注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：关注美债利率走高的持续性

策略摘要

商品期货：黑色、能源、农产品（豆菜粕、油脂）买入套保；有色、贵金属中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

本轮长端美债利率上行更多是期限价差的修复。美联储9月议息会议后，长端美债利率再度走高冲击全球风险资产，我们认为本轮走高是期限价格的修复所导致的，一方面是2024年降息计价减少，近期美国9月非农就业数据以及9月CPI数据超预期，使得市场预期美联储或将维持在当下利率更长时间，另一方面是财政发债激增导致的。继续关注短期美债利率抬升的风险。

国内经济持续改善。9月PMI、进出口数据继续企稳改善，9月的金融数据，融资数据中的政府债券、人民币贷款中的居民和企业中长期贷款，均初步验证国内稳增长的传导效果。此外，政府也在持续加码稳增长政策，9月14日央行宣布下调存款准备金0.25bp，近期政策围绕“活跃资本市场”、“地产”、“扩大财政”等多方面加码稳增长政策，各个城市陆续优化地产政策，在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。在国内多管齐下活跃资本市场的利好下，A股也有迎来“市场底”的迹象。

商品分板块而言，近期有两条主线较为明朗，第一个主线是围绕国内政策预期和中美共振补库展开，2023年8月美国和中国的总量制造业库存增速均出现触底回升，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会；第二是原油，尽管假期期间油价大幅调整，但近期以巴风险上升，需要关注后续影响，目前冲突仍维持在较小范围，我们回溯仅限于以色列和巴勒斯坦之间的短期冲突/摩擦对大类资产的影响。一共五个样本，从历史经验来看，1、原油先涨后跌，爆发后一周到一月均60%概率录得上涨，后三月录得下跌；2、黄金避险属性不明显，对全球股指影响也不明显；3、CRB商品及分类波动普遍未超2%，胜率未大于70%或低于30%。   

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

商品策略：巴以事件发酵 油价再度走高

策略摘要

商品期货：黑色、能源、农产品（豆菜粕、油脂）买入套保；有色、贵金属中性。

核心观点

■ 市场分析

国内经济持续改善。9月PMI、进出口数据继续企稳改善，9月的金融数据，融资数据中的政府债券、人民币贷款中的居民和企业中长期贷款，均初步验证国内稳增长的传导效果。此外，政府也在持续加码稳增长政策，9月14日央行宣布下调存款准备金0.25bp，近期政策围绕“活跃资本市场”、“地产”、“扩大财政”等多方面加码稳增长政策，各个城市陆续优化地产政策，在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。在国内多管齐下活跃资本市场的利好下，A股也有迎来“市场底”的迹象。

商品分板块而言，近期有两条主线较为明朗，第一个主线是围绕国内政策预期和中美共振补库展开，2023年8月美国和中国的总量制造业库存增速均出现触底回升，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会；第二是原油，尽管假期期间油价大幅调整，但近期以巴风险上升，需要关注后续影响，目前冲突仍维持在较小范围，我们回溯仅限于以色列和巴勒斯坦之间的短期冲突/摩擦对大类资产的影响。一共五个样本，从历史经验来看，1、原油先涨后跌，爆发后一周到一月均60%概率录得上涨，后三月录得下跌；2、黄金避险属性不明显，对全球股指影响也不明显；3、CRB商品及分类波动普遍未超2%，胜率未大于70%或低于30%。   

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观利率：国内积极化债，关注利率上行——宏观利率图表159

策略摘要

9月的部分宏观数据已经公布，显示价格指标仍保持低位、社融维持扩张但信贷相对谨慎、出口小幅改善但相对有限，在这一状态下经济的向上改善相对是缓慢的，但总体市场的预期我们预计仍将朝着逐步改善的方向运行。

核心观点

■ 市场分析

国内：进入化债阶段。1）货币政策：2）宏观政策：国务院印发《关于推进普惠金融高质量发展的实施意见》；10月6日至10月12日全国有13个省市披露拟发行特殊再融资债券，总额为5362.9亿元；汇金增持四大行，合计约4.77亿元，并表示未来6个月将继续增持。3）金融数据：9月新增社融4.12万亿元，新增信贷2.31万亿元，M2同比+10.3%。4）经济数据：9月CPI同比+0%、环比+0.2%，PPI同比-2.5%、环比+0.4%；9月出口同比-6.2%，进口同比-6.2%，降幅均收窄；9月新能源车国内零售渗透率36.9%。5）风险因素：中国会见美国国会参议院多数党领袖舒默一行；潘功胜会见耶伦。

海外：通胀的超预期。1）货币政策：美联储会议纪要对通胀的判断偏乐观，对是否仍有一次加息的决定有分歧；欧央行会议纪要显示初步迹象表明工资压力即将达到顶峰，但尚未出现明确拐点；俄罗斯要求包括大型石油生产商在内的43家本国最大出口企业，在国内市场抛售他们用海外销售收入换取的卢布，确保外汇供应。2）经济数据：IMF将全球经济增长从2022年的3.5%降至今年的3%；美国9月CPI同比+3.7%，核心CPI同比+4.1%；PPI同比+2.2%，预期1.6%；美国10月密歇根大学消费者信心指数63，9月68.1。3）风险因素：内塔尼亚胡警告以色列将摧毁哈马斯；欧盟官员称到2026年底欧盟债务规模将达到9000亿欧元；美国原油出口量创下历史新高，最大出口地为欧洲；OPEC月报显示四季度石油缺口将创纪录新高。

■ 策略

维持观望，收益率曲线策略阶段性扁平（1×T-2×TS）

■ 风险

地缘冲突升级，疫情风险升级，欧美债务风险

外汇：中美关系有所缓和

策略摘要

人民币汇率企稳转升，但斜率偏缓。

核心观点

■   市场分析

本周人民币汇率录得7.3129，美元兑人民币汇率全周录得上涨0.05%

中美关系有所缓和。10月7日美国国会参议院多数党领袖舒默率两党参议员代表团访华。这是继今年6月以来多位美国高官访华之后，美方要员再次来访，后续双方领导人有望会晤，整体来看中美关系温和改善，对人民币汇率有一定支撑。

美元和美债利率仍偏强。本轮长端美债利率上行更多是期限价差的修复：美联储9月议息会议后，长端美债利率再度走高冲击全球风险资产，我们认为本轮走高是期限价格的修复所导致的，一方面是2024年降息计价减少，近期美国9月非农就业数据以及9月CPI数据超预期，使得市场预期美联储或将维持在当下利率更长时间，另一方面是财政发债激增导致的。继续关注短期美债利率抬升的风险。

基本面仍支撑人民币：1）经济预期差（chā）利好人民币汇率: 国内稳增长政策持续发力，经济有望企稳改善，而美国紧缩向就业市场的传导仍未明朗；2）中美利差（chā）短期不利于人民币：9月议息会议以来，美债利率表现偏强，叠加罢工潮来带的时薪增长可能，后续仍难明确美债利率的顶部；3）净出口不利于人民币：在国际贸易持续走弱，以及国内产业向东南亚国家转移的背景下，国内出口预计将持续承压。

美元兑人民币汇率有顶。后续人民币的企稳转升需要关注两大信号：北向资金流出态势逆转，国内经济明显企稳改善，我们对于人民币汇率仍保持乐观。

■  策略

美元兑人民币汇率有顶。后续人民币的企稳转升需要关注两大信号：北向资金流出态势逆转，国内经济明显企稳改善，我们对于人民币汇率仍保持乐观。

■  风险

美国超预期加息缩表，黑天鹅事件发生，中国经济恢复不及预期

航运：期货仍大幅升水，船公司涨价对欧线现货价格提振有限

策略摘要

短期中性，过去一周船公司涨价对现货市场提振有限，期货大幅升水现货，淡季合约EC2404与EC2410合约仍面临压力

核心观点

■   市场分析

截至2023年10月14日，集运期货所有合约持仓84626手，较一周前增加8786手，周度每日成交介于25-43万手之间，明显放量。EC2404合约周度上涨9.05%，EC2406合约周度上涨8.86%，EC2408合约周度上涨6.98%，EC2410合约周度上涨4.24%，EC2412合约周度上涨4.17%。10月13日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌6.18%至562 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度上涨0.35%至1735 $/FEU。10月9日公布的SCFIS收于623.99 点，周度环比下跌3.54%。

中长期视角来看，集运市场近两年整体处于供给增、需求有隐忧的基本面格局。供给端， 2023年集装箱船舶运力同比增速约为7.7%，2024年集装箱船舶运力同比增速约为6.7%，需求层面，消费现状仍未明显改善，美国角度仍需警惕下半年风险事件以及紧信用对于消费的扰动；欧洲角度仍未看到欧元区基本面转好驱动以及欧元区进口需求快速修复驱动，经济层面对于集运欧线指数期货的向上驱动偏弱。

关注ETS附加费对于运价底部的抬升。环保端是确定性利多，但需关注2024年具体落地情况，近期主要班轮公司提供2024年ETS附加费指南。马士基、赫伯罗特以及达飞各自发布了指引，赫伯罗特估计，从亚洲运往北欧（40%排放量）的每一干货货柜将产生12欧元的ETS附加费；马士基建议，从远东运往北欧（40%排放量）的每一干货货柜将产生70欧元的ETS附加费；达飞建议，从亚洲运往北欧（40%排放量）的每一干货货柜将产生25欧元的ETS附加费。托运人账单上可能增加的碳排放交易附加费水平仍存在相当大的不确定性，关注2024年具体落地情况。

历史规律显示，10月中旬至年底运价季节性上行，支撑盘面。观察2017年至今现货市场价格规律（未考虑2020-2022年数据），10月中旬至年底，SCFI（上海-欧洲）航线季节性上行（海外元旦、春节备货支撑），近期船公司也开始了新一轮的涨价计划，CMA、赫伯罗特船公司相继发布了部分航线的调价通知，宣布提高亚欧、地中海等FAK费率等。不过近期欧线价格表现依旧疲软，关注未来现货价格走势。

■  策略

单边：短期中性，过去一周船公司涨价对现货市场提振有限，期货仍大幅升水现货，淡季合约EC2404与EC2410合约仍面临压力

套利：航运价格具有明显的淡旺季特征，历史价格回溯，8月份价格明显高于4月份以及10月份价格，目前期货盘面08合约与04合约以及08合约与10合约价差相对较低，仍可参与相关套利操作。

■  风险

下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期

上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题

国债期货：地方化债需求，国债供给增加

策略摘要

单边建议关注稳增长政策下的长端空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2312合约适度套保。

核心观点

■ 市场分析

负债端：9月增速略放缓，流动性改善。7月24日，中共中央政治局召开会议，提出要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。截至10月12日，内蒙古、辽宁、天津、重庆、云南、广西、吉林、青海、江西、甘肃、福建、宁夏等12个省区市已成功发行或计划发行特殊再融资债券5362.9亿元。10月13日，国家统计局公布9月物价数据，9月CPI同比上涨0%，I环比上涨0.2%；9月PPI同比下降2.5%，环比上涨0.4%。10月13日，9月货币供应量M2同比增长10.3%，M1同比增长2.1%，M2-M1剪刀差为8.2%，较上月收敛。央行：节后一周有7个工作日，央行累计净回笼18760亿元；下周央行7天期逆回购累计到期量6660亿元，周二将有5000亿元MLF到期。

资产端：实体需求谨慎，关注政府扩张。10月13日，前三季度我国进出口总值30.8万亿元人民币，同比微降0.2%，其中出口17.6万亿元，同比增长0.6%；进口13.2万亿元，同比下降1.2%。10月13日，9月份社会融资规模增量为4.12万亿元，前值3.12万亿元，比上年同期多5638亿元；9月份人民币贷款增加2.31万亿元，前值为1.36万亿元，同比少增1764亿元。

■ 策略

单边：2312合约偏空思路。

套利：中期宽松预期驱动收益率曲线策略仍有陡峭空间（2×TS-1×T），短期政策持稳曲线策略保持观望或阶段性扁平。

套保：短久期品种（TS）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2312合约适度套保。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期

股指期货：证监会调整融券政策，减弱市场空头力量

策略摘要

海外方面，中东局势升级，压制市场风险偏好，但本周联储官员放“鸽”，美国大行三季度财报好于预期，本周主要美指收涨。国内方面，经济数据整体好转，金融数据结构有所改善，地产新政效果显现，居民中长期贷款提升。金融市场方面，证监会阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借，有望减弱市场空头力量。股指处在筑底阶段，建议布局股指多单。

核心观点

■市场分析

中东局势升级。宏观方面，国内9月经济数据小幅分化，制造业PMI回升至荣枯线上方，出口好于预期，CPI、PPI同比均低于预期，整体显示出经济的回升态势；金融数据，社融总量超预期，政府债券是主要的推动力量，居民中长期贷款增长成为亮点，表明地产政策的效果有所显现。海外方面，中东局势升级，VIX指数大涨，压制风险偏好。

