注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美国5月就业数据超预期揭示的线索

周四，美国5月ADP就业人数录得增加97.8万人，增幅创去年6月以来新高，数据公布之后商品普遍调整我们认为揭示了一个重要线索——相较于经济改善市场更重视货币政策预期，数据改善经济预期本该利好整体商品，但改善背后货币政策提前收紧的担忧才是调整的真正解读。从这一点来看，我们在判断后市走势时，货币因子的权重或需要相应增加。

我们短期维持商品高位宽幅震荡的观点，一方面是调控政策仍较为严格，近期政府防控输入型通胀意愿较为强烈，后续可能还会有增产保供应、抑制投资过热等措施，另一方面国内施工季节性淡季即将来临，南方的高温、暴雨和梅雨季天气将影响下游施工节奏。我们建议短期继续关注贵金属逢低做多机会，后续美债实际利率预计仍将进一步走低，并且类滞胀背景下贵金属受益也较为明显，但也需要警惕近期美联储官员讨论紧缩QE的风险。后续随着国内外经济和政策的逐渐分化，我们倾向认为商品板块也会走向分化，外需型全球化商品表现或强于内需型商品。

策略（强弱排序）：股、商短期中性，继续看好贵金属板块；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

贵金属: ADP数据超预期 美元大幅走强

宏观面概述

昨日美国方面所公布的ADP就业数据录得97.8万人，大幅高于前值以及预期，这也使得此前走势相对偏弱的美元指数获得有利的支撑，昨日一度上涨至90.50。而这样的情况无疑会加剧市场对于美联储将会逐渐开始缩减购债规模的担忧。这对于贵金属价格而言，将是更大的威胁，不过近期从美联储官员的话语中也可以发现，他们可能需要几个月的时间才能清楚解读经济状况。目前美国经济正在复苏，但在快速复苏过程中遇到一些减速带，因此太过突兀地对货币政策导向进行改变的可能性也同样有限。另外近期内盘的价格相较于外盘明显偏弱，这一方面或许是由于此前持续走强的人民币汇率，另一方面或许是由于政策对工业品价格的有意控制。虽然贵金属受到影响应当较为有限，但在整个大环境的作用下，依旧出现了内盘价格弱于外盘的情况。操作上来看，对于绝对价格而言，暂时仍可维持轻仓分批逢低吸入的操作，而在套利方面则可持续关注内外盘正套的机会。

基本面概述

上个交易日（06月03日）上金所黄金成交量为38,440千克，较前一交易日下降27.84%。白银成交量为4,327,058千克，较前一交易日上下降41.60%。上期所黄金库存为3,525千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降5,218千克至2,351,668千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,041.75吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为17,989.86吨，较前一交易上涨60.58吨。

昨日（06月03日），沪深300指数较前一交易日下降0.66%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.59%。而光伏板块则是下降4.05%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：逢低做多

内外盘套利：空内盘 多外盘

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：美元大幅走强 铜价承压

现货方面：据SMM讯，昨日盘面重心继续回落整理，但月差表现不如之前宽幅波动，早市在220-270元/吨区间整理，持货商表现明显分化，部分持货商早市始报于升水80元/吨，但市场买盘接受度不高，部分持货商调至升水70元/吨后交投有所回暖，但第二节交易时段，盘面拉涨月差收窄于220-250元/吨，接货情绪受抑明显，急于平仓换现者继续调价以吸引接货者，报价至升水50-60元/吨，下游按需采购，尾盘升水40元/吨货源流出增多。好铜和湿法铜依旧难觅大量货源的情况下，报价基本跟随平水铜同步走势，好铜报至升水80-100元/吨，湿法铜报至贴水30到升水10元/吨，无奈下游积极性不高，整体交投依旧不及平水铜，买卖双方维持僵持之势。

