注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：外盘股指持续调整 警惕风险扩散

周二美国和欧洲股指持续承压，从原因分析，一方面是此前过高估值的科技股调整，另一方面市场正越来越担心通胀加速带来的货币收紧威胁，短期需要观望是否会出现风险外溢的情况，关键还是在于近期多位联储官员的讲话内容。另外需要重点提到的是，5月8日，一名确诊感染变异新冠病毒的印度男子被香港警方正式拘捕，由于隐瞒行程，该男子已经全港“投毒”已近两个月时间。我们再次强调，印度疫情实际感染人数和变异病毒威胁力均可能超出市场公布情况，由于阴性检测报告造假、隐瞒行程、更难确诊等原因，印度变异病毒已经登陆香港、新西兰、加拿大等多地，我们此前对变异病毒的担忧正逐渐成为现实，变异疫情外溢风险已经悄然上升。

近期宏观层面出现了新变化——疫情风险重新上升以及经济短期见顶风险。若经济能够持续繁荣，资产价格调整压力主要在央行货币政策，将呈现“经济过热——利率上行——货币收紧”下的商品强于股票的交易逻辑；若经济拐点确认，又或者利率回升引爆债务危机，则会交易“经济类滞胀—利率回落”的预期，股票和商品或出现阶段性调整压力。综上所述，我们短期建议降低风险资产的多头持仓，考虑非农爆冷经济不及预期将压低美债利率，结合美国CPI仍处于快速拉升阶段，后续实际利率有望迎来快速回落，这将进一步推升贵金属板块，此外，考虑到贵金属在商品涨幅排序中较为靠后，看涨贵金属的策略风险，要远低于追高历史新高的商品品种。

策略（强弱排序）：风险资产短期中性，关注贵金属的补涨机会；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

贵金属 : 美元指数一度跌破90关口 贵金属价格仍维稳

宏观面概述

昨日，贵金属价格总体仍处于维稳的状态。虽然美元指数继续维持偏弱格局，并且一度跌破90关口，不过10年期美债收益率则是继续小幅走高，这对于贵金属价格产生了一定的抑制。当下，市场或仍在押注通胀上升的逻辑，目前市场预计美国今日将公布4月份CPI数据，料创下10年来最大涨幅。倘若公布结果果真符合预期，则料将会继续给予贵金属强有力的支撑，不过倘若实际数据较预期相对偏弱，则贵金属价格也有可能呈现出暂时的停滞甚至小幅回落。不过在当下美联储货币政策导向仍以宽松为主，叠加美元维持偏弱格局，并且可以发现，近日VIX指数也呈现出了连续大幅走高的态势，故此在这样的背景下，贵金属仍建议以逢低买入的思路对待。

基本面概述

上个交易日（05月11日）上金所黄金成交量为16,744千克，较前一交易日下降49.14%。白银成交量为6,277,106千克，较前一交易日下降23.33%。上期所黄金库存为3,600千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨7,684千克至2,460,603千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,025.15吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为17,538.38吨，较前一交易日下降51.94吨。

昨日（05月11日），沪深300指数较前一交易日上涨0.61%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.33%。而光伏板块则是下降1.17%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：逢高做空

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变 贵金属ETF持续流出 

铜：基本面变化有限 铜价高位震荡

现货方面：据SMM讯，昨日即使盘面回调千元之多，依旧难以激发市场买盘力量，现货市场整体交投依旧维持清淡，买盘持续压价，升贴水意外呈现下行之势。早市平水铜始报于贴水70元/吨附近，下游买盘难有接受度，部分持货商欲调价出货，率先调至贴水90-贴水80元/吨依旧难见买盘兴致，10点左右持货商再度调至贴水100元/吨才略显成交，但距离买方心里价位仍有差距，第二时段前后便可压价至贴水110元/吨成交，尾盘甚至听闻持货商欲换现，大量贴水120元/吨货源流出，市场交投活跃度才有所回暖。好铜受到交割日的临近，报价较为坚挺，基本报于贴水40-贴水20元/吨，贵溪铜持货商体现出惜售情绪，甚至报至升水20元/吨，但买方难以接受，实际成交寥寥。湿法铜货源维持稀少，听闻少量ESOX，Spence等货源报至贴水水160-140元/吨之间，市场大多以PASAR、GRESIKE等品牌以同样的价格吸引下游的刚需补货。

观点：昨日，铜价依旧维持高位震荡格局，虽然日内价格一度出现回落的情况，但是似乎暂未激发出十分强烈的买盘需求，整体成交依然清淡，并且持货商似乎也并无主动让渡升贴水以求出货的情况，故此总体而言，基本面变化相对有限。不过美元指数的持续羸弱则仍在很大程度上给予了铜价格较为有利的支撑。此外今日晚间将会公布美国方面CPI数据，倘若通胀的影响同样正向，那么铜价格预计仍将维持相对强劲的态势。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们暂时维持铜价长线看涨的判断，但倘若2季度内去库不及预期，则铜价的上涨幅度或将较此前预期有所减弱。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：内外盘反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：卖出看跌