证监会收紧融券。现货市场，市场情绪有所好转，指数收复重要点位，本周行业指数跌多涨少，其中电子、汽车、医药生物行业领涨，社会服务、建筑装饰、商贸零售跌幅超4%。市场情绪方面，北向资金共计净流出131亿元，两市成交量较为萎靡。10月14日，证监会调整融券政策，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借，具体为融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%；取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。美股方面，尽管最后一个交易日巴以冲突升级，但本周美联储官员表态转鸽，美国大行公布三季度财报，业绩好于预期，本周主要指数收涨。

基差较高。期货市场，基差方面，股指期货整体基差水平较高；期指成交和持仓量较节前有所增加。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：三大机构供需无较大修正，美国供应增长小幅上修

上周三大机构陆续公布月报，本月月报三大机构对平衡表的预测均无大的预测修正，值得一提的是IEA与EIA同时上修美国供应增长约10万桶/日，主要是根据PSM对历史数据进行修正，美国供应上修主要来自墨西哥湾部分海上项目投产拉动，并非页岩油增产超预期。

需求：EIA对2023年需求同比增长预估为176万桶/日，较上月预测下修5万桶/日，主要来自美国需求下修，中国需求今年同比增加78万桶/日，较上月不变。OPEC预计2023年需求增长预估为244万桶/日，较上月预测不变，中国需求今年同比增加107万桶/日，较上月上修20万桶/日，美国需求较上月下修30万桶/日。IEA预计2023年需求增长预估为225万桶/日，较上月预测基本不变。IEA预测今年中国需求同比增加173万桶/日，较上月上修10万桶/日，该预测明显高于其他两家机构。

非OPEC供应：EIA预计2023非OPEC供应同比增加217万桶/日，较上月上修10万桶/日，主要是美国供应增长上修。EIA预计2023年美国液体总供应同比增加146万桶/日，较上月预测上修13万桶/日。OPEC预计2023非OPEC供应增加168万桶/日，较上月预测上修10万桶/日，预计2023年俄罗斯供应同比下滑50万桶/日，较上月上修8万桶/日，该预测相对其他机构仍偏高。IEA对2023年非OPEC供应预计同比增加196万桶/日，较上月基本不变，美国需求上修11万桶/日，与EIA预测基本一致。

OPEC产量：EIA口径9月OPEC产量环比增加52万桶/日至2760万桶/日，沙特增产40万桶/日，其他国家变动不大。OPEC口径9月OPEC产量环比增加27万桶/日至2776万桶/日，沙特减产减产8万桶/日，尼日利亚增产14万桶/日。IEA口径9月OPEC产量环比增加24万桶/日至2821万桶/日，尼日利亚增产17万桶/日，其他国家变动不大。

Call on OPEC：EIA对2023年COO预估为2758万桶/日，较上月下修12万桶/日，根据EIA平衡表，2023年一到四季度供需差值为120万桶/日、50万桶/日、-30万桶/日、-10万桶/日，全年供需盈余30万桶/日，一、二季度无修正，三季度上修30万桶/日，四季度上修20万桶/日。OPEC对2023年COO预估为2913万桶/日，较上月下修10万桶/日，一到四季度COO为2850、2820、2900、3090万桶/日，全年平均为2920万桶/日，一二季度COO分别下修10万桶/日，三季度COO下修30万桶/日，四季度COO上修10万桶/日。IEA对2023年COO预估为2877万桶/日，较上月变化不大，一到四季度COO为2790、2870、2930、2920万桶/日，一二季度下修10万桶/日，四季度上修30万桶/日。

■   策略

单边布伦特区间80至95，当前地缘政治因素影响较大，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险

上行风险：巴以冲突升级、欧美对俄罗斯、伊朗、委内制裁进一步升级

燃料油：宏观因素驱动市场大幅波动

策略摘要

本周宏观面以及原油端均出现明显干扰，美联储加息以及巴以冲突驱动市场大幅波动。整体来看，燃料油市场基本面目前处于偏弱状态，尤其是高硫季节性需求高峰过后变化更为明显。后续关注点上，重点关注宏观面可能出现的变动以及成本端的支撑。 

投资逻辑

■ 市场分析

本周国际原油高开回落再走强，WTI原油整周上涨近6%。宏观面上，美国至10月7日当周初请失业金人数 20.9万人，市场普遍预期21万人，前值20.7万人，美国国内就业在高利率环境下依旧保持强劲，且9月CPI连续三个月反弹，市场加息预期进一步加强，美元指数再次走高接近107。近期巴以冲突有升级迹象，加剧市场对于中东石油供给的担忧，巴以冲突除了会打断沙特以色列和解的进程外，也会导致西方与俄罗斯及伊朗的对立加剧，本次哈马斯军事行动中的武器军火或来自俄罗斯与伊朗，因此昨日耶伦表示将会严格执行俄油价格上限以惩罚俄罗斯。近期美国也正在与委内瑞拉寻求关系缓和，美国将愿意解除对委内瑞拉的部分石油和银行业制裁。基本面上，首先，美国至10月6日当周EIA原油库存增加1017.6万桶，大超市场预期，战略储备库存暂无变化，其次， 近期美国炼厂处于秋季的季节性检修状态，虽然这对于短期原油短期需求有所减弱，但下游数据看，美国成品油需求仍有一定韧性。市场交易数据上，截至10月10日当周，WTI原油期货投机性净多头寸减少39556手至240204手，市场多头情绪在美联储偏鹰发言下有所降温。整体上看，虽然短期有所干扰，但预计国际原油四季度去库趋势仍然不变，平衡表仍旧处于供不应求状态，对燃料油形成成本端支撑，后期关注巴以冲突以及美国对于伊朗和委内瑞拉的制裁放松情况。

就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油如我们近段时间的预期出现转弱。具体来看，在中东发电高峰过去后，需求端没有明显的支撑，而供应端也暂无矛盾。其中，虽然伊朗方面9月份出口大幅下降40万吨左右，但俄罗斯9月份发货量大幅增加，达到237万吨，环比8月份增加65万吨。需求方面，发电以及炼厂均出现明显回落，从进口来看，除了印度进口量有所增长，中国，巴基斯坦以及沙特均出现不同程度下降，值得注意的是，国内地方炼厂此前大规模的进口迅速消耗了 1620 万吨的年度（非国营）燃料油进口允许量，配额不足将对炼厂采购形成一定制约。此外，国内稀释沥青通关问题的解决也降低了部分炼厂进口燃料油资源的紧迫性。反映到数据上，我国 9 月份高硫燃料油到港量预计仅有 51 万吨， 环比减少 58 万吨，更远低于上半年 150 万吨/月左右的水平。盘面上看，高硫燃料油裂解差以及月差明显回落，也反映出自身供需面的偏弱的态势。

低硫燃料油方面，中长期航运业的不佳以及新增产能仍然是限制行情高度的重要因素，而科威特阿祖尔炼厂9月份出口明显增长，达到超600万吨的年内最高水平，进一步压制多头情绪。整体上，低硫基本面变化不大，其价格弹性较高硫更小，目前亦处于高位震荡区间之内，在自身供需面较为明朗的情况下，关注成本端原油的波动。

■ 策略

观望

■ 风险

无

液化石油气：进口成本回落，PDH需求维持弱势

策略摘要

油价调整、进口成本回落以及需求偏弱使得LPG市场氛围近期明显转弱，假期后内盘PG期货也出现了大幅度的回撤。短期来看，宏观与地缘局势不确定性较大，油价走势也尚不明朗，建议观望为主。

投资逻辑

■   市场分析

国庆假期期间国际油价从高位显著回撤，市场开始交易需求走弱的预期。但近期爆发的巴以冲突使得中东地缘局势更复杂化，地缘溢价显著攀升。截至目前Brent重新站上90美元/桶关口，WTI也再度突破87美元/桶。目前来看，虽然巴以战场本身对石油供应的影响很有限，但市场担忧紧张局势扩散到整个中东乃至其他地区，或导致本就偏紧的现货市场受到进一步冲击。短期来看，由于宏观与地缘方面的不确定性较大，无论对于原油还是下游能化品价格都存在扰动。我们认为对待油价走势需持谨慎态度，等待局势更为明朗。

在原油调整的同时，近期LPG外盘价格也明显回落。除了宏观因素的影响外，整体供需基本面来看也出现边际转弱的迹象。具体来看，沙特减产的影响还在持续，但由于8月份高温造成的发货延迟，9月出口有所回升。参考船期数据，沙特9月份发货量预计在62万吨，环比8月增加15万吨，10月份有望进一步增加。虽然地缘局势复杂化，但目前沙特还没有调整今年产能政策的表态。截至年底沙特LPG供应或持续受到抑制，出口回升空间有限。就中东整体而言，8月和9月发货量预计为386和424万吨，9月份发货已经接近5月份的高位水平。美国方面，丙烷过剩格局还在延续，在国内高库存、MB价格承压的背景下，美国LPG出口或维持高位。参考船期数据，美国9月份发货量预计达到518万吨，环比8月增加25万吨，同比去年提升102万吨。10月份甚至可能超过550万吨。基于对美国上游生产及国内消费趋势的判断，来自美国的供应有望在未来一段时间维持高位，但巴拿马运河拥堵及港口异常情况将对其离港、到港节奏形成扰动。9月份由于运河拥堵等原因，LPG运费大幅攀升，9月底美湾到远东运费一度达到250美元/吨，并成为FEI等到岸价格的重要支撑因素。但也意味着运费回落后，预计到岸成本相比离岸价存在更大的回调空间（近期FEI回撤幅度大于CP）。

国内方面，外盘价格回落后进口成本对市场的支撑也边际转弱。供应方面，国产液化气变化量短期变动不大，进口量则有再度回升的迹象。参考船期数据，中国9月到港量目前预计在294万吨，环比8月增加10万吨，同比去年增加37万吨。需求方面，整体氛围偏弱。虽然国内气温在逐步下降，但燃烧端需求恢复幅度偏慢，下游观望消耗库存，抑制实际需求。与此同时，化工原料气需求也表现乏力，烷基化装置开工负荷跟随油品需求转弱。更重要的是丙烷脱氢端利润持续低迷，部分PDH企业开工时间推迟，目前整体装置开工率仅有66%左右，丙烷原料刚需受到抑制。

总体而言，进口成本回落以及需求偏弱使得LPG市场氛围相比9月份明显转弱，假期过后内盘PG期货也出现了大幅度的回撤。短期来看，宏观与地缘局势不确定性较大，油价走势也尚不明朗，建议观望为主。

■   策略

单边中性，短期观望为主

■   风险

无

石油沥青：原油端波动加剧，沥青自身矛盾有限

策略摘要

当前来看，沥青自身供需驱动弱于成本端，预计BU弹性小于原油端（沥青现货弹性小于期货），因此沥青裂解价差/基差与油价走势存在一定负相关关系。考虑到宏观与地缘局势不确定性较大，油价走势也尚不明朗，短期建议观望为主。

核心观点

■   市场分析

假期后沥青盘面跟随原油回调，由于其弹性相对较小，裂解价差有所修复。但随着油价反弹，BU涨幅也落后于原油。

国内供给：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得42.38%，环比前一周回升0.76%。未来一周，华东地区的镇海炼化以及江阴阿尔法计划10月中旬复产沥青，整体沥青装置开工率或出现小幅增加。

需求：“金九银十”来临后沥青终端需求跟随季节性改善，但并无突出亮点。未来一周，华南、西南地区沥青需求有望平稳释放，局部地区有环比改善预期；西北、东北和华北北部地区气温将持续下降，项目逐步进入收尾阶段，沥青刚性需求有环比下滑预期；华东、山东、华中地区由于终端资金到位情况仍不及预期，沥青刚性需求改善空间有限。整体来看，沥青需求短期有望持稳，但也缺乏明显的利好。

库存：沥青绝对库存水平仍处于中低位。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得118.74万吨，环比前一周增加0.23%；与此同时沥青社会库存录得113.18万吨，环比前一周下降1.42%。

逻辑：国庆假期期间国际油价从高位显著回撤，市场开始交易需求走弱的预期。但近期爆发的巴以冲突使得中东地缘局势更复杂化，地缘溢价显著攀升。截至目前Brent重新站上90美元/桶关口，WTI也再度突破87美元/桶，沥青成本端支撑依然存在。就沥青自身基本面而言，当前并无突出矛盾。一方面，生产利润偏弱抑制供应，库存也处于低位；另一方面，终端需求虽受到季节性支撑，但也没有显著的增量预期。当前来看，沥青自身供需驱动弱于成本端，预计BU弹性小于原油端（沥青现货弹性小于期货），因此沥青裂解价差/基差与油价走势存在一定负相关关系。考虑到宏观与地缘局势不确定性较大，油价走势也尚不明朗，短期建议观望为主。

