注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：人民币显著转升 地产信贷逐步松动

策略摘要

商品期货：黑色、有色、贵金属买入套保；农产品、能源、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

11月21日，美元兑人民币汇率突破7.13关口，近期人民币升值主要是对此前美元走弱的反映，有助于后续国内情绪改善。一、国内政府部门稳定市场信心。11月17日，央行等三部门研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作，表示“要落实好跨周期和逆周期调节的要求”“以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长”。11月15日，央行超额续作MLF，单日全口径净投放6210亿元。二、中美关系有所改善。11月16日中美两国元首于旧金山会晤，近期中美两国高层互动频繁，双方均释放友善信号，有利于改善国内市场信心。三、美联储加息概率走低，美债利率持续回落，美国10月CPI超预期回落，10月零售回落但呈现一定韧性，美国不温不火的经济现状对市场情绪有所支撑，尤其是美国政府临时拨款法案已经得到参众两院通过，将政府关门风险延后至明年1月9月。

此外，我们注意到11月21日有一则市场传言称：“中国央行计划通过宏观审慎监管(MPA)引导商业银行均衡信贷投放，将大型商业银行明年一季度的信贷增量控制在过去五年同期平均水平以内”，目前看存在明显误读，11月17日金融机构座谈会更多是在于鼓励各大银行增加地产相关融资，有助于稳定地产市场。

商品分板块而言，目前主要关注国内政策预期和中美共振补库下工业金属的机会，目前美国和中国的总量制造业的补库趋势明朗，整体呈现下游补库且上游原材料去库的状态。需求端关注利润和库存双增下，主动补库的行业：运输设备、电气机械、通用设备、专用设备、水利；其次是汽车、橡胶和塑料、燃气。分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。此外，巴以事件对原油的影响有所消退，结合春节前是国内传统需求淡季和地炼原油进口配额紧张，中国原油买兴在国庆后迅速回落，短期原油承压调整；化工板块同样受到油价的成本传导拖累，供给端产能的增长仍是拖累整个化工板块上限的主要问题，仅有甲醇和苯乙烯的基本面相对具有韧性。贵金属在美联储加息周期尾声，以及对冲避险的逻辑下，持续维持买入套保的判断。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：中美央行谨慎，关注流动性压力

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。

核心观点

■ 市场分析

进入到流动性跨月时间。11月21日，以利率招标方式开展3190亿元7天期逆回购操作，500亿元国库现金定存到期，净回笼1550亿。10月财政部宣布增发1万亿国债，11月MLF超量续作14500亿，四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿。

美联储提供相对宽松的流动性。1）国内：11月13日，10月M2同比+10.3%（预期10.5%）；10月新增信贷7384亿，预期6400亿；10月新增社融1.85万亿，预期1.82万亿。11月15日，10月投资+2.9%（预期3.1%），生产+4.6%（预期4.3%），消费+7.6%（预期7.3%），用电量+8.4%；财政预算收入+8.1%，基金预算收入-16%；地产投资-9.3%，新开工-23.2%，施工-7.3%，竣工+19.0%，销售-7.8%。11月20日，LPR报价按兵不动；中央金融委员会会议保持货币政策稳健性。11月21日，房企确认监管拟定50家开发商白名单，要求三个“不低于”。2）海外：11月10日，穆迪将美国评级展望从“稳定”调整为“负面”。11月16日，中美元首会晤，同意推动和加强中美各领域对话合作。10月20日，泰国三季度GDP同比增长1.5%，预期增2.4%。11月21日，美国10月芝加哥联储全国活动指数为-0.49；匈牙利央行降息75个基点至11.50%；美联储会议纪要表明会谨慎行事。

■ 策略

单边：2312合约短期维持买入。

套利：短期关注政策落地，曲线策略关注陡峭化（+2×TS-1×T）。

套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL 2312合约。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松

股指期货：联储会议纪要偏鹰，三大指数小幅收跌

策略摘要

隔夜美联储会议纪要偏鹰，当前仍离通胀目标有一段距离，所有官员一致认为应在一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止，美股三大指数小幅收跌。国内政策维持定力，宽松的宏观环境尚未改变，当日权益市场主要指数冲高回落，出现回调迹象，但股指底部已经筑成，短暂调整后将继续上行，期指建议逢低买入。

核心观点

■市场分析

FOMC会议纪要偏鹰。宏观方面，工信部部长指出，要全力促进工业经济平稳增长，突出抓好重点行业、发挥工业大省作用，巩固回升向好态势；要大力推动人工智能赋能新型工业化，完善数字基础设施和服务体系，加快数字产业化和制造业数字化转型，促进数字经济与实体经济深度融合。海外方面，隔夜FOMC货币政策会议纪要偏鹰，所有决策者一致认为应在一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止。

成交活跃。现货市场，A股主要指数冲高回落，北证50指数盘中一度大涨近12%，最终收盘涨4.51%。行业方面，板块涨跌互现，权重强于题材，房地产、食品饮料、建筑材料涨幅居前，计算机、国防军工、电子行业领跌。市场活跃，两市成交额超万亿，北向资金全天小幅净买入。美股方面，英伟达三季度财报大超预期，但预计在华销售四季度大幅下滑。三大指数小幅收跌。

IH增仓。期货市场，除IM外，其余股指期货基差小幅上涨；IH、IF持仓和成交量均有所增加。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：市场预期沙特将自愿减产延长至明年一季度

本周日欧佩克将召开部长会议商讨明年产量政策，这也将是今年最重磅的一次会议，目前市场的普遍预期沙特会将自愿减产延长至明年一季度末，来应对明年一季度的需求淡季，这与我们此前预期一致，在明年需求存在较大不确定的情况下，沙特预防性减产是必要的，不过如果沙特在明年年初取消自愿减产，那么对市场的利空影响就会比较大，市场会将这一行为解读为放弃主动的限产保价政策，因此沙特为了挺价要么选择延长减产要么进一步深化减产。

■   策略

单边布伦特区间75至95，需求担忧叠加沙特可能延长减产，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险

上行风险：巴以冲突升级、欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：短期日本低硫需求向好，但供应充足限制溢价

■ 市场分析

隔夜原油小幅震荡，燃料油市场波动不大。本月日本方面需求较10月份有所向好，主要是因为已签合同客户的提货以及年前备货，发电需求仍无亮点，整体上，日本炼厂有充足的低硫供给，其溢价从上周49.54美元/吨高位降至44.97美元/吨，上方空间存在限制。

■ 策略

短期观望

■ 风险

无

液化石油气：需求偏弱，PG领跌原油系

■市场分析

LPG主力合约昨日收于4917元/吨。昨日午后大跌，主力合约跌破5000关口。昨日京津冀液化气市场价格调整不一，民用气局部下跌，原料气仍有上调。民用气方面，近期市场产销温和，但由于外盘走势略有转弱，下游入市谨慎，昨日部分卖方让利出货；原料气成交顺畅，原油上涨提振下，下游需求提升，带动原料气价格持续走高。后市来看，市场涨跌动力均有限，民用气短线出货为先，价格偏弱盘整。原料气需求平稳，下游刚需采购良好，短线价格高位保持坚挺。

■策略

单边中性，暂时观望

■风险

无

石油沥青：短期市场矛盾有限，供需两弱格局延续

■ 市场分析

市场价格延续下行趋势，原油价格的短期上涨对沥青价格支撑有限，不足以弥补需求端的利空。当前整体处于供需两弱格局，缺乏突出矛盾，但需求相比供应端存在更明显的下滑预期。随着冬季临近，终端消费相比供应端存在更明显的下滑预期。目前部分炼厂已开始公布冬储价格，给沥青现货及盘面提供一定指引，需持续关注冬储的开展情况。如果油价维持弱势运行，可以继续考虑逢低多BU裂解价差的机会。

■策略

单边中性；逢低多BU裂解价差

■ 风险

原油价格大幅上涨；沥青终端需求不及预期；稀释沥青供应未受影响   

PX与PTA：TA现货价格走低，基差维稳

策略摘要

PX及PTA建议暂观望。海外及中国PX开工率已阶段性回升，但24年上半年投产真空期长线偏强，PX加工费处于短空长多的矛盾，PX建议暂观望。TA阶段性开工回落，叠加聚酯开工尚可，短期维持小幅去库预期，TA加工费反弹，但仍需关注11月底TA的开工恢复速率，目前TA加工费已基本反弹到位。

核心观点

■ 市场分析

油品及芳烃价差方面，美汽油库存压力不大，但冬季汽油对芳烃需求仍结构性减弱，甲苯溢价回落，传导至甲苯歧化到MX产PX利润仍阶段性偏高，海外及中国PX开工率已阶段性回升。  

PX方面，PX加工费363美元/吨（-16），PX加工费维持震荡。整体来看，11月下旬，海外及中国PX开工率已阶段性回升，PX逐步库存回建对应加工费有回落压力，但24年上半年投产真空期长线偏强，PX加工费处于短空长多的矛盾，PX建议暂观望。

