注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美国通胀稳步回落 美联储加息进程接近终点

策略摘要

商品期货：有色金属（铜、铝）、贵金属、能源板块逢低买入套保；黑色建材、农产品中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

预计5月美联储仍将加息25bp。美国通胀整体来看无近忧但有远虑，美国3月CPI同比增速降至5%，为近两年最低水平，并且随着房价和油价同比增速的进一步放缓，短期通胀仍有继续回落的趋势。远虑在于核心通胀和就业市场的韧性，3月非农数据新增23.6万人，略超市场新增23万人的预期，并且失业率降至3.5%显示劳动力市场仍较为紧俏。结合我们对于银行风险暂缓但并未解决的判断，我们认为本轮美联储加息进程将于5月暂告一段落，后续将维持一段时间较高的利率水平，短期并不会开启降息周期。

国内方面，最新的3月金融数据支撑国内经济预期，前瞻的社融存量增速和金融机构贷款余额增速进一步回升，尤其是居民中长期贷款也出现明显改善，和高频的地产销售数据相印证，指向地产有望迎来结构性改善。我们仍看好后续地产的改善趋势，一方面是各大省市的地产政策继续边际松绑，包括增加深圳在内的多个城市上调了公积金贷款额度，另一方面，高频的30城地产销售数据也显示一、二线城市已经出现改善的信号。尽管目前高频的百城拿地和溢价数据仍处于低位，销售改善向拿地的传导仍待验证，但销售数据的改善对于家电以及对应的有色需求预期的利好值得关注，后续可以关注有色板块的配置机会。

商品分板块来看。近期国内监管部门采取措施调控商品价格意愿较为坚决，短期黑色板块维持中性；近期原油价格受到OPEC+减产的显著提振，短期紧平衡预期对原油价格有明显支撑；有色板块近期也开启了去库阶段，地产销售数据的改善对于家电以及对应的有色需求预期的利好值得关注，有色可以把握逢低做多的机会；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属我们目前持续看好，无论是短期的避险配置，还是长期基于紧缩周期尾部的判断，均将支撑贵金属价格。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：美国3月CPI加速回落

策略摘要

我们对期债持中性偏空观点，近期债市走强与基本面关系不大，主要得益于机构持续加杠杆所致，后市需警惕加杠杆行为引发流动性边际收敛或强劲的基本面重新主导市场逻辑情形下期债调整的风险。

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.21%、2.49%、2.67%、2.79%和2.82%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为61bp、33bp、15bp、58bp和30bp，国债利率下行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.4%、2.65%、2.8%、2.97%和2.99%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为59bp、34bp、19bp、57bp和32bp，国开债利率下行为主，国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.52%、2.17%、2.4%、2.26%和2.57%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为106bp、40bp、18bp、74bp和8bp，回购利率下行为主，回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.39%、2.0%、2.04%、2.31%和2.42%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为103bp、42bp、37bp、92bp和31bp，拆借利率下行为主，拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.01%、0.05%和0.08%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.0元、0.03元和0.05元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1089元、0.2412元和0.4268元，净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放增加，反映流动性趋松的背景下，央行仍放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■ 策略建议

昨日，期债继续走高，当前支撑期债上行的因素并非主要来自于基本面，而是机构持续加杠杆所致，质押式回购量持续走高，一度超过8万亿，债市杠杆率亦逼近前高。同时，近期经济复苏再次遭遇阻碍，尤其地产高频销售数据再度边际走弱，进一步支撑债市来走强。

政策方面，跨季后资金面显著转松，央行重返净回笼状态；3月加量续作MLF，净投放2810亿；央行降准0.25%落地，约释放6000亿流动性，总体而言，货币政策保持稳健偏松的基调。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松的货币政策已取得应有效果，目前地产销售企稳，宽信用可期。

数据方面，3月新增人民币贷款3.89万亿，超过预期的3.09万亿；新增社融5.38万亿，超过市场预期的4.42万亿；M2同比12.7%，超过预期的11.9%。3月信贷再超预期，结构和总量均继续改善，主要贡献来自于非标和信贷，预计二季度转为政府和企业债融资对社融形成支撑。3月CPI同比0.7%，低于前值和预期，通胀仍受猪油共振下行的拖累，上半年通胀仍难构成市场的主要矛盾。

海外方面，美国劳工部公布3月通胀数据，3月CPI同比5%，预期5.1%，前值6%；CPI环比0.1%，预期0.2%，前值0.4%；核心CPI同比5.6%，预期5.6%，前值5.5%；核心CPI环比0.4%，预期0.4%，前值0.5%。CPI同比低于预期和前值，但核心CPI反弹且高于预期。通胀中枢下移为美联储放缓加息节奏创造客观条件，但核心通胀和就业市场的高韧性制约美联储转向。通胀压力实质性缓解及经济面临进一步下行压力的背景下，美联储减缓加息步伐具备持续性，加息幅度回归每次调整25bp的常态，但市场过高的年内暂停加息预期兑现难度不小，主因就业市场未现拐点，以及核心通胀仍具粘性。

我们对期债持中性偏空观点，近期债市走强与基本面关系较弱，主要得益于机构持续加杠杆所致，后市需警惕加杠杆行为引发流动性边际收敛或强劲的基本面重新主导市场逻辑情形下期债调整的风险，建议逢高在T2306合约上建立卖出套保的头寸。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：衰退预期升温，美股承压下跌

A股主要指数走势分化，两市超3600只个股上涨。截至收盘，上证指数涨0.41%报3327.18点，深证成指涨0.05%报11883.51点，创业板指跌0.41%报2429.29点；两市成交额维持万亿级别，为11321亿元；当日北向资金净卖出42.08亿元。盘面上，传媒、通信、计算机、电子板块领涨，食品饮料、美容护理、电力设备、农林牧渔板块跌幅居前。港股全天震荡走弱，恒生指数收跌0.86%报20309.86点，恒生科技指数跌1.92%。美国三大股指全线收跌，道指跌0.11%报33646.5点，道指终结四连阳走势，标普500指数跌0.41%报4091.95点，纳指跌0.85%报11929.34点。

A股活跃度提升。近期A股两市成交量维持在万亿级别，融资余额快速提升，市场活跃度明显提升。3月以来新基金发行回暖，多只新基金进入快速建仓阶段，公募基金股票投资仓位上升，表明机构对未来一段时间A股市场的信心充足。

关注A股业绩预告。当前进入A股公司2023年一季度业绩披露窗口，截至4月12日，共有178家公司公布业绩预告。从业绩预告类型来看，业绩预喜的公司约为83%，包含预增、略增、续盈、扭亏，净利润同比增速下限超100%的公司占比达23%，整体营收情况较好。行业方面，业绩增速较高的行业为电力设备、医药生物、机械设备。当前关注业绩主线。

加息节奏放缓。美国3月CPI同比上升5%，低于预期的5.2%，创2021年5月以来最低，为连续第9个月升幅放缓；环比升幅为0.1%，低于预期0.2%。不过，3月核心CPI同比升幅由2月份的5.5%升至5.6%。由于整体通胀降温，联储掉期工具显示，5月加息25bp的概率小幅下降，但核心通胀顽固，就业市场仍然紧张，美联储短期内降息的可能性较小。3月会议纪要显示，联储官员认为银行业危机的影响可能使美国经济陷入轻度衰退。

长期关注政策导向板块，即数字经济、国防军工、农林牧渔、公共事业板块。政策支持的行业往往具有长期上涨动能，国资委党委召开扩大会议强调，以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，指导中央企业立足自身所能积极支持国防军队建设，助力实现国家战略能力最大化，利好国防军工板块；《求是》杂志发表总书记重要文章《加快建设农业强国 推进农业农村现代化》，文章指出，保障粮食和重要农产品稳定安全供给始终是建设农业强国的头等大事，要依靠科技和改革双轮驱动加快建设农业强国，利好农林牧渔和机械设备板块。两会政府工作报告指出，坚持稳字当头、稳中求进，提到产业政策有，加快建设现代化产业体系，加快传统产业和中小企业数字化转型，大力发展数字经济，支持平台经济发展，有利于数字经济发展；推动发展方式绿色转型，深入推进环境污染防治，加快建设新型能源体系，完善支持绿色发展的政策，推动重点领域节能降碳，同时保障基本民生和发展社会事业，提振公共事业板块。