■ 策略

单边中性，短期观望为主

■   风险

无 

PX与PTA：原油波动加剧，TA被动跟随

策略摘要

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油季节性转弱，拖累甲苯需求，甲苯歧化产二甲苯利润已快速回升，后续关注亚洲PX提负速率，预期PX加工费延续回调。下游方面，聚酯开工率继续小幅上抬，新增订单小幅反弹，TA短期检修但后续TA检修量级仍有限，TA预期持续累库周期，仍等待进一步亏损减产再平衡，但TA加工费已左侧在低位，估值不高，建议暂观望。

核心观点

■   市场分析

上游芳烃方面，美汽油季节性转弱，拖累甲苯需求，甲苯歧化产二甲苯利润已快速回升，后续关注亚洲PX提负速率。

本周PX加工费376美元/吨（-39），PX加工费高位走弱。国内 PX 开工率 78.1%（-1.1%），亚洲 PX 开工率 71.3%（-2.0%），本周PX检修增多，主要受盛虹炼化400万吨及广东石化260万吨两套新装置降负影响。存量装置方面，变化不大。彭州石化停车检修，青岛丽东负荷不足5成，九江石化，乌鲁木齐石化，辽阳石化，福佳大化负荷 7成左右，其余装置负荷基本在8-9成。新装置方面，盛虹400万吨负荷7成，广东石化260万吨负荷6成，大榭石化160万吨负荷6成。随着几套新装置短暂的检修结束，PX负荷提升，预期PX加工费延续回调。

TA方面，本周TA加工费124元/吨（+97），TA加工费延续低位反弹。TA开工率75.0%（-0.9%），本周装置负荷变化不大，其中新材料360万吨装置重启推后，而逸盛海南200万吨装置负荷恢复。存量装置方面，福海创降负至5成，亚东石化，中泰石化，山东威联负荷8成。另外，新材料一套360万吨，三房巷一套120万吨，恒力一套220万吨均处于停车检修状态。新装置方面，恒力惠州一期250万吨，二期250万吨，嘉通能源一期250万吨，二期250万吨均正常运行。TA短期集中检修过后，加工费有所修复，但后续检修量级有限，TA预期持续累库周期，仍需等待进一步亏损减产再平衡。

终端方面，聚酯开工率小幅上抬，新增订单小幅反弹。江浙织造负荷79%（+2%），江浙加弹负荷84%（+5%），聚酯开工率89.4%（+0.3%），直纺长丝负荷89.9%（+1.7%），随着长假结束，下游开工回升，聚酯负荷接近9成。POY库存天数17.7天（-0.6）、FDY库存天数17.5天（-0.9）、DTY库存天数29.3天（-0.8），涤丝供需双升，库存小幅回落。涤短工厂开工率88.0%（0%），涤短工厂权益库存天数16.3天（-0.8）；瓶片工厂开工率77.2%（-0.2%）。整体而言，中秋国庆长假过后，同时亚运会影响结束，下游开工逐步恢复，聚酯负荷仍维持9成左右，整体韧性仍在。

■   策略

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油季节性转弱，拖累甲苯需求，甲苯歧化产二甲苯利润已快速回升，后续关注亚洲PX提负速率，预期PX加工费延续回调。下游方面，聚酯开工率继续小幅上抬，新增订单小幅反弹，TA短期检修但后续TA检修量级仍有限，TA预期持续累库周期，仍等待进一步亏损减产再平衡，但TA加工费已左侧在低位，估值不高，建议暂观望。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，聚酯开工的降负速率。

PF：成本偏弱 PF跟随下行

策略摘要

建议保持观望。原油、PTA持续回落，PF跟随下跌。上游成本支撑偏弱，工厂利润有所抬升。下游开工率缓慢提升，但需求依然偏弱，库存持续增加，后续关注原料端的反弹及下游补库情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差-10元/吨（-10），基差转弱。

成本端持续回落，PF跟随下跌。PF生产利润55元（-10），利润基本持稳。

本周涤纶短纤权益库存天数16.3（+4.6），工厂库存持续增加；1.4D实物库存20.2天（+3.5），1.4D权益库存13.5（+4.7）。

本周直纺涤短负荷88%（+0），开工率维持高位；涤纱开工率66%（+5），下游需求有所回升。

昨日短纤产销为80%（+31），周末产销有所回升。

■   策略

建议保持观望。原油、PTA持续回落，PF跟随下跌。上游成本支撑偏弱，工厂利润有所抬升。下游开工率缓慢提升，但需求依然偏弱，库存持续增加，后续关注原料端的反弹及下游补库情况。

■ 风险

上游原料价格摆动，下游需求水平变化。

甲醇：去库驱动转强，关注海外检修变化

策略摘要

建议逢低配多套保。煤头甲醇生产利润压缩后，估值性价比开始提升。港口方面，下游MTO复工后持续提振港口需求，月度平衡表预期10月开始进入去库周期，周频港口库存亦连续兑现去库，驱动转强，建议逢低配多套保。另外，天然气走强背景下，海外甲醇装置检修增加，关注后续开工变化。

核心观点

■   市场分析

卓创甲醇开工率 74.36%（+0.6%），西北开工率84.01%（+1.35%）。国内开工率小幅波动，基本稳定。内蒙古荣信其一期甲醇装置于10月8日开始检修10天。

隆众西北库存 25.7万吨（-1.7），西北待发订单量 14.5万吨（+4.2）。传统下游开工率43.6%（+1.29%），甲醛32.8%（-0.11%），二甲醚8.5%（+1.03%），醋酸92.2%（+4.77%），MTBE63.9%（+1.75%）。

港口方面，海外开工率短期因北美和中东装置检修下降明显。欧洲挪威甲醇装置降负荷，俄罗斯Tomsk甲醇装置停车一个月，美国利安德巴赛尔甲醇装置停车，Gasimer甲醇装置降负荷，北美Natgasoline175万吨/年甲醇装置于10月4日附近再次停车；阿曼SMC130万吨/年甲醇装置于10月2日停车，预计为期45天。10月7日卡塔尔Qafac甲醇装置已正式停车大修，预计为期45-60天。伊朗kaveh10月7日临停，预计2周，Zpc停车装置10月11日重启，马来西亚Petronas石化2套装置稳定运行中。

卓创港口库存101.80 万吨（-6.7），其中江苏 52.3万吨（-4.7），浙江18.9 万吨（-1.4）。预计 2023 年 10月13日至 2023 年10月29日中国进口船货到港量在96.6万吨。

■   策略

建议逢低配多套保。煤头甲醇生产利润压缩后，估值性价比开始提升。港口方面，下游MTO复工后持续提振港口需求，月度平衡表预期10月开始进入去库周期，周频港口库存亦连续兑现去库，驱动转强，建议逢低配多套保。另外，天然气走强背景下，海外甲醇装置检修增加，关注后续开工变化。

■  风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：原油大幅反弹，聚烯烃偏弱震荡

策略摘要

建议观望。本周聚烯烃大幅走弱后企稳，基差走强，现货价格走弱，估值偏低。传统开工旺季落空，下游总体需求一般，驱动偏弱。受巴以冲突影响，Brent原油价格再度冲高90美元/桶，不确定性较大，原油制聚烯烃生产利润亏损加剧。节后检修装置增多，总体开工率下降，关注宁波金发二线40PP投产计划，进口窗口均依然关闭。上游库存节后正常去库，中游库存去化速率偏慢。预计聚烯烃维持窄幅震荡。

核心观点

■      市场分析

石化库存78万吨，较上周去库8万吨，节后正常去库。

基差方面，LL华东基差+80，PP华东基差+70，基差小幅走强。

生产利润及国内开工方面，受巴以冲突影响，中东局势紧张，原油再度反弹，原油制聚烯烃生产利润亏损加剧，丙烷价格回调，PDH制PP利润修复。PE开工率92.8%（-1.6%），PP开工率90.7%（-0.2%），节后较多装置停车检修，聚烯烃开工率下降，另有宁波金发二线40 PP装置计划十月中下旬投产。

进出口方面，进口窗口均依然关闭，内外盘价差小幅走高。

下游需求方面，PE下游农膜开工季节性提升2%，包装膜恢复情况一般，开工率未变；PP下游塑编开工降低2%，BOPP膜开工率小幅上升1%，订单依然偏弱，传统开工旺季落空，总体需求一般。

■      策略

建议观望。

■      风险

原油价格波动，下游需求复苏。

EB：纯苯加工费韧性仍足，苯乙烯库存持续回升

策略摘要

建议逢低配多。纯苯港口库存延续低位，纯苯下游存量负荷尚可，纯苯下游己内酰胺及酚酮投产计划集中，预计纯苯加工费持续偏强。苯乙烯方面，下游EPS假期后提负，带动EB需求低位回升，但PS低负荷仍拖累，EB港口库存延续底部回升，EB10-11月预计持续累库周期，但目前EB生产利润已交易在低位。总体纯苯给予EB支撑，原油企稳后建议对EB逢低配多。

核心观点

■      市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率76.9%（-3%），国产开工有所回落。国内纯苯下游综合开工率76（-0.5%）略回落，但10月初以来苯胺开工恢复带动纯苯需求已提高一个台阶。

纯苯港口库存节后6.6万吨（-1万吨），继续维持偏低位，纯苯加工费仍有韧性，10-11月己内酰胺及酚酮投产计划集中，将给予纯苯需求支撑。

中游方面：本周EB基差回落至125元/吨附近运行，港口库存持续见底回升。

本周EB开工率77%（+0.8%），后续检修量级有限，10-11月平衡表预估持续累库，但目前EB生产利润已处于低位，反映此预期。EB港口库存6.2万吨（+0.4万吨），港口库存持续见底回升。EB生产企业库存15.6万吨（+1.5万吨）再度累积。

EB欧美对中国的地区价差偏低，反映欧美检修恢复预期。

下游方面：三大下游方面，本周PS开工率54.6%（2%）开工低位回升，企业成品库存7.2万吨（-0.2万吨）；本周ABS开工率86.8%（-4.9%），企业成品库存18.5万吨（+1.9）；本周EPS开工率64.9%（+37.6%），企业成品库存2.5万吨（-0.5万吨）。EPS节后快速复工，但PS持续低负荷仍拖累EB需求；利润方面，EPS有一定利润，PS维持盈亏平衡到小幅亏损，ABS持续亏损。

■      策略

建议逢低配多。纯苯港口库存延续低位，纯苯下游存量负荷尚可，纯苯下游己内酰胺及酚酮投产计划集中，预计纯苯加工费持续偏强。苯乙烯方面，下游EPS假期后提负，带动EB需求低位回升，但PS低负荷仍拖累，EB港口库存延续底部回升，EB10-11月预计持续累库周期，但目前EB生产利润已交易在低位。总体纯苯给予EB支撑，原油企稳后建议对EB逢低配多。

■      风险

上游原油价格大幅波动，纯苯下游投产兑现程度，苯乙烯亏损检修能否放量

EG：主港累库，EG震荡整理

■   市场分析

基差方面，EG张家港基差维持在-95元/吨。

本周国内乙二醇整体开工负荷在62.75%（较上期下降2.32%），其中煤制乙二醇开工负荷在63.84%（较上期下降5.38%）。镇海炼化（65+80）降负1成左右。中科炼化（50）适度降负。盛虹炼化（100+90）适度提负。煤头装置方面，新疆天业二期（30）低负荷运行中。红四方（30）按计划降负4成检修中。山西沃能（30）、广汇（40）均按计划检修中。陕煤渭化（30）月初已重启提负中。陕西延长（10）提负正常运行中。湖北三宁（60）降负半负荷运行中。陕西榆林化学（180）单线检修计划推迟至11月起检修1个月。海外装置方面，沙特sharq（45+45）计划于周末前后停车至年底。新加坡Shell（90）因故降负运行。马来西亚石油（38）按计划重启。

终端方面，传统需求旺季来临，支撑聚酯维持偏高开工负荷。江浙织造负荷79%（+6%），江浙加弹负荷84%（+5%），聚酯开工率89.5.2%（+0.9%），直纺长丝负荷89.9%（+1.7%）。POY库存天数17.7天（-0.4）、FDY库存天数17.5天（-0.9）、DTY库存天数29.3天（-0.8）。涤短工厂开工率88%（+0%），涤短工厂权益库存天数16.3天（-0.7）；瓶片工厂开工率74.2%（-3.2%）。总体而言，下游聚酯降负开始快速兑现，对EG需求形成拖累，慎防重新进入累库周期，关注下游聚酯的降负速率。

