迷状态，市场活跃度较低。冶炼厂询盘价维持在90美元以上，而卖方可接受的价格则在90美元以下。海外铜精矿运输方面存在干扰。Antofagasta与中国冶炼厂就2023年下半年和2024年上半年的铜精矿TC/RC定价达成了88.0美元/干吨和8.8美分/磅的协议。此外，CSPT已确定2023年第三季度铜精矿现货TC指导价为95美元/干吨，2023年第二季度铜精矿现货TC地板价为90美元/干吨。预计市场活跃度将逐渐回升。

冶炼方面，目前TC价格维持高位，但近期部分地区硫酸价格回落明显，后市需要持续关注是否会出现硫酸胀库的问题。而据Mysteel调研显示，7月有5家冶炼企业进行检修，合计影响产量约3万吨。7月国内样本电解铜产量预计92.44万吨，环比增加0.05%，同比增加4.2%。1-7月国内样本累计预计产量637.45万吨，同比增加4.03%。

消费方面，据Mysteel讯，本周之初，现货升水双双走高，下游企业畏高情绪凸显，日内拿货积极性有限，加之步入七月份，加工企业订单量环比继续减弱，采买意愿亦不高。周内伴随着现货升水快速回落，下游入市询价情绪稍有回升，但实际需求仍以按需补库为主，市场观望情绪较为明显。目前消费淡季迹象已开始显现，或对铜价产生一定压制。

总体而言，目前铜品种已经逐步进入消费淡季，升贴水报价在周内持续下降，国内社库也呈现走高。因此就基本面而言，对于铜价或相对不利。但由于目前市场对于宏观政策的转好存在较强预期，故此当下对于铜品种而言，暂时以中性态度对待。

■策略

铜：中性

套利：多内盘，空外盘

期权：卖出看跌@64000元/吨

■风险

美元以及美债收益率持续走高 

需求持续转弱

镍不锈钢：不锈钢价格弱势震荡，期货仓单低位回升

镍品种：

本周镍价震荡反弹，沪镍主力合约价格最高触及167080元/吨，本周初随着贸易商报价换至沪镍2308合约，现货升水全面上调，而后因市场成交冷清升水持续回落，现货市场交投不佳。SMM数据，本周金川镍升水上涨1850元/吨至11400元/吨，俄镍升水上涨1700元/吨至2350元/吨，镍豆升水上涨2000元/吨至2300元/吨；LME镍0-3价差下降28.13美元/吨至-198美元/吨。本周沪镍库存减少550吨至2583吨，LME镍库存减少642吨至38208吨，上海保税区镍库存增加300吨至5400吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加140吨至10076吨，全球精炼镍显性库存减少502吨至48284吨，全球精炼镍显性库存小幅下降。

■镍观点：

镍处于低库存、高利润、弱预期的格局之中。镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线套保维持逢高抛空思路。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，沪镍仓单处于极低水平，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，上半年镍价持续下挫后，其高估值问题暂得缓解，加之短期外围情绪偏强，镍继续下行的主动性不足，当前镍价以反弹思路对待，建议暂时观望。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格震荡运行，现货价格小幅下调，基差持续下降，目前处于低位，现货市场成交清淡。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差下降215元/吨至320元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降115元/吨至220元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存减少0.9万吨至51.33万吨，对应幅度为-1.72%，其中热轧库存减少0.88万吨至23.23万吨，冷轧库存减少0.02万吨至28.1万吨，300系不锈钢社会库存小幅下降。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周下降25元/镍点至1045元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周下降50元/50基吨至8550 元/50基吨。

■不锈钢观点：

304不锈钢处于供应趋增、消费中性、成本中性偏弱的格局之中。6月份300系不锈钢产量处于高位，而终端消费表现一般，且镍铁高利润状态叠加新产能持续扩张，后期镍铁价格重心或呈下移态势，不锈钢价格上行空间有限。不过目前不锈钢自身矛盾暂不突出，库存处于中低水平，当前价格下不锈钢价格下跌主动性不足，短期或震荡运行，后市以逢高抛空思路对待。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

印尼政策变化、供应增量不及预期、不锈钢消费超预期改善。

锌：下游实际需求暂无好转 锌价震荡为主

策略摘要

锌市海外供应受到一定干扰，国内矿端及冶炼基本正常生产，下游实际新增订单及终端需求暂时未见好转，短期建议观望为主，需关注市场对宏观预期变动对锌价的影响。

投资逻辑

■市场分析

近期锌价偏弱震荡。截至7月7日当周，伦锌价格较上周变动-1.4%至2361.0 美元/吨，沪锌主力较此前一周变动-0.4%至19965 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-5.75美元/吨变动至-9.25美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周增加100元/金属吨至5050元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周减少10美元/干吨至165美元/干吨，连云港进口锌矿周度库存较上周持平为9.1万实物吨。目前国内矿端基本维持正常开采，加之进口矿的补充，国内矿端供应供应相对宽松。但是冶炼利润仍相对承压，加之副产品的硫酸价格偏弱，胀库现象较为严重，国内锌锭冶炼生产积极性较弱，但进口锌锭的流入对锌锭供应端有所补充。

消费方面：下游企业对后续市场消费持观望态度，当前锌锭下游实际新增订单及终端需求暂时未见好转，整体维持刚需采买，现货市场成交一般。其中镀锌企业开工率较上周下降0.25%至67.69%，压铸锌合金企业开工率较上周下降0.37%至46.9%，氧化锌企业开工率较上周下降1.6%至63.2%。关注后续国内政策端对消费的刺激情况。