总的来说，国内经济温和复苏，信贷结构改善，政策力度持续推动的情况下，预计经济和金融数据将继续回升。当前处在A股一季度业绩预告披露窗口，整体营收情况较好，电力设备、医药生物、机械设备行业净利润同比增速较高。美国整体通胀降温，预计未来加息节奏放缓，但核心通胀顽固，货币政策转向的可能性较小，同时联储官员认为，银行业危机可能导致美国经济在今年晚些时候进入轻度衰退，美股收跌。国内延续复苏进程，A股市场活跃度提升，股指谨慎偏多。行业关注政策导向方面，即数字经济、国防军工、农林牧渔、公共事业板块。

■策略

买入套保IM2304、IC2304、IF2304、IH2304

■风险

若硅谷银行事件造成更大流动性危机、中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：美国能源部计划增加战储

■   投资逻辑

昨日美国能源部表态，将计划增加战储至俄乌冲突前水平，美国政府在战储问题上摇摆不定，此前3月份的表态为近期没有收储计划，几个战储库正在检修，而在沙特减产后却表态将在今年晚些时间开始战储收储。如果要兑现美国的承诺，意味着需要增加近2亿桶原油库存，战储抛储与美联储加息类似，都需要在压低通胀与能源安全两者二选一，过低的战储库存会削弱美国对供应短缺的缓冲力度，对能源安全不利，但考虑到通胀问题，我们预计今年年内收储的力度不会非常大，收储预计是渐进式的，但需要注意的是，战略储备的转向对美国的供需平衡影响较为显著，如果转为收储，美国供需矛盾将在二三季度进一步加剧，从而加快商储库存的去化，在加息空间受限以及收储尾声的背景下，美国政府对于油价的调控手段越来越少，未来需要关注美国是否在伊核谈判或者委内瑞拉制裁方面做出妥协。

■   策略

单边中性偏多，欧佩克减产支撑布伦特重回80至90美元/桶，看好布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；中期策略：做多美国汽油裂解价差或多汽油空柴油。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：高低硫燃油基本面维持分化格局

■   市场分析

国际油价延续涨势，燃料油成本端支撑进一步巩固，而燃料油市场内部则呈现出分化格局。其中，高硫燃料油基本面相对坚挺，俄罗斯炼厂检修、中东&南亚的旺季消费增量形成利好因素，预计二季度市场将持续受到支撑。低硫燃料油方面，船燃终端需求的疲软以及科威特、印尼等地的发货增长是当前的压制因素，往后还将面临阿祖尔等炼厂产能的进一步释放。因此，我们预期高硫强于低硫的格局延续，考虑到目前的高低硫价差水平已经进行了计价，下方空间或有限。

■   策略

中性偏多，逢低多FU主力合约

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期。

液化石油气：中国4月LPG到港量预计偏高

■   市场分析

随着外盘丙丁烷价格的大幅回落，以PDH为代表的下游装置利润得到显著修复，4月份预计是检修集中结束的窗口期，存量装置的重启及新装置的投产带来原料采购需求的提升。此外，中东码头检修结束后发货逐步回升、美国前期的高发货量也将集中到港。整体来看，进口货的供应或较为充裕。参考船期数据，中国4月LPG到货量预计达到270万吨，环比3月增加50万吨，可能是近两年以来的最高水平。整体来看，LPG市场当前并没有很突出的供需矛盾，在油市情绪偏强的环境下，可关注阶段性的反弹机会。

■   策略

单边中性，观望为主

■   风险

无

石油沥青：油价延续涨势，沥青成本端支撑偏强

■   市场分析

在美国收储等消息的驱动下，国际油价延续涨势，目前Brent原油价格已突破87美元/桶，原油市场呈现出趋紧态势。随着油价中枢反弹、稀释沥青贴水保持坚挺，沥青成本端支撑进一步增强，炼厂在消化完前期点的低价原料后生产动力或有所减弱，可能降低开工负荷或转产渣油，进而缓解累库压力。此外，站在中期视角，市场对远月原料短缺的担忧还无法证伪，尤其是欧佩克减产后中重质原油趋紧的结构或进一步巩固，未来如果持续发酵，可能将对沥青估值形成额外的抬升，需要保持关注。

■   策略

单边中性偏多，逢高空BU裂解价差

■   风险

原油价格大幅下跌；沥青终端需求增长超预期；沥青装置开工负荷低于预期 

PTA：基差持续反弹，加工费高位震荡

策略摘要

4月TA供应小幅回升，下游聚酯长丝亏损背景下的减产兑现速率仍慢，预期TA逐步从去库周期进入供需平衡状态，TA加工费仍有小幅回落压力。TA上涨的主驱动逻辑仍是PX，4月PX亚洲检修集中而开工开始下降，美国汽油旺季亦推动芳烃加工费持续走强，PX加工费持续看涨。建议TA逢低做多套保。

核心观点

■   市场分析

TA方面，基差95元/吨（+15），基差持续反弹；TA加工费472元/吨（-74），加工费有所降低。装置方面，嘉通能源250万吨正常运行，山东威联250万负荷5成本偏上，预计周末附近停车检修。4月TA供应有所回升，逐步从3月去库周期进入4月供需平衡状态，周频库存开始有所累积，关注后续下游聚酯减产的兑现进度，TA加工费有高位回落压力。

PX方面，PX加工费431美元/吨（-10），PX加工费高位震荡。装置方面，盛虹400万吨负荷8成，东营威联200万吨负荷不足5成，且计划下周停车检修，广州石化260万吨负荷7成偏上，大榭石化160万吨负荷不足3成。总体上，TA上涨的主驱动逻辑仍是PX，4月亚洲PX检修集中，开工逐步下降，叠加美国汽油旺季，推动芳烃加工费持续走强，因此PX加工费持续看涨。 

终端方面，聚酯负荷进一步抬升，下游需求有所支撑。聚酯提负超市场预期，前期传闻的聚酯减产计划未兑付。整体产销较好，库存压力不大。

■  策略

4月TA供应小幅回升，下游聚酯长丝亏损背景下的减产兑现速率仍慢，预期TA逐步从去库周期进入供需平衡状态，TA加工费仍有小幅回落压力。TA上涨的主驱动逻辑仍是PX，4月PX亚洲检修集中而开工开始下降，美国汽油旺季亦推动芳烃加工费持续走强，PX加工费持续看涨。建议TA逢低做多套保。

■   风险

原油价格大幅波动，亚洲芳烃紧张持续性，下游聚酯减产的落地情况。

甲醇：港口库存再度下降，仍需关注下游需求恢复

策略摘要

建议逢高做空套保。总库存预期4月将从去库转为供需平衡，分化为内地强而港口弱。下方空间挂钩煤价回落速率。

核心观点

■   市场分析

甲醇太仓现货基差至05+10，港口基差基本持平，西北周初指导价基本持平。隆众港口库存总量在67.69万吨，较上周减少8.97万吨。隆众西北工厂库存总量在22.2万吨，较上周减少0.9万吨。

国内总开工率持续低位，主要煤头和气头未见明显恢复消息；青海中浩装置已点火；世林化工4月5日如期开始检修，计划检修15天；甘肃华亭装置检修计划推迟，具体时间待定。

国外开工率维持高位，提升边际趋缓。挪威Statoil装置如期重启中，具体产出时间未明；中东其它区域一套165万吨甲醇装置停车检修中，其船货排货正常；东南亚一套85万吨甲醇装置计划4月下旬停车检修。