库存方面，隆众EG港口库存111.3万吨（+3.2），EG港口库存小幅累库。

■   策略

建议观望。煤制EG开工偏高，进口到港压力尚存，港口再度小幅累库，目前预估10月总体累库速率可控；下游方面，聚酯开工率继续小幅上抬，新增订单小幅反弹。成本端方面煤价仍有一定韧性，暂观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：企业库存开始上涨，现货价格震荡回调

策略摘要

中性：本周尿素现货维持在2300元/吨左右，较国庆节前价格下跌约100-150元/吨。生产方面，因部分新增产能投产，尿素开工率回升明显。库存方面，样本企业库存增幅明显，贸易商报价纷纷下调。需求方面，新单成交清淡，下游驻足观望，不断压低尿素成交；但随着现货价不断下跌，逐渐接近下游心理预期，低价交易成交好转。整体而言，现货价格最近或反复波动，期货市场建议中性对待，关注基差状态与淡储情况。

周度产业信息

市场分析

海外尿素价格：截至10月13日，散装小颗粒中国FOB报375美元/吨（0），波罗的海小颗粒FOB报347.5美元/吨（0），印度小颗粒CFR报402.7.5美元/吨（0）；中国大颗粒FOB报405美元/吨（+2.5），东南亚大颗粒CFR报407.5美元/吨（-2.5），巴西大颗粒CFR报410美元/吨（-2.5）。

尿素周度产量及开工率：截至10月13日，全国周度尿素产量124.3万吨（+1.53），山东周度尿素产量15.25万吨（+0.65）；开工率方面：尿素企业产能利用率82.54%（+1.01%），其中煤制尿素：82.01%（+0.87%），气制尿素：84.18%（+1.48%）。本周期新增2家企业计划检修，下个周期预计1家企业计划检修。

生产利润：截至10月13日，煤制固定床理论利润-105元/吨（-65），新型水煤浆工艺理论利润344元/吨（-60），气制工艺理论利润515元/吨（-60）。本周煤头成本持续走高，然而现货价格弱势下行，使得周内煤头企业利润空间收窄明显。气头成本保持不变，因为现货价格震荡走低，企业利润随之下行。

尿素检修计划：截至10月12日，煤制样本装置检修量为12.17万吨（+1.02），下周预计1家企业计划检修，1-2家企业预计复产；气制样本装置检修量为0.09万吨（-0.55），下周暂无企业计划检修；长期停车样本企业共计7家（0），总产能359万吨（0），周度损失产量7.62万吨（0）。

尿素库存：截至10月11日，国内尿素样本企业总库存量为43.99万吨（+11.87）,环比增加36.96%；尿素港口样本库存量为25.2万吨（+3.3），环比增加15.07%。

需求：截止10月11日，尿素企业预收订单天数4.53天（+.018）；国内复合肥产能利用率32.72%（-6.8%），三聚氰胺产能利用率为60.66%（-7.79%）。

■   策略

中性：本周尿素现货维持在2300元/吨左右，较国庆节前价格下跌约100-150元/吨。生产方面，部分新增产能投产，尿素开工率回升明显。库存方面，样本企业库存为43.99万吨，环比增加36.96%，贸易商报价纷纷下调。需求方面，随着尿素企业国庆订单逐渐收尾，下游驻足观望，新单成交清淡，不断压低尿素成交；但随着现货价不断下跌，逐渐接近下游心理预期，低价交易成交好转。整体而言，现货价格最近或反复波动，期货市场建议中性对待，关注基差状态与淡储情况。

■   风险

日产变动、现货成交氛围、出口政策变动、淡储意向变动、国际市场变化

PVC：基本面偏弱，PVC周度价格下移

策略摘要

目前PVC基本面偏弱。传统旺季中需求无明显起色，接近旺季尾声，从目前情况看，10月订单转好概率不大。且10月过后北方因天气寒冷下游及工地逐步停工，内需方面有转弱预期；长假期间受原油以及电石走弱影响，成本支撑走弱；目前基本面虽偏弱，但后续仍需关注出口及国内宏观数据情况，出口方面由于海外库存的消化，后续出口有改善可能，关注台塑下周定价情况对国内出口市场的影响；宏观方面下周国内经济数据将陆续公布，或有边际改善可能，提振商品市场整体氛围，但预计力度有限。综合看来，PVC基本面虽然偏弱，但结合目前价格，下行空间或有限，后续存在出口及宏观两方面变量，建议暂时观望。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至10月12日，周度平均开工负荷率在77%，环比上周提升0.38个百分点。

PVC产量及开工率：截至10月12日，整体开工负荷80.05%，环比下降1.62个百分点 。其中电石法PVC开工负荷78.19%，环比下降2.19个百分点；乙烯法PVC开工负荷85.67%，环比提升0.13个百分点。

PVC检修：截至10月12日，停车及检修造成的损失量在5.454万吨，较上周增加1.128万吨。预计下周检修损失量较本周增加。

PVC库存：截至10月7日，仓库总库存39.42万吨，较上一期增加8.33%，同比增加7.06%。

需求：假期结束，下游制品企业逐步恢复至节前水平。随着本周价格走低，存在部分投机性备货操作，逢低补货积极性略有提升。

■    策略

中性。

■    风险

宏观情绪变化；库存变化情况。

天然橡胶与合成橡胶：成品库存无压力，轮胎厂开工率有望维持

策略摘要

国内10月进口量季节性回落，叠加下游轮胎需求刚性支撑，国内天然橡胶10月将延续去库走势。

核心观点

■ 市场分析

天然橡胶：

原料及价差：本周泰国原料价格继续上行，上游加工利润仍处于偏低水平，不利于成品的释放。国内原料价格持稳为主，海南RU交割利润与浓乳利润基本持平，但云南胶水盘面交割利润较好，带来RU仓单持续回升。短期雨水干扰下，预计海内外原料价格维持坚挺，对胶价成本支撑仍较强。

供应：海内外处于割胶旺季，但目前因泰国产区仍受降雨影响，原料产出受限，国内预计11月之前，进口量增加有限，国内短期供应压力有限。

需求：节后国内轮胎厂开工率继续回升，因下游轮胎厂成品库存去化较好，叠加生产利润持续，与此同时，国内旺盛的轮胎出口需求支撑下，预计轮胎厂可以保持较高的开工率。

库存：国内港口及社会库存持续去化，基于到港量的回升还需要时间，预计国内港口库存将延续小幅去化。

观点：近期天然橡胶交易逻辑主要集中在供应端。泰国因降雨偏多，原料产出有限。9月上旬生产利润改善之际提前锁定生产利润增加部分预售，导致当下加大生产对原料需求回暖，泰国原料价格明显抬升。原料强势导致上游加工利润重新回落，加剧市场对后期泰国成品产出的担忧。国内10月进口量季节性回落，叠加下游轮胎需求刚性支撑，国内10月将延续去库走势。同时，国内海南产区近期集中降雨也使得原料出减少，推升国内原料价格。

顺丁橡胶：

上游原料：截至10月13日，上海石化丁二烯报价8600元/吨（0），折算成顺丁橡胶成本为11272元/吨。目前丁二烯港口库存处于略偏高位置，但生产利润中性，海外丁二烯价格高位对国内丁二烯价格仍有支撑。

顺丁橡胶产量及开工率：截至10月13日，高顺顺丁开工率70.22%（+1.72%），高顺顺丁产量25690吨（+630）。

生产利润：截止10月13日丁二烯生产利润1428元/吨（-96），顺丁橡胶生产利润1569元/吨（-409）；丁苯橡胶生产利润1308元/吨（-298）

装置检修动态：下周末，扬子石化将迎来重启，四川石化顺丁装置延续停车状态。预计下周装置开工率环比或小幅回升。

库存：截止10月13日，上游丁二烯港口库存34100吨（+4800）；顺丁橡胶生产企业库存26600吨（+3400）；顺丁橡胶贸易商库存3300吨（+1005）。顺丁橡胶社会库存处于偏低水平，上游库存略偏高，总库存处于近五年中间水平。

需求：节后国内轮胎厂开工率继续回升，因下游轮胎厂成品库存去化较好，叠加生产利润持续，与此同时，国内旺盛的轮胎出口需求支撑下，预计轮胎厂可以保持较高的开工率。

观点：上游原料丁二烯价格持稳为主，顺丁橡胶成本支撑仍存。下周因杨子石化顺丁装置迎来重启，供应有回升预期，而需求因下游轮胎厂成品库存去化较好，预计可以保持较高的开工率，叠加周边天然橡胶价格的带动，预计下周顺丁橡胶价格偏强震荡，但空间有限。

■ 策略

RU及NR谨慎偏多。国内10月进口量季节性回落，叠加下游轮胎需求刚性支撑，国内10月将延续去库走势。同时，国内海南产区近期集中降雨也使得原料出减少，推升国内原料价格。

BR中性。下周因杨子石化顺丁装置迎来重启，供应有回升预期，而需求因下游轮胎厂成品库存去化较好，预计可以保持较高的开工率，预计价格偏强震荡，但空间有限。

■ 风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏

烧碱：部分装置检修，供应环比回落

策略摘要

山东地区上游部分装置迎来检修以及降负，山东地区现货价格坚挺，BR基差近期持续走强，叠加市场氛围趋于缓和，期价有望止跌。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截止10月11日SH主力收盘价2704元/吨（-0.59%）；基差202 元/吨（+16）。

现货：截至10月11日山东32液碱报价：930元/吨（0）；山东50液碱报价：1580元/吨（0）；西北片碱报价3400元/吨（0）。

价差(折百价)：截至10月11日山东50液碱-山东32液碱：190 元/吨（0）；广东片碱-广东液碱：484 元/吨（-25）；32液碱江苏-山东-8 元/吨（0）

观点：因山东地区上游部分装置迎来检修以及降负，山东地区现货价格坚挺，BR基差近期持续走强，叠加市场氛围趋于缓和，期价有望止跌。但下游刚需采购为主，预计价格持稳为主。

■ 策略

中性。山东地区上游部分装置迎来检修以及降负，山东地区现货价格坚挺，BR基差近期持续走强，叠加市场氛围趋于缓和，期价有望止跌。

■ 风险

上游装置负荷大幅提升；需求重新示弱。

贵金属：美债标售情况惨淡 黄金配置价值持续凸显

核心观点

■ 市场分析

宏观面

本周四凌晨公布的美联储会议纪要显示，美联储仍将在“一段时期内”保持高利率水平，但是此前一贯鹰派的美联储理事沃勒以及亚特兰大联储主席博斯蒂克均延续近期的鸽派立场。此外还有诸多美联储官员近期的鸽派态度也相对明显。虽然周四晚间美国方面公布的9月CPI数据录得3.7%，高于预期，使得短时内市场对于美联储将会持续加息的预期再度增加，美元也一度冲高。但同时，上周美国30年期国债标售情况异常惨淡，而美国在今年6月达成债务上限协议后，新发债券再超万亿规模，倘若此后美国国债的承接出现问题，那么最终或将演变为美联储的再一次QE，对于黄金而言，这是较为有利的环境，同时根据世界黄金协会数据显示，8月全球央行增加黄金储备77吨，较7月上涨38%，因此在目前情况下，贵金属尤其是黄金资产仍建议以逢低买入套保为主。

基本面

10月13日当周，黄金T+d累计成交量为65,942千克，较此前一周下降23.53%。白银T+d累计成交量为2,002,108千克，较此前一周上涨24.26%。

10月13日当周，上期所黄金仓单为3,102千克，较此前一周上涨495千克。白银仓单则是出现下降161,906千克的下降至1,089,119千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降433,511.29盎司至20,316,334.13盎司，Comex白银库存则是出现了649,180.46盎司的下降至272,905,955.16盎司。

在贵金属ETF方面，10月13日当周黄金SPDR ETF下降3.48吨至862.37吨，而白银SLV ETF持仓出现59.86吨的下降至13,971.78吨。

10月13日当周，沪深300指数较前一周下降0.71%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨4.71%。光伏板块下降2.72%。

光伏价格指数方面，截至2023年10月9日（最新）数据报27.90，较此前一期下降5.01%。光伏经理人指数报134.90，较此前一期上涨2.78%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：空内盘 多外盘

期权：卖出看跌

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

持续加息可能引发的流动性风险的冲击

铜：现货成交清淡 但宏观因素目前相对多变

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

据SMM讯，10月13日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于66,360元/吨至67,560元/吨，周中呈现震荡走低格局。平均升贴水报价运行于0至85元/吨，周内呈现持续走低情况。

库存方面，10月13日当周，LME库存上涨1.07万吨至18.09万吨。上期所仓单上涨1.79万吨至5.69万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨2.37万吨至11.73万吨，保税区库存下降0.75万吨至3.63万吨。