库存：根据SMM，截至7月7日当周，国内锌锭库存11.35万吨，较此前一周+0.12万吨。LME锌库存较上周-6850吨至73975吨。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费提振。3、流动性变化超预期。 

铝：市场货源紧张局面缓解 铝价偏弱震荡

策略摘要

铝：随着云南地区持续推进复产进程，电解铝供应端逐步增产，关注西南地区电力供应问题对当地电解铝企业的影响，而需求端受行业淡季及出口走弱影响开工偏弱，重点关注后续政策对消费端的拉动情况，短期建议观望思路对待。

氧化铝：近期云南电解铝推进复产进程，拉动西南地区氧化铝需求，叠加短期内成本端的下跌相对充分，预计价格可能获得短期支撑，建议观望为主。

投资逻辑

■市场分析

铝方面：本周沪铝价格偏弱震荡。截至7月7日当周，伦铝价格-0.7%至2141.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周-0.92%至17845.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-41美元/吨变动至-45.5美元/吨。供应方面，受电力保供等问题影响，四川眉山地区电解铝后续有减产检修预期，目前该地区两家电解铝企业总建成产能25万吨，运行20万吨左右，此次检修或面临25%的减产，预计影响5万吨年化产能，四川其他地区电解铝暂稳运行，关注后续电力问题实际影响情况。云南地区电解铝企业推进复产进程，预计复产规模在130万吨左右。需求方面，虽然三季度铝加工行业基本进入行业消费传统淡季，但后续国家宏观政策对消费方面的信心刺激仍是关键，或将支撑终端消费从而带动初级加工端开工回暖。根据SMM，截至7月7日，国内电解铝社会库存52.5万吨，较上周库存+0.3万吨，国内铝锭库存仍位于历史同期近五年低位。LME铝库存较上周-8075吨至535075吨。

氧化铝方面：截至7月6日，中国氧化铝建成产能为10220万吨，开工产能为8500万吨，开工率为83.17%。近期氧化铝现货价格小幅抬升，氧化铝期货价格高位震荡。随着云南电解铝逐步开启复产进程，贵州也将继续释放新投产产能，带来西南地区氧化铝需求的增加。此外，受河南地区矿石供应影响，当地部分氧化铝企业减压产生产，关注河南地区生产情况。预计价格可能获得短期支撑，但在当前价位建议观望为主。

■策略

单边：铝：中性 氧化铝：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内供应大幅回升。 

工业硅：西南复工情况良好，盘面偏弱震荡

期货市场行情

7月7日当周，工业硅期货盘面震荡回落，周五主力合约收盘价13220元/吨，与前一周13275元/吨相比下跌55元/吨，目前华东通氧553升水30元，421牌号计算品质升水后，贴水1170元。期货盘面维持震荡，主力合约换月，总持仓量有所增加，7月7号收盘主力合约持仓量73273手。按照目前近月合约价格，使用421交割有一定套利空间。由于近期消费端表现不及预期，叠加行业总库存较高，丰水期西南复工情况较好，即便西北有减产，现货表现或仍然较弱，预计价格维稳为主。期货交割时间仍较远，受其他影响较多，但受421套利存在，近月合约或震荡走弱。

现货市场行情

7月7号当周，成本端：成本较前一周小幅回落，主要是西南电价回落所致，硅煤及石其他原料价格相对稳定。需求端：多晶硅出现减产，产量或降低；有机硅受库存压力影响，价格回落，开工持续低位，铝合金整体开工率相对稳定，出口端相对持平，整体来看，工业硅总消费增速放缓，多晶硅减产后或降低。供应端：当周整体开炉数量增加，周度产量小幅增加。库存端：据百川统计数据，厂库存较前一周增加。

价格方面：7月7号当周现货局部反弹，主要原因是生产企业挺价惜售，期现套利空间较好，部分期现商采购现货所致。在高库存，成本松动情况下，现货价格仍然存在压力，预计反弹上涨动力不足，丰水期西南复工较多，但北方停炉仍较多，后续需要关注成本端变化及实际停炉情况。

■策略

西南复产较多，现货基本面表现未好转，当前盘面仍有较大套利空间，421持货商及生产厂家可进行卖出套保。对于投机者，临近交割，丰水期水电供应有一定扰动，资金博弈或增加，短期盘面或宽幅震荡，建议中性对待。

■风险

1、西南地区停炉及复产情况。2、新疆开炉情况。3、原料价格变动情况。4、有机硅企业开工情况。5、隐性库存释放压力。

钴锂：锂价震荡企稳 钴价持续走强

策略摘要

锂：供应方面，夏季盐湖进入生产黄金周期，碳酸锂开工恢复，周度碳酸锂产量增加。原料端锂精矿流通量有所增加，江西地区矿山开工有所恢复，矿端整体供应有所好转，但夏季高温部分产区电力供应情况需关注。消费方面，下游排产情况较好，终端新能源汽车销量客观，储能装机情况也比较好，消费端好转。成本方面，锂矿市场价格高位维稳，外购锂矿生产碳酸锂的厂家成本压力仍较大，总体而言，平均利润较上周变化不大，自有矿石及盐湖利润较好，外采矿石利润一般；氢氧化锂利润有所好转，但成本压力仍较大，厂家采购矿石较谨慎。库存方面，本周库存碳酸锂的库存水平有所增加，仍处于高位位置；氢氧化锂的库存水平也有所降低，库存压力不大。市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在28.7-29.5万元/吨之间，市场均价跌至29.1万元/吨，相比上周下跌0.1万元/吨。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在29.3-31.3万元/吨，市场均价跌至30.3万元/吨，相比上周下跌0.1万元/吨。氢氧化锂市场行情稳中偏弱。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂市场成交价在28.5-29.9万元/吨之间，微粉级氢氧化锂市场成交价在30.0-30.8万元/吨之间，电池级均价水平跌至29.74万元/吨，较上周价格下跌0.8万元/吨，跌幅为2.62%。国内工业级氢氧化锂市场成交价在26.0-27.6万元/吨之间，均价水平稳至26.8万元/吨，较上周价格下跌0.4万元/吨，跌幅为1.47%。综合来看，短期价格呈弱稳趋势，后续需要关注下游消费回暖程度及矿端供应情况。