TA方面，基差30元/吨（0），TA基差低位运行，TA加工费410元/吨（-89），加工费持续回升。TA阶段性开工回落，叠加聚酯开工尚可，短期维持小幅去库预期，TA加工费反弹，但仍需关注11月底TA的开工恢复速率，目前TA加工费已基本反弹到位。

■ 策略

PX及PTA建议暂观望。海外及中国PX开工率已阶段性回升，但24年上半年投产真空期长线偏强，PX加工费处于短空长多的矛盾，PX建议暂观望。TA阶段性开工回落，叠加聚酯开工尚可，短期维持小幅去库预期，TA加工费反弹，但仍需关注11月底TA的开工恢复速率，目前TA加工费已基本反弹到位。

■ 风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

PF：成本大幅回调 PF跟随下跌

策略摘要

建议保持观望。PX加工费处于短空长多的矛盾，TA加工费亦大幅反弹。自身库存压力较为明显，生产利润亏损。下游淡季背景下，需求持续偏弱。后续关注减产去库出现情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差+30元/吨（+10），基差回升。

成本端回落，PF大幅回落。PF生产利润-45元（+37），利润轻度亏损。

上周涤纶短纤权益库存天数15.6（+0.1），1.4D实物库存21天（+0.4），1.4D权益库存13.7天（+0.1），本周库存继续小幅抬升，压力显著。

上周直纺涤短负荷88.4%（+0.8），涤纱开机率66%（-1.5），下游开工一般。

昨日短纤产销平均28%（-8），产销持续偏弱。

■   策略

建议保持观望。PX加工费处于短空长多的矛盾，TA加工费亦大幅反弹。自身库存压力较为明显，生产利润亏损。下游淡季背景下，需求持续偏弱。后续关注减产去库出现情况。

■  风险

上游原料价格摆动，下游需求水平变化。

甲醇：现货价格下跌，市场持续走弱

策略摘要

建议观望。伊朗开工偏高，非伊中东装置开始恢复，北美装置开工低点已过，海外供应压力仍存，到港压力仍大。内地方面，工厂库存有所回升，但传统下游降负偏慢。全国平衡表来看，11月原去库预期落空，12月去库预期亦缩窄，现实驱动偏弱，但在煤制甲醇生产利润不高的背景下，叠加上游原料动力煤日耗季节性提高，成本坍塌空间有限，且年底伊朗冬季有季节性降负预期，建议观望。

核心观点

■市场分析

甲醇太仓现货基差至01-5，港口基差基本持稳，西北周初指导价基本持稳。

国内开工率小幅震荡走低。中石化川维甲醇装置计划12月20日开始检修，计划检修30天；神木化学 40万吨/年甲醇装置于11月9日停车，于11月16日恢复正常；河南中新甲醇装置于11月9日停车检修，已于上周初恢复；大唐多伦168万吨/年甲醇装置于11月19日停车检修，46万吨/年烯烃装置目前半负荷运行，预计近两天停车检修。总共检修时间约7天左右。

港口方面，外盘开工率随欧美开工提升而小幅提升。阿曼SMC130万吨/年甲醇装置仍在检修，关注后续装置动态；美国LyondellBasell装置恢复稳定运行；伊朗Kimiya Pars、Sabalan PC近期装置维持固有负荷运行，计划12月份降负运行。

■策略

建议观望。伊朗开工偏高，非伊中东装置开始恢复，北美装置开工低点已过，海外供应压力仍存，到港压力仍大。内地方面，工厂库存有所回升，但传统下游降负偏慢。全国平衡表来看，11月原去库预期落空，12月去库预期亦缩窄，现实驱动偏弱，但在煤制甲醇生产利润不高的背景下，叠加上游原料动力煤日耗季节性提高，成本坍塌空间有限，且年底伊朗冬季有季节性降负预期，建议观望。

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：开工负荷提升，聚烯烃期现下跌

策略摘要

建议观望。聚烯烃盘面大幅走低，现货价格下跌，国际原油小幅反弹，油制聚烯烃生产利润再度亏损，给予成本面支撑。装置开工率仍处于低位，部分装置开车重启，开工负荷企稳回升。年末为传统淡季，需求偏弱势运行。社会整体库存较高，上中游库存维持缓慢去库。人民币持续升值，预计LL进口窗口持续打开，PP进口窗口即将打开。

核心观点

■      市场分析

库存方面，石化库存64万吨，较上一日去库1.5万吨。

基差方面，LL华东基差在+130元/吨， PP华东基差在-70元/吨。

生产利润及国内开工方面，国际原油小幅反弹，油制聚烯烃生产利润再度亏损。丙烷维持强势，PDH制PP生产利润亏损较深，开工维持低位。

上海石化25HD装置、金能化学45PP装置开车重启，聚烯烃开工率小幅回升。

进出口方面，人民币持续升值，预计LL进口窗口持续打开，PP进口窗口即将打开。

■      策略

（1）单边：建议观望。

（2）跨期：无。

■      风险

原油价格波动，下游需求恢复情况。

EB：人民币短期升值，EB价格走弱

策略摘要

建议观望。人民币短期升值背景下，进口成本有所回落。纯苯下游利润不佳而负荷偏低，关注下游苯酚新装置投产进度，预期12月库存底部回建但速率可控，纯苯加工费回落空间有限。逐步进入EPS季节性降负阶段，拖累苯乙烯需求，但苯乙烯阶段性检修，且市场预期12月浙石化检修可能，若兑现则12月原累库幅度将缩减，届时关注兑现进度，EB港口库存现实仍偏低，等待12月库存回建，海外EB开工逐步回升，但短期到港压力不大，EB现实偏强，EB生产利润进一步修复。EB建议观望的观点。

核心观点

■   市场分析

周一纯苯港口库存3.78万吨（+1.8万吨），库存回升。纯苯加工费266美元/吨（-21美元/吨），港口库存对加工费有支撑。

EB基差105元/吨（-15元/吨）；生产利润-364元/吨（-86元/吨）。

下游方面，EPS开始季节性降负，预计进一步拖累EB需求。PS及ABS开工率仍低，关注EPS季节性降负对EB需求的拖累。

■   策略

（1）建议观望。人民币短期升值背景下，进口成本有所回落。纯苯下游利润不佳而负荷偏低，关注下游苯酚新装置投产进度，预期12月库存底部回建但速率可控，纯苯加工费回落空间有限。逐步进入EPS季节性降负阶段，拖累苯乙烯需求，但苯乙烯阶段性检修，且市场预期12月浙石化检修可能，若兑现则12月原累库幅度将缩减，届时关注兑现进度，EB港口库存现实仍偏低，等待12月库存回建，海外EB开工逐步回升，但短期到港压力不大，EB现实偏强，EB生产利润进一步修复。EB建议观望的观点。

（2）跨期套利：观望。 

■  风险

上游原油价格大幅波动，纯苯下游存量装置的降负速率，苯乙烯12月检修的兑现情况

EG：化工品普跌，EG延续下行

策略摘要

建议观望。油制EG开工仍偏低，煤制EG开工尚可，进口到港节奏性高峰暂过，港口库存累库节奏放缓。聚酯开工逐步见顶回落，对EG需求边际回落。煤价有所回落拖累煤头成本，但预计进入冬季日耗逐步季节性支撑。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周二EG张家港基差-39元/吨（-8）。

生产利润及国内开工，周二原油制EG生产利润为-1918元/吨（-108），煤制EG生产利润为-733元/吨（-120）。

本周国内乙二醇整体开工负荷在61.6%（较上期下降0.51%），其中煤制乙二醇开工负荷在64.05%（较上期下降0.96%）。整体装置变化不大。中化泉州（50）计划近日重启。煤头装置方面，新疆天业二期（30）停车中，重启待定。红四方（30）、新疆天盈（15）均低负荷运行中。建元（26）重启计划推迟，重启待定。美锦（30）已停车，预计20天左右。

下游方面，周二长丝产销40%（-10%），涤丝产销整体依旧偏弱，短纤产销28%（-8%），涤短产销清淡。

库存方面，本周一CCF华东港口库存126.8万吨（+1.2），主港库存小幅累库。

■   策略

建议观望。油制EG开工仍偏低，煤制EG开工尚可，进口到港节奏性高峰暂过，港口库存累库节奏放缓。聚酯开工逐步见顶回落，对EG需求边际回落。煤价有所回落拖累煤头成本，但预计进入冬季日耗逐步季节性支撑。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

PVC：行业开工负荷预期提升，PVC偏弱运行

策略摘要

截至11月21日，PVC偏弱运行；PVC行业开工有提升预期；整体货源供应仍较为充裕，电石市场整体维持稳定；现货市场低价货源成交好转。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至11月21日PVC主力收盘价5915 元/吨（-1.65%）；基差-175 元/吨（+39）。

现货：截至11月21日华东（电石法）报价：5740 元/吨（-60）；华南（电石法）报价：5835 元/吨（-40）。

兰炭：截至11月21日陕西1050 元/吨（+8）。

电石：截至11月21日华北3250 元 /吨（0）。

观点：昨日PVC偏弱运行。PVC装置秋检接近尾声， PVC行业开工负荷率有提升预期，供应仍是增加为主；国内需求方面因为天气寒冷缘故，北方开工存在进一步下降趋势；出口情况不足以带动PVC库存去化，短期需关注台塑12月船货报价；宏观方面市场对后期国内政策仍存宽松预期；整体来看，短期利多因素不足，但宏观上仍有积极预期，建议暂观望。