观点：

宏观方面，上周美国30年期国债标售情况异常惨淡，而美国在今年6月达成债务上限协议后，新发债券再超万亿规模，倘若此后美国国债的承接出现问题，那么最终或将演变为美联储的再一次QE。国内方面，地产端政策仍在持续出台。

矿端方面，据Mysteel讯，周内铜精矿现货TC继续下行，卖方对近月船期货物的可成交TC下调至90美元/干吨以下。尽管市场活跃度并不十分活跃，但是可成交TC下行趋势清晰，市场上报盘少。继续关注南美、非洲矿山与港口的发运情况、冶炼厂的检修及项目进展。此外，目前国内铜精矿港口库存下降至66万吨左右的水平。

冶炼方面，本周国内电解铜产量24.90万吨，环比增加0.4万吨。9月检修的企业较少，对于全国产量的影响微乎其微，多数冶炼维持正常产量,并且前期产量受限的企业在9月进行不同程度的追产。因此周内铜产量有所增加。

消费方面，据Mysteel讯，周内铜价一度跌破67000元/吨，下游加工企业入市采购情绪短暂表现积极，随着盘面连续走弱，下游谨慎观望情绪有所显现，相较于此前低价时下游采购明显恢复相比，目前现货市场成交明显走弱，加之市场需求基本饱和，持货商反馈现货成交表现困难。消费再度出现非常明显回升的可能性暂时较小。

总体而言，目前就需求情况来看，铜价下跌之际下游采购并不像此前那般积极，库存出现累高。但在宏观方面，由于美债承接压力此后或将持续凸显，若最终再度演绎成QE，那么对于整体商品而言，则又是相对有利的环境，当下铜品种或以震荡格局为主，但因下跌空间暂时同样有限，而宏观环境近期变化较大，因此操作上仍建议以逢低买入套保为主。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@65000元/吨

■ 风险

旺季需求大幅不及预期

镍不锈钢：300系不锈钢社会库存减幅明显

镍品种：

本周镍价弱势震荡，沪镍主力合约2311开于150370元/吨，收于151220元/吨，较上周收盘下跌0.45%，一度下探到147400元/吨。本周精炼镍现货市场交投氛围整体一般，现货升水走势分化，金川镍、俄镍升水有所上扬，镍豆升水略有下调。SMM数据，本周金川镍升水下降850元/吨至5250元/吨，俄镍升水下降150元/吨至-150元/吨，镍豆升水上涨200元/吨至-1300元/吨；LME镍0-3价差下降8.75美元/吨至-261.75美元/吨。本周沪镍库存增加1842吨至9312吨，LME镍库存增加642吨至42870吨，上海保税区镍库存减少1800吨至3100吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加43吨至14657吨，全球精炼镍显性库存增加685吨至57527吨，全球精炼镍显性库存小幅增加。

■ 镍观点：

镍处于较高利润、偏弱预期的格局之中。镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于较高利润状态，刺激供应快速增长，原生镍正在由结构性过剩向全面过剩过渡，当前精炼镍国内库存、LME库存已处于小幅累库状态，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过因全球精炼镍显性库存绝对量依然处于历史低位，沪镍仓单处于偏低水平，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，加之近期宏观情绪偏强，短期价格或弱势震荡，建议暂时观望。

■ 镍策略：

中性。

■ 风险：

多空双方的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格低位震荡，不锈钢主力合约2311开于14755元/吨，收于14785元/吨，较上周收盘下跌0.10%。本周不锈钢现货价格持稳为主，基差小幅下调，现货市场成交逐渐由弱转暖。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差下降70元/吨至395元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降20元/吨至495元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存减少2.98万吨至70.39万吨，对应幅度为-4.06%，其中热轧库存减少0.91万吨至27.63万吨，冷轧库存减少2.07万吨至42.76万吨，300系不锈钢社会库存降幅明显。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周下降22.5元/镍点至1137.5元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周下降100元/50基吨至8850 元/50基吨。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。9月份300系不锈钢产量虽小幅回落，但依然处于高位，而终端消费表现一般，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，不锈钢社会库存持续增高，现货市场售货压力较大，不过由于近期不锈钢产业链价格重心整体位于较高水平，给予不锈钢价格一定的支撑，并且当前依然宏观预期向好，不锈钢价格不宜悲观，短期价格或小幅震荡反弹，建议暂时观望。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化。

锌：下游逢低库存 锌价偏弱震荡

策略摘要

锌市场矿端存偏紧预期，部分冶炼厂检修恢复，下游受传统消费旺季及政策带动，开工或回暖，重点关注宏观表现对市场情绪的刺激，短期建议逢低买入套保为主。

投资逻辑

■ 市场分析

本周锌价偏弱运行。截至10月13日当周，伦锌价格较上周变动-2.08%至2447.0 美元/吨，沪锌主力较此前一周变动-1.65%至21215 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-27.25美元/吨变动至-23.24美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较节前减少50元/金属吨至4900元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较节前持平为110美元/干吨。节后国产锌精矿加工费继续下调，主因冬储背景下，冶炼厂积极采购，导致矿端货量偏紧，此外部分冶炼厂进口锌精矿长单执行周期结束，且国内北方部分矿山即将进入冬季减产周期，远期矿存短缺预期，后续需关注原料供应问题对冶炼的干扰情况。冶炼方面，目前 10月整体冶炼厂生产扰动较少， 11月除文山有检修预期外，其他炼厂基本维持正常生产，预计产量仍在高位；叠加进口货源的流入，短期供应仍存压力。2023年9月SMM中国精炼锌产量为54.4万吨，环比上涨3.31%，同比增加7.94%，1-9月精炼锌累计产量达到484.8万吨，同比增加9.84%。

消费方面：随着锌价的走弱，下游逢低补库为主，关注政策刺激下终端订单增长情况。初级加工端方面，镀锌企业开工率较上周上涨9.68%至64.35%，压铸锌合金企业开工率较上周上涨11.63%至49.63%，氧化锌企业开工率较上周上涨4.9%至61.2%。 

库存：根据SMM，截至10月13日当周，国内锌锭库存10万吨，较此前一周+0.79万吨。LME锌库存较上周-7600吨至86775吨。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费提振。3、流动性变化超预期。 

铝：关注消费复苏表现 铝价偏弱震荡

策略摘要

铝：电解铝生产企业持稳生产为主，运行产能增速明显放缓，当前铝锭库存延续低位对铝价存一定支撑，消费传统旺季下重点关注政策对消费端的实际拉动情况，建议逢低买入套保思路对待。

氧化铝：近期氧化铝市场局部地区供应受到干扰，但随着现货价格的抬升，叠加需求端增量有限，市场成交活跃度或有所下滑，当前价位建议观望为主。

投资逻辑

■ 市场分析

铝方面：本周沪铝价格偏弱运行。截至10月13日当周，伦铝价格-2.32%至2190.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周-2.6%至18940.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-34.5美元/吨变动至-27.55美元/吨。

供应方面，当前电解铝运行产能约4,294万吨左右，周内电解铝开工表现持稳，仍需关注四季度枯水期西南地区水电变动情况。2023年9月份（30天）国内电解铝产量352.3万吨，同比增长5.5%，9月日均产量环比增长554吨至11.74万吨左右。1-9月份国内电解铝累计产量达3082.2万吨，同比增长3.13%。9月份国内铝水比例环比增长0.4%，同比增长4.9%至73.2%左右。需求方面，节后企业以刚需采购为主，随着周内铝价的下跌，下游逢低有所补库，在政策的支持和刺激下，预计下游开工或将回暖，周内铝下游行业龙头企业平均开工率较节前上涨1.2%至64.5%，铝型材龙头企业开工率较上周下降0.7%至59.6%，铝板带平均开工率较节前上涨1.4%至77.8%，铝箔平均开工率较节前上涨0.4%至79.7%，铝线缆平均开工率较节前上涨5.6%至68%。库存方面，根据SMM，截至10月13日，国内电解铝社会库存62.6万吨，较10月7日库存+4.4万吨，受长假影响铝锭库存累积但仍处于历史低位，且近期巩义站因站台改造施工、各站发至巩义站的各类货物无法接卸导致停装。海外方面，LME铝库存较上周-9025吨至488625吨。

氧化铝方面：本周氧化铝期货价格高位震荡。截至10月13日当周，氧化铝主力价格周内增加0.2%至3035元/吨，SMM氧化铝指数价格周内增加0.44%至2974元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的-50元/吨变动至-48元/吨。

供应方面，部分企业受检修以及矿石供应偏紧等相关问题影响生产受限。此外，近日重庆地区大型氧化铝企业因天然气公司管道施工临时碰管影响，为避免安全事故和保证安装质量，预计本月下旬停气3-4天，届时焙烧全停，日产量影响1万吨以上。10月15日18时至10月18日24时采取重污染天气橙色预警减排措施，山东区域部分氧化铝厂计划限产50%焙烧产能。目前氧化铝市场供应仍处于收紧状态。需求方面，下游电解铝市场开工并无明显变化，下游电解铝企业存有一定量的刚需，氧化铝市场成交氛围较为活跃，但考虑到需求端增量有限，当前价位建议观望为主。库存方面，截止10月13日当周，氧化铝港口总库存较10月10日的21.5万吨增加1.5万吨至23万吨。

■ 策略

单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。

■ 风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内供应大幅回升。 

铅：采购热情下降 铅价偏弱震荡

策略摘要

随着再生铅新投放产能不断落地，废电池产需缺口愈发显著，预计废电池价格高位难跌，抬升再生铅成本上移。但近期铅市场资金博弈较为严重且下游接货偏差，市场观望情绪浓厚，建议中性思路对待。

投资逻辑

■铅市场分析

节后铅价偏弱震荡。截至10月13日当周，伦铅价格较上周减少3.41%至2051美元/吨，截止9月28日，沪铅主力较此前一周减少2.61%至16220元/吨。LME铅现货升贴水(0-3)由上周的21.5美元/吨变动至39.85美元/吨。

供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较节前持平为950元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较节前持平为45美元/干吨。原生铅冶炼企业周度开工率较上周上涨0.16%至57.42%，原生铅主要交割品牌周度产量较上周减少1230吨至47425吨，再生铅冶炼企业周度开工率较上周上涨1.69%至41.18%，再生铅周度产量较上周增加2260吨至64620吨，再生铅冶炼企业原料库存较上周下降1.66万吨至18.90 吨，再生铅冶炼企业成品库存较上周上涨0.09万吨至1.46 吨。供应方面，国内大型矿山生产维持稳定，出矿量为正常水平，进口市场成交清冷，当前市场采购重心为国内矿。炼厂方面，原生铅冶炼厂将部分检修，而目前再生铅原料端供应仍偏紧，废电瓶价格居高不下，预计供应小幅下降。据SMM测算，近期废电动车电池周均价在9890元/吨，废白壳周均价在9045元/吨，废黑壳周均价在9620元/吨。再生铅企业综合成本均价15213元/吨，再生铅企业综合盈亏在536.6元/吨。

消费方面：下游企业采买热情较节前明显下滑，现货市场流通货源宽松。随着长假的结束，下游铅蓄企业开工有所恢复。铅蓄电池企业周度开工率较节前上涨17.09%至66.05%，其中江苏地区铅蓄电池企业周度开工率较节前上涨3.75%至48.31%，浙江地区铅蓄电池企业周度开工率较节前上涨22.01%至76.21%。

库存：根据SMM，截至10月13日当周，国内铅锭库存8.05万吨，较上周增加0.45万吨，铅锭交仓货源陆续抵达仓库，后续或累库。LME库存较上周增加0.66万吨至91200吨。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、冶炼产能提升。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧 

工业硅：下游询价积极，期货仓单施压盘面

期货市场行情

10月15日当周，工业硅期货小幅反弹，盘面窄幅震荡。周五主力合约2312收盘价14615元/吨，根据SMM报价，目前华东通氧553升水785元，华东421牌号计算品质升水后，贴水515元，昆明421牌号计算品质升贴水后，贴水90元，421与99硅价差为1100元。期货盘面维持震荡，10月13号收盘主力合约持仓量59462手。按照目前近月合约价格， 421交割套利空间缩小。节后硅厂挺价情绪浓烈，现货成交以期现商注销仓单为主，下游询价积极。近期期现商仓单注销较多，部分交割库库存流入现货市场，现货流通偏紧的情况有所缓解，现货价格趋稳。西南地区开工率维持高位，部分非主产区开始复产，总体供应稳中有增。需求方面，目前磨粉厂询价积极，但实际成交一般，第四季度多晶硅新增产能继续投产，预计会拉动工业硅需求，出口及有机硅需求较差。从仓单注册情况来看，目前仓单持续增加，截止到10月13号，已经注册成功的仓单有38470张，折合成实物有192350吨，因有仓单注销，交割库库容紧张的情况有所缓解。目前行业开工率较高，叠加仓单注销带来的现货流出，预计流通现货将明显增加，现货期货短期或均偏弱运行。