钴：供应方面，本周国内四氧化三钴产量较上周持平，硫酸钴产量保持增加，开工率同步上调，终端需求回暖，厂家开工积极，供应有所增加。消费方面，本周四氧化三钴和硫酸钴市场需求继续好转，下游开工比较积极。成本方面，本周成本呈上涨趋势，利润维持低位运行，利润稍有好转，但仍较低。库存方面，上周四氧化三钴和硫酸钴的库存量均小幅下行。市场价格方面，据百川盈孚统计，四氧化三钴价格上涨，当前价格为17.3-17.8万元/吨，周度上调0.8万元/吨；氧化钴价格上移，当前价格为16.8-17.2万元/吨，周度上行0.75万元/吨。本周硫酸钴价格上涨，目前百川盈孚统计价格在4.3-4.35万元/吨，周度上行0.225万元/吨；氯化钴价格上调，目前百川盈孚统计价格在5.1-5.15万元/吨，周度上涨0.225万元/吨。综合来看，随着下游市场好转，上游涨价预期不减，同时原料价格走高，价格或继续走强。

■风险点

1、锂产业链库存较高，需求回暖情况不明朗，

2、锂原料供应稳定情况，非洲锂矿使用情况，

2、钴产业链利润较低，开工情况影响供应。

钢材：成材淡季累库 内需表现平平

策略摘要

近期钢材处于供需双弱状态，库存呈现淡季累库，由于消费刺激政策和粗钢压产政策尚未落实，产业链上下游信心不足，市场对于后市消费力度有所担忧，而钢材成本支撑钢材价格底部，短期以震荡思路对待。后续持续跟踪国内恢复经济，重点关注粗钢压产政策，将会改变钢材的供需形势，形成利润的重新扩张。

核心观点

■ 市场分析

上周市场利好表现转弱，钢材出现累库累库，铁水产量维持高位，价格继续上行压力增强。从目前来看，环保限产对铁水产量影响有限，长流程企业在利润刺激下生产积极性依然较高。本周期货价格依然受消息面影响，国内需求难有增加状态下，出口需求变化对价格边际影响增强。

供应方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.48%，环比上周增加0.39个百分点，同比去年增加5.95个百分点；高炉炼铁产能利用率92.11%，环比增加0.13个百分点，同比增加6.41个百分点；钢厂盈利率63.64%，环比下降0.43个百分点，同比增加46.76个百分点；日均铁水产量246.82万吨，环比下降0.06万吨，同比增加15.98万吨。

库存方面，本周钢联公布的大样本钢材库存显示：截止本周五大材总体库存合计2484.2万吨，环比上周增加51.4万吨。其中螺纹库存合计1127.95万吨，环比上周增加23.28万吨，热卷库存合计494.38万吨，环比上周增加16.28万吨。本周五大材大样本库存由降转升。

消费方面，本周钢联公布的大样本钢材消费数据显示：五大材总体表需合计1118.77万吨，环比上周增加26.76万吨。其中螺纹表需合计366.72万吨，环比上周增加14.77万吨，热卷表需合计385.6万吨，环比上周增0.5万吨。

近期钢材处于供需双弱状态，库存呈现淡季累库，由于消费刺激政策和粗钢压产政策尚未落实，产业链上下游信心不足，市场对于后市消费力度有所担忧，而钢材成本支撑钢材价格底部，短期以震荡思路对待，后续持续跟踪国内恢复经济和扩大消费的相关政策出台情况，对于提振消费具有重要作用，同时关注粗钢压产政策，将会改变钢材的供需形势，形成利润的重新扩张。

■ 策略

单边：多螺纹10

跨期：螺纹10-05正套

跨品种：做多成材利润

期现：无

期权：无

■ 风险

粗钢压产政策、需求程度、原料价格、俄乌局势和国内外宏观政策等。

铁矿石：市场矛盾复杂多变 铁矿石期现震荡盘整

策略摘要

目前在较高铁水产量的背景下，铁矿石需求存在刚性支撑，虽然发运量环比增长，但是依然形成库存去化。由于近期宏观刺激政策尚未落实，市场担忧后期消费力度不足，钢厂缺乏信心，采购原料相对消极，抑制铁矿石价格向上空间。短期来看，铁矿石供需基本面依旧偏强，价格表现相对强势。未来如果行政性压产政策落地，将对铁矿石形成中期利空，铁矿石的供给面临过剩局面，同时需要关注政策对于高矿价的压制。

核心观点

■ 市场分析

本周，铁矿石走势可谓一波三折。上半周，市场交易压产政策，铁矿石期货弱势下探；下半周，随着市场对压产政策的质疑，叠加铁水的高产量，铁矿重返强势，然而受宏观预期影响，铁矿冲高回落，整体走势震荡。至周五收盘，铁矿石期货主力合约2309收于709.5元/吨，环比下跌26.5元/吨，跌幅3.6%。现货方面，日青京曹四港PB粉最低报价858元/吨，周度环比下跌9元/吨，在期货震荡偏弱的影响下，市场交投一般，且成交平淡。基差方面，本周PB粉对应09合约基差收于108元/吨，与上周持平。