观点：昨日，在超预期的ADP就业数据公布之后，美元指数呈现出大幅走强之态势。这使得包括铜在内的整个有色金属板块一同承压。而今日则需重点关注在价格回落之后，下游采购是否将会更为活跃以及持货商的升贴水报价有怎样的变化。从此前来看，下游企业依旧以刚需采购为主，而持货商则也是继续挺价惜售，故此使得现货成交依旧寡淡，今日需要关注这样的情况是否能够在一定程度上得到改变。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们暂时维持铜价长线看涨的判断，但倘若2季度内去库不及预期，则铜价的上涨幅度或将较此前预期有所减弱。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：多外盘 空内盘 3. 跨期：暂缓；4. 期权：卖出看跌

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3. 2季度需求是否能达预期 4.政策风险加剧 

镍不锈钢：300系不锈钢库存微增，外围环境转弱价格回调

镍品种：

昨日夜间美国小非农ADP数据大超预期，美元指数走强，有色金属集体承压。昨日镍价冲高回落，市场成交转淡，现货升水继续下滑。金川镍升水持续回落，俄镍贴水逐步扩大，当前原生料供应偏紧，镍豆需求较好，不过镍豆仍以长单供应为主、散单成交较少。

镍观点：昨日美国小非农数据大超预期，美国经济数据转好加剧市场对美联储货币收紧预期的担忧，美元指数走强，有色金属集体承压，镍价亦冲高回落。当前国内精炼镍库存仍处于历史低位，低库存提升镍价上涨弹性，同时高冰镍利空兑现存在不确定性，镍豆当下需求处于历史峰值，镍现实供需表现较好，但因短期外围环境转弱，镍价可能亦迎来调整。中线镍豆需求将受到湿法中间品和高冰镍的双重挑战，中线预期暂不乐观。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：高冰镍事件进展、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据，本周300系不锈钢社会库存（新口径）上升0.42万吨至35.48万吨，增幅为1.19%，其中冷轧继续下降，热轧小幅回升。昨日夜间受外围环境转弱影响，不锈钢期货价格亦高位回落。昨日白天不锈钢期货价格维持高位震荡，但现货市场成交仍旧表现一般，下游多谨慎观望，基差持续收窄至相对低位。

不锈钢观点：昨日夜间随着外围环境转弱，不锈钢期货价格高位回落。镍不锈钢供需面皆表现为现实供需较好、中线预期不乐观。当前300系不锈钢社会库存仍处于偏低水平，期货仓单亦处于相对低位，低库存状态提升价格上涨弹性，且当前下游消费较好，不锈钢现实供需表现尚可。不过因下半年镍铁和不锈钢新增产能压力较大，不锈钢中线预期仍不乐观。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢库存、不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：抛储担忧再起，铝价持续承压

锌：

现货方面，LME锌现货贴水21.50美元/吨，前一交易日贴水19.00美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22940~23140元/吨，双燕成交于23030~23240元/吨，进口锌22920~23130元/吨；0#锌普通对2107合约报升水90~100元/吨，双燕对2107合约报升水190元/吨；进口锌对2107合约升水80元/吨；1#锌主流成交于22870~23070元/吨。锌价高位震荡回落，下游采购情绪一般，仍以观望为主，贸易市场接货情绪较高，部分贸易商逢低囤货，现货升水低位反弹，早间持货商普通锌锭报至对2107合约报升水60~70元/吨，对SMM网均价基本平水到升水5元/吨。进入第二时段，市场交投依然活跃，市场报价稳步抬升到2107合约升水80~100元/吨。从终端消费看，锌消费开始环比走弱，实际拿货未有改善，但贸易市场投机或长单囤货意愿有所抬。