现货市场行情

10月15号当周，成本端：本周金属硅成本坚挺。云南保山地区电价小幅上调，煤炭、台塑焦价格坚挺，电极价格表现平稳，预计下周金属硅生产成本坚挺运行。需求端：本周下游整体需求弱势。多晶硅下游弱势，对原材采购谨慎；有机硅行情弱势，单体厂多降负荷生产；新疆地区停产的铝棒企业有复产计划，预计下周铝棒产量增加，预计下周对金属硅需求稍有增加。出口方面需求较差，根据海关数据，2023年8月中国金属硅出口4.33万吨，环比下降8.67%，同比下降23%。供应端：北方地区供应平稳，新疆大厂复产缓慢。西南地区开工平稳，供应充足。华南、华中等地有新增开炉，产量稳中有增。库存端：本周期货仓库内库存仍在继续增加，本周下游以消耗自己库存为主，对金属硅采购较少，硅厂厂库累库。

价格方面：10月15号当周现货价格持稳，龙头企业上调个别型号报价，期货盘面偏弱震荡。当前现货端整体库存仍较高，下游需求一般，叠加仓单压力的影响，预期短期内偏弱震荡。从长期来看，多晶硅新增产能释放带动工业硅的消费需求，在11月底仓单注销后，价格或出现反弹。后续需要关注大厂复工情况及下游需求。

■ 策略

期货盘面宽幅震荡，前期受交割影响，流通现货偏紧，现货与期货均呈上涨趋势，目前基本无交割利润，且面临大量仓单注销压力，交割减少及仓单流出，预计流通现货将明显增加，现货期货短期或均偏弱运行，421 生产商及持货商可逢高进行卖出套保。受成本影响，现货价格跌幅或小于期货，对于下游消费者与贸易商，在盘面回落后，可择机在枯水期成本线附近在盘面进行接货。

■ 风险

1、西南地区停炉及复产情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、 有机硅企业开工情况

钴锂：市场情绪扭转 钴锂价格窄幅反弹

策略摘要

锂期货：碳酸锂期货上周不断上涨，主力合约2401周五收于170250元/吨，上周涨幅为13.73%。根据SMM数据，上周五电池级现货均价17.05万元/吨，上涨0.10万元/吨，工业级均价16.00万元/吨，上涨0.30万元/吨。从现货基本面分析，天气尚未完全转凉，青海盐湖端生产情况较好，但外购矿及回收企业成本压力较大，部分已处于亏损，有一定减产，但总库存仍较高，根据SMM统计数据，当前现货库存5.98万吨，其中冶炼厂2.99万吨，下游1.43万吨，其他1.56万吨。原料端锂矿价格持续走弱，从长期看，锂矿及锂盐年底及明年均有较多产能释放，碳酸锂现货价格仍有下跌空间。短期来看，现货价格受情绪及期货影响小幅上涨，同时部分上游锂盐厂多有减产，碳酸锂产量减少，库存维持去库，经历国庆长假后，部分前期拿到货的贸易商加价销售，锂盐厂挺价，在一定程度上推动了市场情绪的转变，预计现货价格短期内或有一定上涨，虽然当前下游材料厂原料库存较低，但补库需求不振，多数仍采取谨慎小单补库。由于终端消费市场增速放缓，下游电池库存较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计现货端反弹幅度有限。综合来看，终端电池厂产品库存仍较高，消费增速放缓，叠加长期供应宽松，现货端反弹幅度预计有限，上涨主要是由于锂盐厂减产挺价，贸易商上调出货价格导致，期货盘面前期大幅下跌后，贴水现货较多，部分投机资金看多，使得期货盘面较大幅度反弹。目前期货盘面与现货基本平水，继续上涨幅度预计有限，建议谨慎追多。后续矿端供应持续宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格宽度震荡，盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

锂：供应方面，碳酸锂处于供应旺季，碳酸锂产量较上周小幅减少。青海盐湖端由于季节性因素导致产量略有下滑，但天气尚未完全转凉，生产情况较好，以及江西地区部分小厂受碳酸锂价格持续走低影响，有停产或减产情况，综合统计来看，本周碳酸锂产量较上周小幅度下滑，同时，开工率也随之下滑。消费方面，终端需求略有回暖，但整体需求不足的现状依旧没有改变，市场以销定产，保持刚需小单跟进，材料厂接货意愿走低，产量下降，正极材料方面整体需求跟进较为一般，市场观望情绪浓厚，成交清淡。成本方面，锂矿市场价格延续跌势，外购锂矿生产碳酸锂的厂家成本压力较大，总体而言，平均利润与上周相比略有上涨，自有矿石及盐湖存在一定的利润空间，外采矿石利润仍有倒挂空间；氢氧化锂成本压力有所缓解，终端需求恢复不及预期，厂家采购矿石积极性不高，采买谨慎，多以刚需采购为主。库存方面，本周碳酸锂的库存水平较上周略有减少，本周碳酸锂产量较上周略有减少，需求难有起色，锂盐厂捂盘惜售，成交乏量，库存消耗有限；氢氧化锂的库存水平有所下降，但库存水平依旧处于正常波动范围内，散单成交较少，业者谨慎观望。市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在15.5-16.4万元/吨之间，市场均价涨至15.95万元/吨，相比上周上涨0.25万元/吨。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在16.5-17.8万元/吨，市场均价涨至17.15万元/吨，相比上周上涨0.2万元/吨。氢氧化锂市场行情小幅上涨。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂市场成交价在15.5-16.5万元/吨之间，微粉级氢氧化锂市场成交价在16.5-17.5万元/吨之间，电池级均价水平稳至16.44万元/吨，较上周不变。国内工业级氢氧化锂市场成交价在14.1-15.0万元/吨之间，均价水平涨至14.55万元/吨，较上周价格上涨0.15万元/吨，涨幅为1.04%。综合来看，下游市场询单情况有所好转，但消费表现依旧不佳，多以去库存为主，观望情绪浓厚，预计短期价格小幅上涨，后续需要关注下游消费回暖程度及矿端供应情况。

■ 策略

综合来看，终端电池厂产品库存仍较高，消费增速放缓，叠加长期供应宽松，现货端反弹幅度预计有限，上涨主要是由于锂盐厂减产挺价，贸易商上调出货价格导致，期货盘面前期大幅下跌后，贴水现货较多，部分投机资金看多，使得期货盘面较大幅度反弹。目前期货盘面与现货基本平水，继续上涨幅度预计有限，建议谨慎追多。后续矿端供应持续宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格宽度震荡，盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

钴：供应方面，上周国内四氧化三钴较上周产量增加，硫酸钴较上周产量增加，开工率同步上调，需求恢复有限，前期因为杭州亚运会对位于浙江地区的钴盐企业的影响基本消失，大多恢复正常生产，钴盐的供应呈小幅增加态势。消费方面，上周四氧化三钴和硫酸钴市场需求恢复不及预期，终端消费表现不佳，市场观望情绪浓厚。成本方面，上周四氧化三钴成本震荡上涨，硫酸钴生产成本较上周增加，利润维持低位运行，不及预期。库存方面，四氧化三钴和硫酸钴的库存量较上周小幅上行。市场价格方面，据百川盈孚统计，四氧化三钴价格上涨，当前价格为15.3-16.0万元/吨；氧化钴价格上涨，当前价格为15.0-15.5万元/吨。本周硫酸钴价格上涨，目前百川盈孚统计价格在3.7-3.9万元/吨，氯化钴价格上涨，目前百川盈孚统计价格在4.8-5.0万元/吨。综合来看，市场观望情绪浓厚，需求端疲软，市场行情有待回暖，预计下周钴盐市场价格小幅上行。

■ 风险点

1、 锂盐厂、经销商下游市场需求整体弱势疲，市场行情不佳，

2、 锂缺矿问题难以缓解，成本端支撑较强，

3、 钴产业链下游维持刚需，观望气氛浓郁，需求难有明显放量。

4、下游电池端库存压力较大，压价行为持续存在

钢材：产业结构失衡加剧 钢厂减产检修自救

策略摘要

由于近日钢厂利润的持续走低，部分钢厂开始减产检修，铁水也按预期回落，消费旺季不达预期，市场氛围未见好转，全行业持库意愿依旧不足。但随着宏观利好政策不断释放，包括城中村改造、保障房改造，以及钢厂减产的落实情况也对调节钢材供应起着重要作用，因此后期需要观察政策落地效果，短期钢材价格将延续震荡走势。

核心观点

■市场分析

节后第一周钢材开盘跳空，之后一直处于震荡偏弱阶段，螺纹2401合约最高3670元/吨，收于3620元/吨，较前一周跌2.16%；热卷2401合约最高3767元/吨，收于3727元/吨，较前一周跌1.87%。现货方面，受假期影响整体周度成交偏弱，与节前一周基本持平，螺纹刚需尚可，投机需求表现一般。

供应方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.20%，环比上周下降1.21个百分点，同比去年下降0.42个百分点;高炉炼铁产能利用率91.93%，环比下降0.38个百分点，同比增加2.89个百分点;钢厂盈利率24.24%，环比下降6.50个百分点，同比下降23.81个百分点;日均铁水产量245.95万吨，环比下降1.06万吨，同比增加5.79万吨。铁水产量回落，但仍处于同期高位。

消费方面：本周钢联公布五大材总体表需合计927万吨，环比上周增加106万吨，螺纹表需269万吨，环比上周增加70万吨。热卷表需316万吨，环比上周增加16万吨。节后消费慢慢恢复正常，但仍不及往年旺季水平。

库存方面：据钢联公布的螺纹产量252.79万吨，环比上周减少1.46万吨，总库存692.79万吨，环比上周降15.87万吨。热卷产量316.93万吨，环比上周减少3.1万吨，总库存 400.31万吨，增1.26万吨。产量的减量主要由于钢厂的设备检修，节后市场恢复运行，螺纹降库明显。

综合来看：由于近日钢厂利润的持续走低，部分钢厂开始减产检修，铁水也按预期回落，消费旺季不达预期，市场氛围未见好转，全行业持库意愿依旧不足。但随着宏观利好政策不断释放，包括城中村改造、保障房改造，以及钢厂减产的落实情况也对调节钢材供应起着重要作用，因此后期需要观察政策落地效果，短期钢材价格将延续震荡走势。

■策略

单边：螺纹震荡；热卷偏弱震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

钢铁产业政策、旺季需求成色、原料价格走势、进出口表现等。

铁矿石：钢厂利润压制原料 矿石价格震荡运行

策略摘要

本周铁矿石发运大幅回落，近期钢厂利润持续走低，部分地区钢厂被迫减产检修，高炉开工率小幅回落，由于废钢供给长期受限，使得铁矿石消费强劲，矿价坚挺。后期关注旺季钢材需求、钢厂减产落实以及废钢供给回升情况，从而综合研判铁矿石的供需平衡。短期成材利润压制矿价表现，呈现震荡格局。

核心观点

■市场分析

本周为十一长假过后的第一周，钢材出现累库，铁水产量小幅回调，叠加钢材价格下跌，钢厂利润再入寒冰，钢厂对原料采购意愿不足，市场交易负反馈显著。上半周黑色版块迎来大幅回调。然而下半周，钢联公布了五大材产销存数据，其中铁水产量虽有小幅回落，但仍保持在240万吨以上的高消费，为此下半周铁矿石迎来V型反转，至周五收盘铁矿主力2401合约收于842元/吨，周度环比下跌1.17%。现货方面：日青京曹四港最低价PB粉报925元/吨，周度环比下跌16元/吨。贸易商报价积极性一般，钢厂刚需采购为主。

供应方面：上周Mysteel公布数据，全球发运2895万吨，环比上周下降17.2%，其中澳洲发运1850万吨，环比上周下降5.1%，,巴西发运522万吨，环比下降47.5%，非主流发运524万吨，环比下降5.6%。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.20%，环比上周下降1.21个百分点，同比去年下降0.42个百分点；高炉炼铁产能利用率91.93%，环比下降0.38个百分点，同比增加2.89个百分点；钢厂盈利率24.24%，环比下降6.50个百分点，同比下降23.81个百分点；日均铁水产量245.95万吨，环比下降1.06万吨，同比增加5.79万吨。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为10845.60万吨，环比本周一下降116万吨；环比节前9月28日下降539.82万吨；日均疏港量323.09万吨，较节前下降19.91万吨。分量方面，较节前9月28日库存数据相比，本期澳矿4514.60万吨降239.24万吨，巴西矿4469.69万吨降166.25万吨；贸易矿6401.86万吨降444.83万吨，球团415.38万吨降44.67万吨，精粉919.06万吨降81.6万吨，块矿1442.36万吨降101.93万吨，粗粉8068.80万吨降311.62万吨；在港船舶数100条增12条。Mysteel统计全国47个港口进口铁矿石库存总量11524.60万吨，环比本周一下降116万吨，环比节前9月28日下降498.82万吨，47港日均疏港量336.19万吨，环比节前降20.20万吨。