■    策略

中性。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

尿素：成交氛围明显改善，检修预期利好市场

策略摘要

中性：昨日山东地区成交明显好转，带动其他地区成交氛围有所改善。昨日日产17.63万吨（-0.03），瑞星一套停车检修几日，天源预计月底恢复生产，另外市场预期山西部分企业停产检修，加上气头企业的检修可能，预期供应有所减少。周初两日成交均有改善，虽内需本身较为有限，但出口分担了部分压力，整体供需矛盾不大，加上盘面情绪向好，厂家挺价意愿较强，预计短期市场偏强运行，期货建议短期以中性对待，后期关注山西企业与气头企业的停产情况。

核心观点

■市场分析

期货市场：11月21日尿素主力收盘2301元/吨（+10）；主力合约前二十位多头持仓：160613（-915），空头持仓：133679（+1533），净多持仓：26934（-2326）。

现货：11月21日河南商丘小颗粒报价：2430元/吨（0）；山东菏泽小颗粒报价：2420元/吨（0）；江苏沐阳小颗粒报价：2450元/吨（0）。

原料：11月21日，小块无烟煤1150元/吨（0），尿素成本1810元/吨（0），尿素出口窗口-73美元/吨（0）。

生产：截至11月15日，全国周度尿素产量124.55万吨（+1.37），山东周度尿素产量17.3万吨（+1.50）；开工率方面：尿素企业产能利用率80.78%（+0.89%），其中煤制尿素：80.70%（+1.97%），气制尿素：81.03%（-2.50%）。

库存：截至11月15日，国内尿素样本企业总库存量为35.93万吨（+1.79），尿素港口样本库存量为31.7万吨（+2.10）。

消费：截至11月15日，复合肥产能利用率37.59%（+4.15%）；中国三聚氰胺产能利用率为65.66%（+6.13%）；中国尿素企业预收订单天数6.94日（+0.35）。

观点：11月21日，国内尿素市场成交氛围明显好转，厂家销售压力暂时下降，部分地区有所补跌，河北、湖北略有反弹，预计短期偏强运行。

■策略

中性：昨日山东地区成交明显好转，带动其他地区成交氛围有所改善。昨日日产17.63万吨（-0.03），瑞星一套停车检修几日，天源预计月底恢复生产，另外市场预期山西部分企业停产检修，加上气头企业的检修可能，预期供应有所减少。周初两日成交均有改善，虽内需本身较为有限，但出口分担了部分压力，整体供需矛盾不大，加上盘面情绪向好，厂家挺价意愿较强，预计短期市场偏强运行，期货建议短期以中性对待，后期关注山西企业与气头企业的停产情况。

■风险

山西及气头企业停产检修情况、库存变动情况、出口政策变动、淡储进度、国际市场变化

天然橡胶与合成橡胶：供应增强预期下，胶价承压运行

策略摘要

云南产区计划月底逐步进入停割期，胶水产出受限；泰国、越南及国内海南产区降雨减少，原料供应预期增强下原料收购价格弱势下跌；青岛保税库存继续呈现去库趋势，RU仓单库存较去年同期小幅减少，全乳胶现货价格表现好于RU期价，RU基差大幅走缩。装置重启，合成胶供应压力仍存，下游轮胎产能利用率稳中趋弱，需求表现一般，样本企业库存小幅累库，合成胶弱势承压运行。

核心观点

■市场分析

天然橡胶：云南产区气温下降，计划月底开始逐步进入停割期，胶水产出受限；泰国、越南及国内海南产区降雨减少，原料供应预期增强下原料收购价格弱势下跌；下游轮胎行业季节性需求淡季逐渐呈现，整体出货缓慢，全钢胎库存继续呈现累库趋势，拖拽开工率下行，半钢胎开工率继续维持高位运行；到港货源有限，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存继续呈现去库趋势；昨日RU老仓单大幅注销，新仓单库存较去年同期小幅减少，全乳胶现货价格表现好于RU期价，RU基差大幅走缩。

顺丁橡胶：供应端四川石化顺丁橡胶装置重启运行，锦州石化顺丁橡胶装置恢复正常运行，供应压力仍存；下游轮胎产能利用率稳中趋弱，需求表现一般，样本企业库存小幅累库，合成胶弱势承压运行，考虑到近日原油价格小幅反弹，成本端或对BR橡胶小有支撑，谨防追空风险。

■策略

RU和NR中性。云南产区计划月底逐步进入停割期，胶水产出受限，泰国、越南及国内海南产区降雨减少，原料供应预期增强下原料收购价格弱势下跌；青岛保税库存继续呈现去库趋势，RU仓单库存较去年同期小幅减少，全乳胶现货价格表现好于RU期价，RU基差大幅走缩。

BR中性。装置重启，合成胶供应压力仍存，下游轮胎产能利用率稳中趋弱，需求表现一般，样本企业库存小幅累库，合成胶弱势承压运行。

■风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏。

烧碱：盘面价格下跌，现货价格依旧稳定

策略摘要

目前烧碱期货出现下跌，国内液碱现货市场气氛平稳，大部分地区主流价格维持稳定。

核心观点

■市场分析

期货市场：截止11月21日SH主力收盘价2612元/吨（-2.43%）；基差-331 元/吨（-5）。

现货：截至11月21日山东32液碱报价：750元/吨（0）；山东50液碱报价：1260元/吨（0）；西北片碱报价2800元/吨（0）。

价差(折百价)：截至11月21日山东50液碱-山东32液碱：76 元/吨（0）；广东片碱-广东液碱：584 元/吨（+23）；32液碱江苏-山东250 元/吨（0）。

观点：受到冬季供暖季，以及环保政策的影响，下游氧化铝厂开工存在变数，需求端存在走弱预期。部分厂区库存持续回落使得企业面临压力略有缓解，但需求未有改善，市场供需偏宽松。

■策略

中性。与期货相比，烧碱现货市场保持深度贴水状态，基差尚未出现明显收敛。

■风险

企业库存低位，企业有意挺价。

贵金属：美联储会议纪要相对中性 贵金属暂陷震荡

核心观点

■ 市场分析

期货行情：11月21日，沪金主力合约开于466.70元/克，收于466.98元/克，较前一交易日收盘下降0.80%。当日成交量为176,755手，持仓量为196,248手。

昨日夜盘沪金主力合约开于466.64元/克，收于468.72元/克，较昨日午后收盘上涨0.65%。

11月21日，沪银主力合约开于5,838元/千克，收于5,875元/千克，较前一交易日收盘下降0.24%。当日成交量为841,583手，持仓量为486,628手。

昨日夜盘沪银主力合约开于5,855元/千克，收于5,902元/千克，较昨日午后收盘上涨0.98%。

隔夜资讯：今日凌晨公布的美联储11月议息会议纪要显示，美联储认为将维持限制性利率，未来会谨慎行事，仍可能再次加息。总体而言，这样的表态相对较难判断其具体属于偏鹰还是鸽派，不过目前从联邦基金利率期货隐含的年内美联储再度加息的概率微乎其微。因此目前美元维持偏弱震荡格局，而未来无论美联储加息与否，利率水平接近高点并且逐步回落仍为大概率事件，因此在这样的情况下，对于贵金属的操作而言仍然建议以逢低买入套保为主。

基本面

上个交易日（11月21）上金所黄金成交量为14,508千克，较前一交易日上涨4.15%。白银成交量为505,864千克，较前一交易日下降3.83%。上期所黄金库存为2,826千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降6,655千克至1,016,921千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为883.43吨，较前一交易日持平。白银SLV ETF持仓为13,739.36吨，较前一交易日持平。

上个交易日（11月21日），沪深300指数较前一交易日上涨0.13%，电子元件板块较前一交易日下降1.35%。光伏板块较前一交易日下降0.91%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多外盘 空内盘

金银比价：逢低做多金银比价

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：美元震荡 铜价维持偏强态势

核心观点

■ 市场分析

期货行情：11月21日，沪铜主力合约开于67,820元/吨，收于68,100元/吨，较前一交易日收盘上涨0.69%。当日成交量为70,689手，持仓量为145,135手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于68,040元/吨，收于68,230元/吨，较昨日午后收盘上涨0.25%。

现货情况：据SMM讯，日内现货升水终于在供应缓解以及铜价进一步走高驱使下走跌，除去进口铜如期流入外，山东地区货源悉数进入上海以及江苏市场亦拖累升水走低。早盘持货商报主流平水铜升水600-620元/吨；好铜因CCC-P、金川大板、贵溪均有到货，日内与平水铜价差收敛，升水620-650元/吨；湿法铜如MB等升水580元/吨附近报价。随着盘面持续走高，现货成交弱势，部分持货商频繁下调价格。第一交易时段，主流平水铜升水530-570元/吨部分成交，好铜升水580-620元/吨成交，贵溪铜升水600-650元/吨，个别进口贵溪铜价低。进入第二交易时段，持货商仍继续下调价格，下游买盘兴趣略微提升，主流平水铜升水500元/吨被压价成交，好铜升水低至530元/吨附近。