整体来看，宝丰240万吨/年的新装置投产，内地供应边际增加，但国内存量装置开工偏低，煤头开工率仍低，气头开工预期回升，总库存预期4月将从去库转为供需平衡，分化为内地强而港口弱。海外持续高开工，下游MTO开工维持低位，港口库存有累库预期，基差走弱。而下方空间挂钩煤价回落速率。另外，三江轻烃项目已中交，关注后续投产进度，或对其MTO负荷有拖累。

■   策略

建议逢高做空套保。总库存预期4月将从去库转为供需平衡，分化为内地强而港口弱。下方空间挂钩煤价回落速率。

■   风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PF：原料价格回落 PF盘面偏弱震荡

策略摘要

逢低做多套保。原料端价格昨日有所回落，PF盘面价格偏弱震荡。低加工费低利润依然对PF形成支撑，后续建议PF逢低做多套保。

核心观点

■   市场分析

PF基差-50元/吨（+0），基差持续偏弱。

TA及EG价格震荡回落，PF跟随偏弱盘整。PF生产利润-440元（-150），工厂利润端持续亏损。

上周涤纶短纤权益库存天数12.2天（+1.4），工厂库存增加。1.4D实物库存23天（+0），1.4D权益库存8.7天（+1.5）。

上周直纺涤短负荷84%（-1），涤纱开工率71%（-0.5），下游开工缓慢降负。

■   策略

逢低做多套保。原料端价格昨日有所回落，PF盘面价格偏弱震荡。低加工费低利润依然对PF形成支撑，后续建议PF逢低做多套保。

■   风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

聚烯烃：原油维持高位，聚烯烃获成本支撑

策略摘要

外盘原油维持高位震荡，且有突破向上的趋势，使得聚烯烃获得成本支撑。然而无法否认的是聚烯烃整体依然偏弱，在下游需求变化不大的前提下，仍然以刚需采购为主。接下来需要关心的是原油主产国会否有进一步的缩减产量的动作，使得原油进一步拉升，反馈到聚烯烃联动拉升。但从已有数据分析，目前聚烯烃特别是塑料价格上方的进口窗口压力仍大，反弹空间有限，仍然建议逢高做空套保。

核心观点

■      市场分析

库存方面，石化库存83万吨，较上一工作日-3万吨。石化总体库存稍有减少。

基差方面，LL华东基差在+40元/吨，PP华东基差在-30元/吨，基差走弱。

生产利润及国内开工方面，LL油头法生产利润略有盈利，油制PP生产利润亏损有所增加，PDH制PP利润维持高位震荡。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差近期有重新转正的可能，LL开工率转升，HD 持续上升，近期PE开工率偏高。PP低融共聚-PP拉丝价差变化不大。

进出口方面，PP进口窗口关闭，PE进口窗口也重新打开，使得PE反弹空间有限。

■      策略

（1）单边：聚烯烃特别是塑料价格上方的进口窗口压力仍大，反弹空间有限，建议逢高做空套保。

（2）跨期：无。

■      风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EB：期现价格上涨，港口持续去库

策略摘要

建议做多套保，EB港口仍在持续周频去库，但随着4月EB开工逐步恢复，预期将从去库进入供需平衡状态，但EB加工利润目前已在低位反映这一预期，EB估值不高；美国汽油旺季持续汽油去库，带动海外芳烃结构性紧张，且海外4月纯苯检修集中，纯苯加工费继续看涨。EB逢低做多套保。

核心观点                 

■   市场分析

周一纯苯港口库存22万吨（-0.65万吨），库存继续下降。纯苯加工费317美元/吨（-1美元/吨），本月海外检修集中背景下加工费继续看涨。

周三苯乙烯港口库存11.88万吨（-1.07万吨），主港持续周频去库；生产企业库存13.45万吨（+2.22万吨），本次统计样本增加连云港石化，故整体增幅较大。华东区域剔除新增样本后，企业库存小幅下降。

EB基差10元/吨（+5元/吨），基差较弱；EB生产利润-241元/吨（+37元/吨），加工费底部区间震荡。

下游方面，PS、ABS产量有增加预期，EPS或变化有限，需求稳中向好。

■   策略

（1）建议做多套保，EB港口仍在持续周频去库，但随着4月EB开工逐步恢复，预期将从去库进入供需平衡状态，但EB加工利润目前已在低位反映这一预期，EB估值不高；美国汽油旺季持续汽油去库，带动海外芳烃结构性紧张，且海外4月纯苯检修集中，纯苯加工费继续看涨。EB逢低做多套保。

（2）跨期套利：观望。

■  风险

俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期，宏观出现尾部风险；亏损性检修加剧。

EG：多空僵持，EG震荡整理

策略摘要

4月海外检修有所增加，进口预期持续低位。国产检修量上修，但下游聚酯后续有小幅降负预期，月频将从3月的去库周期进入4月微幅去库或供需平衡阶段；周频港口库存持续高位区间盘整。短期驱动不强，倾向逢高做空套保，下方空间挂钩煤价回落速率。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周三EG张家港基差-22元/吨（0）。

生产润及国内开工，周三原油制EG生产利润为-1867元/吨（-62），煤制EG生产利润为-1019元/吨（-23），仍维持深度亏损。

开工率方面，上周国内乙二醇整体开工负荷在55.18%（-5.25%），其中煤制乙二醇开工负荷在51.81%（-2.63%）。古雷石化（70）临停已重启。辽宁北方化学（20）提负2成。远东联（50）降负2成。恒力一线（90）已按计划停车检修。煤化工方面黔希煤化工（30）重启计划推迟。广西华谊（20）临停已重启。安徽昊源（30）半负荷运行。海外方面韩华道达尔（12）计划4月底检修1个半月。LG大山（13）计划5月中旬检修。马来西亚石油（75）再次停车，重启待定。美国南亚（83）7成负荷运行。

进出口方面，周三EG进口盈亏-142元/吨（-31），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面， 周三长丝产销40%（-5%），涤丝今日产销依旧偏弱，短纤产销30%（-72%），涤短今日产销清淡。

库存方面，本周一CCF华东EG港口库存108.2万吨（-4.1），主港小幅去库。

■   策略

4月海外检修有所增加，进口预期持续低位。国产检修量上修，但下游聚酯后续有小幅降负预期，月频将从3月的去库周期进入4月微幅去库或供需平衡阶段；周频港口库存持续高位区间盘整。短期驱动不强，倾向逢高做空套保，下方空间挂钩煤价回落速率。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：现货成交小单为主，期货价格出现震荡

■ 市场分析

期货市场：4月12日尿素主力收盘2382元/吨（-17）；前二十位主力多头持仓：63445（-6803），空头持仓：57087（-7104），净多持仓：6358（+909）。

现货：4月12日山东临沂小颗粒报价：2540元/吨（+20）；山东菏泽小颗粒报价：2520元/吨（+10）；江苏沐阳小颗粒报价：2550元/吨（+10）。

原料：4月12日，小块无烟煤1280元/吨（0），尿素成本1901元/吨（0），尿素出口窗口-135美元/吨（0）。

生产：截至4月5日，煤制尿素周度产量90.78万吨（+5.58%），煤制周度产能利用率83.15%（+4.4%），气制尿素周度产量29.43万吨（+10.93%），气制周度产能利用率79.2%（+7.81%）。 

库存：截至4月6日，港口库存6万吨（-2），厂库库存67.11万吨（-1.91）。

观点：尿素现货市场价格小幅上涨约10-20元/吨，外围区域工厂报价延续下行趋势；主流区域企业新单成交以小单为主，整体成交速度有所放缓。

■ 策略

谨慎偏空：短期来看，现货市场价格企稳，成交量较上旬有所好转，中下旬将迎来农需旺季，多种因素会提振尿素市场情绪。考虑到原料价格不断下跌，带动尿素成本重心下移，同时尿素生产企业开工率处于高位，并且后期农需数据是否向好还需观察。整体来说，供应端压力还在的情况下，期货市场建议做空套保。