整体来看，本周铁矿石发运大幅回落，整体供给仍处于较高水平，近期钢厂利润持续走低，部分地区钢厂被迫减产检修，高炉开工率小幅回落，由于废钢供给长期受限，而非建材产量保持韧性，使得铁矿石消费强劲，矿价坚挺。后期关注旺季钢材需求、钢厂减产落实以及废钢供给回升情况，从而综合研判铁矿石的供需平衡。同时，紧密跟踪宏观经济政策、以及中国钢材出口形势、未来冬季的原料补库强度所带来的行情机会。短期成材利润压制矿价表现，呈现震荡格局。

■策略

单边：偏强震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无风险

■风险

粗钢平控政策实施情况，钢厂利润及检修情况，海外发运情况和行政政策干预等

焦炭焦煤：静待减产情况，双焦短期震荡

策略摘要

焦炭方面：4.3米焦炉关停在即，且钢厂存亏损减产预期，焦炭产量预计将发生回落。需求主要参考钢厂亏损性减产的幅度，目前钢厂整体减产意愿不强。库存端持续维持低位，焦化利润微亏。目前焦炭作为产业链最弱势的品种，价格更多跟随板块震荡波动。焦煤方面：本周焦煤产销两旺，库存有所累积。动力煤即将进入旺季，对焦煤底部存一定支撑，但焦煤上方同样受到4.3米焦炉关停压制，预计短期震荡，等待产业重新平衡后的低位做多机会。

核心观点

■市场分析

焦炭方面，本周焦炭主力合约2401放量下跌最终收于2352元/吨，环比下跌187.5元/吨，跌幅为7.38%。现货方面日照港准一级冶金焦报价2210元/吨，环比下跌50元/吨。本周焦企开启第三轮提涨，但受钢厂全面亏损影响，暂未落地。从供给端看：247家钢厂焦炭日均产量46.9万吨，周环比增0.4万吨，230家焦企日均产量57.4万吨，周环比持平，整体生产积极性持稳但有下降趋势。从消费端看：Mysteel调研钢厂高炉开工率82.2%，环比上周下降1.21%，同比去年下降0.42%；高炉炼铁产能利用率91.93%，环比下降0.38%；钢厂盈利率24.24%，环比下降6.5%，钢厂亏损面继续扩大。从库存看：本周Mysteel统计全样本焦炭总库存868.6万吨，减 1.8万吨，247家钢厂焦炭可用天数 10.6天，环比持平。整体来看，4.3米焦炉关停在即，且钢厂存亏损减产预期，焦炭产量预计将发生回落。需求方面主要参考钢厂亏损性减产的幅度，目前钢厂整体减产意愿不强。库存端持续维持低位，焦化利润微亏。目前焦炭作为产业链最弱势的品种，价格更多跟随板块震荡波动。

焦煤方面，本周焦煤主力合约2401缩量下跌，盘面最终收于1731.5元/吨，环比下降117.5元/吨，跌幅为6.35%。现货方面本周主焦煤及各配煤品种涨跌互现。本周安全事故情况有所减少，全国煤矿产量维持在高位，主产区仅山西地区产量尚未回到高位水平。从消费端看：本周Mysteel统计230家焦企产能利用率76.7%，环比增0.5%；247家钢厂焦化利用率86.9%，环比增0.7%，从库存看：本周 Mysteel 统计全国16个港口进口焦煤库存为643.3万吨，周环比增49万吨；247家钢厂焦煤库存751.5万吨，周环比增34.7。钢厂焦煤可用天数12天，周环比持平。目前焦煤整体库存水平依旧较低。整体来看本周焦煤产销两旺，库存有所累积。动力煤即将进入旺季，对焦煤底部存一定支撑，但焦煤上方同样受到4.3米焦炉停产压制，预计短期震荡，等待产业重新平衡后的低位做多机会。

■策略

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

钢厂亏损减产情况、4.3米焦炉关停情况、动力煤价格表现等。

动力煤：淡季库存有所累积 产地价格偏稳运行

策略摘要

动力煤品种：产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库影响，及煤矿事故影响价格有所上涨。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

核心观点

■市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至10月13日，榆林5800大卡指数915.0元，周环比上涨15.0元；鄂尔多斯5500大卡指数811.0元，周环比上涨19.0元；大同5500大卡指数847.0元；周环比上涨12.0元。港口指数：截至10月13日，CCI进口4700指数94.5美元，周环比上涨1.0美金/吨，CCI进口3800指数报73.0美元，周环比上涨2.5美金/吨。

港口方面：截至到 10 月 13日，北方港港口总库存 2252.2 万吨，较上周同期增加95.3万吨，港口库存有所增加。其中秦皇岛港库存 511万吨；国投曹妃甸港库存 497 万吨；京唐港库存 180 万吨；黄骅港库存 145万吨。

电厂方面：截至到 10 月13日，沿海 6大电厂煤炭库存 1411.1 万吨，环比上周同期上升3.0万吨；平均可用天数为 17.3 天，环比上周同期下降0.2 天；电厂日耗81.6万吨，环比上周同期上升1.4万吨。 

海运费：截止到 10月13 日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于 573.68，下跌9.94 个点。截止到 10 月 13 日，波罗的海干散货指数（BDI）报于 1945.00点，上涨10.00个点，涨幅为 0.52%。

整体来看：产地方面，榆林地区采购节奏有所放缓，坑口库存有所累积，市场价格偏稳运行。鄂尔多斯区域乐观情绪有所降温，市场交投氛围转弱，价格以稳为主。晋北地区煤矿竞价参与度下降，矿方积极保供发运，市场煤交易稳定。港口方面，市场询价情绪有所转弱，港口优质货源偏少，贸易商挺价为主，报价以稳为主。进口方面，人民币贬值叠加海运费上涨，进口煤与国内煤相比价格优势明显收窄。产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库影响，及煤矿事故影响价格有所上涨。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■策略

单边：高位震荡

期现：无

期权：无

■风险

市场煤需求表现，运输瓶颈影响，政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：市场情绪转弱 玻璃震荡下跌

策略摘要

玻璃纯碱：假期玻璃下游补库力度较好，玻璃价格连续上调，但是目前玻璃依旧处于较高利润阶段，产线连续复产，玻璃供给压力不断提升。近期宏观氛围有所转弱，房企多重事件进一步引发市场担忧，因此玻璃也受到牵连出现大幅回调。纯碱近月供需偏紧支撑近月合约偏强运行，远月在产能大幅增加的预期下持续承压，关注近期纯碱库存变化、产量变化和投机资金避险操作。

核心观点

■市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2401震荡下跌，收盘价为1635元/吨，环比下跌33元/吨，跌幅1.98%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价2090元/吨，环比上涨1.16%。供应方面，本周浮法玻璃企业开工率为82.41%，环比上涨0.5%，产能利用率为83.61%，环比增加0.8%，周产量微增。库存方面，本周全国浮法玻璃样本企业总库存4034万重箱，环比减少6.08%，去库明显。利润方面，全国浮法玻璃平均利润347元/吨，环比增加35元/吨。整体来看，假期玻璃下游补库力度较好，玻璃价格连续上调，但是目前玻璃依旧处于较高利润阶段，产线连续复产，玻璃供给压力不断提升。近期宏观氛围有所转弱，房企多重事件进一步引发市场担忧，因此玻璃也受到牵连出现大幅回调。后期需要关注玻璃日度产销波动引起的价格调整和宏观事件导致的突发风险。

纯碱方面，本周纯碱主力合约2401震荡微跌，收盘价为1724元/吨，环比下跌16元/吨，跌幅0.92%。现货方面，本周国内纯碱市场偏强运行，价格重心上移。供应方面，本周纯碱开工率为88.78%，环比增加0.7%，本周纯碱产量69.11万吨，环比增加0.7%。需求方面，本周纯碱整体出货率为94.26%，环比增加3.31%。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存31.47万吨，增幅14.44%，累库明显。整体来看，产量增幅明显，纯碱需求稳中偏强，总库存处于历史同期低位水平，随着远兴一二线产量释放，以及后续产线投复产，供应将逐步向宽松转换。近月供需偏紧支撑近月合约偏强运行，远月在产能大幅增加的预期下持续承压，关注近期纯碱库存变化、产量变化和投机资金避险操作等。 

■策略

玻璃方面：震荡

纯碱方面：偏弱震荡

跨品种：无

跨期：无

■风险

光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：报告利多叠加原油强势，油脂触底回升

■市场分析

本周三大油脂期货盘面先下跌后反弹，豆油、棕榈油表现较弱，菜籽油表现较强。周初受假期外盘大跌影响油脂下跌幅度较大，之后美国USDA报告利多、收储传闻再起、原油上涨等利好涌现，油脂集体反弹，收复失地。

后市看，豆油方面，10月12月晚间美国农业部发布10月月度供需报告，数据显示，下调单产至49.6蒲式耳/英亩（前值50.1），与22/23年度旧作持平，并保持种植面积与收获面积不变，使得产量预估下降至41.04亿蒲（前值41.46）；上调期初库存至2.68亿蒲（前值2.5）；上调压榨至23亿蒲（前值22.9）；下调出口至17.55亿蒲（前值17.9）。其中单产及产量的超预期下调与期初库存的增加以及出口的下调相抵消，使得期末库存仍然维持在2.2亿蒲，低于市场平均预估的2.33亿蒲，数据公布后，美豆小幅反弹。由于美豆产区今年8月底的干旱影响依旧严重，后期单产存在继续下调的可能。南美端，巴西及阿根廷继续维持超过2亿吨的产量，且今年南美种植季虽然属于厄尔尼诺气候，历史来看有利于大豆产区的降水。但是目前巴西中北部产区及阿根廷遭遇了高温及干旱，且10月中下旬依然会维持高温干旱，需持续关注季风来临后是否会带来降水，南美丰产预期存在一定风险。国内现货基差以稳为主，部分地区提货尚可，下游集中补库，支撑现货基差，短期基差或稳定为主。周五国际油价大涨超5%，给了油脂一定支撑，目前全国食用油库存仍旧处于高位，9月份进口大豆715万吨，数量不小，供给压力较大，需求端并没有出现明显的好转，因此，在基本面缺乏实质利多的背景下，在原油带领下或有一定的反弹，但预计此轮上涨的幅度和时间都较为有限，后期回归震荡偏弱格局。

棕榈油方面，10月10日，马来西亚棕榈油局(MPOB)公布了9月供需数据。数据显示，9月马来毛棕产量为183万吨，9月马来西亚工作日较8月偏少。因此，9月马棕产量相对较好，接近五年同期均值水平。9月马棕出口119.6万吨，历史同期出口对比看，9月马棕出口量继续偏低。9月马棕进口4.9万吨，库存231.4万吨，表需48万吨，整体看，9月份马来西亚棕榈油产量延续季节性增产节奏，但产量略微低于市场预期；出口则依旧表现低迷，环比出现下滑，处于历史同期极低水平，大幅低于市场预期。由于其国内表观需求的意外激增，库存增幅低于市场预期。表观需求激增的原因可能在于生柴消费的回升以及成品食用油出口的提振。国内现货市场有一定的回暖，伴随着长假的结束，部分油厂有一定的补货需求，虽然整体还是以刚需补库为主，但对油脂价格也起到了支撑作用。同时，近期市场上有收储油脂传闻，对于行情也有所提振。整体看，短期有原油上涨等利多，油脂会有一定的反弹，但是在棕榈油产出旺季下，马来西亚和印尼棕榈油库存面临持续累积压力，加上主要进口国中国和印度经过前期的持续大量进口后，库存较高，短期持续进口动力下降。棕榈油没有持续上涨的基础，预计在短期上涨后重回震荡格局。

菜籽油方面，长假期间餐饮业火爆，节后终端有补货要求，近几日菜油现货市场成交火爆，成交量超越节前备货时段。导致市场有一定挺价心理，部分贸易商基差报价略上涨。另外价格强势是受到未证实的收储预期提振，市场预期菜油收储20万吨，另外，四川新增2万吨储备，贵州新增4万吨。海关数据显示，2023年1-8月菜籽油进口总量为148.92万吨，较上年同期累计进口总量的66.94万吨，增加81.98万吨。船期统计10月菜籽进口预计在40万吨左右，远远高于9月的20万吨，因此在市场补货完成之后，菜油受到供应面的压力。后期需继续关注菜油的收储政策，若被证实为真，受市场情绪影响，价格预计仍有上涨动力，若被伪证，提防价格回落。