观点：宏观方面，今日凌晨公布的美联储11月议息会议纪要显示，美联储认为将维持限制性利率，未来会谨慎行事，仍可能再次加息。总体而言，这样的表态相对较难判断其具体属于偏鹰还是鸽派，不过目前从联邦基金利率期货隐含的年内美联储再度加息的概率微乎其微。因此目前美元维持偏弱震荡格局，而未来无论美联储加息与否，利率水平接近高点并且逐步回落仍为大概率事件。国内方面，国家发改委称从11月21日24时起，国内汽柴油每吨分别下调340元和330元。按一般家用汽车油箱50L容量估测，加满一箱92号汽油，将少花13.5元。

矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC维持稳定，现货市场整体偏冷清，TC价格走低0.66美元/吨至84.37美元/吨。市场参与者主要集中于明年的长协谈判上，周内矿山与中国冶炼厂的长协谈判未达成协议，需要继续推进。海外供应基本维持稳定，非洲运输干扰有一定缓解，继续关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。

冶炼方面，国内电解铜产量24.2万吨，环比减少0.4万吨。本周产量减少，11月份有部分冶炼企业计划检修，对产量影响较大，加之部分冶炼企业原料紧张，产量不及预期；其他冶炼企业正常生产，因此本周产量继续减少。预计本周这样的情况也难迅速改变。

消费方面，据Mysteel讯，本周盘面走势偏强，部分下游加工企业反馈新增订单表现疲软，日内仍表现逢低按需接货为主，备库意愿不高，整体消费未有明显提振。叠加后续现货升水不断上扬，市场畏高情绪明显，采购需求进一步减弱。下周在目前铜价走强的情况下，需求料难有明显改善。

库存方面，上个交易日，LME库存为17.90万吨，较前一交易日下降0.10万吨，SHFE仓单较前一交易日下降0.14吨至0.36万吨。SMM社会库存上涨0.08万吨至5.53万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.15，较前一交易日下降0.42%。

总体而言，目前由于炼厂利润高企，叠加矿端供应在短时内或存在略显短缺的情况，因此近期冶炼产量或难有明显提升，不过目前下游需求表现同样平平。目前主要利好因素来自于宏观层面，美元走低以及国内宏观情绪改善对于铜价的提振更为有效。因此目前就操作而言，仍然建议以逢低买入套保为主。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@65,500元/吨

■ 风险

需求持续偏弱

美元持续走高

镍不锈钢：镍价明显下挫，市场交投氛围较为冷淡

镍品种：

11月21日沪镍主力合约2312开于134950元/吨，收于132510元/吨，较前一交易日收盘下跌1.81%，当日成交量为215421手，持仓量为75013手。昨日夜盘沪镍主力合约开于132510元/吨，收于133510元/吨，较昨日午后收盘上涨0.75%。

昨日沪镍主力合约价格宽幅震荡走跌，精炼镍现货市场实际成交持续冷淡，下游多持悲观情绪，现货升水继续下调。SMM数据，昨日金川镍升水下降250元/吨至2150元/吨，进口镍升水下降100元/吨至-200元/吨，镍豆升水持平为-2500元/吨。昨日沪镍仓单减少12吨至8681吨，LME镍库存减少216吨至44142吨。 

■ 镍观点：

镍处于较高利润、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍中线供需看空，当前价格下镍产能依然处于较高利润状态，刺激供应快速增长，原生镍正在由结构性过剩向全面过剩过渡，当前精炼镍国内库存、LME库存已处于小幅累库状态，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于近期镍价持续下挫，镍价相较于产业链其他环节甚至出现偏低估现象，镍价下行主动性不足，短期价格或偏弱震荡。

■ 镍策略：

谨慎偏空。

■ 风险：

精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

11月21日不锈钢主力合约2401开于13880元/吨，收于13750元/吨，较前一交易日收盘下跌0.94%，当日成交量为175634手，持仓量为157945手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13725元/吨，收于13780元/吨，较昨日午后收盘上涨0.22%。

昨日不锈钢期货价格明显下挫，现货价格跟随下跌，下游谨慎采购，观望情绪浓厚，现货成交偏淡，不锈钢基差小幅下降。昨日无锡市场不锈钢基差下降85元/吨至250元/吨，佛山市场不锈钢基差下降35元/吨至350元/吨，SS期货仓单减少181吨至58645吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降5元/镍点至985元/镍点。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。10月份300系不锈钢产量持续小幅回落，但目前依然位居高位，当前不锈钢产业链利润状况不佳，不锈钢厂纷纷减产、降低排产应对，不锈钢社会库存持续回落。不锈钢终端消费表现一般，现货市场售货压力依然偏大，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，不过由于镍铁价格下行，对不锈钢成本支撑减弱，预计短期内不锈钢价格或偏弱运行。长期来看不锈钢价格或在成本线附近震荡运行，建议暂时观望。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化，不锈钢厂实际减产情况。

锌：锌精矿进口量延续高位 锌价维持震荡

策略摘要

国内冶炼端暂未受到矿端影响，整体供应偏高，叠加消费边际走弱，锌价上方承压，但矿端远期供应偏紧且宏观氛围向好，对锌价有一定支撑，预计短期内锌价震荡调整运行，建议中性思路对待。

核心观点

■ 市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-4.00 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨60元/吨至21500元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至65元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨70元/吨至21460元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨15元/吨至25元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨60元/吨至21410元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至-25元/吨。  

期货方面：11月21日沪锌主力合约开于21370元/吨，收于21180元/吨，较前一交易日跌175元/吨，全天交易日成交138677手，较前一交易日增加39318手，全天交易日持仓86262手，较前一交易日增加29380手，日内价格震荡，最高点达到21520元/吨，最低点达到21175元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于21155元/吨，收于21190元/吨，较昨日午后涨10元/吨，夜间价格震荡。

据最新海关数据显示，2023年10月进口锌精矿为43.47万（实物吨），环比上涨0.62%，同比增加10.44%，累计2023年锌精矿进口量为396.7万吨（实物吨），累计同比增加21.3%。锌现货市场成交清淡，下游企业受限产影响采买意愿较弱。供需方面，大型矿山基本维持正常生产，国内冬储背景下，冶炼厂积极采购，且北方部分矿山即将进入冬季减产周期，矿端供应偏紧，但冶炼端暂未受到矿端影响。需求方面，北方环保影响减弱，镀锌消费小幅好转；压铸锌合金企业逢低采购为主，五金卫浴等常规终端企业仍无明显消费变化，但汽车配件领域略有好转，整体变动不大。氧化锌企业刚需采购为主。 

库存方面：截至11月20日，SMM七地锌锭库存总量为10.36万吨，较上周同期减少0.12万吨。截止11月21日，LME锌库存为142750吨，较上一交易日增加9225吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 

铝：现货成交尚可 铝价维持震荡

策略摘要

铝：随着云南地区铝企减产逐步落地，电解铝供应收紧，但下游消费趋弱，短期铝价上方承压，建议以高抛低吸思路对待，关注库存去化的延续性。

氧化铝：氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空。

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：LME铝现货贴水37.01美元/吨。SMMA00铝价录得19000元/吨，较前一交易日上涨50元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为-10元/吨，SMM中原铝价录得18950元/吨，较前一交易日上涨50元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日持平为-60元/吨，SMM佛山铝价录得19150元/吨，较前一交易日上涨60元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至140元/吨。

铝期货方面：11月21日沪铝主力合约开于18905元/吨，收于18875元/吨，较前一交易日跌20元/吨，全天交易日成交146410手，较前一交易日增加25811手，全天交易日持仓160985手，较前一交易日增加43601手。日内价格震荡，最高价达到19000元/吨，最低价达到18865元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18880元/吨，收于18940元/吨，较昨日午后涨65元/吨，夜间价格震荡。

近期库存延续去化，关注去库幅度及延续性，云南电解铝限产影响或逐步体现，对铝现货成交有一定提振。供应方面，云南地区主要铝企基本完成减产，目前整体减产幅度在115万吨年化产能左右，电解铝供应端收紧。消费方面，现货流通较为宽松，下游追涨采购积极性一般。随着消费淡季到来，初级端消费暂无明显好转，重点关注宏观政策对市场情绪和终端消费的刺激。库存方面，截止11月20日，SMM统计国内电解铝锭社会库存66.4万吨，较上周同期减少3万吨。截止11月21日，LME铝库存较前一交易日减少2900吨至476875吨。

氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2997元/吨，较前一交易日下降1元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得328美元/吨，较前一交易日持平。

氧化铝期货方面：11月21日氧化铝主力合约开于2993元/吨，收于2944元/吨，较前一交易日跌21元/吨，全天交易日成交46999手，较前一交易日减少4816手，全天交易日持仓78799手，较前一交易日减少3654手，日内价格震荡，最高价达到2999元/吨，最低价达到2935元/吨。