■ 风险

煤炭市场变动、企业装置检修、4月中下旬农需情况

PVC：台塑下调5月报价，PVC偏弱运行

策略摘要

截至4月12日，PVC偏弱运行；PVC库存绝对值处于偏高水平；电石市场价格稳定，出货正常；PVC现货端刚需采购。

核心观点

■市场分析

期货市场：截止4月12日PVC主力收盘6112元/吨（-0.86%）；前二十位主力多头持仓：246942（-15508），空头持仓：242396（-4350），净多持仓：4546（-11158）。

现货：截至4月12日华东（电石法）报价：6080元/吨（-30）；华南（电石法）报价：6190元/吨（-35）。

兰炭：截止4月12日陕西1186元/吨（0）。

电石：截止4月12日华北3490元/吨（0）。

观点：昨日PVC偏弱运行。目前主要利空在于高库存问题及需求疲软。内需刚性逢低采购以及消化固有库存为主，供需上暂难看到较强向上驱动；出口方面因海外需求萎缩且5月台塑报价或有进一步下调可能。短期看春检行情下供应缩量能否带动有效去化库存成为目前主要关注点之一。中后期因主要经济体高利率持续，经济下行风险仍存叠加PVC基本面孱弱。PVC价格或偏弱运行。

■策略

做空套保。目前主要利空在于高库存问题及需求疲软，基差延续偏弱走势。

■风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

橡胶：社库环比缓增，浅色胶继续降库

策略摘要

社会库存周度环比缓增，浅色胶继续降库为主，4月国内外原料释放有限，成本支撑下胶价或触底反弹，震荡上行。

核心观点

■市场分析

期现价差：4月12日，RU主力收盘11735元/吨（+5），NR主力收盘价9480元/吨（+20）。RU基差-560元/吨（-5），NR基差-99元/吨（+10）。RU非标价差1135元/吨（-45），烟片进口利润-1450元/吨（-43）。

现货市场：4月12日，全乳胶报价11175元/吨（0），混合胶报价10600元/吨（+50），3L现货报价11175元/吨（+50），STR20#报价1362.5美元/吨（+5），丁苯报价11400元/吨（0）。

泰国原料：生胶片47泰铢/公斤，胶水43.50泰铢/公斤（-0.50），烟片49.50泰铢/公斤（+0.13）,杯胶38.55泰铢/公斤（+0.10）。

国内产区原料：国内全面停割暂无报价 

截至4月7日：交易所总库存195405（-1280），交易所仓单187250（+290）。

截止4月6日，国内全钢胎开工率为68.85%（+3.42%），国内半钢胎开工率为73.47%(+0.39%）。

观点：云南产区降雨量较少，原料胶水产出稀少，同时局部产区受白粉病影响延迟开割，海南产区少量试割，加上泰国和越南割胶淡季，4月份国内外原料释放有限，且胶水价格处于历史低位，胶价继续下跌空间受限；下游轮胎厂成品库存小幅去库支撑轮胎开工率高位运行，有利于成品胶的库存去化；国内天胶进口量同环比双增，社会库存周度环比缓增，但浅色胶社会库存已连续几周环比小幅下降，社会库存的增量主要来自于深色胶的持续累库；库存累库压制下胶价长期低迷，压缩上游加工厂利润，不利于产量的有效释放，叠加云南产区延迟开割供应炒作预期，成本支撑下胶价或触底反弹，震荡上行。 

■策略

做多套保，国内成品胶总体累库格局未改致使胶价长期低迷，压缩上游加工厂利润，4月国内外原料释放有限，成本支撑下胶价或触底反弹，震荡上行，关注做多套保机会。

■风险

国内进口节奏的变化、国内云南产区天气变化、下游需求恢复不及预期等 。

贵金属：美国3月CPI数据继续回落

策略摘要

3月CPI持续回落，市场对于美联储将会放缓加息进程的预期继续上升，因此操作上，贵金属仍建议以逢低配置为主。实体企业也应积极进行买入套期保值操作。

核心观点

■市场分析

昨日，据金十讯，美联储公布3月FOMC货币政策会议纪要。纪要显示，在上个月一系列银行倒闭扰乱市场后，美联储决策者降低了今年加息的预期，并强调他们将对信贷紧缩进一步放缓经济的可能性保持警惕。此外，昨日公布的美国3月CPI数据继续回落至5%，这同样会加大市场对于美联储将会放缓乃至叫停加息进度的预期，因此目前就操作而言，贵金属仍建议以逢低配置为主，实体企业也应积极进行买入套期保值操作。

基本面

上个交易日（4月12日）上金所黄金成交量为23,986千克，较前一交易日上涨60.57%。白银成交量为820,468千克，较前一交易日上涨5.91%。上期所黄金库存为2,790千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降5,977千克至1,853,564千克。

上期所黄金库存为2,790千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨16,316千克至1,869,880千克。

上个交易日（4月12日），沪深300指数较前一交易日下降0.07%，电子元件板块较前一交易日上涨1.72%。光伏板块较前一交易日下降2.10%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：美联储放缓加息预期，铜价震荡走高

策略摘要

目前铜品种接近消费旺季，并且去库仍在持续，但目前铜价高企对于需求存在一定抑制。此前风险事件冲击影响逐步淡去，因此目前就操作而言，不建议过于激进的单边投机操作，但对于下游企业而言，可以适当逢低进行买入套保。

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，现货市场，昨日日内期铜重回69000元/吨上方，下游买兴收敛，叠加隔月BACK月差收窄，贸易商低价出货意愿较低，大部分贸易商伴随挺价情绪。早市，持货商报主流平水铜升水30-40元/吨。好铜升水40-50元/吨，湿法铜贴水40元/吨附近；市场成交寥寥。上午十时附近，随着月差进一步收窄至BACK60元/吨附近，部分持货商调价主流平水铜升水20元/吨，贸易商低价收货情绪抬升，好铜升水30元/吨附近，湿法铜贴水40元/吨，市场部分成交。第二交易时段，月差重心上抬，市场低价货源难寻，主流平水铜升水30-40元/吨，十一时后主流平水铜升水40-50元/吨。

观点：

宏观方面，昨日，据金十讯，美联储公布3月FOMC货币政策会议纪要。纪要显示，在上个月一系列银行倒闭扰乱市场后，美联储决策者降低了今年加息的预期，并强调他们将对信贷紧缩进一步放缓经济的可能性保持警惕。此外，昨日公布的美国3月CPI数据继续回落至5%，这同样会加大市场对于美联储将会放缓乃至叫停加息进度的预期。

矿端方面，据Mysteel讯，2023年3月30日，CSPT召开季度会议，敲定2023年第二季度铜精矿现货TC地板价为90美元/干吨，2023年第一季度CSPT现货TC指导价为93美元/干吨。无论是买卖双方均继续提高心理预期，预计现货TC继续上行。结合目前南美矿端干扰逐步减弱，4月份TC价格走高的概率相对较高。

冶炼方面，近期TC价格持续回落，硫酸价格亦呈现走低态势，但国内炼厂暂时仍不至于陷入亏损生产的状态。上周，国内电解铜产量23.40万吨，环比增加0.30万吨，上周冶炼企业检修少，有部分企业检修完毕，其他大部分冶炼企业正常高产。因此铜产量小幅增加。并且此后随着TC价格的回升，冶炼利润或同样出现上升，炼厂生产积极性或将提高，不过需要注意的是4-5月国内冶炼厂检修安排相对密集，涉及年化产能高达193万吨。

消费方面，上周下游采购相对清淡，这或许是由于季度末资金压力相对较大所致。周中下游企业多以按需采购为主，并且价格一直处于高位震荡格局，因此下游观望情绪也相对较重，市场需求多表现贸易流转为主。

库存方面，上交易日（4月12日）LME库存下降0.54万吨至5.68万吨。SHFE库存较前一交易日上涨0.35万吨至6.61万吨。

国际铜方面，上个交易日国际铜与LME铜比价为6.88，较前一交易日基本持平。

总体而言，目前铜品种接近消费旺季，并且去库仍在持续，但目前铜价高企对于需求存在一定抑制。此前风险事件冲击影响逐步淡去，因此目前就操作而言，不建议过于激进的单边投机操作，但对于下游企业而言，可以适当逢低进行买入套保。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓 