■策略

中性

■风险

无

油料：花生大豆集中上市，现货价格压力增大

大豆观点

■市场分析

本周新季大豆上市较多，供应增加，需求并不大，导致现货价格下行，期货主力合约略有回调，基差转负。外盘方面也处于一个震荡的区间，后市新豆集中上市，目前中储粮暂未出收购政策，市场支撑较为有限，行情上涨较为困难。短期重点关注政策端消息及外盘动态，大豆看震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

本周国内花生盘面震荡，现货方面，新作花生集中上市，质量差异较大，现货价格按质论价，差异较大，下游观望情绪浓郁，总体来看，花生的种植面积增加，各地丰产预期逐步兑现，花生供应持续承压。后市将延续震荡格局，未来需关注油厂的压榨量。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：美农报告再度下调产量，豆粕止跌回升

粕类观点

■市场分析

国际方面，USDA本周发布的供需报告显示，新季美豆单产预计为49.6蒲式耳/英亩，上月预期为50.1蒲式耳/英亩，产量预估为41.04亿蒲式耳，环比下调0.42亿蒲式耳，期末库存预计为2.2亿蒲式耳，环比持平。巴西方面，巴西外贸秘书处的数据显示，巴西10月份大豆出口量预计为683万吨，高于上周预估的671万吨，也高于去年10月份的出口量359万吨。综合来看，在本月供需报告发布之后，低于预期的单产和产量预期给到了近期走势低迷的美豆一定支撑，在报告发布之后美豆价格迅速拉涨，在供应端进一步紧张的影响下，预计未来一段时间内都将处于易涨难跌的态势。国内方面，当前油厂开机率略有回升，成交情况较前几周回温明显。整体来看，在经历了本周前期跟随美豆下跌的情况之后，10月报告的发布给到了盘面一定的利好，国内豆粕携手美豆价格同步回温，虽然当前下游仍以执行前期合同和刚需补库为主，但是从基本面的角度来看，当前全球大豆供需格局依旧偏紧，因此美豆产量的再度下调将会给盘面提供强力的支撑，预计未来美豆和豆粕价格将会处于易涨难跌的态势，或将偏强震荡运行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美新季大豆涨势良好

玉米观点

■市场分析

国际方面，USDA10月供需报告显示，23-24年度玉米单产预计为173蒲/英亩，产量预估为3.84亿吨，较上月下调177万吨，出口预计为5207万吨，较上月下调63万吨，期末库存为5640万吨，较上月下调278万吨。国内方面，当前新粮开始大范围收割上市，市场供应情况充足，现货价格震荡运行。在卖压的影响下，下游企业对未来价格仍有看跌预期，仍以随用随采为主，贸易商也相对谨慎，购销情况略显清淡。在当前新粮大量上市的情况下，玉米价格受到压制，短期内以震荡运行为主，但是当前价格已经接近玉米到港成本，下方空间不大，且下游饲料企业当前库存较低，目前以观望为主，如果未来补库需求释放，玉米价格或仍有一定上行空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

购销情况未见好转

养殖：出栏节奏加快，猪价偏弱运行

生猪观点

■市场分析

供应方面，本周集团厂出栏明显加速，并且出栏有超预期的现象，淘汰母猪和仔猪的价格降至地板，仔猪最低能达到80元/头并且成交非常清淡，淘汰母猪的价格下跌至4.5元/斤以下。从出栏情况看，整个产业链的出栏数据都在增加目前已经超过了市场的需求能力。出栏并不仅限于终端的肥猪，产能端仔猪与母猪的出栏也在增加。节后需求方面进入季节性消费淡季，节前集中采购导致的消费透支需要一段时间来消化。预计下周消费会缓慢恢复至正常水平，未来一段时间消费将保持缓慢增长，一是气温降低后对肉类的消费需求增加，生猪也将进入传统的腌腊季节，如果气温下降快的话月底或者下月初腌腊就会启动。综合来看，目前的价格下跌是供应端的出栏节奏加快导致的，但此次出栏不仅限于肥猪，而是整个产业链的出栏都在加速，能繁母猪的淘汰在加速进行中，9月能繁的淘汰量超过了3%，已经出现了超淘的现象。但目前冻品库存的去化程度不高。需要关注未来这种出栏节奏能不能维持，如果维持到11月份那么大概率会导致出栏均重的下降以及最后两个月的供应缺口。能繁与仔猪的淘汰会导致明年上半年的生猪供应出现缺口。近月11月份合约或仍将维持震荡偏弱运行，但1月份合约可以保持观察，如果出栏加速对于1月将是利多因素，连续两个月的能繁下降对于明年猪价也会出现利好。

■策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

鸡蛋观点

■市场分析

供应方面，上周蛋价持续走弱，养殖利润下降，市场悲观情绪增加，养殖企业淘汰积极性增加，考虑到当前可淘老鸡量有限以及农贸市场和屠宰企业需求不足影响，预计本周淘鸡出栏量变化不大；9月全国在产蛋鸡存栏量约为11.47亿只，环比增幅0.97%，在产蛋鸡存栏量呈增加走势，供应持续增加。需求方面，双节之后，进入鸡蛋消费淡季，终端需求减弱，贸易商恐慌加剧，虽然蛋价承压下行，但市场交投仍然不温不火，各环节被动累库，需求相对疲软。综合来看，玉米豆粕等饲料原料价格下降之后打开鸡蛋现货价格下行空间，叠加消费淡季需求持续疲软，现货价格震荡偏弱运行。从盘面来看，短期无利好因素支撑盘面价格，蛋价或将延续偏弱运行。

■策略

单边谨慎看空

■风险

未来消费提振

果蔬品：旺季错失叠加外围扰动，苹果震荡红枣宽幅波动

苹果观点

■市场分析

本周山东产区晚富士收购逐步开始，目前已上市货源质量偏差，好货难寻，客商刚需采购，好货价格偏强运行。陕西产区晚富士好货价格稳定运行，客商观望情绪有所转变，部分客商以及果农开始进行入库工作。陕北大部货源还在上色阶段，预计10月15日后集中上市，近期已有客商开始抢订，交易氛围向好。山西运城产区膜袋富士价格周内有所下滑。广东三大批发市场早间到车较节前减少较为明显，市场节后成交氛围清淡，周内华南部分市场晚富士批发价格小幅下滑，二三级批发商拿货积极性不高。距离霜降节气越来越近，苹果下树以及客商收购的工作略显紧张，预计短期内好货价格仍将维持坚挺。下周关注重点：晚富士集中上市价格走势、客商及果农入库心态、果农挺价情绪、销区市场成交情况。

■策略

震荡偏强

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

外围环境影响加上节后需求放缓，红枣期货节后重挫；但随着国内商品氛围转暖，加之成本等因素支撑，红枣期货深跌反弹。销区市场，终端观望新季行情，下游贸易商按需采购，走货速度放缓，一般货存小幅让利出货情况。不过，部分电商客户反馈天气逐渐转冷，粗深加工类产品走货或将增加。产区方面，距离新季集中下树时间仅半个月，成品率依然有所变化，关注新季采收进展及价格变化。内地客商陆续前往新疆产区进行收购工作，主产区灰枣存在部分下树、订园及买断，买卖双方博弈阶段，采购难度加大，收购价格偏乱。目前，受海外央行政策及地缘政治因素影响，外盘金融市场波动较大，商品市场整体情绪对于红枣盘面也造成一定影响。叠加十月采收季，定产、定质调研活动，届时或有新季红枣收购结构及产量、质量变化的信息扰动市场，资金关注度提高，盘面将加剧波动。

■策略

宽幅震荡

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱及低温天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：棉价压力显现，纸浆依旧偏强

棉花观点

■市场分析

国际方面，本月USDA对全球棉花供需平衡表的调整较大，但主要原因在于对巴西棉花自2000/01年度以来的产量数据进行了修正，将先前平衡表中所有巴西各年度产量数据均划分至下一年度。USDA对其他国家的供需数据调整不大，美棉产量小幅下调，整体报告偏中性。但美棉主产区天气的影响以及农作物优良率的担忧尚在，美棉新季的减产预期持续存在，价格底部有支撑，后期还应密切关注宏观情绪，预计中短期仍维持85到90美分的区间震荡。

国内方面，供应端，目前新疆机采棉尚未大量上市，棉农与轧花厂博弈加剧。尽管本年度国内棉花减产已成为共识，但当前减产幅度以及收购价格仍不明朗。需求端，下游旺季不旺特征显著，纱线贸易商库存高企，令棉价上行面临较大的阻力。综合来看，短期减产仍存炒作空间，新棉大量上市前国内棉价下方仍有支撑，但今年出现大范围抢收的可能性较低，关注轧花厂收购心态变化。中长期来看，待新棉集中上市后，棉价在需求端负反馈的持续积累之下，下行的压力或将逐渐增加。

■策略

中性

■风险

需求持续恶化、宏观及政策利空

纸浆观点

■市场分析

供应方面，外盘美金报价坚挺，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已出现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过9月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿较强，近期持续发布涨价函通知，成品纸价格持续回升。10-12月为造纸行业传统旺季，需求存在向好的预期，目前纸厂的库存也处于历史偏低的水平，随着旺季到来，下游补库意愿将有所增加。整体来看，国内纸浆目前呈现供需双强的格局。四季度国内供应预计仍会维持高位，不过外盘美金报价可能会进一步走高，提振国内现货价格，叠加需求强劲的预期，预计短期纸浆仍将延续偏强运行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

原糖方面，虽然印度和泰国的减产依然给予价格底部强力的支撑，但是由于相对长的一段时间两国并没有传出进一步利多消息，因此本周二巴西中南部地区强势增加的产量数据对市场进行了打压。巴西甘蔗行业协会(Unica)周二公布的数据显示，因干燥的天气条件令收割和压榨速度加快，巴西中南部9月下半月的甘蔗压榨量为4,470万吨，较去年同期增长77%。糖产量为336万吨，几乎是去年同期的两倍。而乙醇产量跃升55%，达到22.2亿升(含玉米乙醇)。不过随着布伦特原油创下2月以来的最高单周涨幅，原油价格上涨带动原糖价格收复周三的跌幅，重新回到27美分的高位。

郑糖方面，周一开盘短暂触及7000高位后迅速回落，然后受到商品整体偏弱以及原糖下跌的影响一路下滑。基本面上没有太多变化，主要压力源自新榨季正式开榨，糖源短缺的情况将得到逐步缓解的预期，以及双节后市场销售淡季下现货成交匮乏，现货价格持续下调带来的压力。

展望下周，内外糖价总体将维持高位震荡的局面。原糖方面多空双方的基本面情况都已是明牌阶段，主要变量来自于国际冲突的变化导致原油的涨跌影响，但在印度和泰国减产消息的支撑下，价格在26美分一线将会得到较为强力的支撑。郑糖方面，下周9月进口数据公布，预期在65-70万吨之间，虽然是少于同期，但环比大幅提高可能会对价格形成压力。不过由于“高基差、低库存、内外价差深度倒挂”的结构依然存在，6700一线想要跌破较为困难，建议逢低谨慎做多。

■策略

高位震荡，谨慎看多

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：

2023年10月13日，沪深300期货(IF)成交832.41亿元，较上一交易日减少21.25%；持仓金额2941.53亿元，较上一交易日减少2.33%；成交持仓比为0.28。中证500期货(IC)成交553.25亿元，较上一交易日减少14.92%；持仓金额3265.37亿元，较上一交易日增加1.02%；成交持仓比为0.17。上证50(IH)成交333.45亿元，较上一交易日减少24.98%；持仓金额979.11亿元，较上一交易日减少3.56%；成交持仓比为0.34。

国债期货流动性情况：

2023年10月13日，2年期债(TS)成交867.91亿元，较上一交易日减少15.13%；持仓金额1544.35亿元，较上一交易日减少0.02%；成交持仓比为0.56。5年期债(TF)成交715.18亿元，较上一交易日增加5.23%；持仓金额1199.59亿元，较上一交易日减少2.01%；成交持仓比为0.6。10年期债(T)成交784.15亿元，较上一交易日减少9.35%；持仓金额2008.36亿元，较上一交易日减少1.31%；成交持仓比为0.39。

商品期货市场流动性：铁矿石增仓首位，原油减仓首位

品种流动性情况：

2023年10月13日，原油减仓11.09亿元，环比减少3.4%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓50.87亿元，环比增加4.7%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石、聚氯乙烯5日、10日滚动增仓最多；原油、螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、天然橡胶、菜籽油分别成交1376.58亿元、819.15亿元和689.45亿元（环比：-2.69%、-18.79%、-11.55%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年10月13日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；能源板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交3643.91亿元、2920.96亿元和2000.72亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。