夜盘方面，氧化铝主力合约开于2938元/吨，收于2942元/吨，较昨日午后收盘跌2元/吨，夜间价格震荡。

供应方面，近期吕梁火灾对矿山开采和生产安全的直接影响较大，部分矿山停采整顿，国产矿石供应紧张程度加深。考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，云南地区主要铝企基本完成减产，目前整体减产幅度在115万吨年化产能左右。随着云南地区下游电解铝企业减产的逐步落地，西南地区氧化铝需求将下降。氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空。     

■ 策略

单边：铝：中性 氧化铝：谨慎偏空。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

铅：下游逢低采购 铅价偏弱震荡

策略摘要

铅：铅精矿及废电瓶供应偏紧，叠加供应端检修减产使铅市阶段性供应受限，对铅价有所支撑。但整体下游消费表现偏弱，短期铅价或震荡运行，建议观望为主。

核心观点

■ 铅市场分析

现货方面：LME铅现货升水为-2.5美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日下降100元/吨至16600元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至-10元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日下降5元/吨至-425元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日上涨45元/吨至-375 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日下降5元/吨至-325元/吨。铅精废价差较前一交易日上涨50元/吨至-300元/吨，废电动车电池较前一交易日持平为10050元/吨，废白壳较前一交易日持平为9225元/吨，废黑壳较前一交易日持平为9800元/吨。

期货方面：11月21日沪铅主力合约开于17010元/吨，收于16830元/吨，较前一交易日跌275元/吨，全天交易日成交46206手，较前一交易日减少10814手，全天交易日持仓57356手，较前一交易日减少4100手，日内价格偏弱震荡，最高点达到17040元/吨，最低点达到16790元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于16775元/吨，收于16770元/吨，较昨日午后收盘跌60元/吨，夜间震荡。

近期铅市场下游逢低采购，整体成交情况较为一般。矿端供应方面，目前国内大型矿山多为正常生产，近期北方炼厂已开始进行冬储备货，国内铅精矿市场供应处于偏紧状态。冶炼方面，近期原生铅、再生铅企业部分检修，其中河南豫光金铅10月底开始局部检修，复产时间待定，河南金利金锌11月15 日开始检修，预计11月底恢复生产。受炼厂检修影响，部分市场货源流通偏紧。需求方面，近期下游铅蓄电池市场消费表现较为一般，下游企业长单采购为主，预计短期维持刚需采购。开工率方面，铅蓄电池企业周度开工率较上周下降0.4%至70.4%。

库存方面：截至11月20日，SMM铅锭库存总量为8.33万吨，较上周同期增加0.57万吨。截止11月21日，LME铅库存为135925吨，较上一交易日持平。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧 

工业硅：上涨动力不足，工业硅期货高开低走

期货及现货市场行情分析

11月21日，工业硅主力合约2401高开低走，开于14425元/吨，收于14285元/吨，当日下跌0.52%。主力合约当日成交量为46505手，持仓量为72216手。目前总持仓约12.07万手，较前一日减少3321手。目前华东553现货升水315元，华东421牌号计算品质升水后，贴水735元，昆明421贴水85元，421与99硅价差为400元。近期北方大厂报价持稳，西南地区开始执行枯水期电价，开工率有所回落，且硅厂出货意愿不强，厂库库存有所增加。期现商仓单注销较多，部分交割库库存流入现货市场。从仓单情况来看，截至11月21日，仓单总数为38959张，折合成实物有194795吨。

工业硅：昨日工业硅现货价格持稳，下游按需采购。据SMM数据，截止11月21日，华东不通氧553#硅在14100-14200元/吨；通氧553#硅在14500-14700元/吨；421#硅在15500-15600元/吨。目前川滇地区开工率有所回落，北方前期减产产能开始复产，工厂出货愿意不强，实际成交较少。预计现货价格短期或偏弱运行。第四季度多晶硅新增产能投产拉动工业硅需求，现货价格需要持续跟踪仓单注销情况，主产区开工率及下游新增产能的需求量。

多晶硅：昨日多晶硅价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价64-67元/千克；多晶硅致密料62-65元/千克；多晶硅菜花料报价58-62元/千克；颗粒硅60-63元/千克。多晶硅价格下跌，由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

有机硅：有机硅价格持稳，据卓创资讯统计，11月21日部分有机硅山东地区报价14500元/吨，其他报价多为14500元/吨。终端订单稍有好转，但整体过剩较多，有机硅价格跟随工业硅价格震荡。当前开工仍较低，10月开工整体好转，11月开工预计相对稳定，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■ 策略

近期仓单压力有所缓解，随着枯水期成本抬升及宏观情绪好转，预计盘面会逐渐筑底。短期内因仓单问题仍有压力，预计偏弱运行，仓单问题解决后盘面或出现反弹，可关注逢低做多机会。

■ 风险点

1、西南地区停炉情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、有机硅与多晶硅企业开工情况

5、仓单注销情况

碳酸锂：远期合约价差收窄 短期市场看空情绪较重

期货及现货市场行情分析

11月21日，碳酸锂主力合约开于137900元/吨，收于132300元/吨，当日收盘下跌4.55%。当日成交量为342900手，持仓量为120000手，较前一日增加2696手。根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳11700元/吨。碳酸锂期货主力合约，当日阴开后，波段震荡下行，空头力量强势，一度跌至5.45%，最终收跌4.55%，当日振幅达5.30%。近期南美矿端放量增量明显，叠加进口增量大幅增加，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，导致部分下游企业采购需求后撤，对价格支撑力度走弱。近日，某江西云母提锂龙头预计今年碳酸锂减产3000吨，或对价格有一定的提振作用，预计现货价格短期内或将弱稳运行。期货合约到期时间较长，预计短期内受到宏观情绪及资金影响较大，部分贸易商在库存压力之下，欲低价换量，报价大幅走低，但下游需求未见好转，市场观望情绪较浓，仅维持刚需少量采购，新单成交乏量。需求则相对疲软，目前碳酸锂供应仍显宽松。综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格宽度震荡，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

碳酸锂现货：根据SMM数据，11月20日电池级碳酸锂报价13.8-15.0万元/吨，下跌0.25万元/吨，工业级碳酸锂报价13.0-14.1万元/吨，下跌0.30万元/吨。短期来看，现货价格延续下跌趋势，下游采购谨慎，市场普遍看空。非洲矿与江西云母矿端放量影响逐渐显现，叠加进口增量明显，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，终端新能源汽车竞争激烈，持续降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱。当前现货市场成交情况一般，新能源汽车10月产销量分别达到98.9万辆和95.6万辆，终端消费市场增速放缓，下游电池库存仍较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续。

■ 策略

综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格宽度震荡，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

■ 风险点

1、 下游成品库存较高，原料库存较低，

2、 锂原料供应稳定情况，矿端到港情况及开工情况

钢材：现货成交下滑，钢价冲高回落

逻辑和观点：

昨日，螺纹2401合约收于3983元/吨，涨幅0.78%；热卷2401合约收于4017元/吨，跌幅0.12%。受期货影响，建材成交一般，昨日建材成交量13.9万吨。

综合来看：近日钢厂盈利能力有所改善，部分检修高炉陆续复产，日均铁水产量长时间维持高位，供应较为充足。消费方面，钢材内外消费总量表现良好。随着国内宏观政策不断出台，基建、制造业等用钢消费有所提升，消费端保持韧性，后期钢材供需有望改善。考虑到目前原料价格居高不下，钢材成本支撑显著，要持续关注钢厂减产和原料端支撑，短期由于利润扩张过快，注意上涨节奏。

■策略：

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：钢厂检修减产情况、终端需求、原料价格及进出口等。

铁矿：成材冲高回落，铁矿高位震荡

逻辑和观点：

昨日铁矿石2401合约盘中随成材高位回落收于978.5元/吨，环比上涨1.93%。现货方面，青岛港PB粉报998元/吨，涨7元/吨，超特报869元/吨，涨4元/吨，昨日全国主港铁矿累计成交59.4万吨，环比下跌29%，市场交投情绪一般。

本周钢联统计全球铁矿发运总量回升明显，预计今年铁矿进口量有望再创新高，同时日均铁水产量维持在同比季节性高位水平，尽管近期废钢到货有所回升，但下游原料库存偏低，仍存在冬储补库预期，铁矿整体供需基本面维持偏紧格局，基差继续修复。关注后续高炉铁水的产量和春节前钢厂原料补库情况。

■策略：

单边：中性

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：钢厂利润及检修情况，海外发运情况，宏观经济环境等。

双焦：环保严禁一刀切，双焦价格大幅回落

逻辑和观点：

昨日，关于“中央生态环境保护督察组”的一则消息被市场传开，文件强调：严禁为应付督察采取紧急停工停业停产等简单粗暴行为，以及“一律关停”“先停再说”等敷衍应对做法。昨日午后双焦纷纷跳水，至收盘，焦煤主力2401合约收于2005元/吨，较前日下跌59.5元/吨，焦炭2401收于2625元/吨，较前日下跌43元/吨。现货方面，昨日日照青岛两港焦炭库存合计123万吨，较前日增加1万吨，准一报价2380元/吨，较前日持平。昨日蒙煤通关量1200车左右，处于历史同期高位水平，短期供应增幅较大，口岸蒙煤价格持稳，蒙5长协煤报价在1680-1700元/吨左右，优质竞拍煤报价1780元/吨，蒙3精煤报价在1880-1900元/吨。