关注点：

1.美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3. 2季度需求是否能达预期

镍不锈钢：304不锈钢现货价格继续上涨，但成交有所转弱 

镍品种：

昨日镍价出现回调，现货市场成交有一定程度的改善，精炼镍现货升水小幅回升，金川镍与镍豆现货升水上调，俄镍转为平水状态，下游适度逢低采购。近期硫酸镍价格小幅回升，硫酸镍对镍豆溢价小幅走强。沪镍仓单小幅回升，但仍处于历史低位，国内精炼镍库存维持偏低水平。

镍观点：当前国内精炼镍库存仍处于低位，沪镍库存处于历史极低水平，高冰镍利空兑现仍存在不确定性，在外围偏强氛围的烘托下，短期镍价持续弹升。但近段时间精炼镍现货升水在持续下滑，需求表现疲弱，近日镍价回调刺激成交，但改善幅度有限，中线预期仍不乐观，镍价可能不具备趋势性上涨行情，近期仅以反弹思路对待，一旦外围环境转弱，镍价可能没有太多支撑力量。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：高冰镍事件进展、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日304不锈钢现货价格继续上涨，基差重临高位，但因节后几天下游积极采购，目前多已完成备货，当前价格处于高位，下游采购较为谨慎，昨日价格上涨之后市场成交活跃度较前期有所转弱。近期不锈钢期货与现货价格持续上扬，现货供应仍不宽裕，外围情绪带动提振信心，现货市场成交表现较好，但当前价格下游畏高情绪亦较浓。

不锈钢观点：上周300系不锈钢社会库存在连续九周下滑后首次出现回升，主要受假期集中到货影响，不过目前仍处于历史偏低水平，节后市场成交较好，下游需采购积极，现货价格维持坚挺。当前宏观氛围依然偏强，低库存导致价格上涨弹性较大，期货价格可能仍会维持偏强态势。但因中线预期偏悲观，不锈钢价格上行空间难以打开，当前价格的弹升主要是低库存下外围情绪推动的被动跟涨，需注本周是否可能形成持续的累库，后期若外围环境转弱、且不锈钢开始持续累库，则不锈钢价格可能迎来压力，不过不锈钢价格整体上仍处于历史偏低水平，下行空间亦相对有限。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢库存、不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：美元持续走弱，支撑锌铝高位盘整

锌：

现货方面，LME锌现货贴水15.60美元/吨，前一交易日贴水13.25美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22350~22450元/吨，双燕成交于22430~22520元/吨，进口锌22320~22430元/吨；0#锌普通对2106合约报贴水10元/吨到平水附近，双燕对2106合约报升水60~80元/吨；进口锌对2105合约贴水30元/吨；1#锌主流成交于22280~22380元/吨。锌价高位回落，下游今日采购情绪回暖，贸易市场交投亦尚好，早间持货商普通锌锭报至对2106合约贴水10元/吨，对SMM网均价基本以贴水5元/吨，后随着交易活跃，普通锌对2106合约贴水收窄平水附近。进入第二时段，市场交投尚好，市场报价则集中在2106合约贴水30元/吨。下游在价格回落后采购情绪回暖，另临近交割日，贸易长单陆续交付正常，市场收货情绪有所降温。

库存方面，5月11日，LME库存为28.97万吨，较此前一日下降0.18万吨。根据SMM讯，5月10日，国内锌锭库存为18.79万吨，较此前一周上涨0.56万吨。

观点：本周最新公布的库存数据显示沪锌仍在累库，受此影响，价格冲高回落，昨日开始盘整，对于这样的库存表现，一种可能是因为价格短期内迅速拉涨后，下游接货意愿下降，导致炼厂被动交仓，所以并不一定是真实需求走弱的反应，鉴于目前仍处于整个工业品集体亢奋的状态，价格整体依然易涨难跌。基本面上，虽然持续上涨的锌价对需求形成了一定的压制，但现在毕竟仍处于传统消费旺季之中，下游刚需补库仍存，供应端随着TC小幅反弹，市场对于炼厂后市减产的预期有所下降，同时进口量也在持续增加，我们仍然坚持之前对于今年去库可能不及预期的判断。价格方面，由于目前整个工业品处于全面普涨阶段，宏观情绪以及资金对价格的影响更大，基本面上还没有非常明显的利空，只是近期波动变大，短期仍建议顺势而为，以逢低做多思路操作。

策略：单边：谨慎看涨。套利：内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。 

铝：

现货方面，LME铝现货贴水12.15美元/吨，前一交易日贴水10.30美元/吨。根据SMM讯，沪铝主力早盘高位触及20210元/吨，涨幅超过2.34%，整体持仓出现减仓离场态势，部分空头高位撤出，对铝价形成新一轮支撑。本周一，国内电解铝社会库存环比上周四减少1.3万吨至110.2万吨，去库趋势持续。华东现货早盘成交对当月贴水100-60元/吨，整体市场成交集中20030-20070元/吨，后续盘面上涨后，持货商扩大贴水出货意愿减弱，市场成交趋于减少。