供应方面：Mysteel公布数据，澳巴合计发运2944万吨，环比上周增加266万吨，其中澳洲发运2059万吨，环比上周增加242万吨，发运到中国1732万吨，周度环比增加185万吨；巴西发运884万吨，环比增加24万吨，发运到中国290万吨，周度环比减少205万吨。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.48%，环比上周增加0.39个百分点，同比去年增加5.95个百分点；高炉炼铁产能利用率92.11%，环比增加0.13个百分点，同比增加6.41个百分点；钢厂盈利率63.64%，环比下降0.43个百分点，同比增加46.76个百分点；日均铁水产量246.82万吨，环比下降0.06万吨，同比增加15.98万吨。钢厂开工率有所回升，铁水产量维持高位，铁矿需求有一定的支撑。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为12639万吨，环比降103万吨；日均疏港量313万吨增5万吨。分量方面，澳矿5725万吨降70万吨，巴西矿4319万吨降48万吨；贸易矿7704万吨降14万吨，球团651万吨降189万吨，精粉1126万吨降33万吨，块矿1560万吨降45万吨，粗粉9301万吨降7万吨；在港船舶数78条降2条。Mysteel统计全国47个港口进口铁矿石库存总量13268万吨，环比降122万吨，47港日均疏港量3289万吨，环比增5万吨。本周港口进口铁矿库存仍显去化。

整体来看，近期限产政策成为市场交易核心，铁矿石价格高位回落，上周铁矿石新口径澳巴发运环比增加，45港铁矿总库存周度环比小幅回落。铁水产量持续走高，加之废钢供给不足，铁矿石消费存在较强支撑。由于近期宏观刺激政策尚未落实，市场担忧后期消费力度不足，钢厂缺乏信心，采购原料相对消极，抑制铁矿石价格向上空间。未来如果行政性压产政策落地，以及宏观利好不及预期，将对铁矿石形成中期利空，同时需要关注政策对于高矿价的压制。

■ 策略

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

粗钢平控政策实施情况，钢厂利润及检修情况，海外发运情况和行政政策干预等。

焦炭焦煤：限产风波再起 双焦承压震荡

策略摘要

焦炭方面，目前铁水产量仍处于高位，对焦炭需求有一定支撑，焦炭库存有所去化，但近期宏观氛围再度转弱，叠加唐山区域内钢厂限产，将对焦炭形成中期利空；焦煤方面，产地供应高稳运行，受焦炭涨价影响，原料市场情绪有所提振，当前铁水产量维持高位，钢厂对焦煤存在刚性需求，但近期宏观环境再度转弱，叠加唐山区域内钢厂限产，下游采购谨慎，或将形成焦煤的供给过剩局面。

核心观点

■ 市场分析

焦炭方面，本周焦炭主力合约2309震荡下行，收于2069.5元/吨，环比上周跌47.5元/吨，跌幅2.24%。现货方面，焦炭首轮提涨，但当前焦企利润仍处于亏损状态，生产积极性不高。

从供给端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为75.1%，增0.2 %；焦炭日均产量56.1万吨，增0.1万吨 ，目前国内焦炭供给产能处于过剩状态，未来产量高低仍取决于焦化利润水平。

从消费端看：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.48%，环比上周增加0.39%，同比去年增加5.95%；高炉炼铁产能利用率92.11%，环比增加0.13%，同比增加6.41%；钢厂盈利率63.64%，环比下降0.43%，同比增加46.76%；日均铁水产量246.82万吨，环比下降0.06万吨，同比增加15.98万吨，铁水产量仍处于高位，对焦炭需求有一定的支撑，但唐山区域内钢厂限产，对焦碳需求有一定利空。

从库存看：本周Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存88.2万吨，减少6.5万吨；230家独立焦企样本焦炭总库存65.7万吨，减少5.9万吨，本周焦炭总库存有所去化，整体仍处于历史同期低位。

焦煤方面，本周焦煤主力合约2309收于1311元/吨，环比上周下跌34.5元/吨，跌幅为2.56%。现货方面，随着下游焦炭提涨，部分焦企对原料采购积极性有所提升。

从消费端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为75.1%，增0.2 %；焦炭日均产量56.1万吨，增0.1万吨。钢厂已接受焦炭提涨，焦企利润或有回升，原料采购情绪或有好转，但唐山区域内钢厂限产，对焦煤需求有一定利空。

从库存看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存713.2万吨，增0.1万吨，焦煤可用天数9.6天，环比持平。本周焦煤总库存小幅回升，仍处于同期低位。

综合来看：焦炭方面，目前铁水产量仍处于高位，对焦炭需求有一定支撑，焦炭库存有所去化，但近期宏观氛围再度转弱，叠加唐山区域内钢厂限产，将对焦炭形成中期利空，因此长期来看，焦炭价格易跌难涨。焦煤方面，产地供应高稳运行，受焦炭涨价落地影响，原料市场情绪有所提振，当前铁水产量维持高位，钢厂对焦煤存在刚性需求，但近期宏观环境再度转弱，叠加唐山区域内钢厂限产，下游采购谨慎，或将形成焦煤的供给过剩局面。因此长期来看，焦煤价格仍承压运行。