期权：暂缓

■风险

海外银行体系负面影响进一步蔓延

旺季需求无法持续

镍不锈钢：镍价偏强震荡，现货升水下滑

镍品种：

昨日镍价偏强震荡，现货升水全面下降，市场成交偏淡。SMM数据，昨日金川镍升水下降500元/吨至8250元/吨，进口镍升水下降250元/吨至7250元/吨，镍豆升水下降750元/吨至3250元/吨。昨日沪镍仓单增加118吨至1154吨，LME镍库存减少786吨至41364吨。

■镍观点：

当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大的增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线供需偏空。不过短期来看，近期沪镍仓单持续下降，重回历史低位，全球精炼镍显性库存仍在继续下滑并创新低，低库存状态下镍价上涨弹性较大，资金情绪的力量不容忽视，加之近期精炼镍现货升水表现偏强，短期暂时观望，中线大方向仍以逢高抛空为主。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格冲高回落，SS主力合约价格最高上冲至15395元/吨，上午现货成交较好，午后随着期货价格回落，现货成交有所转淡。昨日无锡市场不锈钢基差下降250元/吨至115元/吨，佛山市场不锈钢基差下降50元/吨至265元/吨，SS期货仓单减少1084吨至75971吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价上涨7.5元/镍点至1047.5元/镍点。

■不锈钢观点：

成本来看，当前价格下，国内镍铁厂库存原料利润与即期原料利润几乎全线亏损，印尼镍铁成本（部分自有矿除外）折算至国内市场亦处于亏损状态，镍铁价格下行空间有限。供应来看，不锈钢产能仍在持续扩张，中线供应压力较大，不过当前行业利润状况较差，部分钢厂陆续宣布减产计划，预计三四月份300系不锈钢产量持续小幅下降。消费来看，因前期不锈钢价格大幅下挫，下游企业多处于零库存甚至负库存状态，中游企业亦纷纷抛货去库存，加上不锈钢价格重心已经明显下移，近期价格企稳反弹后，不锈钢表需明显好转，不过补库需求可能不具备持续性。当前原料端镍铁价格已跌至印尼镍铁成本，镍铁价格横向与纵向对比皆存在低估值现象，随着外围情绪回暖，不锈钢期货价格快速反弹，估值修复叠加补库需求，短期不锈钢价格偏强运行，以反弹思路对待，但不宜过度追高。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

外围情绪冲击、消费不及预期。 

锌：下游需求表现偏弱 锌价震荡运行

策略摘要

锌价上方受宏观压力和海外供应增加预期等因素制约，下方受低库存支撑，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期的变动。

核心观点

■市场分析

现货方面：LME锌现货升水为13.00 美元/吨，较前一交易日下降3.49美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨80元/吨至22110元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下降5元/吨至80元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨100元/吨至22150元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨15元/吨至120元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨90元/吨至22070元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至40元/吨。  

期货方面：昨日国内锌价维持震荡，关注宏观情绪变动和供应压力对价格的干扰。供应方面，锌精矿国产加工费小幅下调，主因一方面海外矿端供给不稳定叠加能源成本压力减小，海外冶炼复产预期增强，进口矿流入减少。另一方面，国内部分矿山因政策方面等原因导致复工复产进展推迟，整体矿山产量有限。但目前炼厂库存相对充裕，平均原料储备1个月左右，冶炼厂生产开工方面仍较为积极。需求方面，近期市场需求表现一般。锌合金方面，传统旺季的到来也并未对市场提供强劲动力，市场实际成交未达预期。氧化锌下游企业订单整体较为稳定，但订单增速有限，开工维稳为主。

库存方面：截至2023年4月11日，SMM七地锌锭库存总量为15万吨，较上周减少0.52万吨。截止4月12日，LME铝库存较前一交易日增加14725吨至527450吨。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝：现货成交一般 铝价震荡为主

策略摘要

铝市供应端小幅修复，而下游消费缓慢复苏，社会库存维持去化，但近期市场交投较为冷清，短期铝价建议观望为主，关注成本下行幅度和宏观情绪对价格的干扰。

核心观点

■市场分析

现货方面：LME铝现货贴水44.25美元/吨，较前一交易日下降3美元/吨。SMMA00铝价录得18440元/吨，较前一交易日上涨60元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为-20元/吨，SMM中原铝价录得18380元/吨，较前一交易日上涨70元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至-80元/吨，SMM佛山铝价录得18600元/吨，较前一交易日上涨100元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨35元/吨至140元/吨。SMM氧化铝指数价格录得2918元/吨，较前一交易日下降2元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得358美元/吨，较前一交易日持平。

期货方面：昨日铝价维持震荡，基本面矛盾暂不突出，现货成交一般。国内供应方面，云南等地区电解铝企业持稳生产为主，贵州、广西等地区部分企业小幅增产为主。海外目前天然气和电力价格均有回落，海外铝厂生产成本继续下降，但由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。需求端铝合金板块因终端消费不旺表现较为一般，但铝板带箔市场需求持续转暖，且铝型材及线缆板块开工数据较为亮眼，其中建筑型材相关终端的基建工程类、工业型材的光伏类订单均有较好表现，预计整体开工率短期将继续增长，后续需关注汽车、建筑等终端需求恢复进程。

库存方面：截止4月10日，SMM统计国内电解铝锭社会库存103.8万吨，较上周同期减少2.8万吨。电解铝社会库存维持降库趋势，考虑到下游订单接单尚可，开工率处于回升趋势，预计4月份铝锭库存延续降库。截止4月12日，LME铝库存较前一交易日增加14725吨至527450吨。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费复苏不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：订单成交稀少，供需两弱局面持续

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价15155元/吨，当日上涨185元，涨幅 1.24%，目前华东553升水445元，421牌号计算品质升水后，贴水405元。期货盘面震荡反弹，持仓量增加，主力合约昨日收盘持仓72907手，较前一日增加4117手。受到终端消费、隐性库存及情绪影响，现货价格表现较弱，但目前已跌至多数企业丰水期成本，现货价格受成本支撑会逐渐企稳，期货盘面受情绪影响，已跌至丰水期盘面成本，继续下跌空间有限，但受现货较弱影响，上涨压力也较大，短期内盘面或维持震荡。

工业硅：昨日工业硅价格回落，据SMM数据，截止4月12日，华东不通氧553#硅在15400-15500元/吨；通氧553#硅在15500-15700元/吨；421#硅在16600-17700元/吨；521#硅16200-16300元/吨；3303#硅在16600-16900元/吨。现货价格止跌企稳，当前现货价格较低，主要原料价格维持稳定，枯水期西南生产电价较高，多数企业亏损，部分小炉型企业计划停炉检修，西南部分计划复产企业开炉时间推迟，短期内现货价格或逐渐止跌企稳，后续消费端恢复后，二季度仍存在一定反弹可能，具体需要持续跟踪实际停产数量及新增产能投产进度。

多晶硅：多晶硅价格维稳，SMM统计，多晶硅复投料报价189-204元/千克；多晶硅致密料185-200元/千克；多晶硅菜花料报价891-196元/千克；颗粒硅180-190元/千克。在多晶硅产量不断提产情况下，目前多晶硅库存也较多，预计价格仍会继续回落，但由于部分新增装置产品质量层次不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长，后续价格回落可能性仍较大。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，4月12日山东部分厂家DMC报价14800元/吨；其他厂家报价12300-16000元/吨。近期受终端订单表现不及预期及工业硅价格回落影响，有机硅价格与开工均出现回落，但仍有新产能试车投产，整体产量减少并不多。下游大厂受订单及前期采购后库存较高影响，采购意愿降低。有机硅需求增长需要等待后期终端市场实际好转，价格与开工才会出现明显上升。