综合来看：焦炭提涨落地，原料煤不断上涨侵蚀焦化利润，焦企产量略有回落。焦炭需求在钢材利润转正，产量回升的情况下仍维持韧性，加之存在冬储补库预期，短期焦炭现货价格震荡偏强，但由于期货盘面持续升水，且升水幅度过大，因此需要关注情绪波动所带来的升贴水行情。焦煤方面，上周焦煤供给受到安全事故扰动，整体影响相对有限，进口增量带动焦煤供给增长，目前焦煤消费维持刚需，冬季原料补库预期支撑焦煤需求，虽然近期焦煤逐步累库，但是整体库存依旧偏低，因此短期焦煤价格震荡偏强。长期来看，随着印度等新兴经济体崛起，其对于焦煤需求将明显增加，进而影响国内焦煤进口量，因此未来需要关注全球供给和需求情况。

■策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等。

动力煤：冬季用煤需求接力，贸易商挺价情绪升温

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，榆林地区采购活跃度稍有提升，坑口库存有所累积，市场少数性价比稍好的矿销售有所改善，市场价格仍偏弱运行。鄂尔多斯区域交投延续清淡，市场交投氛围弱，多数煤矿出货不畅。晋北地区煤矿竞价参与度下降，观望氛围浓郁，价格稳中偏弱运行，矿方陆续降价以刺激销售。港口方面，本周港口库存不断攀升，市场情绪承压。少部分需求压价询货，价格弱稳运行，部分市场货源进已经处于亏损状态，不过随着冬季用煤旺季临近，贸易商挺价情绪开始升温，降价意愿不强。进口方面，本周进口煤价弱稳运行，当前外矿报价仍然坚挺，市场需求较差，实际成交偏少，市场悲观氛围浓。运价方面，截止到11月21日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于781.53，相比上一交易日上涨1.25点。

需求与逻辑：产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库及煤矿事故影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故等。

玻璃纯碱：现货稳中有降，盘面依旧坚挺

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2401高位震荡，收于1752元/吨，上涨19元/吨，涨幅1.1%。现货方面，昨日全国均价1990元/吨，环比下跌6元/吨，华北市场成交尚可，价格大稳小动。华东市场今日价格多持稳，操作谨慎。华中市场小部分企业价格下调2元/重箱，整体出货尚可。华南市场除个别企业报价下调外，多数企业仍维持稳定。整体来看，目前玻璃产量接近产能瓶颈，高利润高产量将继续维持，需求得益于保交楼政策和冬储补库，不易过度悲观，价格将维持震荡。长期来看，玻璃在高利润驱使下，产线仍有复产预期，而消费随着竣工高峰过后，面临断崖式下滑风险，因此需要持续关注后期玻璃消费情况和复产进度。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2401高位震荡，收于2206元/吨，上涨34元/吨，涨幅1.57%。现货方面，国内纯碱市场偏强震荡，个别企业仍处封单，市场成交尚可，纯碱开工率89.44%，开工率环比提升0.72%。整体来看，在远兴能源、金山五期等新增项目投产后，纯碱远期供过于求的趋势不变，但是近期供应端扰动极大，远兴3线投产不及预期，青海地区碱厂因为环保因素存在停减产行为，叠加明显的资金博弈行为，使得近月纯碱再度出现阶段性巨幅波动行情。短期价格上涨更多是供给端的扰动，长期纯碱弱势格局未有变化，建议关注供应端扰动因素，灵活对待短期的行情走势。

■策略：

玻璃方面：震荡

纯碱方面：震荡

跨品种：无

跨期：无

■关注及风险点：光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：供给宽松，油脂震荡下跌

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2401合约7418元/吨，环比下跌34元，跌幅0.46%；昨日收盘豆油2401合约8280元/吨，环比下跌44元，跌幅0.53%；昨日收盘菜油2401合约8525元/吨，环比下跌50元，跌幅0.58%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7498元/吨，环比上涨70元，涨幅0.94%，现货基差P01+80，环比上涨104元；天津地区一级豆油现货价格8493元/吨，环比上涨42元/吨，涨幅0.49%，现货基差Y01+213，环比上涨2元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

近期市场咨询汇总：上周国内油厂开机低于预期，大豆库存有所回升。监测显示，11 月 17 日，全国主要油厂进口大豆商业库存477 万吨，周环比增加 22 万吨，月环比增加 79 万吨，同比增加 135 万吨。根据船期监测，11-12 月大豆到港量或近 2000 万吨，预计后期国内大豆库存将继续回升。阿根廷豆油（12月船期） C&F价格1072美元/吨，与上个交易日相比持平；阿根廷豆油（2月船期）C&F价格1076美元/吨，与上个交易日相比持平。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油（12月船期）C&F价格1150美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油（2月船期）C&F价格1180元/吨，与上个交易日相比持平。

昨日三大油脂价格震荡下跌，受美豆油价格回落和基本面供需影响，三大油脂整体下跌。国内来看，棕榈油进口利润倒挂缩窄，近月买船增量。国内棕榈油商业库存继续累库，且进入冬季后，国内棕油需求变弱，下游经销商保持按需补货模式，目前市场刚需为主，现货基差个别地区稳中下调。

■策略

中性

■风险

无

油料：花生各贸易商交易谨慎

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2401合约5069元/吨，较前日下跌11元/吨，跌幅0.21%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格4875元/吨，较前日下跌3元/吨，现货基差A01-194，较前日上涨8，吉林地区食用豆现货价格4930元/吨，较前日持平，现货基差A01-139，较前日上涨11；内蒙古地区食用豆现货价格4867元/吨，较前日持平，现货基差A01-202，较前日上涨11。

近期市场资讯汇总：据USDA出口检验报告：截至2023年11月16日当周，美国大豆出口检验量为1,609,413吨，此前市场预估为1,100,000-2,000,000吨，符合预期，前一周修正后为1,940,079吨，初值为1,666,467吨。当周，对中国大陆的大豆出口检验量为1,005,091吨，占出口检验总量的62.45%。截至2022年11月17日当周，美国大豆出口检验量为2,493,679吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为15,916,411吨，上一年度同期为17,358,390吨。AgRural：截至上周四，巴西2023/24年度大豆种植率为68%，较一周前增加7个百分点，但低于去年同期的80%，且当前的种植速度为2019/20年以来最慢。播种延迟是因为该国大多数地区天气恶劣，巴西南部出现过多的降雨，而北部和东北地区缺乏雨水。在巴西中西部的头号种植州马托格罗索州，由于上周的降雨不规律，且高温带来的热浪也影响种植，导致需要补种的面积有所增加。

昨日豆一行情震荡，现货方面，豆一主要价格逻辑还在国内供需，产区现货价格基本稳定，但受东北频繁暴雪袭击，运输部分受限，叠加中储粮持续收购大豆，大豆收购价维持在5020-5040元/吨。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2401合约9000元/吨，较前日下跌46元/吨，跌幅0.50%。现货方面，辽宁地区现货价格8392元/吨，较前日下跌133元/吨，现货基差PK01-608，较前日上涨46；河北地区现货价格8749元/吨，较前日持平，现货基差PK01-251，较前日上涨46；河南地区现货价格8941元/吨，较前日持平，现货基差PK01-59，较前日上涨46；山东地区现货价格8944元/吨，较前日下跌25元/吨，现货基差PK01-56，较前日上涨46。

近期市场资讯汇总：河南皇路店地区白按时通米4.5-4.55元/斤左右，开封地区大花生通米4.6元/斤左右，农户挺价心理依旧，上货量不大，客户拿货不多，产区买卖两难现象较为普遍，价格基本平稳。辽宁锦州市308通米4.5元/斤左右，铁岭市308通米4.5-4.55元/斤左右，锦州义县小日本通米4.25元/斤左右，整体上货量不大，实际交易不多，多数地区价格趋稳，个别地区价格略显偏弱。吉林地区308通米4.5元/斤左右，农户卖货意愿不高，小贩出车利润不高，采购积极性不强，产区供应不多，询价问货的一般，交易不多，价格基本平稳。山东临沂市莒南县海花通米4.45-4.5元/斤左右，日照市海花通米4.5元/斤左右，平度市潍花8通米5.2-5.3元/斤左右，鲁花11通米5.2-5.3元/斤左右，多数地区农户惜售，整体上货量不大，交易尚可，价格基本平稳。

昨日国内花生盘面震荡，现货方面，随着主力油厂的陆续入场，对市场交易有一定的提振作用，部分产区贸易商开始储备新米，但总体受消费抑制，价格变化依然以震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：南美产区降雨担忧，豆粕止跌反弹