库存方面，6月3日，LME库存为27.71万吨，较此前一日上涨0.09万吨。根据SMM讯，5月31日，国内锌锭库存为15.44万吨，较此前一周下降0.71万吨。

观点：上周国家发改委等五部门联合约谈铁矿、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业，维护市场秩序，打击投机炒作行为，有色板块近期整体止涨承压。基本面上，本周公布的最新库存数据显示锌锭仍在正常去库，同时近期市场传言广东某炼厂因限电限产50%，给到价格一定支撑。消费端虽然持续上涨的锌价对需求形成了一定的压制，但现在毕竟仍处于传统消费旺季之中，下游刚需补库仍存，供应端云南限电影响延续，TC小幅反弹，但进口量的持续增加起到了一定的补充作用，导致今年Q2整体去库不及预期。价格方面，虽然目前宏观拐点未到，基本面上也没有明显的重大利空，但短期内可能出台的一系列政策举措可能对价格形成较强压制，单边建议先以观望为主。跨品种套利方面，中长期仍可以继续尝试多铜铝空锌。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水20.60美元/吨，前一交易日贴水19.05美元/吨。沪铝当月在隔夜夜盘大幅下挫后，午前成交重心向上收复，但整体重心仍较昨日下跌超过2%至19100元/吨附近，华东现货成交集中19100-19120元/吨，对盘面升水10-30元/吨，绝对价格大幅下挫后，持货商挺价出货为主。

沪铝早盘冲高回落，2106合约整体重心回归18500元/吨，早盘华东现货成交集中18650-18670元/吨，后随着期铝价格下移，现货成交价格同步下行，实际成交升水维持平水附近。华东现货市场相对华南和中原地区仍然相对较弱，现货升水并未拉开。

中原（巩义）地区现货成交趋向活跃，成交价格对华东收窄至平水附近，成交均价集中18660元/吨附近。

库存方面，截止6月3日，LME库存为167.45万吨，较前一交易日下降0.92万吨。截至5月31日，铝锭社会库存较上周上涨1.4万吨至97.6万吨。

观点：同样受到急剧飙升的政策风险影响，铝价之前大幅回调，但回调幅度有限，后跟随工业品整体企稳后逐步反弹，这两天市场传言下周一将出台抛储细则，铝价再度承压。基本面上，虽然本周初公布的最新库存数据显示去库有所中断，主要原因近期集中到货所致，昨日公布的库存数据显示去库趋势仍再延续，基本面上，云南地区限电限产影响仍在扩大，也不排除新增其他限产地区，消费端目前仍处于传统旺季之中，下游刚需补库。价格方面，目前宏观以及资金面对铝价影响显然更大，同时基本面上对价格仍有较强支撑，铝价宽幅震荡，单边上短期建议以观望为主。但长期来看，在未来很长一段时间内，碳中和限产的各种消息可能仍将对铝价形成脉冲式的拉涨。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：原料强势上涨，钢材反弹强劲

观点与逻辑：

近日，唐山限产放松政策虽未落地，但是仍有放松预期，为此原料端强势上涨，与此同时，钢价也是出现大幅反弹。截止收盘，螺纹2110合约收于5148点，较上一交易日上涨146点；热卷2110合约收于5490元/吨，较上一交易日上涨185点；现货方面，上海螺纹钢现货价格5090元/吨，较前日上涨50元/吨；上海热卷现货价格5590元/吨，较前日上涨70元/吨。成交方面，昨日全国建材日均成交量22万吨，较前日增加7万吨。昨日钢联公布产销存数据显示，五大材总体产量1100万吨，周度环比增加5万吨，总体库存1981万吨，周度环比减少52万吨，总体表需1151万吨，周度环比增加48万吨；其中螺纹产量372万吨，周度环比增加1万吨，库存1042万吨，周度环比减少35万吨，表需408万吨，周度环比增加32万吨；热轧卷板产量338万吨，周度环比增加0.7万吨，库存354万吨，周度环比增加3万吨，表需335万吨，周度环比增加1.6万吨。

唐山限产政策传闻各异，但是最新消息仍有适当放松预期，刺激供给端的释放为大概率事件。从而使得原本紧张的供给端得以宽松，叠加正值淡旺季交替之际，在此背景下钢材高度有限。然而近期随着钢价的大幅下跌，钢厂利润快速缩减，部分成材价格已回落至成本线附近，甚至有亏损现象，此时重点关注原料走势，是否能起到成本支撑作用。总之，钢材价格短期内受政策影响较大，需持续关注监管部门相关政策的出台，而且近期钢材价格的大幅波动，也加大了投资风险，短期单边维持中性观望，套利方面可以考虑做空钢厂利润。

策略：

单边：中性观望

跨期：无

跨品种：做空钢厂利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等 

来源：转自华泰期货，仅供同行参考