■策略

近期受宏观因素及基本面表现较弱影响，盘面回落较多，盘面已跌到丰水期生产成本，短期内受情绪影响盘面或表现较弱，建议中性对待。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、新疆产业政策影响供应

4、西南地区减产情况影响供应

钢材：旺季需求偏弱，价格趋势回落

逻辑和观点：

昨日螺纹2310合约价格冲高回落收于3900元/吨，环比下跌0.94%，上海中天报4060元/吨，环比持平。热卷2310合约缩量下跌收于3997元/吨，环比跌0.79%，上海本钢报4190元/吨，环比下跌20元/吨。昨日建材成交15.44万吨，环比显著回落，全国各品种钢材日度成交涨跌互现，变化幅度较小。

整体来看，钢材供应端短期出现电炉亏损降负荷的情况，中期有粗钢压产预期，整体供应有望高位回落。需求端整体弱于旺季水平，需求的不确定性高于供应。目前市场情绪偏弱，原料端或进一步下跌，在钢材期货价格大贴水和较低的库存结构下，供给和需求端出现利好，就容易带来价格的上涨，关注钢材超跌逢低做多和钢厂利润走扩机会。

■   策略：

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：粗钢压产政策、需求程度、原料价格等。 

铁矿：消费仍显疲势，铁矿石震荡加剧

逻辑和观点：

昨日，钢谷网公布了上一周的钢材产销情况，数据显示钢材的表观需求持续走弱，市场交易未来消费转差，铁矿期货震荡加剧，05、09合约较前日均有回落；昨日全国主港铁矿累计成交93.2万吨，环比下降23%；远期现货累计成交103万吨（7笔），环比下降28%；价格方面，受盘面影响，京曹两港进口铁矿石价格全天以下跌为主，跌幅1-10元/吨不等，市场交投情绪一般。

整体来看，目前铁矿供应逐步恢复，处于同期中高位水平，短期铁水产量处于高位，铁矿消费尚存支撑，但后期铁水产量上升空间有限。废钢供给回升，再度对铁矿需求造成影响。目前钢厂权益矿库存不足，随着成材供给增长，库存转降，下游成材需求的强度决定了钢厂对原料的补库力度。近期澳洲飓风来袭影响仍在，考虑到海外风险偏好提升及政策的影响，目前仍以震荡对待。

■   策略：

单边：中性观望

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平及国外经济宏观情况等。 

双焦：市场情绪低迷，原料偏弱运行

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2305合约震荡运行，盘面收于2527.5元/吨，涨幅0.84%。现货方面：现日照港准一级冶金焦报价2330元/吨，比前一日下跌50元/吨，焦炭现货市场偏弱运行。供应方面，原料煤现货的持续下跌使得焦炭成本有所下降，焦化厂生产积极性高，累库明显；需求方面，钢材消费市场情绪较差，钢厂打压焦炭价格意愿不减，对焦炭按需采购为主。整体来看，焦炭呈现阶段性供应宽松格局，钢厂在利润收缩的情况下有进一步提降焦炭的意愿，预计焦炭震荡偏弱运行。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约震荡运行，盘面收于1725元/吨，涨幅0.91%。现货方面，各地主焦煤价格偏弱运行，贸易商暂停采购，终端刚需采购为主。整体来看，焦煤供需结构整体偏宽松，各环节库存高企，且后期铁水产量上升有限，终端需求不佳，预计将跟随钢材板块内震荡偏弱运行。

■   策略：

焦炭方面：弱势震荡

焦煤方面：弱势震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：钢厂产能表现、焦化利润、煤炭进口等。

动力煤：坑口煤稳中走弱，港口发运价倒挂

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，大部分煤矿正常生产。坑口煤价格稳中走弱，整体情绪低迷，库存累积较为明显。目前销售主要是以保供为主，运输以长协发运为主。港口方面，产地、港口均有下跌，观望情绪浓厚，下游需求少，整体市场成交较为冷清。部分贸易商受成本影响，不愿意抛货。进口煤方面，整体市场偏弱运行，虽然矿方和贸易商报盘不少，但市场观望情绪浓厚。运价方面，截止到4月12日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于818.06，相比上一日下跌13.81个点。

需求与逻辑：目前处于传统需求淡季，整体下游日耗较差，且电厂以长协煤拉运为主，市场煤成交冷清。贸易商观望情绪浓厚，投机需求不高，供需向宽松转化。当下淡季时期，非电煤企业开工率仍然不高，短期煤价预计仍稳中偏弱运行。因期货流动性严重不足，建议观望。

■   策略：

单边：中性观望

期权：无

■   关注及风险点：港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：市场表现清淡，期货玻强碱弱

逻辑和观点：

玻璃方面，玻璃主力合约2309窄幅震荡，收于1645元/吨，上涨3元/吨，涨幅0.18%。现货方面，全国均价1804元/吨，环比上涨3元/吨。供应方面，企业开工率79.14%，环比持平。整体来看，玻璃现货市场成交氛围有所好转，现货价格稳中有涨，库存延续去化，随着第二批保交楼资金相继到位和旺季来临，玻璃需求或将持续启动，预计玻璃价格呈现震荡偏强走势。

纯碱方面，纯碱主力合约2309窄幅震荡，收于2330元/吨，下跌16元/吨，跌幅0.68%。现货方面，国内纯碱市场偏稳运行，开工率91.1%。整体来看，纯碱供需小幅调整，重碱供应量大于需求，轻碱延续弱势，出现累库迹象。但库存仍处于绝对低位，纯碱基本面维持偏紧，预期受到远兴能源投产影响，短期盘面呈现高位震荡走势。

■   策略：

玻璃方面：震荡偏强

纯碱方面：震荡

跨品种：多纯碱2309空玻璃2309

跨期：纯碱正套SA09-SA01

■   关注及风险点：房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、海外银行风险等。

油脂：USDA报告整体偏中性，油脂震荡下跌

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约7788元/吨，环比下跌120元，跌幅1.52%；昨日收盘豆油2305合约8216元/吨，环比下跌58元，跌幅0.70%；昨日收盘菜油2305合约8653元/吨，环比下跌98元，跌幅1.12%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7992元/吨，环比下跌59元，跌幅0.73%，现货基差P05+204，环比上涨61；天津地区一级豆油现货价格8740元/吨，环比下跌46元/吨，跌幅0.52%，现货基差Y05+524，环比上涨12；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

上周三大油脂期货盘面上涨后稍有回落，2023年4月2日晚，OPEC+多国宣布实施自愿石油减产计划，总计减产量达到165万吨/日，减产力度超市场预期，上周前期受原油上涨以及3月31日晚美豆种植意向报告和库存报告提振，油脂全面上涨；而后因美豆种植天气好转、阿根廷再次推出大豆美元政策以及美豆的周度销售数据疲软，美豆回调，国内油脂回调。

后市看，豆油方面，截至3月30日当周，美国22/23年度大豆累计销售4992万吨，累计装船4507万吨；美国22/23年度对中国大豆累计销售3099万吨，累计装船2994万吨，美豆销售进入尾声。南美端据国外机构Safras &Mercado数据显示，截止4月6日，巴西22/23年度大豆已收80.8%，去同85.5%，由于农民快速销售新豆，从而导致基差报价大幅下跌，目前下跌趋势虽有所缓和但没停止。4月5日，据阿根廷政府人士称，通过增加大豆出口来增加外汇储备的计划于周六生效，并将持续到5月24日，此举刺激阿根廷大豆销售步伐加快。国内方面，豆油库存偏低，压榨产量处于低位，现货提货紧张，短期内供应尚紧。但近期进口大豆将逐步到港，盘面也将面临移仓换月，预计现货基差还有小幅下调可能，行情振荡偏弱。