粕类观点

■市场分析

期货方面，前日收盘豆粕2401合约4029元/吨，较前日上涨42元/吨，涨幅1.05%；菜粕2401合约2900元/吨，较前日上涨16元/吨，涨幅0.55%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4158元/吨，较前日上涨18元/吨，现货基差M01+129，较前日下跌24；江苏地区豆粕现货4071元/吨，较前日上涨5元/吨，现货基差M01+42，较前日下跌37；广东地区豆粕现货价格4049元/吨，较前日上涨22元/吨，现货基差M01+20，较前日下跌20。福建地区菜粕现货价格3045元/吨，较前日下跌20元/吨，现货基差RM01+145，较前日下跌36。

近期市场资讯，AgRural表示，截止11月16日，巴西23/24年的大豆已播68%，前周61%，去同80%，五年均82%。Conab称，截止11月18日，巴西23/24年度大豆已播65.4%，前周57.6%，去同75.9%。巴西商贸部表示，截至11月19日当月共11个工作日，巴西出口大豆307.3万吨，日均出口提升至27.9万吨，远高于去年11月的12.6万吨/日；出口玉米418.7万吨，日均出口提升至38.1万吨，高于去年11月的29.4万吨/日；出口豆粕119.8万吨，日均出口提升至10.9万吨，高于去年11月的7.8万吨/日。USDA称，截至11月16日当周，美豆周度出口检测缩至160.94万吨符合市场预期，前周上修修正至194.01万吨，23/24年度累计出口检测1592万吨，同比降144万吨，进度33.3%；当周，对中国出口检测缩至100.51万吨，前周上修修正至122.84万吨，23/24年度累计出口检测1116吨，较去同转降67万吨。

昨日豆粕期价止跌反弹，当前油厂开机率略有上调，市场成交情况维持清淡，下游延续随用随采。整体来看，在USDA超出市场预期的上调美豆单产带来的短期情绪影响结束后，在南美不利天气的影响下，周初美豆携国内豆粕价格同步回升。当前市场关注聚焦于南美，虽然巴西中北部目前天气仍处于高温干旱之中，但是最新天气预报显示，未来两周南美或迎来降雨，有助于缓解当前的不利局面。但是从整体来看，目前给到的53.3蒲式耳/英亩的单产和1.63亿吨产量依旧偏高，后续仍需要重点关注南美的天气情况，如果天气出现问题，则一定会影响到未来的南美大豆单产，新季大豆供应或不及预想般宽松。因此短期内美豆及国内豆粕价格或将震荡运行，但长期仍有上涨空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美新季种植情况良好

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2401合约2570元/吨，较前日下跌2元/吨，跌幅0.08%；玉米淀粉2401合约2984元/吨，较前日上涨1元/吨，涨幅0.03%。现货方面，北良港玉米现货价格2640元/吨，较前日上涨10元/吨，现货基差C01+70，较前日上涨12；吉林地区玉米淀粉现货价格3140元/吨，较前日持平，现货基差CS01+156，较前日下跌1。

近期市场资讯，美国农业部出口检验周报显示，2023年11月16日的一周，美国玉米出口检验量55.4万吨，比一周前减少22%，同比增加11%。当周美国对中国出口玉米7.3万吨。截至2023年11月16日，美国2023/24年度（始于9月1日）玉米出口检验总量681.3万吨，同比增加23.8%。

昨日玉米期价维持偏强，国内方面，随着气温下降，农户销售进度放缓，在当前情况下部分深加工企业需求增加，开始建库。但是当前玉米价格平稳运行，然而贸易商对于后市价格持谨慎态度，多以观望为主，多数下游用粮企业仍随用随采，并未大规模开始补库计划。后续需持续关注下游企业的建库计划，若补库需求打规模释放，未来玉米价格仍有一定上涨空间，预计短期内玉米价格或将偏强震荡运行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

购销情况未见好转

养殖：现价稳中有跌，生猪期价震荡

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2401合约15885元/吨，较前日下跌10元，跌幅0.06%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.65元/公斤，较前日下跌0.07元，现货基差 LH01-1235，较前日下跌60；江苏地区外三元生猪价格 15.26元/公斤，较前日持平，现货基差LH01-625，较前日上涨10；四川地区外三元生猪价格15.45元/公斤，较前日持平，现货基差LH01-435，较前日上涨10。

近期市场资讯，据农业农村部监测11月21日"农产品批发价格200指数"为117.83，较前一日上升0.17个点，“菜篮子”产品批发价格指数为117.56，较前一日上升0.17个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.15元/公斤，较前一日下降1.4%；牛肉71.65元/公斤，与昨天持平；羊肉63.04元/公斤，较前一日下降1.1%；鸡蛋10.10元/公斤，较前一日上升0.6%；白条鸡17.48元/公斤，较前一日下降2.0%。

昨日生猪期价震荡。目前是供给与需求端都在增长。南方需求提前上涨，但南北价差并没有拉开导致北猪南调还没有大规模展开。另外肥标差并没有体现出大肥需求的增加，说明腌腊需求并未对市场价格产生影响。目前供应端的增量就是出栏均重与全年出栏计划缺口，需求端的增量是当前需求增长能维持多久，未来腌腊需求能提供多大的上涨空间，相较需求来说供应端的增量受制于出栏均重的增长比较确定。并且10个月前的能繁去化并不明显，生猪现货未来可能有上涨的空间，但盘面千点的升水继续大幅上涨会有较大压力，未来盘面预计震荡偏弱。

■ 策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2401合约 4392元/500 千克，较前日上涨12元，涨幅0.27%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.34元/斤，较前日持平，现货基差 JD01-40，较前日下跌12；河北地区鸡蛋现货价格4.54元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+160，较前日下跌12；山东地区鸡蛋现货价格4.68元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+300，较前日下跌12。

近期市场资讯，11月21日，全国生产环节库存为0.85天，较前日持平，流通环节库存为1.11天，较前日增加0.05天。

昨日鸡蛋期价先抑后扬。现货价格大幅回调之后市场盼涨情绪浓厚，虽然较高的养殖成本对现货价格予以一定支撑，但在季节性消费淡季需求不足以及生猪肉鸡等替代品价格低位影响下，现货价格上涨难以持续，预计现货价格震荡盘整。短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■策略

单边谨慎看空

■风险

未来消费提振

果蔬品：苹果重心上移，红枣高位震荡

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2401合约9244元/吨，较昨日上涨74元，涨幅0.80%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.2元/斤，与昨日持平，现货基差AP01-840，较昨日下跌70；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.25元/斤，与昨日持平，现货基差AP01-740，较昨日下跌70。

近期市场资讯，产地库存果农货成交有限，客商多以包装发自存货源为主。山东产区地面货源仍有交易，栖霞蛇窝泊周边乡镇晚富士库外通货价格2.0-3.0元/斤，冷库出库多以小果、贴字苹果为主，65#库存果2.3-2.4元/斤，70#果2.5-2.8元/斤。蓬莱产区少量货源出库，80#主流价格5.0元/斤左右。陕西产区客商多包装自存货源发货为主，果农货成交有限，陕西洛川产区70#以上果农好货3.7-3.8元/斤，白水70#以上果农货3.5-3.6元/斤，澄城75#以上果农货3.4-3.7元/斤；延长产区地面货源扫尾，剩余下捡果价格0.8-1.4元/斤。甘肃静宁产区以好货成交为主，部分山东客商去产地调货，75#以上5.0-5.5元/斤，看货定价。

昨日苹果期货盘面重心上移，刷新一个月高位。上周山东产区地面交易进入尾声，招远、毕郭市场等地少量客商在收购，尾货质量参差不齐，价格偏弱。周内入库工作陆续收尾，部分冷库开始出库，出库多以中小果、外贸果为主，少量客商发自存货源，整体出货量不大。陕西库外交易多集中于陕北产区，随着时间的推移，陕北部分货源有反糖的现象，而陕南产区库外货源有再生点的情况，产地陆续开始出库，多以客商发自存为主。山西产区地面交易进入后期，客商订货积极性不高，纸加膜走货缓慢，价格偏弱。甘肃产区部分货源开始出库，平凉一带以客商发自存为主，庆阳周边客商按需调果农货现发市场。辽宁产区周内开始转出库，河南产区地面交易进入后期，入库工作扫尾。上周一级批发市场走货较差，二三级批发市场低价货源走货尚可。低价货仍有一定需求，高价货源走货缓慢。柑橘类水果陆续上市，对苹果销售形成挤占，部分批发商悲观情绪增加，预计短期内价格偏稳运行。本周关注重点：客商及果农出货心态、销区成交氛围、库内货源出库情况。

■策略

高位震荡

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2401合约15405元/吨，较昨日下跌50元/吨，跌幅0.32%。现货方面，新疆产区一级红枣报价13.13元/公斤，与昨日持平，现货基差CJ01-2280，较昨日上涨50；河北一级灰枣现货价格13.5元/公斤，较昨日上涨0.2元/公斤，现货基差CJ01-1910，较昨日上涨250。