■ 策略

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

粗钢压产政策、钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等关注及风险点。

动力煤：产地价格小幅上涨 市场平稳需求一般

策略摘要

动力煤品种：产地市场价格有所上涨，销售情况改善，悲观情绪有所缓解。由于煤炭产量高位，叠加外媒进口的冲击，库存仍处高位，沿海八省电厂库存较往年明显增加。随着高温天气持续，煤炭价格有所反弹，煤炭产量环比增长，电厂补库积极性较高，但非电煤补库动力有限，由于沿海降雨充足，水电明显改善，有望补充火电。短期来看，动力煤旺季需求存在支撑。但中长期看，动力煤供给宽松格局难改，迎峰度夏过后，价格或将重新回到合理区间。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

核心观点

■ 市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至7月7日，榆林5800大卡指数734元，周环比上涨57元；鄂尔多斯5500大卡指数653元，周环比上涨51元；大同5500大卡指数712元；周环比上涨52元。港口指数：截至7月7日，CCI进口4700指数78.5美元，周环比降0.5美元，CCI进口3800指数报62美元，周环比涨1.5美元。

港口方面：截至到7月7日，北方四港港口总库存1415万吨，较上周同期减少39万吨。港口维持去库状态。其中秦皇岛港库存540万吨，环比上周同期减少27万吨；国投曹妃甸港库存505万吨，环比上周同期减少18万吨；京唐港库存192万吨，环比增加22万吨；黄骅港库存178万吨，减少16万吨。

电厂方面：截至到7月6日，沿海6大电厂煤炭库存1436.4万吨，环比上周同期减少12.8万吨；平均可用天数为17.2天，环比上周同期下降0.6天；电厂日耗83.45万吨，环比上周同期减少2.15万吨。

海运费：截止到7月7日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于570.07，上涨11.06个点，截止到7月7日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1009点，上涨16个点，涨幅为1.61%。

整体来看：产地方面，榆林地区整体提价仍在延续，但交投活跃度有走弱迹象。鄂尔多斯销售持续改善，坑口库存稳中有降。煤矿试探调涨煤价，用户参与竞价积极性有所提升，晋北区域矿上库存稳中有降。港口方面，高温天气，库存下降，发运倒挂以及日耗持续高位等因素对市场情绪形成较强支撑，部分贸易商报价有所上移，优质货源逐渐稀缺，市场情绪趋于稳定。进口方面，近期进口煤市场整体平稳运行，报价整体变化较小，高温因素影响，报价整体坚挺，但终端用户积极性不高，以观望为主，成交也主要以高卡煤询价为主。产地市场价格有所上涨，销售情况有所改善，悲观情绪有所缓解。由于煤炭产量高位，叠加外媒进口的冲击，库存仍处高位，预计短期煤价整体仍震荡运行。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■ 策略

单边：震荡

期现：无

期权：无

■ 风险

市场煤需求表现，运输瓶颈影响，煤矿安全事故等，欧美能源价格情况，宏观因素，煤炭进口量等。

玻璃纯碱：玻璃期现价差缩减 纯碱产库双降

策略摘要

玻璃厂利润较好，供应持续增加，梅雨淡季玻璃不易存储，下游采购谨慎，玻璃出现小幅累库，预期玻璃将维持震荡走势，后期继续关注房地产政策及玻璃日度产销存变化。近期轻重碱现货价格止跌企稳，本周纯碱开工率和产量均有所回落，部分产家仍有夏季检修计划，而远兴一线投产将逐步释放产量，短端供应存在不确定性，或在价格快速下跌后，存在炒作可能，但远端供应增加较为明确。后续关注夏季碱厂检修、远兴投产进度、库存变化及氨碱成本的支撑情况。

核心观点

■ 市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2309震荡上行，收盘价为1595元/吨，环比上涨78元/吨，涨幅5.14%。现货方面，本周国内浮法玻璃均价1876元/吨，环比减少49元/吨。供应方面，企业开工率79.08%，环比持平，产能利用率81.11%，环比增加0.62%。供应端，玻璃利润回落，目前利润处于往期中高位水平，周内产线无变动，一条前期点火线 600 吨有玻璃产出。需求端，下游加工厂采购谨慎，后续需持续关注日度产销变动情况，。库存方面，全国浮法玻璃样本企业总库存5589.7万重箱，环比增加0.28%。目前加工订单尚可，维持正常生产，原片库存有所下降，按需采购为主。整体来看：玻璃厂利润较好，供应持续增加，梅雨淡季玻璃不易存储，下游采购谨慎，玻璃出现小幅累库情况，预期玻璃将维持震荡走势，后期继续关注房地产政策及玻璃日度产销存变化。

纯碱方面，本周纯碱主力合约2309震荡运行，收盘价为1696元/吨，环比上涨8元/吨，涨幅0.47%。现货方面，本周国内纯碱市场平稳运行。供应方面，本周纯碱整体开工率83.84%，环比下降6.46%。周内纯碱产量56.02万吨，环比下降7.15%。需求方面，近期浮法产线陆续点火，浮法玻璃日融增加，支撑重碱消费，轻碱消费环比回落，整体下游需求依旧疲弱。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存39.58万吨，环比减少7.63%，去库明显。整体来看，近期轻重碱现货价格止跌企稳，本周纯碱开工率和产量均有所下降，产量与去年同期持平，部分产家仍有夏季检修计划。远兴一线投产将逐步释放产量，短端供应存在不确定性，或在价格快速下跌后，存在炒作可能，但远端供应增加较为明确。后续关注夏季碱厂检修、远兴投产进度、库存变化及氨碱成本的支撑情况。

■ 策略

玻璃方面：震荡

纯碱方面：低位震荡

跨品种：无

跨期：无

■ 风险

房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、纯碱夏季检修情况、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：中长期基础向好，短期受需求驱动