棕榈油方面，MPOA数据显示，马来西亚3月1-31日棕榈油产量预估增加2.27%，4月10日，MPOB将公布3月供需报告，针对10位行业分析师的交易商的调查显示，马来西亚3月末棕榈油库存料降至200万吨以下，为八个月来最低水平，主要因为斋月前出口激增。分析师预测库存为177万吨，产量为128万吨，出口为139万吨。同时分析师预计第二季度马来西亚棕榈油产量将会进入增长期，头号棕榈油供应国印尼可能在斋月假期后放松对棕榈油出口的限制，也对棕榈油构成潜在压制。国内方面，近期到港有限且提货缓慢，库存预期下降。目前棕榈油5-9 价差走扩，下游拿货意愿较低，基差周内止涨。整体看，棕榈油虽有来自供应的利好，但是产量即将进入增长期，供应充裕，需求一般，预计后市行情振荡偏弱运行。

菜籽油方面，美国农业部3月31日发布的种植意向报告显示，2023年美国油菜籽种植面积估计为创纪录的227万英亩，比2022年小幅增长2.6%。外媒4月4日消息：法国咨询公司战略谷物公司发布4月份报告，将2023年欧盟油菜籽产量预期值下调至1950万吨，但是仍然高于2022年的产量1940万吨。叠加其他主产国增产，全球菜籽供应大幅增加。国内方面，2023年2月到3月进口的菜籽陆续到港，油厂开机率提高，菜油产量上升；且菜油储备轮出，市场供给充裕。目前国内菜油现货远期基差合同的成交情况差，呈观望态度居多，需求以刚需为主。整体看，在供应增加、需求偏弱的背景下，中期国内菜油供应和库存预期将继续上升，短期预计菜油仍有一定下跌的空间。

■   策略

单边谨慎看空

■   风险

无

油料：大豆维持偏弱，部分地区花生价格跌幅较大

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5090元/吨，较前日上涨11元/吨，涨幅0.22%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5347元/吨，较前日持平，现货基差A05+257，较前日下跌11；吉林地区食用豆现货价格5290元/吨，较前日持平，现货基差A05+200，较前日下跌11；内蒙古地区食用豆现货价格5380元/吨，较前日持平，现货基差A05+290，较前日下跌11。

上周国内大豆现货价格至周三维持偏弱行情，豆制品加工厂开工率低、部分粮库停收导致大豆收购较为清淡。但中储粮在黑龙江以及内蒙新增的大豆收购计划在一定程度上提振了市场行情，期货盘面上也反映出同样的走势，小幅连跌三天后在周四又回到了周一的盘面价格，或为中储粮收购计划给价格提供了支撑。预计未来10天，全国大部地区气温仍较常年同期偏高1~3℃，但有阶段性起伏，东北产区已开始化冻，对大豆存储有一定不利影响。中储粮提价收购对于大豆价格有一定的支撑，大豆价格下行有难度，但目前排队压车时间较长增加了卖粮成本，大豆价格持续上涨也有难度，本周关注粮库排车情况，预计下周价格或无明显调整。

■   策略

单边谨慎看空

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约10196元/吨，较前日下跌90元/吨，跌幅0.87%。现货方面，辽宁地区现货价格9817元/吨，较前日下跌677元/吨，现货基差PK04-379，较前日下跌587；河北地区现货价格10685元/吨，较前日持平，现货基差PK04+489，较前日上涨90；河南地区现货价格9982元/吨，较前日下跌718元/吨，现货基差PK04-214，较前日下跌628；山东地区现货价格10043元/吨，较前日持平，现货基差PK04-153，较前日上涨90。

上周国内花生价格平稳偏弱运行。截止至2023年4月7日，全国通货米均价为11320元/吨，较上周下跌100元/吨。上周产区整体缺乏上货，农户、小贩及收购点整体货量不多，但贸易商缺乏收购意愿，压低价格，下游逢低少量采购，根据出货心态以及质量论价，周三开始东北局部价格止跌小幅回升，但高价位下游接受能力有限，一定程度上也反映出目前整体处于需求淡季、刚需缺乏的现状。预计本周价格震荡运行。

■   策略

单边谨慎看空

■   风险

需求走弱

饲料：USDA报告整体符合预期，豆粕偏弱震荡

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2309合约3556元/吨，较前日下跌42元，跌幅1.17%；菜粕2305合约2867元/吨，较前日下跌2元，跌幅0.07%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4190元/吨，较前日上涨250元/吨，现货基差M09+634，较前日上涨292；江苏地区豆粕现货4050元/吨，较前日上涨110元/吨，现货基差M09+494，较前日上涨152；广东地区豆粕现货价格3830元/吨，较前日上涨10元/吨，现货基差M09+274，较前日上涨52。福建地区菜粕现货价格2940元/吨，较前日上涨20元/吨，现货基差RM05+73，较前日上涨22。

国际方面，上周布交所表示，当前阿根廷中部大豆单产低于五年均值，如果收割持续推进但单产保持这种趋势，那么最终产量甚至可能低于此前预估的2500万吨，目前阿根廷大豆已收2.8%，已收单产1.48吨/公顷，去同3.6%，五年均13.8%。巴西方面，截止4月6日，巴西22/23年度大豆已收80.8%，前周74.4%，去同85.5%，五年均82.6%。机构预计巴西新季大豆产量为1.55亿吨，但当前销售进度偏慢，22/23年度大豆已售44.3%，前月35.4%，五年均59.6%；23/24年度大豆已售4.2%，五年均15.1%。国内方面，虽然近期海关商检导致北方到港卸货速度放慢，但4-6月国内进口大豆到港预估月均接近1000w，二季度国内到港压力较大。上周国内油厂开机压榨保持低位，全国大豆压榨量144万吨。上周油厂盘面榨利保持相对稳定，近月船期南美大豆盘面压榨毛利倒挂约-70元/吨，近月船期加拿大菜籽盘面压榨毛利倒挂-500元/吨。上周粕类价格延续小幅反弹的态势，但清明节后随着巴西贴水大跌以及CBOT美豆价格回落，导致国内粕类价格跟随走弱。虽然目前巴西大豆卖压和国内二季度到港压力较大，但当前DCE豆粕盘面价格已回落到相对低位，整体估值不高，下方空间有限，同时临近交割月05合约仍贴水现货200以上。后期需重点关注USDA供需报告对南美大豆产量的定产修正，预计短期内豆粕价格将维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2307合约2757元/吨，较前日下跌11元，跌幅0.4%；玉米淀粉2307合约3044元/吨，较前日下跌7元，跌幅0.23%。现货方面，北良港玉米现货价格2770元/吨，较前日持平，现货基差C07+13，较前日上涨11；吉林地区玉米淀粉现货价格3125元，较前日上涨50元/吨，现货基差CS07+81，较前日上涨57。

国际方面，上周美国农业部发布今年首份全国作物进展周报，目前美国玉米播种进度和往年持平。截至4月2日，全美播种面积92%的18个洲，播种进度为2%，去年、近五年同期均为2%。目前进度最快的为得克萨斯州，达到57%。国内方面，近期小麦价格止跌，带动玉米价格企稳。但当前生猪养殖利润仍没有明显回升，没有增加饲料采购的需求。在供强需弱的格局下，预计短期玉米市场价格继续维持偏弱震荡的态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

养殖：现货小幅下跌，生猪期价低位震荡

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2305合约14760元/吨，较前日下跌30元，跌幅0.2%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.34元/公斤，较前日持平，现货基差 LH05-420，较前日上涨30；江苏地区外三元生猪价格 14.63元/公斤，较前日持平，现货基差LH05-130，较前日上涨30；四川地区外三元生猪价格14.1元/公斤，较前日下跌0.14元，现货基差LH05-660，较前日下跌110。