近期市场资讯，新疆主产区灰枣收购后期，产区价格稳硬运行，当前主流订园价格在9.50-11.50元/公斤，主产区高价在12.00元/公斤及以上，其中阿克苏地区价格参考9.00-9.50元/公斤，高价在10.00元/公斤，阿拉尔地区参考10.00-10.50元/公斤，高价在11.00元/公斤，喀什地区参考10.50-11.50元/公斤，高价在12.00元/公斤及以上，全疆货权转移已过半，据悉，部分企业暂停新签合同，关注喀什兵团价格变化及货权转移情况。

继前日红枣期货价格创近两年高位后，昨日红枣主力合约维持高位震荡，新季红枣收购持续进行。新疆主产区预计一周后下树结束，从下树情况看，果个小、分量低、产量低于预期。当前进入集中采购阶段，通货交易活跃，产区采购氛围仍强，枣农挺价情绪仍较高，产区新季灰枣收购价格一路高涨，存低价毁单及高价撬货现象。已下树灰枣陆续装箱，本周预计将进入集中转运期，产区价格高位运行，高成本货源逐渐发至销区市场。河北崔尔庄市场价格不断上涨，当前新货以前期低价货源为主，随着后期新货采购成本的上升，叠加天气转冷及旺季即将到来，走货好转，现货或维持上涨趋势。但也需关注到，随着采购成交价格区间继续上移，有少数企业暂停收购计划；产区原料价格上涨，加工厂成本大幅增加，下游对高价存一定抵触情绪；内地客商采购货源逐渐发回内地，回货较同期明显减少，现货价格上方空间有限。期货方面，盘面涨至14000元以上后，基本反应新季仓单成本，升水格局下续涨驱动不足。

■策略

谨慎观望

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：棉价破位下行，白糖高位整理

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2401合约15160元/吨，较前日下跌405元/吨，跌幅2.60%。持仓量608038手，仓单数897张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16751元/吨，较前日下跌14元/吨，现货基差CF01+1590，较前日上涨390。全国均价16866元/吨，较前日下跌33元/吨。现货基差CF01+1710，较前日上涨380。

近期市场资讯，过去几日，巴基斯坦主产棉区天气晴朗干燥，日间最高气温在25-29℃左右，夜间气温较低。在良好天气条件之下，大部分棉田采摘已基本结束，部分棉农已开始冬小麦的播种。目前籽棉上市已有较前期明显放缓，11月上半月日均籽棉到货量折皮棉约6200吨，近期交付新棉质量多为中低等级。据估计棉农仍持有一定量的籽棉库存，预计未来几周新棉上市仍将继续，因此巴基斯坦当地私人机构对新棉总产预期在128-132万吨。据悉，近期各地籽棉收购价根据质量不同在5800-8400卢比/40公斤。

昨日郑棉期价大幅下挫。国际方面，在美元走弱及美棉周度出口数据好转的背景下，美棉价格企稳反弹，但全球棉花下游需求偏弱的的局面未改，反弹空间或较有限。供应端，23/24年度美国、中国减产基本确定，但该因素已经交易较为充分。印度产量仍存不确定性，而巴西增产则相对确定，抵消一部分北半球减产影响。需求端，欧美纺服主动去库进入尾声，但整体需求表现仍偏弱，随着全球经济的复苏，明年棉花消费预期有所提升，全球棉花基本面长期向好。国内方面，23/24年度国内棉花供应总体充足。供应端，23/24年度国内虽然预期减产，但储备棉和进口棉的持续投放，使得棉花供应相对充足。需求端，下游旺季不旺，纱厂减停产现象增加，棉纱贸易商库存高企，步入淡季后下游订单预期进一步走弱。综合来看，市场由交易供应转为交易需求，国内需求维持弱势，负反馈仍有待传导释放，四季度棉价依旧承压，短期下跌行情难言结束。

■策略

偏弱运行

■风险

宏观及政策风险

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2401合约5950元/吨，较前一日下跌28元/吨，跌幅0.47%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6050元/吨，较前一日下跌100元/吨，现货基差sp01+100，较前一日下跌70。山东地区“月亮”针叶浆6100元/吨，较前一日下跌100元/吨，现货基差sp01+150，较前一日下跌70。山东地区“马牌”针叶浆6100元/吨，较前一日下跌100元/吨，现货基差sp01+150，较前一日下跌70山东地区“北木”针叶浆现货价格6500元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+550，较前一日上涨30。

近期市场资讯，昨日木浆现货市场交投氛围平淡，成交放量不足，成交重心略有下探。昨日进口针叶浆价格下滑幅度25-75元/吨，进口阔叶浆价格下调幅度在50元/吨左右。昨日生活用纸市场行情盘整，下游观望心态犹存，部分刚需采买。多数纸企开工相对平稳，部分减产或检修情况存在，下游加工厂仍刚需采买，市场交投改善不足。短期上游纸浆价格高位震荡，部分纸企成本压力仍存。下游原纸市场交投放缓，部分纸厂成本压力下，开工负荷率略有下滑，利空浆市需求面。短期浆市上下游均以出货需求为主，预计浆价或仍有下探空间。业者操作趋于谨慎，观望氛围浓厚。

昨日纸浆期货偏弱整理。供应方面，外盘美金报价坚挺，近期汇率接近7.2，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，全球纸浆库存天数及欧洲库存高位回落，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过10月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，成品纸价格偏强运行，不过原纸订单有所放缓。因成本及出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，由于原料库存相对充足，对原料采购意愿不高，需求端支撑有限。整体来看，近期利多因素多已兑现完成，同时节后下游需求开始转弱的迹象略有显现，影响短期桨市现货成交，使得纸浆期货价格出现上涨乏力迹象。目前由于前期多数下游纸厂都属于刚需进货，使得厂商库存天数处于较低水平，后续应该持续关注纸浆现货成交情况。

■策略

中性

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2401合约收盘价6843元/吨，环比下跌12元/吨，跌幅0.18%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6980元/吨，较前一日下跌40，现货基差SR01+140，环比下跌30。云南昆明地区白糖现货成交价6920元/吨，较前一日持平，现货基差SR01+80，环比下跌10。

近期市场资讯，根据印度全国糖厂合作联合会 (NFCSF) 的数据，截至11月15日，印度已有263家糖厂开始压榨甘蔗，已压榨甘蔗1620万吨。上年同期，有317家糖厂开榨，压榨甘蔗2460万吨。新榨季到目前为止产糖127.5万吨，去年同期为200万吨。平均出糖率也下滑0.35%。本榨季北方邦糖厂于10月份首先开榨。卡纳塔克邦和马哈拉施特拉邦在11月1日开启榨季。目前，马哈拉施特拉邦西部一场持续的抗议糖价上涨的活动正在进行，很多糖厂尚未满负荷运作。此外，巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至11月16日当周， 巴西港口等待装运食糖的船只数量为117艘, 此前一周为127艘。港口等待装运的食糖数量为554.3万吨，此前一周为638.49万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖(VHP) 数量为532.59万吨。根据Williams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为435.67万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为82.94万吨。

昨日白糖期价窄幅波动。原糖方面虽然巴西增产继续施压价格，但是泰国和印度的减产预期在基本面上给予了强力的支撑。加上天气模型预测巴西将进入新一轮降水，可能会对生产进度造成一定的影响，26美分一线依然是非常坚实的支撑。郑糖方面，周末的进口数据为92万吨，环比和同比的增幅都较为显著，将是本周郑糖价格的主要压力源。但是由于广西糖协颁布自律公告，11月广西糖厂开榨延后和陈糖的市场需求仍在，预计11月下旬新糖实际的出产和销量都会偏低，一定程度上对冲了进口不利消息的影响。继续维持区间震荡判断，留意6700一线的支撑力度。

■策略

高位震荡，逢低做多

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：IH、IF资金流入，IC流出

股指期货流动性情况：

2023年11月21日，沪深300期货(IF)成交1183.95亿元，较上一交易日增加20.75%；持仓金额2937.71亿元，较上一交易日增加2.92%；成交持仓比为0.4。中证500期货(IC)成交730.62亿元，较上一交易日减少6.77%；持仓金额3256.24亿元，较上一交易日减少1.6%；成交持仓比为0.22。上证50(IH)成交486.56亿元，较上一交易日增加35.27%；持仓金额988.6亿元，较上一交易日增加5.11%；成交持仓比为0.49。

国债期货流动性情况：

2023年11月21日，2年期债(TS)成交1313.36亿元，较上一交易日增加25.58%；持仓金额1530.99亿元，较上一交易日减少1.8%；成交持仓比为0.86。5年期债(TF)成交862.11亿元，较上一交易日减少15.47%；持仓金额1244.06亿元，较上一交易日增加0.9%；成交持仓比为0.69。10年期债(T)成交1263.09亿元，较上一交易日增加3.56%；持仓金额2219.21亿元，较上一交易日增加2.13%；成交持仓比为0.57。

商品期货市场流动性：铜增仓首位，PTA减仓首位

品种流动性情况：

2023年11月21日，PTA减仓55.02亿元，环比减少6.3%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓46.34亿元，环比增加3.57%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；铁矿石、豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、螺纹钢分别成交1214.05亿元、1186.18亿元和1029.72亿元（环比：-22.31%、3.79%、21.56%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年11月21日，有色板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交4672.7亿元、3400.64亿元和2333.32亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。