■市场分析

本周三大油脂期货盘面周一大涨后震荡下跌，菜籽油表现较为强势，棕榈油表现较弱。6月30日晚，美国农业部发布季度库存报告和种植面积报告，数据远超出机构的预期区间，报告公布后，CBOT大豆大幅上涨。周一在外部利多带动下，油脂油料板块大幅上涨。而后市场预测马来西亚MPOB6月报告库存会增长压制油脂上涨空间，棕榈油带动油脂小幅回调。

后市看，豆油方面，6月30日晚，美国农业部发布季度库存报告和种植面积报告，数据显示截至2023年6月1日，美国旧作大豆库存总量为7.96亿蒲式耳，同比减少18%；美国2023年大豆种植面积为8350.5万英亩，同比减少5%。数据远超出机构的预期区间，报告公布后，CBOT美豆大幅上涨，美豆油涨停。美豆产区天气情况仍是市场关注的焦点，近期的降雨改善了美国中西部的土壤墒情，但是作物需要更多降雨。未来两周中西部中部和南部将出现更多阵雨,气温温和。但是在中西部北部地区，降水量可能低于正常水平，意味着作物可能仍面临生长压力。国内方面，大豆压榨量下降，供应下降，但消费恢复不够理想，而且学校陆续放假，近期消费难有亮点。油厂豆一提货偏弱，库存有所累积，不过在盘面走稳且邻近区域基差由跌转稳的带动下，市场情绪转稳，现货7~8月货源有成交，贸易商继续回补之前空单，集团客户也有少量采购。整体看，因供应端利好，美豆中长期看涨，提振国内油脂市场。进入三季度，中秋、国庆两节备货也会带动豆油需求，预计豆油在短期回调后将会震荡偏强。

棕榈油方面，7月10日，马来西亚棕榈油局将发布6月MPOB报告，据调查显示，截至6月底，马来西亚棕榈油库存料达到186万吨的四个月高点，较上个月增加约10.5%，因出口迟滞。船运机构公布的马来6月出口数据下滑也验证了消费的低迷。马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，马来西亚6月棕榈油产量预估减少7.39%，受天气干旱影响，产地产量会受到影响。国内7月到港增加，贸易商回补空单后，成交继续转淡，随着后面到港，预计短期内棕榈油基差稳中偏弱运行。整体看，厄尔尼诺天气短期不会对棕榈油的产量有太大影响，更多是体现在明年的产量上，棕榈油中长期有向好基础；短期因马来库存增加预期小幅回调后，棕榈油将在中国、印度需求改善的影响下震荡偏强运行。

菜籽油方面，本周加菜籽震荡上涨，因北美油籽产区天气干旱，支撑油籽走势。加拿大萨斯喀彻温省政府表示，由于炎热干燥的天气，该省22%的油籽比正常生长提前，而且需要降雨。6月30日，美国农业部小幅提高23/24年度加菜籽面积的预估，对单产的预估选取的数据是正常年份高单产的水平，显著高于2021年及2022年的水平。然而当前的天气数据并不支持如此高的单产，预计7月将对单产与产量进行下调，产量或向22/23年度靠拢，甚至更低，届时对菜油行情有提振。国内菜油仍处于高库存状态，但随着沿海菜籽压榨量下滑，菜油库存将缓慢下降。菜油需求复苏趋势确定，综合看，菜籽进口高峰已过，三季度到港压力较小，菜豆油价差仍处于中性偏低水平，有望对豆油部分替代，价格重心有望缓慢抬升。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

无

油料：花生大豆购销平稳，价格持续震荡

大豆观点

■市场分析

本周大豆价格企稳，第一个交易日因美国农业部大豆种植面积下调的消息，国内大豆期货价格也跟着大涨，不过最终收盘涨幅不大，周二周三小幅上涨，周四周五又回落，最终周内涨幅不大。现货方面也维持稳定的态势，目前贸易商观点七成看震荡，三成看涨。目前大豆库存量偏低，加上豆一期货价格运行偏强，对行情有一定的支撑，但目前市场需求情况稍显一般，对行情的支撑力度有限，预计下周价格或震荡。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

本周国内花生价格震荡运行。受消费带动，走货有所好转，叠加油脂价格带动，价格有所偏强。目前国内产区新作长势良好，部分区域有少量新果上市，基本被本地消化。产区货源基本也见底，多以冷库货源为主，后续将延续震荡格局。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：新季美豆供应压力支撑，粕类价格易涨难跌

粕类观点

■市场分析

国际方面，本周USDA发布的作物生长报告表示，截至7月2日当周，美豆优良率为50%，前周为51%，去年同期为63%，低于市场预期的52%，处于历史最低水平。巴西方面，巴西商贸部表示，截至6月末，巴西共出口大豆1387.1万吨，高于去年同期的999万吨，日均出口66.1万吨；出口豆粕212.4万吨，不及去年同期的22.2万吨，日均出口10.1万吨，当前出口情况良好。国内方面，当前国内油厂开机依旧维持相对高位，本周市场成交情况极佳，周内成交393.98万吨，现货成交104.78万吨。综合来看，虽然当前国内整体供应格局没有太大变化，后期大量到港的供应压力仍存，但是当前国内价格的关键影响因素仍在美豆上。在USDA面积报告大幅下调种植面积的背景下，美豆价格得到了较为强力的支撑。而从目前美国的情况来看，旱情并未得到实质性缓解，大豆的优良率依旧处于50%的历史低点。在当前8350万英亩的种植面积的压力下，如果想要满足本年度的消费，则需要53蒲式耳/英亩的历史级别单产且没有容错，但当前的天气情况恐难以支持。如果后期天气情况得不到改善而导致本年度美豆单产下滑，则美豆平衡表将会再度面临去库的紧张局面。因此后期需要持续关注美豆产区的天气情况，如果天气端难以改善，则将再度带动美豆和国内豆粕价格一同上行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