中原（巩义）市场早盘成交集中对盘面贴水170-210元/吨，相对上周五而言，贴水进一步扩大，虽然巩义库存继续走低，但当地贴水短期并未收窄，这和绝对铝价大幅上涨不无关系。

库存方面，5月11日，LME库存为178.09万吨，较前一日下降0.88万吨。截至5月10日，铝锭社会库存较上周下降1.3万吨至110.2万吨。

观点：本周最新公布的沪铝库存数据显示仍在去库，铝价冲高回落，昨日盘整于2万整数关口。基本面来看，供应端虽然内蒙仍受到能耗双控限产影响，但随着二季度国内新建及复产步伐加快以及近期进口窗口再度开启，整体供应仍将增加，消费端目前仍处于传统给旺季之中，除了汽车板块因缺芯问题导致订单有所减少，其余板块订单逐步改善，但持续上行的价格可能对需求形成较强压制。价格方面，目前宏观以及资金面对铝价影响显然更大，短期建议仍以逢低做多思路操作。此外，在未来很长一段时间内，碳中和限产的各种消息可能仍将对铝价形成脉冲式的拉涨。

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：市场情绪仍在 钢材高位震荡

观点与逻辑：

昨日期货盘面高位震荡，整体来看热卷涨幅强于螺纹。昨日螺纹资金流出位居榜首，流出9.15亿资金。昨日螺纹2110合约收于6086元/吨，上涨74元/吨，涨幅1.23%。热卷2110合约收于6540元/吨，上涨205元/吨，涨幅3.24%。现货方面，昨天各地现货价格比较混乱有涨有跌，其中北京和上海价格较昨天夜盘反应有所下跌，上海价格较昨日下跌50元/吨，杭州较昨日上涨70-80元/吨，广州和成都价格均有上涨，天津和山东地区较昨日持平。成交方面，昨日全国建材成交21.25万吨，较上一交易日下跌11.61万吨，成交量较昨日大幅回落，处在较低水平。

整体来看，在3月初唐山地区环保限产以后，环保限产政策开始逐步外扩，不排除其他区域进一步跟进，政策端势必对全年的钢材供给产生较大影响。热卷、带钢、中板、工业线材的整体供给都受到了较大程度压制，在工信部明确2021年粗钢产量同比下降的大背景下，压产范围有望进一步扩大，目前海外各项经济指标依然向好，春节后由于制造业的强劲表现，叠加海外消费依旧强劲，中国出口订单持续火爆，钢材年度供需缺口明显，建材消费具备进一步向上的潜力，螺纹季节性表需优于往年，库存去化较好，建议在期价回调时附近逢低做多，可以关注建材10合约的大周期向上机会。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：买入看涨期权

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等 

铁矿石：市场偏谨慎观望，铁矿呈高位震荡

观点与逻辑：

昨日，铁矿价格冲高回落，全天呈现高位震荡。铁矿2109合约减仓上涨收于1306.5元/吨，较上一交易日收盘价下跌19.5元/吨，跌幅1.47%，日减仓14644手。现货方面，11日青岛港PB粉报1630元/吨，小幅下调20元/吨，11日早盘铁矿现货市场活跃度有所下降，但现货价格依旧维持强势，市场情绪以谨慎观望为主，整体成交一般。

需求方面，Mysteel预估5月上旬粗钢产量继续增加，全国粗钢预估产量3027.32万吨，日均产量302.73万吨，环比4月下旬上升1.26%，同比上升7.44%。在需求旺季和高利润驱动下，钢厂的生产积极性依旧较高。

消息方面，国家统计局11日公布的数据显示，2021年4月CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.5个百分点；PPI同比上涨6.8%，涨幅比上月扩大2.4个百分点。报告指出，4月份国内工业生产稳定恢复，铁矿石、有色金属等国际大宗商品价格上行，生产领域价格继续上涨。从环比看，PPI上涨0.9%，涨幅比上月回落0.7个百分点。其中，生产资料价格上涨1.2%，涨幅回落0.8个百分点。

整体来看，钢材正处于消费旺季，整体需求韧性较强，且在高利润的驱动下，钢厂的生产积极性依旧较高，对原料端形成一定支持，加之中澳关系的不确定性，引发近期市场对于铁矿供应的担忧，也从一定程度上推动了铁矿的上涨。但从中长期来看，目前铁矿价格已处在高位，且在“碳达峰”和环保限产的大背景下，各地区的压产政策不断趋严，一旦压产政策落地，则铁矿需求将逐渐走弱，铁矿很大可能进入到过剩状态。所以随着铁矿绝对价格的不断增高，风险也在进一步加剧，因此需控制好仓位，后续应更多关注政策层面变动，短期中性观望为主，长期持偏空观点。

策略：

单边 ：短期中性观望，长期中性偏空

跨品种：多成材空铁矿

跨期：无

期现：无

期权：虚值买入09看跌期权或卖出虚值09看涨期权

关注及风险点：

成材端限产压产的力度不及预期，成材端需求表现强劲，海外生铁产量大幅超预期等。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考