供应方面，经过前一周屠宰企业完成集中出栏后，上周的出栏节奏有所放缓，屠宰均重保持平稳，现货价格波动趋于平稳。目前市场出栏均重仍处于较高水平，二次育肥的出栏窗口期已经到来。二次育肥增速最快的时间是2月中旬至2月底，本周会迎来二次育肥的出栏高峰。消费方面，从一季度的数据来看消费表现不及预期，整个宏观经济依旧表现疲软，随着气温的升高与长假期的到来预计二季度的生猪消费会随着宏观消费继续增长。目前屠宰企业的开工率上升，库存率增加，鲜销率下降。侧面印证了消费不足，屠宰企业继续处于累库状态。综合来看，整个生猪产业处于产能过剩的情况，当前对应的生猪供给增加要持续到9月份。库存方面，存栏均重与冻品库存的环比增长确定性很强。目前仔猪的销售利润尚存，这意味着母猪不可能出现大规模的淘汰。预计生猪短期内依旧会走过剩逻辑，并且由于二次育肥出栏窗口的到来供给压力也会逐步增加。因此短期内生猪或仍将持续偏弱震荡的态势。

■  策略

单边谨慎看空

■   风险

消费需求回升

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4329元/500 千克，较前日下跌9元，跌幅0.21%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.51元/斤，较前日上涨0.09元，现货基差 JD05+181，较前日上涨99；河北地区鸡蛋现货价格4.56元/斤，较前日上涨0.04元，现货基差 JD05+231，较前日上涨49；山东地区鸡蛋现货价格4.7元/斤，较前日持平，现货基差 JD05+371，较前日上涨9。

供应方面，上周淘鸡价格维持高位震荡，养殖利润丰厚，但是屠宰企业产品消化缓慢，并且部分屠宰企业存在停工现象，故而屠宰订单量短期内难有改善，预计近期淘鸡出栏量变化不大；3月新开产蛋鸡为去年11月份前后新补栏鸡苗，去年11月份蛋价走弱，养殖企业补栏积极性下降，据统计数据显示，鸡苗销量环比降低4.39%，不过新开产蛋鸡存栏量仍高于淘汰量，供应偏紧格局有所缓解。需求方面，上周清明节对于消费需求提振作用不强，清明节后贸易商补库需求减弱，尤其是南方销区多雨潮湿的天气影响鸡蛋储存，贸易商多清理前期库存，接货积极性降低；临近五一，本月为食品企业备货期，消费预期仍然存在，目前食品企业补库动作并未加快，需求仍然有待复苏。综合来看，鸡蛋市场从传统淡季逐步向供需两旺方向发展，但豆粕玉米等饲用原料价格的持续下跌之后打开现货价格的下行空间，强预期弱现实环境下，多空分歧加剧，现货价格仍将震荡。短期来看盘面价格仍将宽幅震荡，建议投资者谨慎观望。

■   策略

单边谨慎看空

■   风险

节日消费增加

果蔬品：苹果盘面下挫，红枣维持震荡

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约7960元/吨，较前日下跌147元，跌幅1.47%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-360，较前一日上涨150；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP05+1040，较前一日上涨150。

本周山东产区走货速度较上周有所加速，副产区走货放缓，主产区栖霞走货速度加快。陕西产区走货速度变化不大，产地多以客商包装自存货源发货为主。甘肃产区本周走货速度一般。辽宁产区货源性价比较高，走货速度尚可。山西产区走货不快，客商按需采购为主，交易多集中在性价比较高货源。本周广东批发市场到车量逐渐呈下跌趋势，受降雨天气影响，市场交易不温不火，日内到货存在销售压力，整体来看，市场仍多持稳心态。重点关注4月初产地天气对花期影响。

■   策略

逢高布空

■   风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；倒春寒（上行风险）；果农抛售（下行风险）

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约9435元/吨，较前日下跌75元，跌幅0.79%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8元/公斤，较前一日持平，现货基差CJ05-1440，较前一日上涨80；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-940，较前一日上涨80；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.3元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1140，较前一日上涨80。

供应端维持宽松，新疆企业加工厂、销区河北、河南红枣市场货源相对充裕，而后续销区的到货压力仍大。需求端有环比改善迹象，部分内地余货较少客商计划清明前后返疆补货，叠加市场可能交易端午节假日备货。近期受阴雨天气影响，市场出摊受阻，河北市场红枣小幅降价，但好货价格稳定，且天气放晴后市场商户正常出摊，近期整体出货尚可，持货商心态偏稳，不急于让利清货。新疆产区枣农对原料价格关注度降低，开始新季种植管理，主力合约临近移仓，投机情绪不高。综合来看，盘面仍有支撑。

■   策略

震荡反弹为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：美农报告略微上调产量，郑棉延续震荡

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2309合约14730元/吨，较前日下跌60元/吨，跌幅0.41%。持仓量532940手，仓单数17767张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15015元/吨，较前日下跌0元/吨。现货基差CF05+290，较前日上涨60。全国均价15516元/吨，较前日下跌6元/吨。现货基差CF05+790，较前日上涨60。

国际方面，3月下旬在美国加息，原油下跌，海外银行风险事件爆发蔓延等宏观因素的影响下，美棉价格出现大幅下跌。但随着银行风险事件对市场情绪的影响逐步减弱，以及美棉出口数据的向好，价格在低位强势反弹。但是上周美国农业部公布的本年度棉花种植面积预计为1125.6万英亩，高于此前的市场预期，或对美棉价格形成一定压力。国内方面，受海外宏观因素影响叠加国内出口消费订单不及预期，经济复苏偏慢，整体价格重心略有下移。虽本年度国内种植面积预期减少，未来经济持续向好态势不变，在棉价底部形成了支撑。但在目前基本面没有明显改善的情况下，上方压力仍然较大，短期内棉花不具备趋势性上涨驱动。后期需关注国内外新棉的种植意向，播种期的天气变化以及国内新年度棉花的价格补贴等政策性因素带来的影响。预计短期内棉价仍将延续区间震荡的态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约5470元/吨，较前日下跌16元，跌幅0.29%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格5650元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+180，相较前一日下跌30。山东地区“月亮”针叶浆5700元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+230，相较前一日下跌30。山东地区“马牌”针叶浆5700元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+230，相较前一日下跌30。山东地区“北木”针叶浆现货价格6900元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+1430，相较前一日下跌30。

截止3月下旬，各港口纸浆库存191.07万吨，较上月下降7.6%，总体库存量由增转降。近期汇已保持在6.89附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。虽然外盘价格依旧保持高位，但是根据国内贸易商所传，交易多为一单一议，均与外盘报价有所出入。而且近期国际纸浆发运至中国数量增加，目前各港口纸浆库存仍然处于高位，外加国内市场交投十分冷清，尤其是生活用纸及白卡纸市场下游厂商多只采取刚需采购的方式，多重利空因素对纸浆价格形成有效压力，预计未来纸浆价格或将偏弱震荡。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年4月12日，沪深300期货(IF)成交725.43亿元，较上一交易日减少17.07%；持仓金额2402.53亿元，较上一交易日减少2.72%；成交持仓比为0.3。中证500期货(IC)成交584.17亿元，较上一交易日减少13.98%；持仓金额3426.73亿元，较上一交易日减少0.83%；成交持仓比为0.17。上证50(IH)成交329.82亿元，较上一交易日减少15.2%；持仓金额997.17亿元，较上一交易日减少3.16%；成交持仓比为0.33。

国债期货流动性情况：

2023年4月12日，2年期债(TS)成交395.18亿元，较上一交易日减少19.6%；持仓金额1406.81亿元，较上一交易日增加2.44%；成交持仓比为0.28。5年期债(TF)成交369.05亿元，较上一交易日减少29.76%；持仓金额1144.13亿元，较上一交易日减少1.17%；成交持仓比为0.32。10年期债(T)成交513.76亿元，较上一交易日减少17.24%；持仓金额2069.29亿元，较上一交易日减少0.2%；成交持仓比为0.25。

商品期货市场流动性：黄金增仓首位，PTA减仓首位

品种流动性情况：

2023年4月12日，PTA减仓20.02亿元，环比减少1.84%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓104.93亿元，环比增加6.01%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，白糖、PTA、黄金分别成交1289.95亿元、1206.05亿元和1157.86亿元（环比：29.38%、33.93%、17.39%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年4月12日，贵金属板块位于增仓首位；谷物板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、贵金属分别成交3832.6亿元、3131.74亿元和2178.97亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。