阿根廷产区收获质量改善

玉米观点

■市场分析

国际方面，本周USDA发布的生长报告表示，美国玉米吐丝率8%，一周前4%，高于去年同期的7%，五年同期均值9%。美国玉米评级优良的比例51%，高于一周前的50%，去年同期64%，美玉米优良率未见明显起色。国内方面，虽然外盘玉米价格受到上周USDA面积报告的影响而大幅走弱，但是国内玉米期现货价格并未收到明显影响，依旧偏强运行。当前国内产区余粮减少、库存降低，贸易商挺价意愿较强，因此市场供应减少，港口玉米价格也持续处于高位，整体看涨信心较强。需求方面，在当前玉米高价格的影响下，饲料企业对该价格接受程度不高，对于补库需求谨慎采购；深加工企业利润倒挂，但是开工有所回升，需求也有所增加。在当前国内供应端存在压力的情况下，预计短期内玉米价格仍将震荡运行。

■策略

单边中性

■风险

无

养殖：供应压力叠加消费疲软，猪价难有起色

生猪观点

■市场分析

供应方面，本周的轮库消息对于市场造成了一定的影响，虽然本次收储与放储的数量基本一致，但从货值上面来看本次放出来的临期冻品成交价格在11到14元/公斤，成交价格普遍低于毛猪价格，会对市场形成低价冲击。并且临期肉缺少重新入库的条件需要在市场直接消化，对于消费市场也是一个考验。本周集团的出栏数量保持平稳，整体来看市场供应还是偏充足，未来标猪的供应压力会逐步增加。消费方面，此前端午的节日消费不尽如人意，屠宰开工率从节前备货的高位节后迅速下跌，预计是节日消费过差导致节前备货库存挤压导致节后开工率下降。未来的持续高温对于生猪消费会有抑制作用，生猪消费将继续保持疲软态势，行情很难从消费端得到支撑。综合来看，生猪依旧面临供应与需求疲软的双重压力，并且预计未来较长时间段内都将维持此态势。生产端养殖集团并未因亏损而对产出有任何调整，持续维持高产能状态。消费端持续高温对于生猪消费有明显的抑制作用，从宏观来看消费降级对于生猪消费也有一定的影响，预计未来生猪仍将维持震荡偏弱的态势。

■策略

单边谨慎看空

■风险

消费需求回升

鸡蛋观点

■市场分析

供应方面，养殖企业多选择在端午节前集中淘汰，因此目前市场可淘老鸡数量有限，叠加受生猪、肉鸡等替代品价格压制，农贸市场需求不足，屠宰企业订单不足等多因素影响，预计本周淘鸡出栏量仍将小幅下滑；6月新开产的蛋鸡主要是今年2月份前后补栏的鸡苗，春节过后，养殖单位补栏积极性大幅提升，鸡苗销量环比增加 19.14%，虽然进入6月后因高温造成产蛋率下降，但由于产蛋鸡存栏增加且消费持续处于弱势，供应相对偏松。需求方面，上周因现货价格低位，贸易商存在抄底补库情况，拉动蛋价上涨，而市场需求弱势的根本并未扭转，随着学校陆续放假，市场需求进一步压缩，贸易商观望情绪增加，以按需采购为主，需求将持续低迷。综合来看，玉米豆粕等饲料原料价格涨幅明显，养殖成本的增加支撑鸡蛋现货价格上涨，并且7月下旬之后广东销区陆续出梅，鸡蛋储存难度降低，市场观望情绪浓厚，现货价格或将逐渐企稳。短期来看盘面价格仍将震荡运行，建议投资者谨慎观望。中长期来看，随着气温升高，产蛋率下降，叠加现货价格下跌之后补栏积极性下降，新开产蛋鸡数量下降而需求逐步恢复之后造成现货供应短缺等多因素影响，建议投资者关注9月份现货供需错配机会。

■策略

单边中性

■风险

消费不及预期，养殖成本下降

果蔬品：天气异动提供驱动，果蔬淡季逆市反弹

苹果观点

■市场分析

本周苹果交易氛围转淡，现货价格稳定运行，东强西弱态势延续。山东产区货源流通性较弱，走货速度有所放缓。陕西产区水烂占比继续增加，存货商多让价出售，交易量不大，客商以发自存货源为主。销区市场表现一般，季节性淡季影响下，市场成交回落明显。时令鲜果逐渐上市，苹果销售空间受到挤占，客商按需备货为主，流动性不高。苹果库存处于近5年来的低位水平，且西部水烂货源占比在增大，支撑山东产区库存果价格，预计短期内苹果现货价格稳定运行为主。后期关注西部早熟品种上市开秤价格。

■策略

震荡中性

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；

红枣观点

■市场分析

预计生理落果期将持续至7月20日-7月25日，2023产季产量初步预判需在生理落果期后定夺，目前尚不能判断产量，持续跟进产区天气变化及坐果情况。一方面，受前期低温影响，部分树势弱枣树坐果不佳，枣农普遍倾向于减产预期。另一方面，新疆新季灰枣生长期明显推后，未见持续性高温天气，预报未来一周天气温度或有下降及降雨，相对较适宜坐果，目前枣吊仍存花蕾。市场预测新季产量或介于21-22产季之间，红枣坐果期天气炒作窗口尚未关闭，市场预期上存在一定博弈情绪。天气炎热，淡季时令鲜果集中上市，冲击干货需求，各销区市场走货趋弱。叠加新季不确定因素增多，客商多观望，成交一般，有价无市。库存主要集中在河北沧州、交割库，库存量同比增加。仓单货持续流入市场，整体去库缓慢，较同期增加显著，淡季无更多利好，近月合约面临一定压力。新季红枣处于生长期，不确定性因素较多，天气炒作对远月合约存在一定支撑。

■策略

9-1反套为主

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：下游订单需求清淡，棉价震荡运行

棉花观点

■市场分析

国际方面，本周美棉主产区天气有所改善叠加周度出口数据欠佳。美棉价格整体偏弱运行。国内方面，天气端炒作得到缓和，下游纺织企业处于订单淡季，采购谨慎，纺织利润进一步压缩。在美联储加息预期和国内温和复苏的背景下，价格将维持震荡格局，但考虑到全球减面积减产的情况以及下半年厄尔尼诺气候可能造成极端天气的影响，棉价整体易涨难跌。后期需持续关注种植阶段的天气与种植进度以及下游需求情况，如果疆棉生长再度受到天气的影响，棉价仍有上涨空间。

■策略

单边谨慎看多

■风险

产区天气状态良好

纸浆观点

■市场分析

近期汇率接近7.23，进口成本继续维持高位。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情。本周，各港口纸浆库存192.4吨，较上周下降1.17%，总体库存量略有下降。目前各港口纸浆库存略有下滑，但是相较去年依旧处于较高水平；外加国内市场持续偏弱，下游纸厂开工率仍然处于低位，对纸浆价格形成有效压制。纸浆现在处于传统淡季，订单量及开工率均维持低位，成品纸产销目前暂无起色。本周纸浆期货价格上涨可能是由于加拿大大火以及当地西海岸罢工等原因，且多家下游纸厂近期涨价函频发可能会对纸浆价格形成支撑。不过预计近期供强需弱的态势仍将持续。

■策略

单边中性

■风险

无

白糖观点

■市场分析

本周国内外糖价经历了上周的低迷后开始有所恢复，其中原糖的涨幅超过郑糖。ICE 7月原糖合约到期，合约交割数量预计为8,118手，约为41.2万吨，从量上来看不及去年同期，证明高糖价的确在抑制需求。不过交割后值得关注的是相对低价能否持续吸引买盘重回市场，从CFTC持仓动态上观察，部分投机多头已在下跌过程中获利了结，但一些行动迅速的投机者在上周五重新建立了多头头寸，因此本周原糖价格相对偏强。不过巴西持续增产和出口依然给予价格压力，截至7月5日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量从此前一周的88艘下降至82艘。港口等待装运的食糖数量从此前一周的407.7万吨下降至389.42万吨。出口速度加快，叠加最近天气利好巴西开榨，预计原糖近段时间依然围绕23美分/磅一线震荡。国内方面，郑糖价格走势相对谨慎，很大原因在于保证金的提高一定程度降低了投资资金的热情。另外6月销售和市场预期一样有所下降，对于需求能否恢复依然抱有疑问。国内目前处于多空交织的情况，市场消息和情绪对价格影响明显，但是白糖当前交易的主逻辑不在绝对价格、而是时间。对于9月合约来说，放储、轮储、进口等直接影响供需转势的因素很难对其有直接影响，而厄尔尼诺天气的影响目前无法证实，所以我们可以看到09合约在几次利空消息打压之下依然有所支撑。后续天气、需求、原糖价格将是影响郑糖价格的重要因素，后期需要重点关注6700元/吨一线对09合约的支撑力度。

■策略

单边谨慎看多

■风险

宏观及政策影响

金融期货市场流动性：IH、IF资金流入，IC流出

股指期货流动性情况：

2023年7月7日，沪深300期货(IF)成交854.1亿元，较上一交易日增加1.51%；持仓金额2427.58亿元，较上一交易日增加1.62%；成交持仓比为0.35。中证500期货(IC)成交638.78亿元，较上一交易日增加0.75%；持仓金额3343.24亿元，较上一交易日减少0.18%；成交持仓比为0.19。上证50(IH)成交405.62亿元，较上一交易日增加5.61%；持仓金额1094.17亿元，较上一交易日增加0.31%；成交持仓比为0.37。

国债期货流动性情况：

2023年7月7日，2年期债(TS)成交757.77亿元，较上一交易日增加29.78%；持仓金额1182.0亿元，较上一交易日增加0.19%；成交持仓比为0.64。5年期债(TF)成交464.22亿元，较上一交易日增加5.29%；持仓金额1196.5亿元，较上一交易日增加0.8%；成交持仓比为0.39。10年期债(T)成交551.69亿元，较上一交易日减少4.94%；持仓金额2124.05亿元，较上一交易日减少0.3%；成交持仓比为0.26。

商品期货市场流动性：PTA增仓首位，镍减仓首位

品种流动性情况：

2023年7月7日，镍减仓32.69亿元，环比减少11.08%，位于当日全品种减仓排名首位。PTA增仓96.52亿元，环比增加11.0%，位于当日全品种增仓排名首位；PTA5日、10日滚动增仓最多；铁矿石、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、菜籽油分别成交1333.09亿元、1311.91亿元和1217.24亿元（环比：29.53%、13.88%、19.14%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年7月7日，化工板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、煤焦钢矿分别成交4451.44亿元、4410.55亿元和2242.06亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。